Itinakda lang ng DTCC at JPMorgan ang on-chain na iskedyul, ngunit ang pilot ay umaasa sa isang kontrobersyal na “undo” button

Kung ikaw ay kailanman bumili ng isang stock at inakala mong “pagmamay-ari mo na ito” sa sandaling pinindot mo ang kumpirmahin, nakilala mo na ang hindi gaanong kaakit-akit na bahagi ng mga merkado: settlement.

Ang settlement ay ang likurang proseso kung saan tinitiyak ng sistema na ang pera ng mamimili at ang seguridad ng nagbebenta ay tunay na nagpalitan, walang bawian at walang kulang.

Hanggang ngayon, ginugugol pa rin ng mga merkado ang kakaibang dami ng oras sa paghihintay na magtugma ang mga ledger, dumating ang pera, mailipat ang collateral sa tamang account, at para sa mga tagapamagitan na nagpapatakbo ng makina na sabihing, oo, tapos na iyon.

Ipinangako ng tokenization na paikliin ang patay na oras na iyon sa loob ng maraming taon, ngunit wala pa itong malinaw na sagot sa isang pangunahing tanong.

Kapag ang isang security ay lumipat on-chain, ano ang ginagawa ng pangunahing utility ng merkado sa opisyal nitong mga libro, at ano ang itsura ng cash leg kapag kailangan nitong kumilos bilang regulated na pera at hindi parang vibes-based na stablecoin?

Na-cover na ng CryptoSlate nang hiwalay ang dalawang balitang ito: ang no-action path ng SEC staff para sa tokenization service ng DTCC at ang ideya na maaari nitong paikliin ang settlement timelines.

Na-cover din nito ang MONY fund ng JPMorgan bilang isang pagsubok na tukuyin ang “cash on-chain” para sa KYC’d capital.

Ang deep dive na ito ay pinananatili ang mga katotohanan ngunit pinagsasama ang dalawa sa isang kuwento, dahil doon nakasalalay ang benepisyo para sa mambabasa.

Sinusubukan ng DTCC na gawing nababasa ng sistema na nagpapatakbo na ng U.S. settlement ang mga tokenized securities entitlements, habang sinusubukan ng JPMorgan na gawing nababasa ng mga taong namamahala sa liquidity ang on-chain cash management.

Pagsamahin mo sila, at magkakaroon na ng iskedyul ang pantasya: hindi “lahat ay lilipat on-chain bukas,” kundi isang makitid, bank-and-broker-friendly na landas kung saan maaaring magsimulang magtagpo ang cash-like tokens at DTC-recognized entitlements nang hindi kailangang magpanggap na walang regulasyon.

Ang pilot ng DTCC ay tungkol sa kung sino ang na-kredito, hindi kung saan nakalagay ang token

Ang DTCC ay nangangahulugang Depository Trust & Clearing Corporation, at ito ang backbone utility na nasa likod ng U.S. post-trade processing.

Ang DTC, pinaikli ng The Depository Trust Company, ay ang subsidiary ng DTCC na nagsisilbing central securities depository para sa karamihan ng U.S. stocks, ETFs, at Treasurys, ibig sabihin dito naitatala at nire-reconcile ang mga posisyon ng Street.

Simulan natin sa aktwal na ginagawa ng DTC, dahil madaling maling maintindihan ang headline version.

Ang DTC ang bahagi ng DTCC na nagpapanatili ng opisyal na talaan ng kung ano ang hawak ng malalaking kalahok sa merkado sa loob ng depository system, at karamihan sa mga investor ay hindi ito direktang nahahawakan kundi sa pamamagitan ng kanilang broker.

Ang iyong broker ang DTC participant; ikaw ang customer na isang antas pababa, na ang iyong posisyon ay nakatala sa libro ng iyong broker.

Ang no-action letter ng SEC staff ay nakabalangkas bilang di-pormal na pag-apruba para sa isang time-limited rollout na may reporting, habang nananatili ang underlying securities sa umiiral na custody rails ng DTC.

Ang liham ay tumutukoy sa isang “Preliminary Base Version” ng tokenization service ng DTC na magrerepresenta ng ilang DTC-held positions bilang mga token at papayagan ang mga token na iyon na lumipat sa pagitan ng mga aprubadong blockchain address, habang sinusubaybayan pa rin ng DTC ang bawat galaw kaya nananatiling source of truth ang mga libro nito.

Hindi ito bagong stock-issuance regime, at hindi rin ito crypto-native cap table rewrite.

Ipinapahintulot lang ng DTC na lumipat on-chain ang representation, ngunit nananatili ang opisyal na talaan sa umiiral na settlement utility ng merkado.

Ang salitang “entitlement” ang susi para maintindihan ito.

Sa setup na ito, hindi sinusubukan ng token na palitan ang legal na depinisyon ng security sa U.S.

Isa itong kontroladong digital representation ng posisyon na hawak na ng isang DTC participant, na idinisenyo upang makagalaw sa blockchain-style rail habang alam pa rin ng DTC, sa bawat hakbang, kung aling participant ang na-kredito at kung balido ang galaw.

Ang mga limitasyon ang punto, at ito ang dahilan kung bakit ito posible sa loob ng regulated markets.

Maaaring ilipat ang mga token lamang sa “Registered Wallets,” at sinasabi ng DTC na plano nitong maglabas ng listahan ng mga pampubliko at pribadong ledger kung saan maaaring magrehistro ng blockchain address bilang Registered Wallets ang mga participant.

Hindi rin nililimitahan ng serbisyo ang merkado sa isang chain o isang set ng smart contracts, hindi bababa sa preliminary version.

Inilalarawan ng no-action letter ang “objective, neutral, at publicly available requirements” ng DTC para sa mga suportadong blockchain at tokenization protocol.

Ang mga requirement na iyon ay idinisenyo upang matiyak na ang mga token ay lilipat lamang sa Registered Wallets at na makakakilos ang DTC sa mga sitwasyong nangangailangan ng reversal, kabilang ang maling entry, nawalang token, o malisyosong gawain.

Ang reversibility na wika ay dito tumitigil ang regulated tokenization sa pagiging crypto slogan at nagsisimula nang maging operasyon.

Hindi maaaring magpatakbo ng core service ang isang market utility na hindi nito kayang kontrolin o baligtarin.

Kaya ang pilot ay binubuo sa ideya na maaaring mabilis lumipat ang mga token, ngunit kailangan din nilang gumalaw sa loob ng governance perimeter na kayang iwasto ang mga pagkakamali at tugunan ang legal na realidad kapag ito ay lumitaw.

Inilalarawan pa ng DTC ang mga mekanismong idinisenyo upang maiwasan ang “double spend,” kabilang ang estruktura kung saan ang mga securities na na-kredito sa digital omnibus account ay hindi maililipat hangga’t hindi nasusunog ang kaukulang token.

Sinasabi ng DTC na gusto nitong mahigpit na magkaugnay ang token side at ang tradisyonal na ledger side upang hindi magkaroon ng “extra copy” ng parehong entitlement na lumulutang.

Ang eligible asset set ay sadyang boring, at boring ang paraan para mabuhay ang infrastructure.

Inilalarawan ng anunsyo ng DTCC ang isang tiyak na set ng highly liquid assets, kabilang ang Russell 1000 stocks, major-index ETFs, at U.S. Treasury bills, notes, at bonds.

Sa madaling salita, nagsisimula ang pilot kung saan malalim ang liquidity, malinaw ang operational conventions, at hindi existential market chaos ang gastos ng pagkakamali.

Ang pampublikong timeline ng DTCC ay nagtatakda ng praktikal na paglulunsad sa ikalawang kalahati ng 2026, at inilalarawan ng anunsyo nito ang no-action relief bilang pag-apruba sa tokenization service sa pre-approved blockchains sa loob ng tatlong taon.

Ang tatlong taong window na iyon ang totoong countdown clock: sapat na ito para mag-onboard ng participants, subukan ang controls, at patunayan ang resiliency, ngunit sapat na maikli para alam ng lahat ng kasali na sila ay sinusuri.

Punuan ng JPMorgan’s MONY ang kulang na bahagi: cash na maaaring manatili on-chain at manatiling kagalang-galang

Kahit gumana ng DTC ang tokenized entitlements, hindi pa rin tunay na ramdam ang tokenization hangga’t hindi kumikilos ang cash sa parehong paraan.

Doon mahalaga ang MONY, ngunit hindi dahil isa itong matalinong bagong wrapper para sa yield.

Mahalaga ito dahil isa itong cash-management product na ginawa para mabuhay sa Ethereum nang hindi nagpapanggap na permissionless ito.

Ginawang malinaw ng naunang coverage ng CryptoSlate: ang MONY ay hindi gaanong DeFi experiment kundi isang pagsubok na muling tukuyin kung ano ang ibig sabihin ng “cash on-chain” para sa malalaking, KYC’d na pool ng kapital.

Ginawang simple ng sariling press release ng JPMorgan ang estruktura: ang MONY ay isang 506(c) private placement fund, available sa qualified investors sa pamamagitan ng Morgan Money, na ang mga investor ay tumatanggap ng token sa kanilang blockchain address.

Ang pondo ay namumuhunan lamang sa tradisyonal na U.S. Treasury securities at repurchase agreements na lubos na collateralized ng U.S. Treasury securities, nag-aalok ng daily dividend reinvestment, at pinapayagan ang mga investor na mag-subscribe at mag-redeem gamit ang cash o stablecoins sa pamamagitan ng Morgan Money.

Sa madaling salita, ito ang pamilyar na pangako ng money-market (liquidity, short-duration government paper, steady income) na inihahatid sa format na maaaring maglakbay sa public rails.

Kung hindi ka pamilyar sa money-market, narito ang simpleng ideya: ang money-market fund ay kung saan nagpaparada ng malalaking pool ng cash kapag nais nilang kumita ng short-term rate nang hindi masyadong nanganganib.

Ang “cash” sa modernong merkado ay karaniwang claim sa bundle ng short-dated government-backed instruments.

Ganoon ang MONY, ngunit nakabalot bilang token kaya maaaring hawakan at ilipat sa blockchain environment, ayon sa mga patakaran ng produkto, nang hindi kailangang gawing manual process ang bawat transfer.

Iyan ang punchline.

Ang on-chain cash equivalents ay kadalasang stablecoins, na mahusay sa pagiging kahit saan ngunit hindi mahusay kumilos bilang paboritong parking spot ng treasury desk kapag mataas ang rates at malaki ang idle balances.

Hindi hinihiling ng MONY sa mga kliyente na pumili ng panig sa culture war.

Inaalok nito ang bagay na binibili na ng mga treasurer, ngunit sa anyo na maaaring gumalaw nang may mas kaunting cutoffs at mas kaunting dahilan.

Ang pondo ay sinimulan ng $100 million, at ang access ay nakatuon sa mayayamang indibidwal at institusyon, na may mataas na minimums na nananatili ito sa accredited-and-up lane.

Mahalaga ang detalye na iyon dahil ipinapakita nitong ang unang alon ng “tokenized finance” ay hindi ginawa para sa retail wallets, kundi para sa mga balance sheet na nabubuhay na sa loob ng compliance at custody workflows.

Ang MONY ay cash management para sa mga taong may makapal na treasury policy binder.

Ngayon, ikonekta ang MONY pabalik sa pilot ng DTCC, at makikita mo kung saan patungo ang 2026.

Gumagawa ang DTCC ng paraan upang mailipat ang tokenized entitlements sa mga suportadong ledger habang sinusubaybayan ng DTC ang mga transfer para sa opisyal na talaan nito.

Ang JPMorgan ay naglalagay ng yield-bearing, Treasury-backed instrument sa Ethereum na maaaring hawakan bilang token at, sa loob ng sariling transfer restrictions nito, mailipat peer-to-peer at magamit nang mas malawak bilang collateral sa blockchain environments.

Dito natin makukuha ang sagot sa tanong na, “Kailan ito papasok sa broker account ko?”

Ang unang nakikitang epekto ay malamang hindi tokenized blue-chip equities na inaalok sa retail.

Iyon ay mga bahagi na maaaring gamitin ng mga broker at treasurer nang hindi kailangang baguhin ang lahat: cash sweep products na maaaring gumalaw sa ilalim ng mas malinaw na mga patakaran, at collateral na maaaring ilipat sa loob ng pinapayagang venues nang walang karaniwang operational lag.

Sinasabi ng DTCC na inaasahan nitong simulan ang rollout sa ikalawang kalahati ng 2026, at ang timing na iyon ang magiging anchor kung kailan maaaring magsimulang mag-integrate ng tokenized entitlements ang malalaking intermediaries.

Halos nagsusulat na ang sequencing ng sarili nito dahil tumutugma ang mga insentibo sa mga limitasyon.

Magkakaroon ng access ang mga institusyon muna dahil maaari silang magrehistro ng wallets, mag-integrate ng custody, at mabuhay sa allowlists at audit trails.

Magkakaroon ng access ang retail sa bandang huli, kadalasan sa pamamagitan ng broker interfaces na tinatago ang chain tulad ng pagtatago nila ng clearinghouse membership.

Ang mas kawili-wiling tanong ay hindi kung umiiral ang rails.

Kundi kung sino ang maaaring gumamit nito, at aling mga asset ang sulit ilipat muna kapag ang bawat transfer ay kailangang dumaan pa rin sa compliance, custody, at operational controls na hindi interesado kung gaano ka-futuristic ang iyong smart contract.

Ang sales pitch ng tokenization ay palaging bilis.

Ang ibinebenta ng DTCC at JPMorgan ay mas makitid at mas kapanipaniwala: isang paraan para magtagpo ang securities at cash sa gitna nang hindi nilalabag ang mga patakaran na nagpapatakbo ng mga merkado.

Sinasabi ng pilot ng DTCC na maaaring lumipat ang tokenized entitlements, ngunit tanging sa pagitan ng mga registered participants sa suportadong ledger, na may reversibility na nakapaloob.

Sinasabi ng MONY na maaaring magbayad ng yield at mabuhay sa Ethereum ang on-chain cash equivalents, ngunit nananatili pa rin sa loob ng perimeter ng regulated fund na ibinebenta sa qualified investors sa pamamagitan ng bank platform.

Kung gagana ito, ang panalo ay hindi biglaang paglipat ng lahat on-chain.

Iyon ay magiging mabagal na pagkaunawa na ang patay na oras sa pagitan ng “cash” at “security” ay naging tampok ng produkto sa loob ng mga dekada, at hindi na ito kailangang ganoon.

Ang post na DTCC at JPMorgan ay nagtakda lang ng on-chain schedule, ngunit ang pilot ay umaasa sa isang kontrobersyal na “undo” button ay unang lumabas sa CryptoSlate.