Ulat sa Macro ng Crypto Market: Repricing ng Liquidity sa Pagsasabay ng Pagbaba ng Rate ng Federal Reserve, Pagtaas ng Rate ng Bank of Japan, at Christmas Holiday

I. Pagbaba ng Rate ng Federal Reserve: Ang Landas ng Pagluwag Matapos ang Pagbaba ng Rate

Noong Disyembre 11, inihayag ng Federal Reserve ang inaasahang pagbaba ng rate ng 25 basis points. Sa unang tingin, ang desisyong ito ay lubos na tumutugma sa inaasahan ng merkado, at minsan pa nga ay naipaliwanag bilang senyales ng simula ng mas maluwag na patakaran sa pananalapi. Gayunpaman, mabilis na lumamig ang reaksyon ng merkado, sabay na bumaba ang US stocks at mga crypto asset, at malinaw na bumaba ang risk appetite. Ang tila kontra-intuwitibong galaw na ito ay nagpapakita ng isang mahalagang katotohanan sa kasalukuyang macro environment: ang pagbaba ng rate ay hindi awtomatikong nangangahulugan ng pagluwag ng liquidity. Sa kasalukuyang super central bank week, ang mensaheng ipinadala ng Federal Reserve ay hindi "muling pagbubukas ng liquidity," kundi isang malinaw na limitasyon sa hinaharap na espasyo ng polisiya. Sa detalye ng polisiya, ang pagbabago sa dot plot ay nagdulot ng malaking epekto sa inaasahan ng merkado. Ipinapakita ng pinakabagong forecast na maaaring magkaroon lamang ng isang pagbaba ng rate ang Federal Reserve sa 2026, na mas mababa kaysa sa karaniwang inaasahan ng merkado na 2 hanggang 3 beses. Mas mahalaga, sa kasalukuyang istruktura ng pagboto ng pulong, 3 sa 12 voting members ay tahasang tumutol sa pagbaba ng rate, kung saan 2 ang nagmungkahi na panatilihin ang rate. Ang ganitong hindi pagkakasundo ay hindi lamang ingay sa gilid, kundi malinaw na nagpapakita na ang antas ng pag-iingat ng Federal Reserve sa inflation risk ay mas mataas kaysa sa naunang pagkaunawa ng merkado. Sa madaling salita, ang kasalukuyang pagbaba ng rate ay hindi simula ng isang easing cycle, kundi isang teknikal na adjustment sa ilalim ng mataas na interest rate environment upang maiwasan ang sobrang paghigpit ng financial conditions.

Dahil dito, ang tunay na inaasahan ng merkado ay hindi isang "one-time rate cut," kundi isang malinaw, sustainable, at forward-looking na landas ng pagluwag. Ang logic ng pagpepresyo ng risk assets ay hindi nakabatay sa kasalukuyang absolute level ng rate, kundi sa discounted expectation ng hinaharap na liquidity environment. Kapag napagtanto ng mga mamumuhunan na ang pagbaba ng rate na ito ay hindi nagbukas ng bagong espasyo para sa easing, at maaaring maagang isara ang flexibility ng polisiya sa hinaharap, ang dating optimistic expectations ay mabilis na naitama. Ang signal mula sa Federal Reserve ay parang isang "painkiller"—pansamantalang pinapawi ang tensyon, ngunit hindi binabago ang mismong problema; kasabay nito, ang restraint na ipinakita sa forward guidance ay nag-udyok sa merkado na muling suriin ang risk premium sa hinaharap. Sa ganitong konteksto, ang rate cut ay naging isang tipikal na "sell the news" event. Ang mga long positions na nabuo dahil sa easing expectations ay nagsimulang lumuwag, at ang mga high-valuation assets ang unang naapektuhan. Sa US stocks, ang growth at high-beta sectors ang unang napilitang mag-adjust, at hindi rin nakaligtas ang crypto market. Ang pag-pullback ng Bitcoin at iba pang pangunahing crypto assets ay hindi nagmula sa isang negatibong balita, kundi isang passive na reaksyon sa katotohanang "hindi agad babalik ang liquidity." Kapag ang futures basis ay nagko-converge, ang marginal buying ng ETF ay humihina, at ang risk appetite ay bumababa, natural na lalapit ang presyo sa mas konserbatibong equilibrium level. Ang mas malalim na pagbabago ay makikita sa paglipat ng risk structure ng ekonomiya ng US. Dumarami ang mga pag-aaral na nagpapakita na sa 2026, ang pangunahing risk ng ekonomiya ng US ay maaaring hindi na ang tradisyonal na cyclical recession, kundi ang demand-side contraction na direktang dulot ng malaking pag-pullback ng asset prices. Pagkatapos ng pandemya, lumitaw ang tinatawag na "excess retirement" group na may bilang na humigit-kumulang 2.5 milyon, na ang yaman ay lubos na nakadepende sa stock market at risk asset performance, at ang kanilang consumer behavior ay malapit na kaugnay ng asset prices. Kapag bumaba nang tuloy-tuloy ang stock market o iba pang risk assets, sabay na bababa ang kanilang kakayahan sa paggastos, na magdudulot ng negative feedback sa kabuuang ekonomiya. Sa ganitong economic structure, lalo pang nababawasan ang policy space ng Federal Reserve. Sa isang banda, nananatili ang matinding inflation pressure, at ang sobrang aga o sobrang luwag ay maaaring muling magpasiklab ng pagtaas ng presyo; sa kabilang banda, kung magpapatuloy ang paghigpit ng financial conditions at magkaroon ng systemic pullback sa asset prices, maaari itong mabilis na mag-transmit sa real economy sa pamamagitan ng wealth effect at mag-trigger ng pagbaba ng demand. Dahil dito, napunta ang Federal Reserve sa isang napakakomplikadong dilemma: kung ipagpapatuloy ang matinding pagpigil sa inflation, maaaring magdulot ito ng pagbagsak ng asset prices; ngunit kung papayagan ang mas mataas na inflation, makakatulong ito sa pagpapanatili ng financial stability at asset prices.

Dumarami ang mga kalahok sa merkado na nagsisimulang tanggapin ang pananaw na sa hinaharap na policy game, mas malamang na piliin ng Federal Reserve na "protektahan ang merkado" sa mga kritikal na sandali, kaysa "protektahan ang inflation." Ibig sabihin, maaaring tumaas ang long-term inflation center, ngunit ang short-term liquidity release ay magiging mas maingat at mas intermittent, sa halip na maging tuloy-tuloy na easing wave. Para sa risk assets, hindi ito isang friendly na environment—hindi sapat ang bilis ng pagbaba ng rate para suportahan ang valuations, at nananatili ang kawalang-katiyakan sa liquidity. Sa ganitong macro background, ang epekto ng kasalukuyang super central bank week ay higit pa sa isang 25 basis point rate cut. Ito ay nagmamarka ng karagdagang pagwawasto ng merkado sa expectation ng "era of unlimited liquidity," at naglalatag ng pundasyon para sa kasunod na rate hike ng Bank of Japan at year-end liquidity contraction. Para sa crypto market, hindi ito ang katapusan ng trend, ngunit isang mahalagang yugto para muling i-calibrate ang risk at muling unawain ang macro constraints.

II. Pagtaas ng Rate ng Bank of Japan: Ang Tunay na "Liquidity Bomb Defuser"

Kung ang papel ng Federal Reserve sa super central bank week ay magdulot ng disappointment at pagwawasto sa "future liquidity" ng merkado, ang aksyon ng Bank of Japan na inaasahang magaganap sa Disyembre 19 ay mas malapit sa isang "bomb defusing operation" na direktang nakakaapekto sa pundasyon ng global financial structure. Sa kasalukuyan, ang probability expectation ng merkado para sa 25 basis point rate hike ng Bank of Japan, mula 0.50% hanggang 0.75%, ay halos 90%. Ang tila banayad na rate adjustment na ito ay nangangahulugan na itataas ng Japan ang policy rate nito sa pinakamataas na antas sa loob ng tatlumpung taon. Ang susi ay hindi ang absolute value ng rate, kundi ang chain reaction na dulot ng pagbabagong ito sa global capital flow logic. Sa mahabang panahon, ang Japan ay naging pinakamahalaga at pinaka-stable na low-cost financing source sa global financial system; kapag nabasag ang premise na ito, ang epekto ay higit pa sa domestic market ng Japan.

Sa nakalipas na mahigit sampung taon, unti-unting nabuo sa global capital market ang isang halos default na structural consensus: ang yen ay isang "permanenteng low-cost currency." Sa ilalim ng matagal na ultra-easy policy, maaaring manghiram ang institutional investors ng yen sa halos zero o kahit negative cost, at ipagpalit ito sa US dollars o iba pang high-yield currencies, para i-allocate sa US stocks, crypto assets, emerging market bonds, at iba’t ibang risk assets. Ang modelong ito ay hindi simpleng short-term arbitrage, kundi naging isang long-term capital structure na umaabot sa trillions of dollars, at malalim na naka-embed sa global asset pricing system. Dahil sa sobrang tagal at taas ng stability nito, ang yen carry trade ay unti-unting naging "background assumption" mula sa pagiging "strategy," at bihirang ituring ng merkado bilang core risk variable. Ngunit kapag pumasok na ang Bank of Japan sa rate hike channel, mapipilitang muling suriin ang assumption na ito. Ang epekto ng rate hike ay hindi lang simpleng pagtaas ng financing cost, kundi mas mahalaga, binabago nito ang long-term expectation ng merkado sa direksyon ng yen exchange rate. Kapag tumataas ang policy rate at nagbabago ang inflation at wage structure, ang yen ay hindi na lang isang passive depreciating financing currency, kundi maaaring maging isang asset na may appreciation potential. Sa ganitong expectation, masisira ang logic ng carry trade. Ang dating capital flow na nakabatay sa "interest rate differential" ay magsisimulang isama ang "exchange rate risk," at mabilis na lalala ang risk-reward ratio ng capital.

Sa ganitong sitwasyon, simple ngunit destructive ang pagpipilian ng carry trade capital: alinman ay mag-preemptive close ng positions para bawasan ang yen liability exposure, o sapilitang tiisin ang double squeeze ng exchange rate at interest rate. Para sa malalaking pondo na mataas ang leverage, kadalasan ay ang preemptive closing ang tanging praktikal na landas. At ang paraan ng closing ay napakadirekta—ibenta ang hawak na risk assets, palitan ng yen, at gamitin para bayaran ang financing. Ang prosesong ito ay hindi tumitingin sa asset quality, fundamentals, o long-term prospects, kundi ang tanging layunin ay bawasan ang overall exposure, kaya't malinaw ang "indiscriminate selling" na katangian. US stocks, crypto assets, at emerging market assets ay kadalasang sabay-sabay na napipilitang mag-adjust, na nagreresulta sa highly correlated na pagbaba. Paulit-ulit nang napatunayan ng kasaysayan ang mekanismong ito. Noong Agosto 2025, nang biglang itaas ng Bank of Japan ang policy rate sa 0.25%, bagama't hindi ito itinuturing na agresibo sa tradisyonal na pamantayan, nagdulot ito ng matinding reaksyon sa global market. Ang Bitcoin ay bumaba ng 18% sa loob ng isang araw, at sabay-sabay na naapektuhan ang iba't ibang risk assets, at inabot ng halos tatlong linggo bago unti-unting nakabawi ang merkado. Ang matinding epekto noon ay dahil biglaan ang rate hike, at napilitang mag-deleverage ang carry trade capital nang walang sapat na paghahanda. Ngunit ang darating na Disyembre 19 meeting ay hindi tulad ng "black swan" noon, kundi mas parang isang "gray rhino" na maagang nagpapakita ng senyales. Bagama't may expectation na ang merkado sa rate hike, hindi ibig sabihin na lubos nang na-absorb ang risk, lalo na kung mas malaki ang rate hike at may kasamang iba pang macro uncertainties.

Mas dapat pang bigyang-pansin na ang macro environment ng kasalukuyang rate hike ng Bank of Japan ay mas kumplikado kaysa dati. Ang mga pangunahing central bank sa mundo ay nagkakaroon ng policy divergence: nominal na nagbababa ng rate ang Federal Reserve ngunit nililimitahan ang future easing space; mas maingat ang European Central Bank at Bank of England; at ang Bank of Japan ang isa sa iilang pangunahing ekonomiya na tahasang naghihigpit ng polisiya. Ang policy divergence na ito ay nagpapalakas ng volatility ng cross-currency capital flows, kaya't ang closing ng carry trade ay hindi na isang one-off event, kundi maaaring maging isang phased at paulit-ulit na proseso. Para sa crypto market na lubos na umaasa sa global liquidity, ang patuloy na kawalang-katiyakan na ito ay nangangahulugang maaaring manatiling mataas ang price volatility sa loob ng ilang panahon. Kaya't ang rate hike ng Bank of Japan sa Disyembre 19 ay hindi lang isang regional monetary policy adjustment, kundi isang mahalagang turning point na maaaring mag-trigger ng global capital structure rebalancing. Ang "inaalis" nito ay hindi lang risk ng isang market, kundi ang matagal nang nakaipon na low-cost leverage assumption sa global financial system. Sa prosesong ito, ang crypto assets, dahil sa mataas na liquidity at high-beta characteristics, ay kadalasang unang nakakaranas ng pressure. Ang pressure na ito ay hindi nangangahulugang reversal ng long-term trend, ngunit halos tiyak na magpapalakas ng short-term volatility, magpapababa ng risk appetite, at pipilitin ang merkado na muling suriin ang matagal nang tinatanggap na capital logic.

III. Christmas Holiday Market: Ang Hindi Pinapansin na "Liquidity Amplifier"

Simula Disyembre 23, unti-unting papasok sa Christmas holiday mode ang mga pangunahing institutional investors sa North America, at ang global financial market ay papasok sa pinaka-tipikal at kadalasang hindi napapansin na yugto ng liquidity contraction sa buong taon. Hindi tulad ng macro data o central bank decisions, hindi binabago ng holiday ang anumang fundamental variable, ngunit sa maikling panahon ay malaki ang nababawas sa "absorption capacity" ng merkado sa mga shocks. Para sa crypto assets na lubos na umaasa sa tuloy-tuloy na trading at market-making depth, ang ganitong structural liquidity decline ay kadalasang mas destructive kaysa sa isang negatibong balita. Sa normal na trading environment, may sapat na counterparty at risk absorption capacity ang merkado. Maraming market makers, arbitrage capital, at institutional investors ang patuloy na nagbibigay ng two-way liquidity, kaya't ang selling pressure ay maaaring ma-dispersed, ma-delay, o kahit ma-hedge.

 Mas dapat pang pag-ingatan na ang Christmas holiday ay hindi nangyayari nang hiwalay, kundi eksaktong sumasabay sa kasalukuyang panahon ng concentrated release ng macro uncertainties. Ang "rate cut but hawkish" signal mula sa Federal Reserve sa super central bank week ay nagpalakas na ng tightening ng market expectations sa future liquidity; kasabay nito, ang rate hike decision ng Bank of Japan sa Disyembre 19 ay gumugulo sa matagal nang capital structure ng global yen carry trade. Sa normal na kalagayan, maaaring unti-unting ma-absorb ng merkado ang dalawang macro shocks na ito sa mas mahabang panahon, at ang presyo ay muling maitatakda sa pamamagitan ng paulit-ulit na paglalabanan. Ngunit kapag nagkataon na nangyari ang mga ito sa Christmas holiday na siyang pinakamahina ang liquidity, hindi na linear ang epekto kundi may malinaw na amplification effect. Ang essence ng amplification effect na ito ay hindi panic per se, kundi pagbabago sa market mechanism. Ang kakulangan sa liquidity ay nangangahulugang compressed ang price discovery process, hindi kayang unti-unting i-absorb ng merkado ang impormasyon sa tuloy-tuloy na trading, kundi napipilitang mag-adjust sa pamamagitan ng mas matitinding price jumps. Para sa crypto market, ang ganitong pagbaba ay kadalasang hindi nangangailangan ng bagong malaking negative news, kundi sapat na ang concentrated release ng dating uncertainties para mag-trigger ng chain reaction: ang pagbaba ng presyo ay nagdudulot ng forced liquidation ng leveraged positions, ang forced liquidation ay nagpapalakas ng selling pressure, at ang selling pressure ay mabilis na lumalaki sa mababaw na order book, na nagreresulta sa matinding volatility sa maikling panahon. Ayon sa historical data, hindi ito isolated case. Mula sa early cycles ng Bitcoin hanggang sa mga mature years nitong huli, ang huling bahagi ng Disyembre hanggang unang bahagi ng Enero ay laging panahon ng mas mataas na volatility sa crypto market kumpara sa annual average. Kahit sa mga taon na relatively stable ang macro environment, ang pagbaba ng holiday liquidity ay kadalasang may kasamang mabilis na price surge o drop; at sa mga taon na mataas ang macro uncertainty, mas madali pang maging "accelerator" ng trend ang window na ito. Sa madaling salita, hindi ang holiday ang nagtatakda ng direksyon, ngunit malaki ang epekto nito sa price performance kapag nakumpirma na ang direksyon.

IV. Konklusyon

Sa kabuuan, ang kasalukuyang pullback na nararanasan ng crypto market ay mas malapit sa isang phased repricing na dulot ng pagbabago sa global liquidity path, kaysa isang simpleng reversal ng trend. Ang rate cut ng Federal Reserve ay hindi nagbigay ng bagong valuation support para sa risk assets; sa halip, ang limitasyon sa future easing space na ipinakita sa forward guidance ay nag-udyok sa merkado na tanggapin ang bagong environment ng "falling rates but insufficient liquidity." Sa ganitong konteksto, natural na napipilitang mag-adjust ang high-valuation at high-leverage assets, at may malinaw na macro logic ang adjustment ng crypto market.

Kasabay nito, ang rate hike ng Bank of Japan ang pinakamahalagang structural variable sa kasalukuyang adjustment. Ang yen, na matagal nang core financing currency ng global carry trade, kapag nabasag ang low-cost assumption nito, hindi lang local capital flow ang apektado kundi systemic contraction ng global risk asset exposure. Ipinapakita ng kasaysayan na ang ganitong adjustment ay kadalasang phased at paulit-ulit, at hindi agad natatapos sa isang trading day kundi unti-unting natatapos ang deleveraging process sa pamamagitan ng tuloy-tuloy na volatility. Dahil sa mataas na liquidity at high-beta characteristics ng crypto assets, sila ang unang sumasalamin sa pressure sa prosesong ito, ngunit hindi ibig sabihin na nabubura ang kanilang long-term logic.

Para sa mga mamumuhunan, ang pangunahing hamon sa yugtong ito ay hindi ang paghula ng direksyon, kundi ang pagkilala sa pagbabago ng environment. Kapag sabay na umiiral ang policy uncertainty at liquidity contraction, mas mahalaga ang risk management kaysa trend judgment. Ang tunay na market signals na may reference value ay kadalasang lumalabas pagkatapos ma-absorb ang macro variables at matapos ang phased adjustment ng carry trade capital. Para sa crypto market, mas mukha itong isang transition period para muling i-calibrate ang risk at muling buuin ang expectations, kaysa huling kabanata ng trend. Ang medium-term direction ng presyo sa hinaharap ay nakasalalay sa aktwal na pagbalik ng global liquidity pagkatapos ng holiday, at kung lalala pa ang policy divergence ng mga pangunahing central bank.