Nie lekceważ determinacji Trumpa: jak Stany Zjednoczone obniżą stopy procentowe?

Rynek powszechnie oczekuje, że obniżka stóp procentowych przez Fed obniży rentowności krótkoterminowe, podczas gdy rentowności długoterminowe będą pod presją wzrostową z powodu obaw o inflację.

Autor: Li Xiaoyin

Źródło: Wallstreetcn

Posiedzenie w sprawie polityki monetarnej Fed odbędzie się w tym miesiącu, a obecnie uwaga rynku skupia się na tym, czy niezależność Fed zostanie naruszona oraz czy nadchodząca obniżka stóp procentowych będzie miała „polityczny” charakter.

Ostatnio Peter Tchir, dyrektor ds. strategii makroekonomicznej w Academy Securities, napisał, że te obawy podsyciły powszechne oczekiwanie: nawet jeśli Fed rozpocznie obniżki stóp, obniży to tylko krótkoterminowe stopy procentowe, podczas gdy rentowności długoterminowe będą pod presją wzrostową z powodu obaw o inflację. Obecnie pogląd ten stał się głównym nurtem na rynku i kieruje pozycjonowaniem wielu inwestorów.

Jednak Tchir uważa, że inwestorzy mogą nie wykazywać wystarczającej „nieszablonowości myślenia”, przez co niedoszacowują planu rządu dotyczącego obniżenia stóp procentowych. Oprócz tradycyjnej polityki monetarnej, rząd USA może podjąć szereg niestandardowych działań, w tym dostosowanie bilansu Fed, zmianę sposobu liczenia danych inflacyjnych, a nawet ponowną wycenę rezerw złota, aby osiągnąć cel obniżenia długoterminowych stóp procentowych.

Tchir dodaje, że te potencjalne opcje polityczne wykraczają poza zwykłe działania związane z obniżką stóp i mogą obejmować współpracę Fed, Departamentu Skarbu, a nawet standardów rachunkowości.

„Polityczna” obniżka stóp czy obniżka oparta na danych?

Obawy rynku dotyczące „politycznej” obniżki stóp mogą pomijać ekonomiczną racjonalność samej obniżki.

Artykuł wskazuje, że jeśli na poziomie danych istnieją wystarczające powody, by poprzeć znaczną obniżkę stóp, to panika rynku dotycząca długoterminowych stóp procentowych może się nie pojawić.

Tchir zauważa, że jeszcze zanim urzędnicy zaczęli się różnić w kwestii obniżek stóp, dane gospodarcze wykazywały oznaki osłabienia. Na przykład podczas lipcowego posiedzenia Fed dwóch urzędników już wyraziło sprzeciw wobec decyzji o nieobniżaniu stóp, a następnie opublikowane dane o zatrudnieniu za czerwiec zostały znacznie zrewidowane w dół; wypowiedź Powella w Jackson Hole również miała gołębi wydźwięk.

Wskazuje to, że powody poparcia obniżek stóp wewnątrz Fed mogą być bardziej przekonujące, niż wynika to z protokołów posiedzeń.

Tchir uważa, że jeśli kolejne dane o zatrudnieniu nie wykażą wyraźnej poprawy, obniżka stóp o 50 punktów bazowych we wrześniu jest całkowicie „uzasadniona” i nie powinna być po prostu postrzegana jako motywowana politycznie. Jeśli obniżka stóp zostanie uznana przez rynek za racjonalną, to oczekiwany przez inwestorów „alarm” — czyli wyprzedaż długoterminowych obligacji — prawdopodobnie nie nastąpi.

Osłabienie skuteczności tradycyjnych narzędzi stóp procentowych

Tchir uważa, że kolejnym powodem, dla którego rząd USA rozważa niestandardowe opcje, jest słabnąca skuteczność tradycyjnych narzędzi polityki monetarnej.

Artykuł wyjaśnia, że wpływanie na gospodarkę wyłącznie poprzez dostosowanie krótkoterminowej stopy funduszy federalnych wiąże się z „długimi i zmiennymi” opóźnieniami w transmisji, a skutki są trudne do oceny. W ciągu kilku miesięcy od wdrożenia polityki, wojny handlowe, konflikty geopolityczne i inne czynniki mogą zmienić trajektorię gospodarki.

Ponadto, od czasu ery zerowych stóp procentowych, wiele firm, osób prywatnych i emitentów obligacji municypalnych już zabezpieczyło się na długi okres niskimi stopami, co znacznie zmniejszyło ich wrażliwość na zmiany krótkoterminowych stóp procentowych. Oznacza to, że skuteczność transmisji polityki monetarnej poprzez krótkoterminowe stopy procentowe nie jest już tak duża jak wcześniej.

Jakie narzędzia mogą znaleźć się w „skrzynce narzędziowej” niestandardowej polityki?

Jeśli skuteczność tradycyjnych narzędzi nie będzie znacząca, rząd może sięgnąć po swoją „skrzynkę narzędziową” niestandardowej polityki i bezpośrednio interweniować w długoterminowe stopy procentowe.

Agresywna obniżka stóp w połączeniu z forward guidance

Jedną z możliwych strategii jest „wszystko na jedną kartę”. Na przykład jednorazowa, znaczna obniżka stóp o 100 punktów bazowych, przy jednoczesnym zobowiązaniu się do utrzymania stóp na niezmienionym poziomie przez kilka kolejnych kwartałów, chyba że dane ulegną drastycznej zmianie.

Celem tego działania jest szybkie rozwianie spekulacji rynku na temat przyszłej ścieżki obniżek stóp. Jednorazowa obniżka o 100 punktów bazowych wymagałaby znacznego zwiększenia nachylenia krzywej dochodowości, aby rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA utrzymała się powyżej 4%, co dla „strażników rynku obligacji” może być zadaniem trudnym do wykonania.

„Atak” na inflację na poziomie danych

Inną strategią jest bezpośrednie zakwestionowanie wiarygodności danych inflacyjnych. Obecnie w amerykańskim CPI ogromną wagę mają koszty mieszkaniowe, które ze względu na opóźniony algorytm „Owner's Equivalent Rent” (OER) sztucznie zawyżają dane o inflacji.

Tchir wskazuje, że nowy wskaźnik opracowany przez Cleveland Fed pokazuje, iż rzeczywista inflacja czynszów powróciła do normalnego poziomu, znacznie poniżej inflacji mieszkaniowej w CPI. Podkreślając te różnice w danych, rząd USA może skutecznie osłabić obawy rynku dotyczące inflacji i usunąć przeszkody dla obniżek stóp.

Ponowne uruchomienie „Operation Twist”

Najważniejszym narzędziem może być ponowne uruchomienie „Operation Twist” (OT), polegającej na jednoczesnej sprzedaży krótkoterminowych obligacji skarbowych USA i zakupie długoterminowych, w celu obniżenia długoterminowych stóp procentowych.

Obecnie bilans Fed jest poważnie przechylony w stronę krótkoterminowych obligacji — posiada około 2 bilionów dolarów obligacji o terminie do 7 lat, podczas gdy obligacji o terminie powyżej 15 lat tylko 1 bilion dolarów. Analitycy sugerują, że Fed może sprzedać około 1,2 biliona dolarów obligacji o terminie do 3 lat i przeznaczyć te środki na zakup obligacji o terminie powyżej 20 lat.

Tchir wskazuje, że taki ruch niemal podwoiłby pozycję Fed na rynku obligacji ultradługoterminowych, a siła nabywcza wystarczyłaby, by wpłynąć, a nawet kontrolować około 50% wolnego obrotu na tym rynku, bezpośrednio obniżając długoterminowe rentowności.

Inne potencjalne opcje

Inne, jeszcze bardziej przełomowe opcje również mogą być brane pod uwagę.

Na przykład kontrola krzywej dochodowości (YCC) — choć nie ma precedensu w USA, została już wdrożona w Japonii, a dla rządu przyzwyczajonego do „ustalania cen” poprzez cła, ustalenie górnego limitu rentowności nie jest nie do pomyślenia.

Ponadto, ponowna wycena rezerw złota USA to kolejna opcja. Według szacunków, jeśli oficjalne rezerwy złota USA zostaną przeszacowane według cen rynkowych, może to przynieść około 500 miliardów dolarów zysku księgowego. Choć jest to skomplikowane, może skutecznie odwrócić uwagę rynku i potencjalnie zapewnić finansowanie dla innych planów inwestycyjnych.

Tchir dodaje, że taki ruch może osłabić dolara, ale dla rządu dążącego do poprawy deficytu handlowego może to być „cecha, a nie wada”.