Instytucjonalna zmiana: jak fundusze emerytalne wykorzystują MicroStrategy, aby uzyskać regulowany dostęp do bitcoin

Krajobraz inwestycji instytucjonalnych przechodzi tektoniczną zmianę, ponieważ fundusze emerytalne i publiczne skarbce coraz częściej uzyskują ekspozycję na Bitcoin poprzez regulowane instrumenty udziałowe. Na czele tego ruchu stoi MicroStrategy (MSTR), firma, która przekształciła swój skarbiec korporacyjny w największego korporacyjnego posiadacza Bitcoin, posiadając ponad 629 000 BTC o wartości 72 miliardów dolarów na sierpień 2025 roku [1]. Do pierwszego kwartału 2025 roku, 14 stanów USA zainwestowało łącznie 632 miliony dolarów w akcje MSTR, wykorzystując ich zasoby Bitcoin do omijania ograniczeń regulacyjnych, jednocześnie zabezpieczając się przed inflacją i dywersyfikując portfele [2]. Ta strategia odzwierciedla szersze zaufanie instytucjonalne do aktywów cyfrowych, napędzane przez ograniczoną podaż Bitcoin oraz odwrotną korelację z walutami fiducjarnymi [3].

Strategiczna alokacja: od ograniczeń powierniczych do cyfrowego zabezpieczenia

Fundusze emerytalne, związane obowiązkami powierniczymi i nadzorem regulacyjnym, historycznie unikały bezpośredniego posiadania kryptowalut z powodu złożoności przechowywania i niejasności prawnych. Model udziałowy MicroStrategy oferuje rozwiązanie: poprzez zakup Bitcoin w ramach strategii skarbcowych korporacji, instytucje uzyskują ekspozycję na zmiany cen Bitcoin bez bezpośredniego posiadania aktywa [4]. Na przykład, System Emerytalny Florydy zwiększył swoje udziały w MSTR o 38% w pierwszym kwartale 2025 roku, dodając 88 milionów dolarów pośredniej ekspozycji na Bitcoin [5]. Podobnie, CalPERS i CalSTRS z Kalifornii zainwestowały łącznie 276 milionów dolarów w MSTR, co oznacza wzrost ich udziałów o 18%-35% [6]. Te alokacje zazwyczaj mieszczą się w przedziale 1–5% całkowitych portfeli, zgodnie z ramami zarządzania ryzykiem instytucjonalnym [7].

Atrakcyjność tkwi w roli Bitcoin jako makroekonomicznego zabezpieczenia. Przy zannualizowanej zmienności na poziomie 78,93%, wahania cen Bitcoin są równoważone przez jego odwrotną relację z dolarem amerykańskim oraz wartość wynikającą z ograniczonej podaży [8]. Dla funduszy emerytalnych stanowi to przeciwwagę dla presji inflacyjnej i długoterminowej erozji kapitału. 184% kwartalny wzrost udziałów Utah w MSTR podkreśla pilność tej strategii, gdy stany dążą do zabezpieczenia swoich portfeli przed niepewnością gospodarczą [9].

Jasność regulacyjna i zaufanie instytucjonalne

Ustawy BITCOIN Act i CLARITY Act z 2025 roku znormalizowały obecność Bitcoin w portfelach instytucjonalnych, zapewniając ramy prawne dla ekspozycji poprzez strategie powiązane z akcjami [10]. Przepisy te klasyfikują zdecentralizowane tokeny jako towary i nakazują jasny podział nadzoru między SEC a CFTC, ograniczając arbitraż regulacyjny [11]. Na przykład, fundusz emerytalny Wisconsin przeznaczył 51 milionów dolarów na MSTR, jednocześnie wycofując się z Bitcoin ETF, co podkreśla preferencję dla instrumentów udziałowych w obliczu niepewności regulacyjnej [12].

Strategia zakupów OTC MicroStrategy dodatkowo zwiększa zaufanie instytucjonalne, minimalizując wpływ na rynek i unikając destabilizacji publicznej księgi zleceń [13]. Średni koszt zakupu 1 BTC przez firmę wynosi 73 527 dolarów, co implikuje strukturalne minimum cenowe, ponieważ dalsze akumulacje podczas spadków stabilizują rynek Bitcoin [14]. Ten model przyciągnął 59% inwestorów instytucjonalnych do alokowania co najmniej 5% aktywów w aktywa cyfrowe do drugiego kwartału 2025 roku [15].

Wskaźniki wydajności i ryzyka kontrahenta

Akcje MicroStrategy przewyższyły tradycyjne aktywa w 2025 roku, rosnąc o 173% od początku roku w porównaniu do 17% wzrostu S&P 500 [16]. Wyniki te są powiązane ze strategią skarbca Bitcoin, która napędzała mnożniki wyceny pomimo zmiennych zysków (np. EPS za Q2 2025 wyniósł -16,49 USD) [17]. Jednak ryzyko kontrahenta pozostaje: akcje MSTR są narażone zarówno na wahania cen Bitcoin, jak i decyzje dotyczące ładu korporacyjnego, takie jak rozwodnienie akcji w wyniku ofert ATM [18].

Droga naprzód: od pośrednich instrumentów udziałowych do bezpośredniej opieki

Chociaż MSTR pozostaje dominującym instrumentem ekspozycji instytucjonalnej na Bitcoin, ewoluujące ramy regulacyjne mogą przesunąć alokacje w kierunku modeli bezpośredniej opieki. Przepisy ochrony konsumenta w CLARITY Act, w tym segregacja środków klientów, torują drogę dla skarbców Bitcoin na poziomie instytucjonalnym [19]. Tymczasem firmy takie jak BitMine Immersion wykorzystują zyski ze stakingu Ethereum do generowania alfa, co sygnalizuje dywersyfikację strategii aktywów cyfrowych [20].

Na razie fundusze emerytalne priorytetowo traktują regulowane instrumenty udziałowe, takie jak MSTR, aby zrównoważyć innowacyjność z zgodnością. Jak zauważyli zarządzający funduszem emerytalnym Florydy, wykorzystanie struktur udziałowych korporacji oferuje „politycznie akceptowalną i zgodną z obowiązkami powierniczymi” ścieżkę integracji Bitcoin [21]. Obecnie 900 000 BTC (100 miliardów dolarów) jest w posiadaniu spółek publicznych, a zmiana instytucjonalna jest nieodwracalna [22].

Source:
[1] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy and Implications for Crypto Market Maturation
[2] 14 US States Report $632M in Exposure to Michael Saylors Strategy in Q1
[3] How Pension Funds and Corporate Titans Are Rewriting ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[4] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[5] Fund Update: STATE BOARD OF ADMINISTRATION OF FLORIDA RETIREMENT SYSTEM added 61,390 shares of MICROSTRATEGY ($MSTR) to their portfolio
[6] California quietly became the biggest holder of MicroStrategy
[7] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[8] MicroStrategy’s Bitcoin Accumulation Strategy and Its ...
[9] 14 US States Boost MSTR Holdings by $302 Million in Q1 2025
[10] GENIUS & CLARITY Acts Reshape U.S. Crypto Regulation
[11] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in ...
[12] 14 US States Hold $632M in MicroStrategy Stock as Public ...
[13] Strategy Announces Second Quarter 2025 Financial Results
[14] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy: A New Era for State Pension Funds? [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[15] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[16] MSTR (Microstrategy Inc) vs S&P 500 Comparison
[17] Earnings call transcript: MicroStrategy's Q2 2025 beats ...
[18] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[19] Our Take: financial services regulatory update – July 18, ...
[20] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[21] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[22] Bitcoin Q1 2025: Historic Highs, Volatility, and Institutional ...