Autor: Four Pillars
Tłumaczenie: Tim, PANews
Kluczowe punkty:
-
Na jakim etapie znajduje się rozwój stablecoina powiązanego z wonem koreańskim? Przeanalizujmy stanowisko i najnowsze działania rządu Korei, parlamentu oraz sektora prywatnego.
-
Istota stablecoina sprowadza się do „gry o bilans napływów i odpływów netto”. Technologia blockchain poszerza inkluzywność usług finansowych, a dla rządów i firm kluczowe pytanie brzmi: czy ta zwiększona inkluzywność przyciągnie więcej kapitału, czy też spowoduje jego odpływ? Wszystkie polityki i strategie muszą być oparte na tej analizie.
-
W ramach tej „gry o bilans napływów i odpływów netto” stablecoin powiązany z wonem koreańskim stanowi trudny problem zarówno dla decydentów, jak i przedsiębiorstw. Jednak światowy system finansowy już zaczyna przechylać się w stronę blockchaina. Jeśli Korea będzie zwlekać, może zostać daleko w tyle za falą innowacji finansowych.
1. Długi proces legislacyjny
Obecnie w Korei Południowej zgłoszono pięć niezależnych projektów ustaw dotyczących stablecoina powiązanego z wonem koreańskim. Posłowie rządzącej Partii Demokratycznej: Min Byung-deok, Ahn Do-geol, Kim Hyun-jung i Lee Kang-il złożyli swoje propozycje. Posłanka opozycyjnej Partii Siły Narodowej, Kim Eun-hye, również przedstawiła projekt ustawy. Chociaż ogólne ramy pięciu projektów są podobne, różnią się one w szczegółach, takich jak kwalifikacje emitenta, możliwość wypłaty odsetek czy wymagania dotyczące zabezpieczeń.
Oprócz projektów ustaw zgłaszanych przez parlamentarzystów, rządowa instytucja Financial Services Commission (FSC) również przygotowuje drugą fazę regulacji dotyczących aktywów cyfrowych, która obejmie przepisy dotyczące stablecoinów. Ponieważ to FSC ostatecznie będzie miało najwyższe uprawnienia regulacyjne wobec stablecoinów powiązanych z wonem koreańskim, branża z uwagą śledzi nadchodzący projekt przepisów.
W przeciwieństwie do Stanów Zjednoczonych, w Korei, jeśli ramy prawne dla produktu finansowego nie zostały jeszcze ustanowione, firmy praktycznie nie mogą prowadzić żadnej działalności. Dlatego dla przedsiębiorstw kluczowe jest pytanie, kiedy legislacja dotycząca stablecoina powiązanego z wonem koreańskim zostanie faktycznie uchwalona.
Zgodnie ze sprawozdaniem legislacyjnym 21. kadencji parlamentu Korei, średni czas uchwalenia rządowych projektów ustaw wynosi 435,2 dnia, a projektów poselskich – 657,1 dnia. Projekt ustawy dotyczący stablecoina, który Financial Services Commission planuje przedłożyć w październiku 2025 roku, należy do kategorii projektów rządowych. Nawet licząc od tego momentu, realne wejście w życie przepisów dotyczących stablecoina powiązanego z wonem koreańskim może nastąpić dopiero na początku 2027 roku. Oznacza to, że do tego czasu koreańskie firmy, a nawet zagraniczne projekty blockchain, praktycznie nie będą mogły realizować konkretnych planów biznesowych.
2. Korzyści dla prywatnych blockchainów
Od samego początku twierdziliśmy, że aby branża blockchain w Korei mogła się naprawdę rozwinąć, stablecoin powiązany z wonem koreańskim musi być emitowany na publicznych blockchainach, takich jak Ethereum czy Solana. Jednak obecnie wydaje się, że ta wizja jest trudna do zrealizowania.
Przewiduje się, że za regulację stablecoina powiązanego z wonem koreańskim będą odpowiedzialne dwie instytucje publiczne: Financial Services Commission oraz Bank Korei. Stanowisko Banku Centralnego Korei jest jasne: stablecoin powiązany z wonem koreańskim jest potrzebny, ale nie ma powodu do pośpiechu. Preferują oni rozpoczęcie od prywatnych blockchainów i stopniowe rozszerzanie zakresu. Nowy przewodniczący Financial Services Commission nawet stwierdził, że Korea powinna zbudować własny, dostosowany blockchain i na jego podstawie emitować stablecoina.
Ich stanowisko nie jest pozbawione sensu. W przeciwieństwie do stablecoina powiązanego z dolarem, stablecoin powiązany z wonem koreańskim napotyka wysokie bariery wejścia wynikające z przepisów dewizowych oraz ryzyka odpływu kapitału. Z punktu widzenia zarządzania gospodarką narodową, bezpośrednia emisja stablecoina powiązanego z wonem koreańskim na publicznym blockchainie rzeczywiście jest trudna do kontrolowania.
Korea Południowa jest jednym z nielicznych krajów na świecie, które nie polegają na Visa i Mastercard w płatnościach krajowych, lecz preferują własne systemy płatności. Kraj ten wciąż odczuwa skutki kryzysu walutowego z 1997 roku. Dlatego regulatorzy wolą utrzymywać kontrolę nad gospodarką w przewidywalnych granicach. W związku z tym stablecoin powiązany z wonem koreańskim najprawdopodobniej zostanie najpierw wprowadzony na prywatnych, a nie publicznych blockchainach.
Dla tych, którzy wspierają rozwój ekosystemu blockchain w Korei, taki kierunek jest rozczarowujący. Jednak nawet w tej sytuacji krajowi integratorzy systemów i globalne fundacje blockchain mogą znaleźć szanse.
Koreańskie firmy zajmujące się integracją systemów mogą realizować projekty budowy blockchainów dostosowanych do emisji stablecoina powiązanego z wonem koreańskim. Oczywistym przykładem jest LG CNS, spółka zależna LG Group zajmująca się usługami IT, która zbudowała infrastrukturę blockchain dla pilotażowego projektu cyfrowej waluty banku centralnego Korei.
Projekty publicznych blockchainów nadal mogą zapewniać wsparcie technologiczne dla prywatnych sieci obsługujących emisję i dystrybucję stablecoina powiązanego z wonem koreańskim. Przykładami są Avalanche Subnet i Arbitrum Orbit. Każdy zespół mający doświadczenie w budowie i obsłudze dużych publicznych blockchainów powinien być w stanie łatwo dostosować takie rozwiązania do potrzeb Korei.
Użyteczność stablecoina wynika głównie z jego obecności w publicznych sieciach. Aby stablecoin powiązany z wonem koreańskim był konkurencyjny, musi być od początku oparty na publicznym blockchainie lub – jeśli ograniczenia polityczne na to nie pozwalają – ostatecznie i tak musi zostać rozszerzony na publiczne blockchainy.
Jeśli emisja będzie ograniczona wyłącznie do prywatnych sieci, jedyną szansą na sukces koreańskiego blockchaina będzie: stworzenie państwowej, prywatnej sieci, do której będą podłączone wszystkie usługi finansowe, stablecoiny, tokenizowane aktywa, punkty platformowe i inne produkty.
Z technicznego punktu widzenia taki model zachowa prywatność, ale dla obywateli Korei i rynku krajowego będzie symulował doświadczenie użytkownika znane z publicznych blockchainów. Za pomocą jednego portfela i jednego stablecoina powiązanego z wonem koreańskim użytkownik będzie mógł zintegrować przelewy, płatności, handel akcjami i kryptowalutami na jednej platformie. Wydaje się, że to jedyny sposób, by jednocześnie zaspokoić potrzeby rządu, branży blockchain i użytkowników.
Czy stablecoin powiązany z wonem koreańskim zostanie dopuszczony do emisji na publicznym blockchainie? Pozostaje nam tylko czekać. Najgorszy scenariusz jest jednak jasny: w Korei pojawi się wiele prywatnych sieci, co doprowadzi do fragmentacji systemu finansowego.
3. Przedsiębiorstwa w trybie wyczekiwania
Prawie codziennie w koreańskich mediach pojawiają się nagłówki o firmach zgłaszających znaki towarowe stablecoina powiązanego z wonem koreańskim lub rozważających wejście w ten biznes. Jednak z zewnątrz sytuacja wygląda zupełnie inaczej. W Korei firmy dzielą się na dwa obozy pod względem podejścia do stablecoina powiązanego z wonem koreańskim.
Pierwszy obóz to zwolennicy aktywnego podejścia. Zazwyczaj im mniejsza firma, tym bardziej aktywnie podchodzi do działalności związanej ze stablecoinem powiązanym z wonem koreańskim. Wynika to z kilku powodów: w porównaniu do dużych konglomeratów, małe firmy ponoszą mniejsze ryzyko regulacyjne, a sam temat jest gorący, więc wejście w stablecoiny przynosi znaczący efekt PR.
Problem polega jednak na tym, że stablecoin to biznes oparty na efektach skali. Po stronie emisji sukces wymaga zwiększenia podaży, by zbudować wysoką płynność i efekt sieciowy. Po stronie obiegu trzeba przyciągnąć wielu użytkowników i handlowców, by stworzyć realną użyteczność. Małe firmy mogą wejść na rynek, ale napotkają bariery skalowalności. Ich najlepsza szansa nie leży w kluczowych ogniwach łańcucha wartości, takich jak emisja czy obieg, lecz w usługach towarzyszących.
Drugi obóz to zwolennicy ostrożności. Im większa firma, tym bardziej skłonna jest zachować ostrożność i przyjąć wyczekującą postawę. Wynika to głównie z dwóch powodów: po pierwsze, z niepewności prawnej. Jak wspomniano wcześniej, proces legislacyjny dotyczący regulacji stablecoina powiązanego z wonem koreańskim potrwa od półtora do trzech lat. W warunkach koreańskiego rynku duże firmy praktycznie nie mogą wprowadzić usług stablecoina przed ustanowieniem ram regulacyjnych.
Drugim powodem jest wykonalność biznesowa. W przeciwieństwie do stablecoina powiązanego z dolarem, obsługującego ogromny globalny rynek, stablecoin powiązany z wonem koreańskim zasadniczo ogranicza się do rynku krajowego. Dla dużych firm, które już z powodzeniem prowadzą działalność finansową w kraju, przejście na blockchain i stablecoiny może nie przynieść wystarczających korzyści, by było to atrakcyjne.
4. Mała skala rynku krótkoterminowych obligacji w Korei: czy możliwa jest emisja stablecoina zabezpieczonego?
Tether, emitent USDT, posiada 130 miliardów dolarów w amerykańskich krótkoterminowych obligacjach skarbowych i umowach repo. Circle, emitent USDC, posiada 63 miliardy dolarów w funduszach rynku pieniężnego. Dla porównania, Korea nie emituje obligacji rządowych o terminie zapadalności poniżej roku. Rząd sporadycznie emituje bony skarbowe na pokrycie tymczasowych potrzeb finansowych, ale ich łączna wartość wynosi zaledwie około 7 miliardów dolarów.
Oznacza to, że rynek krótkoterminowych obligacji, które mogłyby służyć jako zabezpieczenie stablecoina powiązanego z wonem koreańskim, jest zbyt mały, co stanowi fundamentalną przeszkodę w emisji. Ostatnio Koreański Instytut Badań nad Rynkiem Kapitałowym zaproponował emisję krótkoterminowych obligacji rządowych specjalnie dla stablecoina, ale Bank Korei natychmiast odrzucił ten pomysł, ostrzegając przed nim i sugerując wykorzystanie obligacji stabilizacyjnych jako alternatywy.
Obligacje te, emitowane przez bank centralny w celu absorpcji płynności rynkowej, mają zwykle termin do trzech lat, niektóre nawet tylko trzy miesiące, a ich łączna wartość jest porównywalna, co daje im potencjał jako alternatywa. Jednak nawet wtedy rynek ten nie jest duży.
Poza skalą, zarówno obligacje rządowe, jak i stabilizacyjne, jako zabezpieczenie, mają jeszcze jeden problem: niską atrakcyjność z powodu niskiej rentowności. Średnia rentowność amerykańskich krótkoterminowych obligacji wynosi około 4%, podczas gdy koreańskie obligacje rządowe i stabilizacyjne oferują nieco ponad 2%. Dla emitentów tak niska rentowność znacznie osłabia motywację do prowadzenia działalności związanej ze stablecoinem powiązanym z wonem koreańskim, zwłaszcza że jego skala emisji i tak jest znacznie mniejsza niż stablecoinów powiązanych z dolarem.
5. Inne nieporozumienia dotyczące stablecoina powiązanego z wonem koreańskim
Na koreańskim rynku istnieje kilka nieporozumień dotyczących stablecoina powiązanego z wonem koreańskim, które wymagają sprostowania.
Po pierwsze, ryzyko emisji stablecoina na publicznym blockchainie jest wyolbrzymione. Nawet jeśli stablecoin powiązany z wonem koreańskim zostanie wyemitowany na publicznym blockchainie, zasady określone przez regulatorów i emitentów mogą być egzekwowane bezpośrednio przez smart kontrakty. Na przykład transakcje mogą być ograniczone do koreańskich użytkowników, którzy przeszli weryfikację tożsamości. Firma Securitize już udowodniła wykonalność tego modelu poprzez tokenizowane papiery wartościowe, takie jak BUIDL, które w pełni spełniają wymogi regulacyjne dzięki logice smart kontraktów. Oznacza to, że stablecoin powiązany z wonem koreańskim może krążyć w publicznej sieci, a jednocześnie regulatorzy mogą w pełni monitorować przepływy środków i zapobiegać nieprzewidzianym sytuacjom.
Drugie nieporozumienie dotyczy tego, że jako wysoce rozwinięty rynek finansowy Korea nie zyska wiele pod względem doświadczenia użytkownika dzięki stablecoinowi powiązanemu z wonem koreańskim. To tylko częściowo prawda. Owszem, infrastruktura fintechowa w Korei jest bardzo zaawansowana i użytkownicy mogą łatwo korzystać z różnych usług finansowych na wielu platformach. Z tego punktu widzenia stablecoin oparty na blockchainie rzeczywiście nie przyniesie ogromnego skoku wygody, ale zapewni kilka ważnych korzyści:
Interoperacyjność między platformami: Obecnie usługi finansowe są rozproszone nie tylko między platformami takimi jak Naver, Kakao, Toss, Upbit, ale także w zakresie funkcji takich jak przelewy, handel akcjami, handel kryptowalutami i płatności. Blockchain i stablecoiny mogą połączyć te wyspy, oferując użytkownikom wysoce zintegrowane doświadczenie.
Micropłatności: W obecnym systemie finansowym wysokie opłaty uniemożliwiają realizację drobnych transakcji. Technologia blockchain i stablecoiny oferują rozwiązanie. Wyobraź sobie, że płacisz tylko za minuty oglądania na platformie streamingowej lub proporcjonalnie zarabiasz za obejrzane reklamy – w ten sposób może rozwinąć się gospodarka micropłatności.
Obniżenie kosztów: To może nie spodobać się wydawcom kart i sieciom płatniczym, ale w idealnym systemie płatności opartym na stablecoinach nie są one w ogóle potrzebne. Opłaty za każdą transakcję mogą spaść o 1–2%. Dla firm realizujących transakcje wysokiej częstotliwości oznacza to znaczny wzrost zysków, z których część może zostać przekazana konsumentom w formie nowych benefitów.
6. Istota problemu: gra o bilans napływów i odpływów netto
Dyskusja wokół stablecoina powiązanego z wonem koreańskim sprowadza się do gry o bilans napływów i odpływów netto. Żyjemy w czasach, gdy systemy finansowe są silnie rozczłonkowane – różne kontynenty, kraje, a nawet banki, sieci płatnicze i systemy rozliczeń papierów wartościowych w jednym kraju są od siebie odseparowane.
Blockchain ma potencjał, by zintegrować to wszystko w jeden system. Obecnie stablecoiny i RWA są gorącym tematem w USA, ponieważ ludzie dążą do zastąpienia przestarzałych systemów finansowych blockchainem. W wielkim nurcie rozwoju technologii finansowych blockchain stał się nieuniknionym trendem.
Jeśli blockchain zdoła zintegrować wiele systemów finansowych, efektem będzie większa dostępność. Użytkownicy z Korei będą mogli płacić wonem koreańskim za usługi w Nigerii, użytkownicy z Wietnamu kupować koreańskie treści za dongi, a Amerykanie korzystać z punktów Lotte. Na bazie blockchaina wszystko jest możliwe.
To zwiększenie dostępności jest właśnie tym, nad czym muszą się zastanowić rządy i firmy: czy wprowadzenie stablecoina powiązanego z wonem koreańskim przyniesie krajowi i platformom więcej napływu kapitału, czy też spowoduje jego odpływ? Dla USA odpowiedź jest oczywista. Dominacja dolara oznacza większy napływ kapitału, dlatego stablecoiny powiązane z dolarem są w pełni wspierane. Dla Korei ten bilans jest znacznie bardziej skomplikowany. Firmy również muszą się zastanowić: czy otwarcie produktów na świat przyniesie więcej korzyści niż strat?
Z tej perspektywy można zacząć oceniać, czy działalność związana ze stablecoinem powiązanym z wonem koreańskim będzie korzystna, czy szkodliwa.
7. Ścieżka adopcji odgórnej
Korea to potęga finansowa. W krajach o niestabilnej walucie ludzie mają naturalną motywację do oddolnego przyjmowania stablecoinów. W Korei użytkownicy praktycznie nie mają powodu, by samodzielnie przechodzić na stablecoina powiązanego z wonem koreańskim.
Jeśli rząd lub firmy naprawdę chcą wprowadzić stablecoina, muszą sprytnie wbudować go w systemy zaplecza. Użytkownicy nawet nie muszą być świadomi istnienia stablecoina, by korzystać z nowych funkcji, które on umożliwia.
Na przykład przekazy zagraniczne mogą stać się wygodniejsze. Płatności między platformami mogą być płynnie zintegrowane. Punkty platformowe mogą być łatwiej wymienialne. Mogą pojawić się modele subskrypcji oparte na micropłatnościach. Wszystko to można osiągnąć odgórnie dzięki stablecoinom i technologii blockchain w zapleczu.
Jeśli giełdy zastąpią won koreański stablecoinem powiązanym z wonem koreańskim, użytkownicy również go przyjmą. Jeśli fintechowi giganci tacy jak Naver, Kakao czy Toss wprowadzą opcję stablecoina powiązanego z wonem koreańskim i zaoferują zachęty, użytkownicy również go przyjmą. Jeśli platformy streamingowe wprowadzą system micropłatności oparty na stablecoinie powiązanym z wonem koreańskim, użytkownicy również go przyjmą.
8. Jaka jest przyszłość stablecoina powiązanego z wonem koreańskim?
Po miesiącach rozmów z instytucjami publicznymi, finansowymi i przedsiębiorstwami, nigdy nie spotkałem uczestnika, który miałby jasny cel lub konkretny plan dotyczący stablecoina powiązanego z wonem koreańskim. Szczerze mówiąc, wynika to z faktu, że nawet jeśli won koreański stanie się łatwiej dostępny dzięki technologii blockchain, jego wartość pozostaje niejasna.
Jednak wierzę, że Korea musi iść naprzód. W Stanach Zjednoczonych rząd, SEC i CFTC w pełni promują rozwój technologii blockchain. Bankowość, systemy płatności i infrastruktura papierów wartościowych są stopniowo zastępowane przez blockchain, co oznacza, że globalne przejście z przestarzałych systemów zaplecza na blockchain to tylko kwestia czasu.
Wprowadzenie stablecoina powiązanego z wonem koreańskim już się opóźniło. Ale jeśli, jak sugerują obecne dyskusje, Korea poczeka do 2027 roku, by wprowadzić go na prywatnym blockchainie, zostanie daleko w tyle za światowym rozwojem. W tej trudnej konkurencji stablecoinów prawdziwe pytanie brzmi, czy Korea będzie jeszcze w stanie wytyczyć sensowny kierunek rozwoju.
