Rewizje PKB USA za II kwartał i ich wpływ na oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych

Wzrost PKB gospodarki USA w II kwartale 2025 roku został zrewidowany w górę do poziomu 3,3% w ujęciu rocznym, maskując jednak kruchą podstawę opartą na przejściowych czynnikach i słabnącym popycie. Choć główny wskaźnik odzwierciedla odbicie po spadku o 0,5% w I kwartale, rewizja opiera się na 30,3% załamaniu importu — tymczasowym zakłóceniu spowodowanym przez firmy przyspieszające zakupy w I kwartale, by uniknąć spodziewanych ceł [1]. Ten „iluzoryczny” wzrost [4] rodzi kluczowe pytania dla inwestorów: Czy kolejnym ruchem Rezerwy Federalnej będzie obniżka stóp procentowych, czy też opóźni ona decyzję, by ustabilizować inflację?

Iluzja siły: analiza składowych II kwartału

Wskaźnik wzrostu 3,3% napędzały trzy kluczowe czynniki:
1. Wydatki konsumpcyjne (1,6% w ujęciu rocznym): Szeroko zakrojony wzrost w usługach (opieka zdrowotna, gastronomia) i towarach (pojazdy silnikowe, farmaceutyki) zamaskował spowolnienie podstawowego popytu. Sprzedaż finalna do prywatnych krajowych nabywców — lepszy wskaźnik siły bazowej — wzrosła jedynie o 1,9% [4].
2. Inwestycje biznesowe (5,7% w ujęciu rocznym): Wzrost inwestycji w oprogramowanie związane z AI oraz sprzęt transportowy zrównoważył spadek inwestycji w prywatne zapasy o 15,6%, szczególnie w produkcji dóbr nietrwałych [2].
3. Eksport netto (+4,9% wkładu): Spadek importu o 30,3% — głównie w towarach medycznych i farmaceutycznych — podniósł PKB o niemal 5 punktów procentowych, mimo spadku eksportu o 2,1% [3].

Te dynamiki podkreślają paradoks: podczas gdy inwestycje biznesowe w AI i automatyzację sugerują długoterminową odporność, rewizja PKB jest zawyżona przez jednorazowe załamanie importu. Jak ostrzega ekonomistka Michelle Bowman, takie zakłócenia mogą wprowadzać decydentów w błąd [4].

Dylemat Fed: przejściowy wzrost kontra utrzymująca się inflacja

Rezerwa Federalna stoi przed klasycznym dylematem politycznym. Z jednej strony, wskaźnik PKB na poziomie 3,3% mógłby uzasadniać obniżki stóp, zwłaszcza przy wzroście produktywności napędzanym przez AI i 2,5% rocznym wzroście indeksu cen PCE (z wyłączeniem żywności i energii) [3]. Z drugiej strony, słabość rynku pracy — zaledwie 35 000 średnich miesięcznych przyrostów miejsc pracy w ciągu trzech miesięcy [4] — oraz przejściowy charakter wzrostu w II kwartale przemawiają za ostrożnością.

Wewnętrzne podziały są już widoczne. Urzędnicy tacy jak Christopher Waller opowiadają się za obniżkami, by wspierać „miękkie lądowanie”, podczas gdy inni, w tym Bowman, nalegają na poczekanie na wyraźniejszą stabilizację inflacji [4]. Ta niepewność stworzyła na rynkach „scenariusz Złotowłosej”: akcje w sektorach AI i dóbr konsumpcyjnych zyskały na optymizmie wzrostowym, podczas gdy rentowności obligacji wzrosły z powodu obaw o inflację [5].

Implikacje inwestycyjne: strategie sektorowe na czas kruchego ożywienia

Dla inwestorów kluczowe jest zabezpieczenie się przed obiema opcjami:
- Akcje: Przeważaj sektory korzystające z produktywności napędzanej przez AI (np. oprogramowanie, półprzewodniki) i niedoważaj akcje dóbr konsumpcyjnych, które mogą napotkać przeszkody, jeśli wzrost PKB napędzany importem wygaśnie [2].
- Instrumenty o stałym dochodzie: Opóźniona obniżka stóp może podnieść rentowności, sprzyjając obligacjom krótkoterminowym. Jednak jeśli Fed zadziała agresywnie, lepiej mogą wypaść długoterminowe obligacje skarbowe [5].
- Surowce: Słabszy rynek pracy i potencjalne obniżki stóp mogą wywierać presję na metale przemysłowe, ale ceny energii mogą się ustabilizować, jeśli inflacja pozostanie uporczywa [3].

Ostateczny szacunek PKB za II kwartał, który ma zostać opublikowany 25 września, będzie kluczowy. Jeśli wskaźnik 3,3% się utrzyma, rynki mogą wycenić obniżkę stóp o 75 punktów bazowych do końca roku. Jednak jeśli BEA potwierdzi, że wzrost był w dużej mierze napędzany importem, Fed będzie zmuszony do działania — a inwestorzy będą musieli się dostosować.

**Źródło:[1] U.S. GDP Growth Revised to 3.3% in Q2, Withstanding ... [2] Gross Domestic Product, 2nd Quarter 2025 (Advance ... [3] US GDP: Economy Expands at Revised 3.3% Rate as ... [4] The Fed's Dilemma: Will 3.3% Q2 GDP Growth Cement ... [5] United States GDP Growth Rate