Wang Yongli: Głębokie skutki amerykańskiej legislacji dotyczącej stablecoinów przekraczają oczekiwania

Aktywa kryptograficzne nie mogą stać się prawdziwą walutą świata kryptograficznego.

Autor: Wang Yongli

Źródło: China Economic Times

Nota redakcyjna: Przed wejściem w życie „Stablecoin Ordinance” w Hongkongu, „Guidance and Establishing the National Innovation Stablecoin Act of the United States” został sprawnie przyjęty przez Kongres USA i podpisany w życie na mocy rozporządzenia prezydenckiego. Uchwalenie tej ustawy natychmiast przyciągnęło ogromną uwagę globalnego rynku – jakie są strategiczne intencje USA, czy przyspieszy ona rekonstrukcję globalnych przepływów kapitału, czy może przyczyni się do ewolucji międzynarodowych zasad monetarnych, a tym samym wpłynie na transformację globalnego systemu zarządzania finansami, oraz jak standardy infrastruktury, takie jak blockchain, staną się areną rywalizacji mocarstw. W celu rozwiania tych niejasności, China Economic Times zaprosiło ekspertów z tej dziedziny, aby przybliżyli czytelnikom tajemnice stablecoinów i przeanalizowali logiczne powiązania wpływu „Ustawy o stablecoinach USA” na różne strony.

Kluczowe tezy

Legislacja dotycząca stablecoinów i aktywów kryptograficznych przyczyni się do szerokiego zaangażowania banków i innych instytucji finansowych, które poprzez integrację z różnymi publicznymi blockchainami umożliwią klientom bezpośrednią konwersję depozytów fiat z poza łańcucha na tokeny on-chain lub odwrotnie, ograniczając dodatkowe etapy i koszty związane z konwersją fiat na stablecoiny przez niebankowe instytucje płatnicze, a także zastępując stablecoiny jako wygodniejszy kanał łączący świat kryptograficzny z rzeczywistym.

Pod naciskiem prezydenta USA Donalda Trumpa, „Guidance and Establishing the National Innovation Stablecoin Act of the United States” (w skrócie „Ustawa o stablecoinach USA”) została podpisana przez prezydenta i natychmiast weszła w życie 18 lipca, tuż przed wejściem w życie „Stablecoin Ordinance” w Hongkongu 1 sierpnia. Wywołało to ogromne zainteresowanie i dyskusje na całym świecie, a wielu interpretuje to jako nową odsłonę intensywnej walki o globalną władzę monetarną, która pobudzi inne kraje i regiony do przyspieszenia własnej legislacji dotyczącej stablecoinów fiat, co doprowadzi do masowego pojawienia się nowych stablecoinów i ich ekspansji, a także do rekonstrukcji międzynarodowego systemu monetarnego i zasad rynków finansowych.

Stablecoiny fiat powiązane z wartością walut fiducjarnych zostały po raz pierwszy wprowadzone przez amerykańską firmę Tether na początku 2015 roku jako dolarowy stablecoin „USDT”, który działa już ponad 10 lat, napędzając rozwój nowych dolarowych stablecoinów, takich jak „USDC” i innych. Do czerwca 2025 roku kapitalizacja rynkowa dolarowych stablecoinów przekroczyła 250 miliardów dolarów, stanowiąc ponad 95% całkowitej kapitalizacji stablecoinów. Jednak regulacje prawne dotyczące stablecoinów dopiero się zaczynają, a związane z nimi ustawy zostały wprowadzone pośpiesznie i wymagają dalszych poprawek, zwłaszcza w zakresie zrozumienia stablecoinów i aktywów kryptograficznych, które powinny być analizowane z szerszej perspektywy i na wyższym poziomie.

Najbardziej wyróżniającą cechą stablecoinów jest „kryptowaluta on-chain”

Stablecoiny fiat są zabezpieczone określonym zakresem aktywów w walucie fiducjarnej, aby utrzymać stabilny kurs względem tej waluty, ale muszą być przekształcone w kryptowaluty używane w bezgranicznym, globalnym systemie blockchain. W przeciwieństwie do zwykłych cyfrowych walut niegotówkowych (w tym przechowywanych na kontach depozytowych lub w portfelach elektronicznych), stablecoiny są szczególnym rodzajem „kryptowaluty on-chain”.

Kryptowaluty on-chain nie są już fizycznymi banknotami czy monetami, lecz ciągiem znaków, które stanowią zarówno adres rejestracyjny właściciela w łańcuchu, jak i adres konta walutowego (rejestracja = otwarcie konta), a w tle ukryte są informacje o tożsamości właściciela, prywatne hasła, saldo konta, smart kontrakty i inne elementy. Platforma blockchain wykorzystuje technologię rozproszonego rejestru do szyfrowania całego procesu działania konta, zapewniając jego autentyczność, przejrzystość i bezpieczeństwo, co stanowi istotną różnicę w stosunku do tradycyjnych form i modeli działania walut fiat. Dlatego rozważanie stablecoinów bez odniesienia do blockchaina jest niepraktyczne i oderwane od rzeczywistości.

Najbardziej podstawowym zastosowaniem stablecoinów jest „świat kryptograficzny on-chain”

Na początku 2009 roku pojawił się „Bitcoin” – natywny kryptograficzny aktyw on-chain stworzony dzięki ścisłej integracji technologii blockchain i kryptografii, a następnie blockchain Ethereum i jego natywny aktyw „Ether”, co z kolei doprowadziło do powstania wielu innych pochodnych aktywów kryptograficznych (zwanych potocznie „altcoinami”) emitowanych i obracanych na blockchainie poprzez ICO, a także platform wymiany aktywów kryptograficznych świadczących usługi emisji, handlu i wymiany tych aktywów. Umożliwiło to globalny, nieprzerwany handel 7×24 godziny na dobę, tworząc zdecentralizowany, bezgraniczny „świat kryptograficzny on-chain”, który dynamicznie się rozwija. „Świat kryptograficzny on-chain” stał się jednym z najważniejszych innowacyjnych osiągnięć ludzkości w XXI wieku w zakresie wykorzystania blockchaina i kryptografii, mając dalekosiężny wpływ na świat i zasługując na szczególną uwagę.

Jednak rozwój i funkcjonowanie blockchaina oraz emisja i handel aktywami kryptograficznymi wymagają znacznych nakładów (fiat) z poza łańcucha. Jeśli dochody ograniczają się tylko do aktywów kryptograficznych, takich jak Bitcoin, bez możliwości łatwej wymiany na fiat, nie zaspokaja to potrzeb rozwoju aktywów kryptograficznych. Ponadto, brak możliwości przyciągnięcia inwestycji fiat w aktywa kryptograficzne utrudnia realizację ich wartości. Szczególnie natywne aktywa kryptograficzne, takie jak Bitcoin, często wykazują gwałtowne wahania kursu względem fiat, co utrudnia bezpośrednią wymianę na towary i usługi w świecie poza łańcuchem. Te czynniki doprowadziły do powstania stablecoinów fiat, które łączą fiat z natywnymi aktywami kryptograficznymi. W ten sposób „świat kryptograficzny on-chain” stał się podstawowym źródłem popytu i zastosowania stablecoinów fiat.

Stablecoiny fiat silnie napędzają rozwój świata kryptograficznego on-chain

Ścisła integracja blockchaina i kryptografii doprowadziła do powstania natywnych i pochodnych aktywów kryptograficznych, takich jak Bitcoin, a także unikalnych aktywów cyfrowych NFT, ale bez pełnego udziału walut fiat, te aktywa pozostają głównie w świecie kryptograficznym on-chain, mając ograniczoną wartość i niewielki wpływ na świat poza łańcuchem. Pojawienie się stablecoinów fiat stworzyło kanał wartości łączący świat kryptograficzny z rzeczywistym, spełniając potrzeby globalnego, nieprzerwanego handlu i rozliczeń aktywów kryptograficznych on-chain, silnie wspierając rozwój świata kryptograficznego. Ponadto, stablecoiny fiat jako aktywa świata rzeczywistego zapoczątkowały tokenizację aktywów rzeczywistych (RWA) na blockchainie, stając się udanym przykładem i inspirując pojawienie się kolejnych produktów RWA.

Jednak stablecoiny, podkreślając decentralizację i brak nadzoru, długo nie były legalnie uznawane i chronione, co prowadziło do poważnych problemów w ich rozwoju, uniemożliwiając bankom i instytucjom finansowym aktywny udział i znacznie ograniczając rozwój stablecoinów i świata kryptograficznego. Obecnie legislacja dotycząca stablecoinów fiat i całych aktywów kryptograficznych ustanawia ich legalność, co z pewnością przyczyni się do masowego zaangażowania banków i instytucji finansowych, a także do przeniesienia dużej liczby standaryzowanych aktywów finansowych na blockchain w formie RWA, przyspieszając rozwój świata kryptograficznego on-chain jako nieodwracalnego trendu – to najważniejszy wkład amerykańskiej legislacji dotyczącej stablecoinów.

Stablecoiny fiat odpowiadają potrzebom rozwoju świata kryptograficznego i jednocześnie go napędzają – oba te elementy wzajemnie się uzupełniają i wzmacniają. Ograniczanie się do perspektywy walutowo-finansowej bez uwzględnienia tła świata kryptograficznego on-chain prowadzi do niepełnego zrozumienia stablecoinów.

Aktywa kryptograficzne nie mogą stać się prawdziwą walutą świata kryptograficznego

Bitcoin, Ether i inne natywne oraz pochodne aktywa kryptograficzne, choć noszą nazwę „coin” (nazywane „kryptowalutami” lub „walutami cyfrowymi”), w praktyce nie mogą stać się prawdziwą walutą, a jedynie nowym rodzajem aktywów kryptograficznych (cyfrowych). Właśnie dlatego pojawiły się i są potrzebne stablecoiny fiat.

Waluta istnieje w społeczeństwie ludzkim od tysięcy lat, a jej formy i sposoby działania nieustannie się rozwijają – od pierwotnych naturalnych walut towarowych (np. muszle), przez regulowane monety metalowe (np. miedziaki, złote i srebrne monety), papierowe pieniądze oparte na standardzie metali, aż po czysto kredytowe waluty oderwane od wartości konkretnych przedmiotów, których podaż podąża za zmianami wartości wymienialnych dóbr (przejście od rzeczywistości do wirtualności, podkreślając istotę), stale zwiększając efektywność, obniżając koszty i wzmacniając kontrolę, by lepiej pełnić swoje funkcje.

Rozwój waluty jest determinowany jej podstawową istotą: waluta jest przede wszystkim miarą wartości (podzielną i sumowalną), jej kluczową funkcją jest pośrednictwo w wymianie (narzędzie transferu i rozliczania wartości), a jej podstawową cechą jest najwyższa płynność (wymaga najwyższego poziomu zaufania w obiegu), stanowiąc zbywalny tytuł do wartości – te trzy elementy są niezbędne do pełnego opisu waluty.

Jako miara wartości, waluta musi być jednolita i względnie stabilna. Oznacza to, że jej podaż musi być elastyczna i dostosowywać się do zmian wartości wymienialnych dóbr, zapewniając stabilność kursu przy odpowiedniej podaży. Dlatego dawne waluty towarowe, takie jak muszle, brąz, złoto czy srebro, których podaż nie nadążała za nieograniczonym wzrostem wartości wymienialnych dóbr, musiały ustąpić miejsca i powrócić do roli zwykłych dóbr. Próby przywrócenia standardu złota lub ustanowienia nowych walut opartych na ograniczonych zasobach (np. metale ziem rzadkich) są sprzeczne z zasadami waluty i skazane na niepowodzenie. To właśnie dlatego system z Bretton Woods (próba powrotu do standardu złota) musiał upaść, a aktywa kryptograficzne, takie jak Bitcoin (z całkowicie zablokowaną podażą), nie mogą stać się prawdziwą walutą, a stablecoiny niepowiązane z pojedynczą walutą fiat nie mogą odnieść sukcesu; waluta musi wyjść poza konkretne dobra i stać się czysto kredytową walutą fiducjarną, podkreślając swoją istotę.

Należy odróżnić nośnik lub formę waluty od samej waluty. Muszle, monety, banknoty to tylko nośniki lub formy waluty, a nie waluta sama w sobie. Formy i sposoby działania waluty zmierzają w kierunku niematerialności, cyfryzacji i inteligencji, udział gotówki i płatności gotówkowych w całkowitej podaży i wartości płatności stale maleje, a waluta coraz częściej występuje jako depozyt (identyfikowany przez numer konta) i transfer/rozliczenie depozytów. Fizyczna gotówka (banknoty i monety) ostatecznie zniknie z obiegu, a utożsamianie waluty z gotówką jest całkowicie błędne. Należy również precyzyjnie rozumieć pojęcie „waluty” lub „coin” – nie wszystkie aktywa kryptograficzne on-chain powinny być nazywane „coin” lub „tokenizowane”; Bitcoin, altcoiny, NFT, RWA to aktywa, a nie waluty.

Świat kryptograficzny on-chain przynosi głębokie zmiany w finansach i walutach

Ograniczenia rzeczywistości sprawiają, że w obecnym systemie walut fiat, poza niewielką ilością gotówki przekazywaną bezpośrednio między stronami, coraz więcej waluty przechowywane jest w bankach i innych instytucjach rozliczeniowych, a transfery wymagają pośrednictwa tych instytucji. Jeśli obie strony mają konto w tym samym banku, wystarczy jeden pośrednik; jeśli w różnych bankach, które mają wzajemne konta rozliczeniowe, potrzeba dwóch pośredników; jeśli nie mają wzajemnych kont, konieczne jest znalezienie banku pośredniczącego, co wymaga trzech lub więcej pośredników. W płatnościach transgranicznych zwykle potrzeba trzech lub więcej pośredników oraz korzystania z różnych systemów rozliczeniowych, języków i zasad. Im więcej pośredników i bardziej złożone systemy, tym niższa efektywność i wyższe koszty rozliczeń.

Aby zwiększyć efektywność i obniżyć koszty rozliczeń, w większości krajów stosuje się scentralizowany system kont, gdzie wszystkie instytucje rozliczeniowe mają konta w centrum rozliczeniowym, minimalizując liczbę pośredników. Na arenie międzynarodowej powstało SWIFT, które standaryzuje komunikaty płatnicze i umożliwia globalną sieć rozliczeń, znacznie poprawiając efektywność i obniżając koszty. Jednak eliminacja pośredników w rozliczeniach transgranicznych jest trudna, przez co nie można osiągnąć przełomu w efektywności i kosztach.

Pojawienie się świata kryptograficznego on-chain przynosi ogromną zmianę. Na bezgranicznych, globalnych publicznych blockchainach zasady są zapisane w systemie (kod to zasady), rejestracja użytkownika to otwarcie konta, a płatności i rozliczenia odbywają się bezpośrednio peer-to-peer, eliminując pośredników, co znacząco zwiększa efektywność i obniża koszty, szczególnie w porównaniu z tradycyjnymi rozliczeniami transgranicznymi. Wprowadzenie produktów finansowych na publiczne blockchainy umożliwia ich globalną sprzedaż i handel, przekraczając ograniczenia tradycyjnych rynków finansowych i przyciągając większą liczbę inwestorów i kapitału. To z kolei przyciągnie więcej produktów finansowych, zwłaszcza cyfrowych i standaryzowanych papierów wartościowych (akcje, obligacje, fundusze pieniężne itp.), które w formie RWA trafią na blockchain, czyniąc aktywa kryptograficzne bardziej zróżnicowanymi, handel bardziej aktywnym, a wpływ bardziej znaczącym.

Jeszcze głębszą zmianą może być to, że legislacja dotycząca stablecoinów i aktywów kryptograficznych przyczyni się do szerokiego zaangażowania banków i instytucji finansowych, które poprzez integrację z różnymi publicznymi blockchainami umożliwią klientom bezpośrednią konwersję depozytów fiat z poza łańcucha na tokeny on-chain lub odwrotnie, ograniczając dodatkowe etapy i koszty związane z konwersją fiat na stablecoiny przez niebankowe instytucje płatnicze, a także zastępując stablecoiny jako wygodniejszy kanał łączący świat kryptograficzny z rzeczywistym. To ograniczy wyzwania regulacyjne wynikające z istnienia wielu stablecoinów dla jednej waluty, ułatwi wdrożenie wymogów dotyczących statystyki tokenów on-chain, KYC, AML, CFT, ograniczy wpływ szybkiej ekspansji stablecoinów na istniejący system finansowy, zwiększy równość dostępu do publicznych blockchainów, wpłynie na emitentów stablecoinów i obecny układ rynkowy (w tym dominującą pozycję dolarowych stablecoinów), ograniczy przestrzeń dla nieregulowanych stablecoinów i różnych „altcoinów”, wpłynie na międzynarodową pozycję SWIFT, przyspieszy tokenizację tradycyjnych produktów finansowych (RWA) i przyciągnie licencjonowane instytucje do handlu aktywami kryptograficznymi i prowadzenia giełd kryptowalut, a nawet może zastąpić cyfrowe waluty banków centralnych (CBDC).

W związku z tym Chiny powinny mieć bardziej przejrzyste rozumienie i wyprzedzające działania – kluczowe nie jest rozwijanie stablecoina RMB (co ma ograniczone perspektywy), lecz przyspieszenie procesu legislacyjnego, wejścia banków i rozwoju RWA, by osiągnąć przeskok rozwojowy.

Legislacja i regulacja świata kryptograficznego on-chain musi być stale wzmacniana i udoskonalana

Pojawienie się i rozwój stablecoinów fiat przyspiesza rozszerzanie świata kryptograficznego on-chain od natywnych i pochodnych aktywów do RWA, a globalne publiczne blockchainy zaczynają pełnić rolę pośredników w rozliczeniach transgranicznych, pogłębiając integrację świata kryptograficznego on-chain z rzeczywistym i zwiększając jego wpływ, co stanowi poważne wyzwanie dla suwerenności monetarnej i nadzoru finansowego. Brak skutecznego nadzoru jest bardzo niebezpieczny – konieczne jest wzmocnienie nadzoru nad tokenizacją aktywów rzeczywistych (zwłaszcza fiat) i ich powrotem do świata rzeczywistego, spełniając wymogi KYC, AML, CFT.

Obecnie legislacja i regulacja stablecoinów fiat i całych aktywów kryptograficznych dopiero się zaczyna, konieczne jest znalezienie równowagi między wspieraniem innowacji a zarządzaniem ryzykiem, interesami narodowymi lub korporacyjnymi a dobrem wspólnym ludzkości, dopracowanie szczegółów wdrożeniowych, kontrola kluczowych ryzyk, szczególnie zapobieganie sytuacji, w której USA poprzez legislację wspiera przemysł kryptograficzny kosztem niezbędnego nadzoru; konieczne jest przełamanie ograniczeń tradycyjnego myślenia, poważne traktowanie rozwoju świata kryptograficznego, jego badanie i właściwe zrozumienie; odpowiedzialne mocarstwa powinny aktywnie uczestniczyć w ustalaniu zasad i porządku świata kryptograficznego oraz wzmacniać współpracę międzynarodową.

Podstawą i zasadami działania świata kryptograficznego są systemy blockchain i ich wbudowane reguły, a najszerszy zasięg i największy wpływ mają bezgraniczne, globalne publiczne blockchainy (obecnie istnieje ich wiele, np. Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot itd.). Dlatego globalna uniwersalność i sprawiedliwość zasad blockchaina, pełna przejrzystość i bezpieczeństwo działania blockchaina są kluczowe dla świata kryptograficznego on-chain. Należy wspierać rozwój zdecentralizowanych, niepaństwowych publicznych blockchainów, uczciwą konkurencję (efektywność, koszty, sprawiedliwość, bezpieczeństwo), selekcję najlepszych i ciągłe doskonalenie, zapobiegając przejęciu blockchaina przez pojedyncze państwa lub grupy interesów.

Podsumowując, wpływ amerykańskiej legislacji dotyczącej stablecoinów może być głębszy, niż się spodziewano.