Nasdaq podejmuje działania! Surowa kontrola nad spółkami giełdowymi zajmującymi się handlem kryptowalutami

Zagraniczne media, The Information, donoszą, że giełda Nasdaq planuje zaostrzyć nadzór nad działaniami spółek giełdowych polegającymi na pozyskiwaniu środków w celu zakupu kryptowalut. Firmy będą musiały uzyskać zgodę akcjonariuszy oraz szczegółowo ujawnić cel zakupu kryptowalut, związane z tym ryzyka oraz wpływ na podstawową działalność, w przeciwnym razie grozi im zawieszenie notowań, a nawet wykluczenie z giełdy.

Ta polityka natychmiast wywołała efekt domina – akcje wielu firm związanych z crypto gwałtownie spadły, a rynek kryptowalut zanotował krótkoterminowy spadek.

Gorączka pozyskiwania środków: 154 firmy i „impuls zakupowy” o wartości 98 miliardów dolarów

Interwencja Nasdaq nie jest przypadkowa.

Zgodnie z raportem badawczym opublikowanym przez renomowany bank inwestycyjny Architect Partners w trzecim kwartale 2025 roku, od stycznia 2025 roku ponad 154 spółki notowane w USA ogłosiły lub zrealizowały plany pozyskania kapitału, jasno wskazując „zakup bitcoin lub innych kryptowalut” jako cel wykorzystania środków. Łączna kwota pozyskanych środków sięgnęła 98 miliardów dolarów. Ta skala znacznie przewyższa wcześniejsze lata, kiedy tylko 10 firm zebrało 33,6 miliarda dolarów na podobne cele.

Wiele firm oficjalnie deklaruje „wdrażanie strategii blockchain” lub „dywersyfikację zarządzania aktywami”, lecz w rzeczywistości próbują wykorzystać hossę na rynku kryptowalut.

Najczęstszą praktyką jest próba stania się „proxy akcyjnym” dla popularnego tokena – czyli masowy zakup danej kryptowaluty (np. BTC, ETH, a nawet meme coinów) na rynku publicznym, by ich akcje stały się narzędziem pośredniego obstawiania danego tokena przez inwestorów rynku wtórnego. Zwłaszcza w warunkach hossy taka strategia łatwo podbija kurs akcji, generuje rozgłos, a nawet umożliwia głównym akcjonariuszom sprzedaż akcji po wysokich cenach.

Zaostrzenie regulacji przez Nasdaq ma na celu powstrzymanie takich działań finansowych oderwanych od podstawowej działalności i krótkoterminowej spekulacji.

Szybka reakcja rynku: kto spada, a kto został źle zrozumiany?

Reakcja rynku była natychmiastowa.

Akcje wielu firm silnie powiązanych z aktywami kryptowalutowymi znacząco spadły. W chwili pisania tego artykułu MicroStrategy (MSTR) spadło o 2,7%, SharpLink Gaming (SBET) o 8,3%, Bitmine Immersion Technologies (BMNR) o 6%, Metaplanet (MTPLF) o 6,7%, Mercury Fintech Holding (MFH) o 19%, a Kindly MD (NAKA) o 5,2%.

Jednocześnie ceny kryptowalut również znalazły się pod presją sprzedażową: bitcoin w ciągu ostatnich 24 godzin spadł o 2,1% do około 109,300 dolarów, ethereum spadło o 3,3% do 4300 dolarów.

Za tymi wahaniami kryje się nie tylko naturalna reakcja rynku na krótkoterminowe negatywne informacje, ale także fakt, że inwestorzy zaczynają na nowo oceniać rzeczywistą wartość i koszty zgodności „akcji powiązanych z crypto”.

Od czasów prezydentury Trumpa Stany Zjednoczone przyjmowały „przyjazne” podejście do regulacji kryptowalut, jednak agencje federalne takie jak SEC (Securities and Exchange Commission) i CFTC (Commodity Futures Trading Commission) były stosunkowo opieszałe w egzekwowaniu prawa i wprowadzaniu nowych przepisów. Ta liberalna atmosfera zachęciła wiele firm do śmiałego wdrażania planów alokacji aktywów kryptowalutowych, a nawet pojawiła się grupa firm, których główną narracją stało się „trzymanie kryptowalut”.

Jednak po serii przypadków, gdy firmy wykorzystywały tematykę crypto do spekulacji na kursie akcji, a po sprzedaży przez zarząd kurs gwałtownie spadał, giełdy jako pierwsze instytucje nadzorcze musiały zareagować. Obecna polityka Nasdaq może być postrzegana jako „uzupełniająca regulacja” – zanim federalne ustawodawstwo zostanie w pełni wdrożone, giełda utrzymuje porządek rynkowy i chroni inwestorów poprzez własne zasady notowań.

W rzeczywistości to nie pierwszy raz, gdy Nasdaq wykazuje ostrożność wobec sektora crypto. Od opóźniania debiutów giełdowych firm zajmujących się miningiem kryptowalut, po zaostrzanie wymogów informacyjnych wobec spółek z dużym udziałem działalności blockchain, polityka Nasdaq zawsze preferowała „zapobieganie ryzyku ponad wspieranie innowacji”.

Dwie strony medalu

Krytycy uważają jednak, że działania Nasdaq, choć uzasadnione, niosą ryzyko „nadmiernej blokady”.

Niektóre firmy rzeczywiście próbujące wdrożyć technologię blockchain w podstawowej działalności – na przykład te, które digitalizują finansowanie łańcucha dostaw lub próbują emisji tokenizowanych aktywów – mogą zniechęcić się przez wzrost kosztów zgodności wynikający z nowych regulacji. Długotrwałe procesy zatwierdzania przez akcjonariuszy i skomplikowane ujawnianie informacji mogą sprawić, że firmy przegapią okazje rynkowe.

Ponadto, surowe regulacje mogą skłonić innowacyjne firmy do przeniesienia się na rynek prywatny, inne międzynarodowe giełdy (np. w Kanadzie, Singapurze), a nawet do pozyskiwania środków bezpośrednio przez DAO lub struktury tokenizowane, co osłabi konkurencyjność Nasdaq i innowacyjność amerykańskiego rynku kapitałowego.

Dla inwestorów zaostrzenie regulacji przez Nasdaq to miecz obosieczny. Z jednej strony silniejszy nadzór może ograniczyć manipulacje rynkowe, takie jak pump and dump, powstrzymać czystą spekulację na koncepcjach i pomóc rynkowi pozbyć się bańki, chroniąc drobnych inwestorów przed asymetrią informacyjną.

Z drugiej jednak strony, w warunkach hossy mechanizm „pozyskiwanie środków – zakup kryptowalut – wzrost kursu akcji” przynosił niektórym inwestorom znaczne zyski. Po zaostrzeniu regulacji takie okazje o wysokiej zmienności i wysokich zyskach mogą się zmniejszyć. Inwestorzy mogą być zmuszeni do korzystania z innych narzędzi (np. spot bitcoin ETF, futures ETF, produkty powiernicze) w celu uzyskania ekspozycji na aktywa kryptowalutowe lub zaakceptować bardziej stabilny, ale mniej dynamiczny rynek.

Decyzja Nasdaq może stać się wyznacznikiem dla głównych giełd na świecie. Obecnie New York Stock Exchange (NYSE), Chicago Board Options Exchange (CBOE) i inne nie wprowadziły jeszcze równie surowych zasad, ale uważnie obserwują reakcje rynku i regulatorów. Nie można wykluczyć, że w przyszłości powstanie uniwersalny „standard ujawniania informacji o posiadaniu kryptowalut przez spółki” obowiązujący na giełdach w USA, a nawet na świecie.

Jednocześnie firmy dostosowują swoje strategie. Wiele z nich już restrukturyzuje plany pozyskiwania kapitału, przedstawiając „inwestycje w kryptowaluty” jako „zarządzanie cyfrowymi aktywami” lub „projekty rozwoju technologii blockchain”, aby uniknąć bezpośredniej kontroli. Zespoły prawne intensywnie analizują nowe przepisy, a koszty komunikacji z akcjonariuszami znacząco rosną.

Niezależnie od wyniku, Nasdaq wydaje się starać wyważyć dwie role: z jednej strony jako platforma finansowania innowacyjnych firm, z drugiej jako strażnik porządku rynkowego.

Być może prawdziwe znaczenie tego eksperymentu regulacyjnego polega na tym, że nie chodzi już o to „czy regulować”, ale „jak regulować, by było to zarówno sprawiedliwe, jak i inteligentne”. Integracja świata kryptowalut z tradycyjnymi finansami jest nieodwracalna, ale droga do tej integracji z pewnością będzie pełna podobnych zderzeń i kompromisów.