Czy akcje giełdowe w Hongkongu wchodzą w „nowy cykl reewaluacji”?

Rok 2025 ma wyjątkowe znaczenie dla giełdy w Hongkongu. Zwrot w polityce Rezerwy Federalnej USA oznacza nie tylko zmianę stóp procentowych, ale również ponowną wycenę globalnego kapitału. Jaki jest klucz nowej logiki inwestycyjnej?

Niedawno zakończone doroczne globalne sympozjum banków centralnych w Jackson Hole w 2025 roku może stać się wydarzeniem symbolicznym dla obecnej zmiany globalnej płynności. Przewodniczący Rezerwy Federalnej, Powell, podczas konferencji wyraźnie zasygnalizował złagodzenie polityki, wskazując, że obecna presja inflacyjna wynika głównie ze wzrostu cen towarów spowodowanego zmianami ceł, przy czym tego typu inflacja jest „wyraźnie widoczna, ale może być jednorazowa”, a także podkreślił, że rynek pracy się ochładza, a dynamika wzrostu gospodarczego słabnie. Chociaż nie zadeklarował jednoznacznie obniżki stóp procentowych, rynek powszechnie odebrał to jako gołębie stanowisko, a kontrakty terminowe na federalne stopy procentowe natychmiast zareagowały, podnosząc prawdopodobieństwo obniżki stóp we wrześniu do ponad 85%.

W obliczu oczekiwań na łagodzenie globalnej polityki pieniężnej, ponowna alokacja kapitału stała się kluczowym tematem na rynku. W przeciwieństwie do poprzednich lat, kiedy cykl podwyżek stóp przez Fed powodował „powrót dolara”, obecne uwolnienie płynności najprawdopodobniej skieruje się ku rynkom łączącym niską wycenę z potencjałem wzrostu. Aktywa chińskie, zwłaszcza sektory technologiczne i konsumenckie na giełdzie w Hongkongu i na rynku A-shares, zyskują na znaczeniu w oczach globalnych inwestorów.

Patrząc wstecz na dwie poprzednie rundy obniżek stóp przez Fed, zmiany kierunków przepływu kapitału często miały wyraźny charakter strukturalny. Po kryzysie finansowym w 2008 roku ogromne ilości globalnego kapitału napłynęły na rynki wschodzące, co doprowadziło do ponownej wyceny chińskich aktywów; natomiast po wybuchu pandemii w 2020 roku polityka zerowych stóp procentowych i szeroko zakrojone zakupy aktywów przez Fed w pewnym stopniu wsparły odporność chińskiego rynku kapitałowego. Obecne oczekiwania na nową rundę obniżek stóp, choć jeszcze nie zostały oficjalnie wdrożone, już zaczynają wpływać na globalne przepływy kapitału.

Zgodnie z danymi EPFR Global, od maja do lipca 2025 roku globalne fundusze akcji rynków wschodzących przez 10 kolejnych tygodni notowały napływy netto, z czego fundusze związane z Chinami przyciągnęły ponad 12 miliardów dolarów. Na rynku giełdy w Hongkongu również widać oznaki powrotu kapitału zagranicznego, zarówno długoterminowego, jak i krótkoterminowego. Z perspektywy zachowań kapitału, środki długoterminowe preferują aktywa i branże o rozsądnej wycenie i pewności politycznej, a giełda w Hongkongu obecnie spełnia oba te warunki.

Na dzień 25 sierpnia 2025 roku wskaźnik P/E indeksu Hang Seng oraz indeksu Hang Seng Tech wynosił odpowiednio 11,7x i 21,1x, co wciąż daje znaczną przestrzeń do wzrostu w porównaniu ze szczytem z 2021 roku. Według statystyk z ostatnich 10 lat, wycena indeksu Hang Seng znajduje się obecnie na 65,1 percentylu historycznym, podczas gdy Nasdaq, DAX i Nikkei są odpowiednio na 80,7%, 87,9% i 70,8%. Ze względu na wyraźne ożywienie chińskiej gospodarki, relatywnie niska wycena giełdy w Hongkongu jest szczególnie atrakcyjna.

Jednocześnie kapitał z Chin kontynentalnych nadal zwiększa zaangażowanie na giełdzie w Hongkongu. Southbound Capital, będący ważnym kanałem inwestorów z Chin kontynentalnych do inwestowania w Hongkongu, od początku roku odnotował napływ netto przekraczający 880 miliardów RMB, a prognozy na cały rok wskazują na możliwość przekroczenia 1 biliona RMB. Przyspieszony napływ Southbound Capital nie tylko zwiększa płynność giełdy w Hongkongu, ale także w dużym stopniu wzmacnia wpływ kapitału z Chin kontynentalnych na wycenę akcji w Hongkongu.

Strukturalnie, wartość alokacyjna sektora technologicznego na giełdzie w Hongkongu została ponownie doceniona przez rynek. Firmy technologiczne z Hongkongu są szeroko obecne w całym łańcuchu wartości sztucznej inteligencji, obejmując rozwój modeli, zastosowania komercyjne i ekosystemy końcowe. Wraz z ciągłymi przełomami technologicznymi w zakresie oprogramowania i sprzętu, rosnącymi inwestycjami kapitałowymi oraz pogłębianiem rezerw technologicznych i rozwoju przemysłu, sektor technologiczny ma szansę dalej korzystać z dywidendy przemian branżowych. Dane pokazują, że udział firm z sektora oprogramowania i treści w kapitalizacji sektora technologicznego na giełdzie w Hongkongu jest znacznie wyższy niż na rynku A-shares, odpowiednio 57% i 23%, co wskazuje na silny potencjał wzrostu i konkurencyjność międzynarodową.

Marginalne złagodzenie relacji chińsko-amerykańskich zapewnia również bardziej stabilne otoczenie zewnętrzne dla sektora technologicznego na giełdzie w Hongkongu. Zmniejszenie napięć handlowych i złagodzenie kontroli eksportu technologii sprzyjają poprawie oczekiwań co do fundamentów sektora technologicznego i wzmacniają zaufanie zagranicznych inwestorów. Choć w krótkim okresie niektóre firmy platformowe są pod presją z powodu „wojny subsydiów” i innych czynników, a prognozy zysków zostały obniżone, to w dłuższej perspektywie ich pozycja w transformacji AI i cyfryzacji pozostaje stabilna, a obecna „słabość” najprawdopodobniej jest przejściowa.

Warto zauważyć, że ze względu na szybki wzrost stóp HIBOR w ostatnim czasie pojawiły się obawy o płynność dolara hongkońskiego, jednak środowisko płynnościowe na giełdzie w Hongkongu nie uległo istotnym zmianom. Indeks premii Hang Seng AH spadł z 131,54 w połowie czerwca do 122,6 w połowie sierpnia, osiągając najniższy poziom od prawie sześciu lat. Ta zmiana odzwierciedla zmniejszającą się różnicę wycen między giełdą w Hongkongu a rynkiem A-shares, co oznacza, że płynność na giełdzie w Hongkongu pozostaje wysoka.

Ożywienie giełdy w Hongkongu to nie tylko efekt korekty wycen, ale także ponowne potwierdzenie odporności chińskiej gospodarki i stabilności polityki przez globalny kapitał. W obliczu ciągłego wsparcia polityki fiskalnej i stopniowego wdrażania polityki przemysłowej, giełda w Hongkongu jako reprezentant chińskich aktywów odzyskuje prawo do wyceny. Zwłaszcza w obecnej sytuacji, gdy globalne łańcuchy przemysłowe są rekonstruowane, a cykle technologiczne przyspieszają, chińskie inwestycje w AI, zieloną energię i cyfrową konsumpcję stopniowo przekształcają się w nowe gorące tematy i szanse na rynku kapitałowym.

Ponadto, wysoki stopień umiędzynarodowienia giełdy w Hongkongu daje jej naturalną przewagę w globalnej alokacji kapitału. W porównaniu z wieloma rynkami wschodzącymi, chińskie aktywa cechują się większą przewidywalnością pod względem przejrzystości regulacyjnej, głębokości rynku i koordynacji polityki. To nie tylko zwiększa chęć wejścia kapitału, ale także obniża koszty alokacji i ekspozycję na ryzyko. W czasach, gdy globalni inwestorzy poszukują „pewności”, chińskie aktywa reprezentowane przez giełdę w Hongkongu stają się jednym z nielicznych rynków o przewadze wyceny i wsparciu politycznym.

Podsumowując, rok 2025 ma wyjątkowe znaczenie dla giełdy w Hongkongu. Zwrot w polityce Rezerwy Federalnej oznacza nie tylko zmianę stóp procentowych, ale również ponowną wycenę globalnego kapitału. W tym procesie naprawa wycen chińskich aktywów, modernizacja przemysłu i stabilność polityki stanowią klucz nowej logiki inwestycyjnej. Dla globalnych inwestorów to nie tylko taktyczna realokacja, ale być może także strategiczne przegrupowanie. Giełda w Hongkongu, jako jeden z reprezentantów chińskich aktywów, powoli wychodzi z dołka wycen i wkracza w nowy cykl ponownej wyceny kapitału.