[Angielski długi tweet] Galaxy Digital: Niewłaściwa wycena na styku AI i aktywów cyfrowych

Chainfeeds Wprowadzenie:

Obecnie rynek błędnie wycenia Galaxy, nadal postrzegając ją jako bardzo zmienną firmę kryptowalutową, ignorując jej prawdziwy klejnot w koronie — centrum danych Helios.

Źródło artykułu:

https://x.com/TTx0x/status/1963295775762334071

Autor artykułu:

tt

Poglądy:

tt: Galaxy Digital (NASDAQ: GLXY) znajduje się na przecięciu dwóch długoterminowych trendów: kryptowalut i sztucznej inteligencji, jednak jest poważnie niedowartościowana przez rynek. Obecnie rynek nadal postrzega ją jako firmę o bardzo wysokiej zmienności z branży krypto, ignorując jej prawdziwy klejnot w koronie — centrum danych Helios. Jest to światowej klasy platforma infrastruktury AI, która ma przynieść stabilne, wysokomarżowe i długoterminowe przepływy pieniężne. Logika inwestycyjna Galaxy polega na tym, że firma z powodzeniem przekształca się z dostawcy usług cyfrowych aktywów w wiodące przedsiębiorstwo infrastruktury AI. W drugim kwartale 2025 roku Galaxy podpisała z firmą AI supercomputing CoreWeave 15-letnią umowę najmu anchorowego, obejmującą zatwierdzoną moc 800MW centrum Helios. Kontrakt ten ma przynieść firmie około 720 milionów dolarów przewidywalnych, powtarzalnych rocznych przychodów, przy marży EBITDA sięgającej 90%. W porównaniu do innych konkurentów próbujących „przekształcić kopalnie bitcoinów w AI”, przewaga Galaxy jest oczywista. Firma posiada ponad 1.8 miliarda dolarów netto w gotówce i inwestycjach, doświadczony zespół zarządzający oraz jasną ścieżkę ekspansji — Helios w przyszłości może zostać rozbudowany do 3.5GW, stając się jednym z największych kampusów centrów danych na świecie. Unikalne zalety centrum danych Helios to energia, skala i projekt. Po pierwsze, największym wąskim gardłem branży centrów danych AI jest pozyskanie energii, a Helios posiada zatwierdzoną przez operatora sieci ERCOT w Teksasie umowę na 800MW, co pozwala najemcom ominąć zwykle ponad 36-miesięczny okres oczekiwania na dostęp do sieci. Jednocześnie Helios ubiega się o dodatkową moc 1.7GW i w drugim kwartale 2025 roku, poprzez zakup sąsiednich gruntów, złoży wniosek o kolejne 1GW, co daje łączny potencjał do 3.5GW. Po drugie, scentralizowany kampus w zachodnim Teksasie oferuje niskie koszty i stabilne zasilanie, a obecnie budowana jest dalekosiężna sieć światłowodowa do Dallas/Fort Worth, zapewniająca niskie opóźnienia 10-15 ms, co wspiera zarówno trening AI, jak i zadania inferencyjne, gwarantując możliwość uzyskania premii cenowej. Wreszcie, etapowy model rozwoju Helios zmniejsza ryzyko technologicznego wykluczenia, wspiera zaawansowane rozwiązania chłodzenia GPU, takie jak chłodzenie cieczą, oraz posiada basen o pojemności 10 milionów galonów wody, zapewniający potrzeby chłodzenia. W kluczowej współpracy, 15-letnia umowa najmu triple-net z CoreWeave jest szczególnie istotna. Oznacza to, że najemca ponosi wszystkie koszty operacyjne, a 600MW mocy ma przynosić około 720 milionów dolarów rocznie, z 3% coroczną indeksacją, niemal w całości przekładając się na EBITDA. To nie tylko zabezpiecza długoterminowe przepływy pieniężne, ale także udowadnia rynkowi, że Galaxy potrafi dostarczać usługi klientom o ogromnej skali, co stanowi podstawę do przyciągnięcia kolejnych najemców w przyszłości. Z punktu widzenia wyceny, działalność centrum danych Helios powinna być porównywana do publicznie notowanych czołowych REIT-ów centrów danych (np. Digital Realty, Equinix), które zwykle wyceniane są na poziomie 25-krotności EBITDA. W scenariuszu bazowym, biorąc pod uwagę tylko zatwierdzone 800MW, do 2028 roku można osiągnąć wartość kapitałową netto około 820 milionów dolarów, co przekłada się na 24 dolary za akcję — tyle, ile obecnie wynosi kurs GLXY. W scenariuszu optymistycznym, jeśli do końca 2026 roku zostanie zatwierdzone kolejne 800MW, a łącznie 1600MW zostanie uruchomione, wartość kapitałowa może przekroczyć 21 miliardów dolarów, a po dyskontowaniu odpowiadać około 10 miliardom dolarów wartości netto, czyli 29 dolarów za akcję. Warto zauważyć, że ta wycena nie uwzględnia jeszcze działalności Galaxy w zakresie usług finansowych związanych z aktywami kryptowalutowymi. Tradycyjny dział aktywów cyfrowych w drugim kwartale 2025 roku osiągnął 71.4 miliona dolarów zysku brutto, a zarządzane aktywa platformy wzrosły do prawie 9 miliardów dolarów, przy zachowaniu silnych przepływów pieniężnych i zdolności do realizacji transakcji. Porównując z niedawnym IPO firmy Bullish, która osiągnęła wycenę 5.4 miliarda dolarów, tradycyjny biznes Galaxy również ma potencjał do niezależnej wyceny, co mogłoby dodać 8-10 dolarów do ceny akcji. Główne ryzyka obejmują zależność od jednego najemcy CoreWeave oraz ryzyka związane z realizacją projektu i regulacjami dotyczącymi energii. Jednak ryzyka te są łagodzone przez solidną sytuację finansową, etapową strategię rozwoju oraz przyjazne otoczenie regulacyjne w Teksasie. Wraz z rosnącą świadomością rynku na temat stabilności przepływów pieniężnych i potencjału ekspansji Helios, potencjał reewaluacji GLXY jest znaczący. [Oryginał w języku angielskim]