Raport badawczy Delphi Digital: Plasma – szansa na wejście na bilionowy rynek

Autor: Delphi Digital

Tłumaczenie: Deep Tide TechFlow

Najszybciej rosnąca warstwa rozliczeniowa dolara

Stablecoiny to nie tylko kolejny prymityw kryptowalutowy – są one najbliższą na świecie formą globalnej waluty uniwersalnej. Poprzez opakowanie dolara (oraz innych walut fiducjarnych, choć w mniejszym stopniu) w cyfrową formę posiadacza, stablecoiny upraszczają procesy transferu i rozliczeń. Rozliczenie i finalizacja mogą nastąpić w jednej transakcji atomowej i są niemal natychmiast potwierdzane.

Ta cecha sprawia, że stablecoiny są funkcjonalnym „eurodolarem” w wersji on-chain. Stablecoiny to przenośne dolary, działające poza tradycyjnym systemem bankowym, bez konieczności radzenia sobie z pośrednikami bankowymi, sieciami kart kredytowych czy opłatami za przelewy.

Skala adopcji już teraz jest zdumiewająca. Do połowy 2025 roku ponad 245 miliardów dolarów stablecoinów będzie w obiegu na publicznych łańcuchach, z czego około 62% to USDT, a około 23% to USDC. W 2024 roku wolumen rozliczeń on-chain przekroczy 15 bilionów dolarów, przewyższając 14,8 biliona dolarów Visa.

Obecnie jednym z głównych zastosowań stablecoinów jest bycie aktywem kwotowanym do handlu między giełdami (zarówno scentralizowanymi, jak i zdecentralizowanymi) oraz zapewnianie dźwigni inwestorom. Jednak stablecoiny szybko ewoluowały z niszowej warstwy rozliczeniowej traderów do kanału płatności, który dorównuje największym sieciom kart kredytowych. W pierwszym kwartale 2025 roku wolumen rozliczeń stablecoinów przekroczył 7 bilionów dolarów, na krótko przewyższając sumę Visa i Mastercard. W każdym kolejnym kwartale utrzymują one zdumiewającą przewagę nad skumulowanym wolumenem rozliczeń tych dwóch głównych operatorów płatności.

Trajektorie rozwoju obu są wyraźnie odmienne. Sieci kart kredytowych rosną stabilnie, ale tempo wzrostu spowalnia. W porównaniu z tym, stablecoiny rosną znacznie szybciej – jeszcze kilka lat temu ich wolumen był niemal niezauważalny, dziś dorównuje tradycyjnym kanałom płatności.

Stablecoiny, które początkowo służyły jako zabezpieczenie transakcji kryptowalutowych, obecnie stopniowo przekształcają się w przepływy pieniężne obsługujące przekazy pieniężne, rozliczenia handlowców i płatności B2B. Szczególnie na rynkach, gdzie lokalna waluta jest niestabilna lub infrastruktura bankowa słaba, dolar on-chain jest nie tylko bardziej funkcjonalny, ale także relatywnie stanowi środek przechowywania wartości. W porównaniu do czysto płatniczych sieci przetwarzania, takich jak Visa i Mastercard, sieci stablecoinów mogą obsługiwać więcej rodzajów aktywności finansowej, co oznacza, że powinniśmy oczekiwać dalszego wzrostu udziału stablecoinów w rynku.

System ACH do przelewów międzybankowych w USA wciąż rozlicza około 20 bilionów dolarów kwartalnie, ale stablecoiny zaczynają go doganiać. W 2021 roku stablecoiny były niemal niezauważalne, dziś kwartalnie przetwarzają ponad 7 bilionów dolarów, stopniowo odbierając ACH udział w rozliczeniach cyfrowych dolarów.

Plasma: dzisiejsza szansa na budowę przyszłości płatności

Mimo że stablecoiny są kluczowe, na łańcuchach, które je obsługują, wciąż są traktowane jako obywatele drugiej kategorii. Platformy takie jak Ethereum, Tron, Solana zostały zaprojektowane jako uniwersalne platformy smart kontraktów, a nie dedykowane kanały płatności walutowych. W rezultacie transfery stablecoinów są podatne na zmienne ceny Gas, ataki MEV (Miner Extractable Value) oraz model opłat denominowanych w natywnych, spekulacyjnych tokenach. Ta niezgodność prowadzi do nieefektywności: użytkownicy płacą co roku miliardy dolarów za proste aktualizacje księgi rachunkowej.

Plasma całkowicie zmienia ten model. To Layer-1 blockchain zaprojektowany specjalnie dla finansów stablecoinów, gdzie USDT i inne tokeny wspierane przez waluty fiducjarne są głównym obciążeniem sieci, a nie tylko kolejną aplikacją. Optymalizując konsensus, politykę opłat i bodźce ekonomiczne pod kątem wysokiej częstotliwości i niskiej marży, Plasma pozycjonuje się jako warstwa rozliczeniowa globalnej gospodarki dolarowej. W ten sposób inteligentnie rozwiązuje problem kosztów i priorytetu szybkości finalizacji w rynku płatności transgranicznych, przekazów pieniężnych i rozliczeń handlowców, wartym biliony dolarów.

Przegląd architektury Plasma

Projekt Plasma czerpie z dziesięciu lat doświadczeń eksperymentów L1. Jej warstwa bazowa działa w oparciu o konsensus BFT HotStuff (PlasmaBFT), zapewniający szybkie finalizacje i wysoką przepustowość. W dniu uruchomienia mainnetu TPS przekroczy 1 000, a docelowo może skalować się powyżej 10 000 TPS. Na tej bazie wykorzystuje warstwę wykonawczą opartą na Reth, zapewniając pełną zgodność z EVM i kompatybilność z istniejącymi narzędziami oraz kontraktami.

Główne wybory projektowe obejmują:

• Model opłat skoncentrowany na stablecoinach: transfery USDT są bezpłatne, a transakcje innymi stablecoinami podlegają zmodyfikowanemu mechanizmowi spalania EIP-1559, zwracając wartość do tokena XPL. Mechanizm ten dotyczy tylko transferów, nie innych typów transakcji, takich jak wymiany.

• Bezpieczeństwo walidatorów poprzez staking XPL: XPL jako rezerwowy token stakingowy Plasma, zapewnia bezpieczeństwo ekonomiczne i koordynuje długoterminowe bodźce.

• Spójność płynności z USDT: USDT zostało zintegrowane natywnie od początku, a emitenci i partnerzy handlowi zapewniają natychmiastową głębokość puli rozliczeniowej.

• Mosty między aktywami: natywny most Bitcoin pozycjonuje Plasma jako miejsce przecięcia dwóch najczęściej używanych klas aktywów on-chain: BTC i stablecoinów.

Plasma nie ma na celu dodania kolejnego blockchaina L1, lecz raczej zakotwiczenie kolejnej fazy globalnych rozliczeń dolarowych wokół łańcucha zaprojektowanego pod stablecoiny.

Bezpłatne transfery USDT: strategiczny przełom Plasma

Jednym z najodważniejszych wyborów projektowych Plasma jest umożliwienie transferów USDT bez opłat na warstwie bazowej. Na pierwszy rzut oka wydaje się to sprzeczne z intuicją. Blockchainy zwykle zarabiają na opłatach transakcyjnych, a stablecoiny, zwłaszcza USDT, to obecnie najczęściej używany przypadek w krypto. Dlaczego nowy łańcuch miałby oferować za darmo swój najcenniejszy ruch?

Odpowiedź tkwi w sposobie, w jaki Plasma buduje przechwytywanie wartości. Kwartalny wolumen rozliczeń stablecoinów już przekroczył 10 bilionów dolarów. Prawdziwa okazja nie leży w marżowych opłatach za transfer, lecz w stawaniu się domyślną księgą tych transferów. Tak jak firmy internetowe oferują za darmo e-maile, komunikatory i wyszukiwarki, by monetyzować aktywności downstream, Plasma wykorzystuje bezpłatne transfery USDT jako strategię pozyskiwania klientów dla globalnych przepływów dolarowych.

Na przykład PayPal rozwijał swoją wczesną sieć, oferując darmowe płatności P2P, a następnie zarabiał na opłatach za rozliczenia handlowców i różnicach kursowych. Google obrało podobną ścieżkę, bezpłatnie dystrybuując Androida, by przechwytywać przychody z wyszukiwania i sklepu z aplikacjami. Plasma replikuje tę strategię w stablecoinach: oferuje podstawową usługę za darmo, by przyciągnąć ruch, aplikacje i deweloperów, a następnie zarabia na wyższych warstwach wartości, takich jak rozliczenia, płynność i usługi finansowe.

Warto zauważyć, że bezpłatne transfery dotyczą wyłącznie prostych operacji wysyłania/odbierania USDT, podobnie jak przelew w Venmo. Każda inna interakcja z USDT, np. wymiana, pożyczka czy wywołanie kontraktu, nadal podlega standardowym opłatom. Zakres zwolnienia jest celowo ograniczony, by najczęstsze i najbardziej zcommodityzowane operacje on-chain były płynne, przy jednoczesnym zachowaniu integralności bodźców dla walidatorów i szerszego modelu opłat.

Paradoks oferowania najczęściej używanej funkcji za darmo jest zamierzony. Eliminując tarcia na warstwie bazowej, Plasma zamierza stać się najtańszą i najszybszą platformą do transferów USDT między portfelami, giełdami i kanałami rozliczeniowymi. Dla uczestników najbardziej wrażliwych na koszty transferów (np. animatorów rynku, wyjść CEX, dostawców usług płatniczych i operatorów przekazów pieniężnych) Plasma jest szczególnie atrakcyjna.

Ostateczna wizja: jeśli przepływy USDT zaczną koncentrować się na Plasma, płynność się pogłębi, salda będą się akumulować on-chain, a aktywność USDT przeniesie się z rozproszonego, wielołańcuchowego śladu do bliższego jednemu centrum grawitacji.

Plasma nie oczekuje zysków z samych transferów USDT. Bezpłatna warstwa transferów to punkt wejścia dla ruchu do systemu, a monetyzacja następuje downstream, poprzez płatne transakcje DeFi, konwersje walutowe i usługi rozliczeniowe. Długoterminowy zakład jest prosty: XPL przechwyci wartość poprzez zabezpieczanie infrastruktury obsługującej te przepływy, a nie poprzez opodatkowanie prostych transferów.

W ciągu ostatnich pięciu lat użytkownicy wydali ponad 300 milionów dolarów na wypłaty/wpłaty USDT na scentralizowanych giełdach (CEX). To wyraźnie pokazuje, jak bezpłatne transfery USDT mogą przekonać użytkowników do wyboru Plasma jako hubu USDT zamiast innych łańcuchów.

Plasma One: jak monetyzować ruch?

Kolejne pytanie brzmi: jak przechwycić i spieniężyć ten ruch? Tu właśnie pojawia się nowy, natywny dla stablecoinów bank Plasma One.

Plasma One został zaprojektowany jako brama dla użytkowników, handlowców i przedsiębiorstw. Rozszerza przewagę bezpłatnych transferów na warstwie bazowej do codziennego doświadczenia walutowego. Użytkownicy mogą oszczędzać w dolarach, zarabiać odsetki, płacić kartą u handlowców i natychmiastowo wysyłać płatności za darmo. Dla handlowców Plasma One oferuje bezpośrednie rozliczenia USDT, eliminując pośredników i koszty walutowe. Deweloperzy i instytucje mogą również uzyskać dostęp do sieci dystrybucyjnej Plasma przez Plasma One.

Model ekonomiczny przesuwa się z opodatkowania każdego transferu na monetyzację warstw ponad transferami. Plasma One ma potencjał przechwytywania wartości na trzy sposoby:

1. Opłaty za wymianę kart i rozliczenia handlowców: każda płatność kartą lub transakcja generuje opłatę, podobnie jak w tradycyjnych sieciach kart, ale przy niższych kosztach i szerszym zasięgu.

2. Różnice kursowe i konwersyjne: konwersje między USDT, walutą lokalną i innymi stablecoinami naturalnie generują spread, który Plasma może przechwycić przez swój zintegrowany system FX.

3. Przechwytywanie zysków: depozyty użytkowników na Plasma One mogą być przekierowane do on-chainowych rynków pieniężnych, a uzyskane zyski mogą być dzielone z użytkownikami lub częściowo zatrzymywane przez ekosystem.

Wraz z ukierunkowaniem Plasma na rynki wschodzące, gdzie waluty względem dolara i euro stale tracą na wartości, ta propozycja wartości stanie się jeszcze silniejsza.

Posiadając jednocześnie blockchain i nowy bank, Plasma tworzy zamkniętą pętlę między infrastrukturą a dystrybucją. Bezpłatne transfery przyciągają ruch, a Plasma One zapewnia temu ruchowi miejsce docelowe i monetyzację poprzez oczekiwania wobec usług bankowych – ale świadczonych przez stablecoiny.

Pozycja Plasma w konkurencji L1 stablecoinów

W ciągu ostatniego roku pojawiło się wiele projektów blockchain skoncentrowanych na stablecoinach, każda firma dostrzega, że rozliczenia dolarowe to killer app kryptowalut. Niektóre z tych projektów, jak Arc i Codex, ściśle współpracują z Circle, naturalnie preferując USDC, choć nadal są otwarte na napływ innych stablecoinów, takich jak USDT. Ich przekaz skupia się głównie na przejrzystości regulacyjnej i adopcji instytucjonalnej, pozycjonując się jako zgodne tory dla rynków kapitałowych.

Inne firmy, jak Stable, pozycjonują się jako platformy obrotu USDT, ale brakuje im neutralności wobec emitentów. Tempo plasuje się pomiędzy, podkreślając regulowane kanały i integrację z przedsiębiorstwami oraz dostawcami usług płatniczych (PSP) z priorytetem zgodności. Choć te modele skoncentrowane na emitentach lub zgodności mogą zapewnić silną spójność korporacyjną, mogą też tworzyć wyspy ograniczające eksperymenty i możliwość komponowania.

Plasma przyjmuje inne stanowisko. Zakotwiczając się w USDT, zachowując jednocześnie neutralność wobec emitentów i pełną programowalność EVM, Plasma pozycjonuje się jako wygodniejsza platforma dla DeFi i organicznych aplikacji stablecoinowych. Ma na celu absorpcję złożonego, wysokoczęstotliwościowego ruchu napędzającego realną płynność, takiego jak przekazy pieniężne, handel i rozliczenia handlowców – nie tylko obsługę starannie zaprojektowanych kanałów instytucjonalnych.

Kwartalna wartość rozliczeń stablecoinów sięga już bilionów dolarów; blockchainy, które utrzymają płynność i możliwość komponowania, mają większe szanse stać się prawdziwymi centrami rozliczeniowymi. Neutralność, a nie sojusze korporacyjne, może być solidniejszą podstawą do uchwycenia kolejnej fali aplikacji stablecoinowych.

Tokenomia XPL

Sercem Plasma jest XPL, natywny token napędzający sieć.

XPL to natywny token blockchaina Plasma, podobny do ETH na Ethereum i SOL na Solanie. XPL może być używany jako token Gas do transakcji i wykonywania smart kontraktów, jako aktywo stakingowe dla bezpieczeństwa sieci oraz jako token nagród dla walidatorów.

Jak wspomniano wcześniej, architektura Plasma pozwala użytkownikom końcowym na bezgasowe transfery stablecoinów, ale każda bardziej złożona interakcja (wdrażanie kontraktów, zaawansowane użycie dAppów) wymaga XPL jako Gas lub automatycznej konwersji części stablecoinów na XPL do opłacenia opłat.

Jak większość Layer1, XPL nie ma stałego limitu podaży i, podobnie jak ETH czy SOL, wykorzystuje programowalną emisję. Przy wydaniu wersji Beta mainnetu początkowa podaż XPL wynosi 10 miliardów, z roczną inflacją 5% na nagrody dla walidatorów. Następnie inflacja będzie spadać o 0,5% rocznie, aż do długoterminowego poziomu 3%.

Dystrybucja :

• Publiczna sprzedaż: 10% (odblokowane przy TGE dla inwestorów spoza USA, inwestorzy z USA odblokowanie 28 lipca 2026)

• Ekosystem i wzrost: 40%

• Zespół: 25% (1 rok blokady + 2 lata liniowego uwalniania)

• Inwestorzy: 25% (1 rok blokady + 2 lata liniowego uwalniania)

Plasma przyjmuje EIP-1559 z Ethereum: podstawowa opłata transakcyjna będzie spalana. Wzrost sieci wywrze presję deflacyjną na emisję tokenów. W praktyce intensywne użycie może sprawić, że XPL stanie się tokenem netto deflacyjnym.

Początkowa podaż w obiegu przy uruchomieniu mainnetu obejmie tokeny z publicznej sprzedaży (10% minus alokacja dla inwestorów z USA), wszystkie odblokowane tokeny ekosystemowe (8% odblokowane natychmiast) oraz ewentualnie niewielką część alokacji dla partnerów strategicznych. Tokeny zespołu i inwestorów (łącznie 50%) są zablokowane przy genezie. W rezultacie początkowa podaż w obiegu jest stosunkowo ograniczona i szacowana na około 18% całkowitej podaży przy TGE.

Dla tokenów L1 dystrybucja jest kluczowa. Choć to tylko jeden z aspektów tokenów zarządzania, tokeny L1 muszą uwzględniać interes publiczny, zdecentralizowaną infrastrukturę i wartość towarową. Agresywna lub drapieżna dystrybucja tokenów będzie miała wpływ na cały cykl życia ekosystemu blockchain. Pod tym względem ogólna dystrybucja XPL jest bardzo zdrowa w porównaniu do innych tokenów L1.

Obecnie nie jest jasne, jak dystrybucja XPL wypada w porównaniu do bardziej idealnych projektów, takich jak Tempo i Arc. Będziemy śledzić dalsze szczegóły w miarę ich ujawniania.

Dlaczego XPL ma wartość

Propozycja wartości Plasma jest ściśle powiązana z koncepcją stablecoinów jako killer app kryptowalut. Jak wspomniano wcześniej, wolumen transakcji stablecoinów on-chain w 2024 roku osiągnął zdumiewające 27,6 biliona dolarów, przewyższając łączny wolumen Visa i Mastercard w tym roku. Innowacje w kryptowalutach, szczególnie w DeFi, obecnie napotykają wąskie gardło. Połączenie tradycyjnych walut z blockchainem to klucz do kolejnej fazy innowacji.

Przy ocenie tokenów L1 analitycy zwykle stosują dwa podejścia:

• Rzeczywista wartość ekonomiczna (REV) – opłaty transakcyjne + MEV (maksymalizowana wartość do przechwycenia). To podejście traktuje token jako akcję z prawem do przepływów pieniężnych.

• Premia walutowa – to podejście wycenia token jako walutę na podstawie jej użyteczności i efektu sieciowego.

Dla nowych łańcuchów jak Plasma początkowe przechwytywanie opłat jest niskie, zwłaszcza że Plasma oferuje zerowe lub niemal zerowe opłaty, by zainicjować użycie. Dlatego wycena Plasma na podstawie REV jest nierealistyczna. Inne nowe łańcuchy, jak Aptos i Sui, nigdy nie były oceniane przez rynek według tego standardu.

Premia walutowa jest na tym etapie bardziej istotna dla XPL. Ludzie cenią XPL nie dlatego, że natychmiast wypłaca wysokie nagrody stakingowe lub dywidendy, ale dlatego, że oczekują, iż Plasma stanie się kluczową infrastrukturą w przyszłości zdominowanej przez stablecoiny.

Nagrody stakingowe i presja deflacyjna ze spalania pomogą mierzyć ten postęp i potwierdzać tę tezę. Polityka monetarna jest kluczowa dla L1, pomagając budować postrzeganie jako skutecznego narzędzia przechowywania wartości. Jednak deflacyjny mechanizm emisji raczej nie będzie głównym czynnikiem wyceny Plasma, szczególnie na początku.

Nowe rynki tokenów L1 skłaniają się ku wycenie potencjału nowego łańcucha, a nie jego pierwszodniowych fundamentów.

Na przykład ekscytacja wokół MoveVM i przepustowości konkurującej z Solaną skierowała uwagę na alternatywne łańcuchy o wysokiej przepustowości, takie jak Sui i Aptos – to pragnienie szybszych łańcuchów napędzało ich wyceny bardziej niż cokolwiek innego.

Ponieważ Plasma jest rdzeniem najbardziej podstawowego zastosowania kryptowalut – stablecoinów, główne źródło wartości XPL będzie pochodzić z postrzeganej premii walutowej. Wraz z uruchomieniem i stabilizacją łańcucha oraz jego ekosystemu, spodziewamy się, że REV i kluczowe wskaźniki ekonomiczne również zaczną rosnąć.

Obecny krajobraz konkurencyjny

USDT to największy i najbardziej płynny stablecoin na scentralizowanych giełdach (CEX). USDC jest preferowany w DeFi, ma wiele zintegrowanych projektów, jest główną parą handlową DEX i dynamicznie rozwija się w płatnościach. Mimo że przestrzeń projektowa stablecoinów się rozszerza, a zainteresowanie rynkowe rośnie, udział rynkowy USDT nadal się umacnia, a podaż zbliża się do 200 miliardów dolarów.

Ethereum, dzięki silnej kontroli nad innowacjami i aktywnością DeFi, jest głównym centrum płynności stablecoinów. Mimo że Solana, Aptos i Sui przyciągają uwagę, te łańcuchy nie przyciągnęły jeszcze tak dużej ilości stablecoinów jak Ethereum i Tron.

Tron to drugi co do wielkości publiczny łańcuch pod względem podaży stablecoinów i stał się nieoficjalnym publicznym łańcuchem transferów USDT. Poza USDT, aktywność stablecoinów i DeFi na Tron jest ograniczona, ale jego udział w rynku jest imponujący: 83 miliardy dolarów USDT na Tron niemal dorównuje 87 miliardom dolarów na Ethereum.

Wolumeny transakcji stablecoinów są bardziej rozproszone w różnych ekosystemach. Ethereum znacznie ustępuje Layer2 i konkurencyjnym Layer1. Wolumeny stablecoinów na Tron, Solana, Base i BSC są wyższe niż na Ethereum. Teoria wysokiej przepustowości najlepiej sprawdza się tutaj, ponieważ opłaty Gas na Ethereum są zbyt wysokie dla codziennego użycia stablecoinów. Dlatego Ethereum jest głównie używane do złożonych, wysokiego ryzyka narzędzi DeFi.

Bezpłatne transfery USDT na Plasma otwarcie pozycjonują ją jako „zabójcę” Tron. Mimo że Tron znalazł product-market fit jako łańcuch USDT, nie udało mu się zbudować wokół tego aktywnego ekosystemu DeFi, przynajmniej nie na miarę 83 miliardów dolarów USDT w obiegu.

Celem Plasma powinno być nawiązanie współpracy z głównymi zespołami DeFi, by wyjść poza niszę łańcucha przekazów pieniężnych i jednocześnie zdobyć TVL oraz wolumen. Obecnie ten cel jest już w znacznym stopniu realizowany.

Produkt Binance Earn na Plasma to w pełni on-chainowy produkt zysków USDT, który przed uruchomieniem wersji Beta mainnetu ma już zadeklarowane 1 miliard dolarów. Użytkownicy mogą zablokować USDT przez Binance Earn, a te USDT zostaną wdrożone na infrastrukturze Plasma, generując zyski. Produkt ten jest podobny do natywnego produktu zysków USDC na Base.

Ponadto Plasma ogłosiła partnerstwa z Aave, Fluid, Wildcat, Maple Finance i USD.AI. Te partnerstwa równoważą aplikacje natywne dla krypto (Aave, Fluid, USD.AI) oraz fintechowe skierowane do instytucji (Maple Finance, Wildcat, USD.AI). Pozycjonowanie Plasma jako blockchaina, na którym użytkownicy mogą prowadzić działalność jak zwykle, a aplikacje fintech mają większą szansę na product-market fit, to niezawodna strategia zdobycia trwałego użycia i budowy prawdziwej fosy.

Teoretyczny model wyceny

Dla Plasma najbardziej sensownymi porównaniami są Stable, Arc (Circle) i Tempo (Stripe). Jednak te blockchainy nie mają jeszcze płynności. Obecnie najlepszymi porównaniami są wysokoprzepustowe, zdominowane przez DeFi blockchainy, takie jak Tron, Solana, Ethereum, Aptos i Sui.

REV to intuicyjny wskaźnik, który jako model myślowy do zrozumienia przechwytywania wartości przez Layer 1 ma sens. Jednak wyraźnie nie jest powiązany z wyceną rynkową i nie ma znaczenia dla obecnych wycen Layer 1. Dane REV Solany są atrakcyjne, ponieważ jej ekosystem przyciąga wielu aktywnych użytkowników. TVL pozostaje najczęściej używanym wskaźnikiem atrakcyjności blockchaina, a podaż stablecoinów stanowi dobre uzupełnienie.

Oba wskaźniki wykazują rozsądną spójność w wycenach próby, z mnożnikami poniżej 15, zwykle w średnim zakresie jednocyfrowym.

Tron ma niszowy przypadek użycia, a ze względu na niską penetrację DeFi, ograniczone perspektywy wzrostu i brak technicznej premii typowej dla nowej generacji blockchainów, jego stosunek ceny stablecoinów do podaży na poziomie 0,4 może być anomalią.

Przewidując, jak rynek zareaguje na różne poziomy trakcji, możemy przeprowadzić analizę scenariuszową wyceny XPL Plasma.

Nasze scenariusze bear, base i bull zakładają odpowiednio 3%, 10% i 15% udziału w rynku podaży USDT.

Ważne jest, by zauważyć potencjalne wady założeń:

• Ryzyko spadku: może dojść do nasycenia narracji korporacyjnych łańcuchów, które wzajemnie wpływają na użycie i uwagę, kompresując mnożniki. Dlatego w scenariuszu bear przyjęliśmy niższy mnożnik podaży stablecoinów, używając anomalii Trona na poziomie 0,4.

• Potencjał wzrostu: nasze założenie udziału w rynku USDT zakłada stały udział. Na przykład Tether nie emituje dodatkowych USDT, a Plasma sama nie wpływa na nową emisję USDT. Oba te przypadki są mało prawdopodobne, więc to bardzo konserwatywne założenie. Jeśli udział w rynku będzie nadal rósł w obecnym tempie, Plasma może osiągnąć te same wyniki nawet przy niższych liczbach udziału w rynku.

Przedrynkowa wycena XPL jest w dużej mierze zgodna z tą metodą wyceny sieci. Potencjał wzrostu zależy głównie od napędzania narracji i przyciągania poprzez partnerstwa i kamienie milowe. Największym ryzykiem jest napływ podobnych łańcuchów markowych. Cel Plasma jest atrakcyjny, a jej narracja jest fundamentem cyklu.

Wnioski

Rozwój Tether i Circle jako emitentów, bezwzględna liczba stablecoinów używanych na platformach on-chain, pojawienie się nowej generacji produktów, takich jak Ethena i Wildcat, oraz szeroka akceptacja przez tradycyjne firmy płatnicze, takie jak PayPal i Stripe, mówią nam jedno: okazja stablecoinów jest niezaprzeczalna.

Jednocześnie musimy nadal trzymać się podstawowego ducha kryptowalut. Użycie bez zezwoleń, decentralizacja i budowa społeczności oddolnych pozostają kluczowymi elementami. Wraz z pojawieniem się stablecoinowych L1 (niektóre mogą przybrać formę blockchainów przyjętych przez firmy), Plasma wydaje się być najlepiej pozycjonowana. Dzięki silnej integracji od pierwszego dnia, a jednocześnie zachowaniu dystansu wobec scentralizowanych operatorów, Plasma doskonale łączy zalety stablecoinów z ideą on-chainowych rynków kapitałowych.

Walka L1 staje się coraz bardziej commodityzowana. Wysoka przepustowość to już wymóg podstawowy. Prawdziwa wojna toczy się o budowę ekosystemu i pozyskiwanie użytkowników.

Plasma zdecydowanie wierzy, że koszt transferów stablecoinów powinien ostatecznie dążyć do zera, a prawdziwa wartość tkwi w ułatwianiu działalności wysokiego ryzyka, takiej jak pożyczki/finansowanie i handel. Krótko mówiąc, prawdziwy model biznesowy Plasma opiera się na byciu centrum płynności stablecoinów. A jednym z najprostszych sposobów osiągnięcia tego celu jest oferowanie użytkownikom za darmo najczęściej używanych przypadków (takich jak proste płatności/przelewy).

Patrząc na Plasma One i różne protokoły DeFi, które wkrótce zostaną wdrożone on-chain, Plasma postrzega dystrybucję jako swoje prawdziwe źródło przewagi, a nie tylko architekturę techniczną. Wraz ze wzrostem akceptacji stablecoinów na świecie, Plasma dąży do bycia jednym z wiodących ekosystemów, wokół których deweloperzy i użytkownicy skupiają się na produktach stablecoinowych.