Ustawa GENIUS i ucieczka depozytów napędzana przez stablecoiny: zarządzanie ryzykiem systemowym i szansami w fragmentującym się ekosystemie finansowym

Amerykański krajobraz finansowy przechodzi tektoniczną zmianę, ponieważ GENIUS Act of 2025 redefiniuje rolę stablecoinów w szerszym ekosystemie. To przełomowe ustawodawstwo, które ustanawia federalne ramy regulacyjne dla stablecoinów płatniczych, wywołało podwójną narrację: z jednej strony ograniczania ryzyka systemowego, z drugiej – niewykorzystanego potencjału inwestycyjnego. Dla inwestorów wyzwaniem jest zrozumienie, jak postanowienia ustawy – w szczególności wymogi dotyczące rezerw oraz podwójna struktura regulacyjna – przekształcą przepływy depozytów, zachowania instytucji oraz dynamikę konkurencyjną między tradycyjnymi bankami a innowatorami z sektora aktywów cyfrowych.

Ryzyko systemowe: nowa równowaga?

GENIUS Act nakazuje, aby wszyscy dopuszczeni emitenci stablecoinów płatniczych utrzymywali 100% pokrycie rezerwami w aktywach takich jak dolary amerykańskie, krótkoterminowe obligacje skarbowe oraz fundusze rynku pieniężnego. Ten wymóg, mający na celu zapobieganie niestabilności obserwowanej podczas wcześniejszych upadków stablecoinów (np. kryzys Terra/LUNA w 2022 roku), wprowadza jednak istotne napięcie: wypieranie tradycyjnych depozytów bankowych.

Historycznie banki polegały na systemie rezerw cząstkowych, aby wykorzystywać depozyty do udzielania kredytów i inwestycji. Jednak zasada 1:1 rezerw z GENIUS Act skutecznie przekształca stablecoiny w formę „cyfrowego depozytu”, która omija tradycyjny model bankowy. Na przykład firma fintech emitująca stablecoina zabezpieczonego obligacjami skarbowymi będzie teraz posiadać płynność, którą w innym przypadku mógłby pożyczyć bank. To powoduje odpływ depozytów z tradycyjnych instytucji do podmiotów emitujących stablecoiny, zwłaszcza tych mających dostęp do tanich rezerw.

Dane Rezerwy Federalnej podkreślają to ryzyko: na koniec III kwartału 2025 roku 120 miliardów dolarów w emisji stablecoinów jest zabezpieczone aktywami przechowywanymi w federalnie ubezpieczonych instytucjach, co stanowi wzrost o 40% w porównaniu do poziomów sprzed GENIUS Act. Chociaż ten napływ stabilizuje rezerwy niektórych banków, jednocześnie ogranicza ich zdolność do udzielania kredytów, co potencjalnie może spowolnić wzrost gospodarczy. Wymóg miesięcznych ujawnień rezerw oraz corocznych audytów dla dużych emitentów (powyżej 50 miliardów dolarów w stablecoinach) ma na celu zapewnienie przejrzystości, jednak długoterminowy wpływ na dostępność kredytów pozostaje niepewny.

Możliwości inwestycyjne: wzrost „banku wspieranego stablecoinami”

Regulacyjna jasność GENIUS Act przyczyniła się do powstania nowej klasy hybrydowych instytucji finansowych – banków, które emitują stablecoiny poprzez spółki zależne lub współpracują z fintechami w zarządzaniu cyfrowymi aktywami zabezpieczonymi rezerwami. Podmioty te są dobrze pozycjonowane, aby zdobyć udział w rynku w szybko ewoluującym sektorze.

Weźmy pod uwagę JPMorgan Chase (JPM) oraz Goldman Sachs (GS), które uruchomiły własne platformy stablecoinowe w ramach przepisów ustawy. Wykorzystując istniejącą infrastrukturę i dostęp do obligacji skarbowych, banki te nie tylko chronią swoją bazę depozytową, ale także generują przychody z opłat za przechowywanie, rozliczenia i transakcje transgraniczne. Dla inwestorów oznacza to zmianę w metrykach wyceny: zarządzanie płynnością i zgodność regulacyjna są teraz równie istotne jak tradycyjne marże kredytowe.

Ponadto elastyczność regulacyjna na poziomie stanowym (dla emitentów poniżej 10 miliardów dolarów) pobudziła innowacje w regionach takich jak Teksas i Nowy Jork, gdzie regulatorzy eksperymentują z uproszczonymi procesami zgodności. Może to stworzyć arbitraż geograficzny w adopcji stablecoinów, dając bankom w tych stanach przewagę pierwszego ruchu.

Cień ryzyka systemowego: rehypotekacja i powiązania

Chociaż GENIUS Act zakazuje rehypotekacji (ponownego wykorzystania zabezpieczenia), nie eliminuje ryzyka systemowego zarażenia. Jeśli główny emitent stablecoina ogłosi niewypłacalność, pierwszeństwo roszczeń przyznane posiadaczom stablecoinów na mocy ustawy może nadwyrężyć rezerwy banków przechowujących zabezpieczenie. Na przykład hipotetyczny upadek emitenta stablecoina o wartości 50 miliardów dolarów wymagałby szybkiej likwidacji jego obligacji skarbowych, co mogłoby wywołać kryzys płynności na rynku obligacji krótkoterminowych.

Ryzyko to potęguje wyłączenie stablecoinów spod przepisów dotyczących papierów wartościowych, co ogranicza nadzór SEC. Chociaż zmniejsza to nakładanie się regulacji, tworzy również szarą strefę prawną dla inwestorów poszukujących ochrony w przypadku oszustwa lub złego zarządzania. Brak jasnego mechanizmu egzekwowania może zniechęcać instytucje do udziału, chyba że SEC i OCC opracują wspólne ramy regulacyjne.

Rekomendacje strategiczne dla inwestorów

1. Priorytet dla banków współpracujących ze stablecoinami: Instytucje takie jak Citigroup (C) oraz Bank of America (BAC), które zintegrowały usługi stablecoinowe ze swoimi platformami bankowości cyfrowej, są dobrze przygotowane do korzystania z podwójnego modelu regulacyjnego ustawy. Ich zdolność do równoważenia wymogów rezerwowych z przychodami z opłat stanowi atrakcyjny przypadek inwestycyjny w długim terminie.
2. Monitorowanie rynków aktywów rezerwowych: Popyt na krótkoterminowe obligacje skarbowe i fundusze rynku pieniężnego prawdopodobnie gwałtownie wzrośnie, gdy emitenci stablecoinów będą dążyć do zgodności. Inwestorzy w ETF-y skarbowe (np. TBT) lub fundusze rynku pieniężnego mogą skorzystać na tym trendzie.

3. Uwaga na nadmiernie zadłużone fintechy: Emitenci spoza sektora bankowego, którzy nie mają dostępu do tanich rezerw, mogą mieć trudności z wypełnieniem wymogów płynnościowych ustawy. Może to prowadzić do konsolidacji, faworyzując większych graczy z ugruntowanymi relacjami bankowymi.

4. Ocena ekspozycji geopolitycznej: Eksterytorialne postanowienia ustawy pozwalają zagranicznym emitentom stablecoinów z „porównywalnych” jurysdykcji działać w USA. Może to stworzyć możliwości dla międzynarodowych banków (np. HSBC (HBC)) na rozszerzenie oferty aktywów cyfrowych przy jednoczesnej nawigacji przez transgraniczne przeszkody regulacyjne.

Wnioski: Fragmentaryczny ekosystem, nowa granica

GENIUS Act nie wyeliminował ryzyka systemowego, lecz je zdefiniował na nowo. Przesuwając ośrodek płynności z tradycyjnych banków do podmiotów emitujących stablecoiny, stworzył fragmentaryczny ekosystem finansowy, w którym innowacja i regulacja pozostają w ciągłym napięciu. Dla inwestorów ta dwoistość oznacza zarówno ostrożność, jak i szansę: konieczność zabezpieczenia się przed szokami płynnościowymi w krótkim terminie oraz potencjał zysku z rozwoju infrastruktury finansowej opartej na stablecoinach w dłuższej perspektywie.

W miarę wdrażania ustawy kluczowe będzie zrównoważenie zgodności regulacyjnej ze strategiczną elastycznością. Ci, którzy przejdą przez tę transformację z wyprzedzeniem – inwestując w banki dostosowujące się do nowego paradygmatu lub zabezpieczając się przed zmiennością aktywów rezerwowych – znajdą się na czele finansowej rewolucji.