Michael Novogratz: Uchodźca z Wall Street

Oryginalny tytuł: Michael Novogratz: The Wall Street Refugee

Oryginalny autor: Thejaswini M A, Token Dispatch

Oryginalny przekład: Block unicorn

18 maja 2022 roku. Michael Novogratz patrzy na swoje ramię.

Tatuaż Terra Luna spogląda na niego. Ten półksiężycowy tatuaż kosztował go miliony dolarów i niemal zrujnował jego reputację. Cena Luna w ciągu 72 godzin spadła z 80 dolarów do zera, wymazując 60 miliardów dolarów – w świecie kryptowalut nazywane jest to teraz „spiralą śmierci”.

Większość prezesów zatrudniłaby firmę zarządzającą kryzysami, obwiniła manipulacje rynkowe lub po prostu milczała, aż cykl wiadomości przeminie.

A Novogratz? Usiadł i napisał list.

„Mój tatuaż będzie mi zawsze przypominał, że inwestowanie w ryzykowne przedsięwzięcia wymaga pokory” – napisał w liście, szczegółowo wyjaśniając, co poszło nie tak i czego Galaxy Digital nauczyło się, wspierając jedną z największych katastrof w historii kryptowalut. List został opublikowany tego samego popołudnia.

Kiedy zakład się nie udaje, zwykle stosuje się standardową strategię: wydaje się ostrożnie sformułowane oświadczenie, przenosi uwagę na „warunki rynkowe”, a potem czeka, aż nagłówki ucichną. Novogratz nie zrobił tego. Napisał list.

Nie zrzucał winy na innych, lecz szczegółowo opisał, co wydarzyło się w Terra, gdzie Galaxy Digital popełniło błąd i czego sam się nauczył. W świecie finansów szczerość nie jest niespotykana, ale on uczynił z niej studium przypadku dla całej branży. Inni mogli próbować umniejszać straty, on natomiast wystawił swoje błędy na światło dzienne, zapraszając wszystkich do wspólnego wyciągnięcia wniosków.

Novogratz nigdy nie był typowym człowiekiem z Wall Street. Były partner Goldman Sachs i zapaśnik z Princeton zbudował swoją karierę, traktując zarówno zwycięstwa, jak i porażki jako materiał do kolejnego wielkiego ruchu.

Upadek Terra Luna wystarczyłby, by zakończyć karierę większości ludzi z branży kryptowalut. Dla Novogratza to tylko kolejny rozdział w jego historii, która zaczęła się na macie zapaśniczej, prowadziła przez parkiet handlu walutami, a dziś obejmuje zarówno promowanie bitcoina, jak i centra danych AI warte miliardy dolarów.

Osobisty rozwój

26 listopada 1964: Alexandria, Wirginia

Michael Novogratz urodził się jako trzecie z siedmiorga dzieci w rodzinie, w której rywalizacja była tak oczywista, jak w innych domach warzywa: konieczna, zdrowa i niepodlegająca negocjacjom. Jego ojciec grał w piłkę nożną w West Point, więc oczekiwania dotyczące doskonałości były podstawowe – przynajmniej trzeba było osiągać przekonujące wyniki.

W liceum Fort Hunt Novogratz odkrył zapasy. To była nie tylko dyscyplina sportowa, ale laboratorium, w którym nauczył się czytać przeciwnika, zarządzać ryzykiem pod presją i rozumieć, że przygotowanie jest ważniejsze niż talent.

Zdobył drugie miejsce w stanowych zawodach, a następnie został zrekrutowany przez Princeton University. Udział w zapasach na poziomie NCAA Division I w Ivy League oznaczał odchudzanie, przygotowanie taktyczne i uzależnienie wszystkiego od indywidualnych wyników. Novogratz był kapitanem drużyny zapaśniczej Princeton i w latach 1986 i 1987 został wybrany do pierwszej drużyny All-Ivy League.

1 kwietnia 1989: Goldman Sachs

Novogratz dołączył do Goldman Sachs jako sprzedawca krótkoterminowych obligacji, będąc jednym z setek młodych rekrutów, którzy co roku liczyli na zostanie partnerem. Większość odpadała w ciągu pięciu lat. Nieliczni się bogacili. Jeszcze mniej rozumiało większe zasady gry.

To, co wyróżniało Novogratza, to wyczucie czasu i gotowość do podejmowania zadań, których inni unikali. W 1992 roku Goldman wysłał go do Azji, gdzie przez następne siedem lat doświadczył zmienności walut, szoków stóp procentowych i był świadkiem kryzysu finansowego w Azji w 1997 roku. To pozwoliło mu zobaczyć jeden z najbardziej burzliwych rozdziałów współczesnych rynków i uczyniło go jednym z globalnych ekspertów makroekonomicznych Goldman Sachs.

Doświadczenie zdobyte w pracy na rynkach walutowych i stóp procentowych sprawiło, że w 1998 roku, gdy został partnerem, był jednym z globalnych ekspertów makroekonomicznych Goldman Sachs.

Status partnera przyniósł udziały, udział w zyskach i dostęp do wewnętrznych możliwości inwestycyjnych firmy. Co ważniejsze, uczyniło go jednym z globalnych ekspertów makroekonomicznych, gdy Goldman Sachs przygotowywał się do dominacji na rynkach finansowych w nadchodzącej dekadzie.

Jednak wspinaczka Novogratza się nie skończyła.

Imperium Fortress i jego upadek

2022: Fortress Investment Group

Novogratz opuścił Goldman Sachs i dołączył do jednej z najbardziej charakterystycznych platform inwestycji alternatywnych lat 2000. Fortress rozszerzał działalność z private equity i kredytów na globalne strategie makroekonomiczne i potrzebował kogoś, kto potrafi zarabiać na chaosie walutowym, zmienności stóp procentowych i supercyklach towarowych.

W tamtym czasie banki centralne aktywnie zarządzały kursami walut, rynki wschodzące otwierały się na międzynarodowy kapitał, a technologia umożliwiała nowe sposoby handlu – od brazylijskiego reala po kontrakty terminowe na miedź. Inwestowanie makroekonomiczne wchodziło w złotą erę.

Novogratz zarządzał funduszem makroekonomicznym Fortress, którego aktywa wzrosły do 2,3 miliarda dolarów. Fundusz działał z sukcesami przez ponad dekadę, aż po 2008 roku warunki rynkowe się zmieniły.

Luty 2007: Debiut giełdowy Fortress

Firma stała się pierwszym dużym amerykańskim zarządcą aktywów alternatywnych, który wszedł na giełdę, na krótko czyniąc kilku miliarderami na papierze. Novogratz i jego partnerzy trafili na okładki magazynów i przemawiali na najważniejszych konferencjach. Przez 18 miesięcy byli gwiazdami branży finansowej, korzystając z szczytu bańki kredytowej.

Potem nadszedł rok 2008 niczym uderzenie meteorytu.

Kryzys finansowy zasadniczo zmienił środowisko dla strategii makroekonomicznych. Banki centralne zaczęły ściślej koordynować politykę, relacje walutowe zmieniały się w nieoczekiwany sposób, a wiele nieefektywności rynkowych, z których korzystały fundusze makro, zniknęło.

Do 2013 roku fundusze makroekonomiczne znalazły się w tarapatach. Okres po kryzysie był trudny dla wielu strategii makro. Skorelowana polityka banków centralnych zmniejszyła zmienność potrzebną traderom makro. Metody, które działały przez ostatnią dekadę, nagle przestały mieć sens.

Październik 2015: Ogłoszenie

Fortress zlikwiduje działalność makroekonomiczną o wartości 2,3 miliarda dolarów. Novogratz odejdzie, a kapitał zostanie zwrócony inwestorom. Trzynaście lat budowania czołowej działalności makroekonomicznej zakończyło się jednym komunikatem prasowym i serią końcowych rozmów z inwestorami.

To zamknięcie mogło zakończyć karierę. Jednak Novogratz potraktował to jako lekcję. Sukces funduszy makro opierał się na identyfikowaniu rynkowych nieefektywności napędzanych polityką i wykorzystywaniu ich, zanim inni je zauważą. Porażka odzwierciedlała zmianę warunków rynkowych, a nie złe zarządzanie.

Potrzebował tej lekcji wcześniej, niż się spodziewał.

Cyfrowa gorączka złota

2013: Nowy Jork, biuro Fortress

Współ-CEO Fortress Investment Group, dawny kolega z Goldman Sachs Pete Briger, zadzwonił do Novogratza z pytaniem, które zmieniło jego życie: „Bracie, słyszałeś o bitcoinie?”

Odpowiedź: zupełnie nic.

Novogratz nigdy nie słyszał o cyfrowych walutach, technologii blockchain ani kryptowalutach. Jak większość tradycyjnych finansistów, uważał to za oszustwo lub zabawkę dla programistów.

Jednak Briger, po rozmowie z przyjaciółmi z Kalifornii, był przekonany, że bitcoin oznacza coś znacznie ważniejszego. Współpracowali z Danem Moreheadem, byłym menedżerem Tiger Management, który założył Pantera Capital – jedną z pierwszych firm inwestujących wyłącznie w kryptowaluty.

Kupili swoje pierwsze bitcoiny, gdy cena wynosiła około 200 dolarów. Początkowo był to po prostu kolejny zakład makroekonomiczny. Jeśli cyfrowe waluty się powiodą, wcześnie inwestujący zarobią. Jeśli nie, mogli znieść stratę.

Był to środek przechowywania wartości niezależny od państwa, pojawiający się w czasie bezprecedensowej ekspansji monetarnej banków centralnych. Oferował ekspozycję na technologiczną rewolucję, jednocześnie zabezpieczając przed dewaluacją walut.

Do 2016 roku Novogratz stał się jednym z najbardziej rozpoznawalnych orędowników kryptowalut, pojawiając się w telewizji finansowej i wyjaśniając instytucjonalnym odbiorcom, którzy mogli ignorować innych entuzjastów krypto, czym są aktywa cyfrowe. Jego doświadczenie w Goldman Sachs i inwestycjach makroekonomicznych dawało mu wiarygodność wśród tradycyjnych inwestorów, którzy dopiero zaczynali traktować kryptowaluty jako legalną klasę aktywów.

Ale samo promowanie nie wystarczało. Chciał coś zbudować.

9 stycznia 2018: Oficjalna zapowiedź Galaxy Digital

Novogratz ogłosił plany stworzenia kompleksowej platformy aktywów cyfrowych, łączącej handel, zarządzanie aktywami, bankowość inwestycyjną i inwestycje własne.

Wizją było stworzenie „Goldman Sachs” świata kryptowalut, oferującego instytucjom taki sam zakres usług jak tradycyjne banki inwestycyjne, ale skoncentrowanego na rynku aktywów cyfrowych.

Poprzez połączenie z kanadyjską firmą Galaxy mogło wejść na giełdę, mimo że ramy regulacyjne dla kryptowalut nie były jeszcze jasne. 31 lipca 2018 roku Galaxy zakończyło odwrotne przejęcie i rozpoczęło notowania na TSX Venture Exchange pod symbolem GLXY.

Model biznesowy Galaxy różnił się od typowych firm kryptowalutowych. Firma nie tylko kupowała i trzymała aktywa cyfrowe, ale aktywnie nimi handlowała, wykorzystując zyski z udanych transakcji do finansowania działalności i ekspansji. Ta metoda była bardziej elastyczna niż strategia „kup i trzymaj”, ale oznaczała, że wyniki finansowe częściowo zależały od wyczucia rynku i skuteczności handlu.

W czasie hossy na rynku kryptowalut ta strategia sprawdzała się znakomicie. Wraz ze wzrostem wartości bitcoin i ethereum, operacje Galaxy przynosiły setki milionów dolarów zysku. Inwestycje venture capital w infrastrukturę i aplikacje kryptowalutowe przynosiły coraz większą wartość wraz z dojrzewaniem ekosystemu.

Jednak rok 2022 przyniósł nowe wyzwania.

Maj 2022. Ekosystem Terra Luna upadł w ciągu kilku dni, wymazując 60 miliardów dolarów wartości i niszcząc jeden z najbardziej pożądanych projektów w świecie kryptowalut. Gdy mechanizm algorytmicznego stablecoina Luna katastrofalnie zawiódł, Galaxy Digital stanęło w obliczu strat finansowych i uszczerbku na reputacji.

Galaxy Digital zainwestowało w 2020 roku w 18,5 miliona tokenów LUNA po cenie 0,22 dolara za sztukę i stopniowo sprzedawało je w miarę wzrostu ceny. Gdy w kwietniu 2022 roku LUNA osiągnęła szczyt 119 dolarów, Galaxy Digital zarobiło setki milionów dolarów i niemal całkowicie zredukowało swoją pozycję. Gdy mechanizm stablecoina ostatecznie zawiódł, bezpośrednie ryzyko finansowe Galaxy Digital było minimalne: pozostało około 2000 tokenów LUNA, które po upadku były warte mniej niż dziesięć dolarów.

Novogratz nie ukrywał błędu, lecz opublikował szczegółowe wyjaśnienie, co poszło nie tak i jakie wnioski można z tego wyciągnąć. Jego list CEO omawiał zarządzanie ryzykiem, procesy due diligence oraz znaczenie rozróżniania trwałych modeli biznesowych od eksperymentalnych protokołów w świecie kryptowalut.

Przyznał, że biorąc pod uwagę eksperymentalny charakter projektu, jego publiczne wsparcie dla Luna, w tym tatuaż, było przedwczesne.

List ten stał się jednym z najczęściej cytowanych analiz po upadku Luna, ponieważ szczerze oceniał, że nawet doświadczeni inwestorzy mogą popełniać błędy w obliczu nowych technologii.

Zakład na infrastrukturę sztucznej inteligencji

2024: Nowy Jork, biuro Galaxy

Gdy rynek kryptowalut odradza się po upadku Terra Luna i FTX, Novogratz już planuje kolejny krok Galaxy. Firma ogłosiła znaczącą ekspansję w obszarze infrastruktury sztucznej inteligencji, wykorzystując swoje doświadczenie w prowadzeniu energochłonnych operacji obliczeniowych, by wejść na rynek centrów danych AI.

Galaxy, dzięki działalności wydobywczej kryptowalut, nauczyło się zarządzać infrastrukturą obliczeniową na dużą skalę. Umiejętności optymalizacji wydobycia bitcoin można zastosować do obliczeń AI, potencjalnie uzyskując wyższe marże i bardziej przewidywalne strumienie przychodów.

W sierpniu 2024 roku Galaxy uzyskało finansowanie projektu w wysokości 1,4 miliarda dolarów dla swojego kampusu centrum danych Helios w Teksasie. Obiekt ten zapewni 800 megawatów mocy obliczeniowej dla dostawcy chmury GPU CoreWeave na podstawie 15-letniego kontraktu, a Galaxy spodziewa się rocznych przychodów przekraczających 1 miliard dolarów.

Projekt Helios ma docelowo osiągnąć 3,5 gigawata mocy, czyniąc Galaxy głównym graczem na rynku infrastruktury AI o ograniczonej podaży. Ten model biznesowy obiecuje wyższe marże i bardziej przewidywalne przychody niż działalność handlowa w kryptowalutach.

Firma utrzymuje swoją dotychczasową działalność kryptowalutową, jednocześnie rozszerzając się na pokrewne obszary technologiczne, w których ma już doświadczenie.

Kryptowaluty zawsze były połączeniem finansów i dramatu. Niewielu ucieleśnia to tak doskonale jak Novogratz.

Jest traderem, który opowiada historie, i opowiadaczem, który handluje. Tatuaż Luna, szczery list, występy w telewizji kablowej – to nie tylko szczerość czy autopromocja, ale dowód, że rynki napędzane są zarówno narracją, jak i danymi.

Firmy, które zbudował – czy to makrofundusz Fortress, czy hybryda Galaxy łącząca handel, venture capital i teraz centra danych AI – próbują nadać kształt siłom większym niż jakakolwiek jednostka. Zmienność walut, zdecentralizowane finanse, zapotrzebowanie na moc obliczeniową dla uczenia maszynowego.

Jeśli czasem wydaje się lekkomyślny, to dlatego, że podejmuje ryzyko w obszarach bez pewności. A jeśli czasem wydaje się mieć wizję, to dlatego, że te dziedziny nagradzają tych, którzy działają szybko, znoszą straty i wciąż są gotowi postawić wszystko na kolejną szansę.

Dla Novogratza pytanie nigdy nie brzmiało, czy kryptowaluty lub sztuczna inteligencja poniosą porażkę. Bo one nie mogą rosnąć w nieskończoność. Pytanie brzmi, kto zbuduje platformę wystarczająco odporną, by przetrwać te porażki. W całym chaosie i dramacie wokół niego, to może być jego najważniejszy wkład: zapewnienie wyższego rusztowania dla następnej generacji ryzykantów.

Na dziś to wszystko.