Silniejszy niż Apple, gdy firmy kryptowalutowe również zaczynają stosować „skup akcji własnych”

Źródło: Token Dispatch

Autor: Prathik Desai

Tłumaczenie i opracowanie: BitpushNews

Siedem lat temu Apple dokonało "operacji finansowej", która przyćmiła nawet jego największe produkty.

W kwietniu 2017 roku Apple otworzyło wart 5 miliardów dolarów kampus Apple Park w Cupertino w Kalifornii. Rok później, w maju 2018 roku, ogłosiło rozpoczęcie programu skupu akcji własnych o wartości 100 miliardów dolarów — to ogromna suma, dwudziestokrotnie przewyższająca koszt 360-akrowej siedziby zwanej "statkiem kosmicznym" (the spaceship). Ten ruch był bez wątpienia deklaracją Apple dla świata: posiada ono kolejny "produkt" równie ważny, a może nawet ważniejszy niż iPhone.

Był to największy wówczas ogłoszony program skupu akcji własnych i część dziesięcioletniej fali, podczas której Apple wydało ponad 725 miliardów dolarów na odkup własnych akcji. Zaledwie sześć lat później, w maju 2024 roku, producent iPhone'a pobił własny rekord, ogłaszając skup akcji za 110 miliardów dolarów. Pokazało to, jak można tworzyć niedobór nie tylko na urządzeniach, ale także na samym kapitale własnym.

Branża kryptowalutowa przyjmuje podobną strategię, ale na większą skalę i w szybszym tempie.

Dwa główne silniki przychodów — giełda perpetual futures Hyperliquid oraz platforma uruchamiania memecoinów Pump.fun — reinwestują niemal wszystkie przychody z opłat w skup własnych tokenów.

„Prawdziwy buyback”

W sierpniu Hyperliquid ustanowił rekord, osiągając 10,6 miliona dolarów opłat w jeden dzień, z czego ponad 90% zostało przeznaczone na skup tokenów HYPE na otwartym rynku. Natomiast pewnego dnia we wrześniu pump.fun osiągnął dzienny przychód 3,38 miliona dolarów, tymczasowo wyprzedzając Hyperliquid. Gdzie trafiły te ogromne zyski? Platforma przeznacza 100% przychodów na ciągły skup tokenów PUMP — w rzeczywistości ten mechanizm buyback działa stabilnie już ponad dwa miesiące.

Takie działanie sprawia, że tokeny zaczynają przypominać certyfikaty udziałowe. To rzadkość w branży kryptowalutowej, gdzie tokeny często są sprzedawane inwestorom przy każdej okazji.

Za tym stoi logika naśladowania strategii zwrotu dla akcjonariuszy, którą od dziesięcioleci stosują "dywidendowi arystokraci" z Wall Street (jak Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola). Firmy te regularnie nagradzają akcjonariuszy stabilnymi dywidendami lub skupem akcji: Apple w 2024 roku wydało 104 miliardy dolarów na skup akcji, co stanowiło 3%-4% ówczesnej kapitalizacji rynkowej. Tymczasem skala buybacku Hyperliquid sięgnęła 9% podaży tokenów w obiegu, znacznie przewyższając proporcje Apple.

Nawet według standardów rynku akcji te liczby są szalone. W świecie kryptowalut to coś niespotykanego.

Model Hyperliquid jest w rzeczywistości bardzo prosty.

Stworzyli zdecentralizowaną giełdę perpetual contracts, której doświadczenie dorównuje platformom scentralizowanym jak Binance, ale całość działa w pełni on-chain. Brak opłat za gas, wysoka dźwignia, Layer1 zaprojektowany specjalnie dla perpetual contracts — do połowy 2025 roku miesięczny wolumen obrotu przekroczył 400 miliardów dolarów, co stanowi około 70% udziału w rynku DeFi perpetuals.

Jednak prawdziwą wyjątkowością Hyperliquid jest sposób zarządzania środkami.

Ponad 90% dziennych opłat trafia do tzw. "funduszu wsparcia". Fundusz ten bezpośrednio wchodzi na otwarty rynek i nieustannie skupuje tokeny HYPE.

Na moment pisania tego tekstu fundusz zgromadził ponad 31,61 miliona tokenów HYPE, o wartości około 1,4 miliarda dolarów. To dziesięciokrotny wzrost w porównaniu do 3 milionów tokenów posiadanych w styczniu.

Ta gorączka buybacku wchłonęła około 9% podaży w obiegu, windując cenę HYPE do szczytu 60 dolarów w połowie września.

Jednocześnie Pump.fun poprzez buyback zmniejszył podaż o około 7,5%.

Platforma ta zamienia szał na memecoiny w model biznesowy dzięki bardzo niskim opłatom. Każdy może uruchomić token, ustawić bonding curve i zaprosić społeczność do udziału. Początkowo był to żartobliwy tool, dziś stał się fabryką spekulacyjnych aktywów.

Jednak niestabilność pozostaje.

Przychody Pump.fun są cykliczne, ponieważ zależą od ruchu związanego z emisją memecoinów. W lipcu przychody spadły do 17,11 miliona dolarów — najniżej od kwietnia 2024 roku. Wraz z tym spadły buybacki. W sierpniu miesięczne przychody ponownie przekroczyły 41,05 miliona dolarów.

Niemniej jednak problem trwałości pozostaje. Gdy sezon na memecoiny się kończy (co już się zdarzyło i będzie się powtarzać), spalanie tokenów również zwalnia. Na horyzoncie wisi też pozew o wartości 5,5 miliarda dolarów, zarzucający, że cały projekt przypomina nielegalny hazard.

Zwrot dla społeczności: „dywidenda”, która dzieje się codziennie

Obecnie to gotowość do zwrotu dla społeczności napędza rozwój Hyperliquid i Pump.fun.

Apple w niektórych latach zwracało akcjonariuszom prawie 90% zysków poprzez buyback i dywidendy. Jednak były to decyzje sporadyczne, ogłaszane z wyprzedzeniem. Tymczasem Hyperliquid i Pump.fun codziennie reinwestują niemal 100% przychodów w buyback tokenów dla posiadaczy.

Oczywiście nie są to identyczne mechanizmy. Dywidenda to gotówka w ręku — opodatkowana, ale pewna. Buyback to co najwyżej wsparcie ceny; jeśli przychody spadną lub odblokowania przewyższą płynność, buyback staje się bezużyteczny. Hyperliquid stoi przed nadchodzącym klifem odblokowań. Pump.fun z kolei ryzykuje, że użytkownicy memów przeniosą się gdzie indziej. W porównaniu do 63 lat nieprzerwanych podwyżek dywidendy przez Johnson & Johnson czy ciągłych buybacków Apple, to balansowanie na linie.

Ale może to nie ma znaczenia.

Kryptowaluty wciąż dojrzewają i nie wypracowały jeszcze spójności. Na razie jednak znalazły prędkość. Buybacki mają cechy napędzające tempo: są elastyczne, efektywne podatkowo i deflacyjne. Pasują do rynku, gdzie główną motywacją jest spekulacja. Jak dotąd, zamieniły dwa zupełnie różne projekty w maszyny do generowania przychodów.

Jeszcze nie wiadomo, czy to się utrzyma w dłuższej perspektywie. Ale wyraźnie widać, że po raz pierwszy w kryptowalutach tokeny zaczynają zachowywać się nie jak żetony kasynowe, lecz jak akcje firm, które zwracają wartość w tempie, którego nawet Apple może pozazdrościć.

Widzimy tu większą lekcję. Apple zrozumiało to na długo przed kryptowalutami: nie sprzedaje tylko iPhone'ów, ale także swoje akcje. Od 2012 roku wydało prawie bilion dolarów na buyback, co przewyższa PKB większości krajów, i zmniejszyło liczbę akcji w obiegu o ponad 40%.

Kapitalizacja rynkowa firmy wciąż przekracza 3,8 biliona dolarów, częściowo dlatego, że Apple traktuje swoje udziały jak produkt, który trzeba promować, udoskonalać i uczynić rzadkim. Nie musi emitować nowych akcji, by pozyskać kapitał; jego bilans jest bardzo mocny. W tym miejscu akcje stają się produktem, a akcjonariusze klientami.

Podobny język zaczyna przenikać do świata kryptowalut.

Hyperliquid i Pump.fun skutecznie realizują tę strategię, przeznaczając generowaną gotówkę nie na reinwestycje czy gromadzenie, lecz na wywieranie presji zakupowej na własny kapitał.

To zmienia także sposób postrzegania aktywów przez inwestorów.

Sprzedaż iPhone'ów jest ważna, ale zwolennicy Apple wiedzą, że akcje mają jeszcze jeden silnik: niedobór. W przypadku HYPE i PUMP traderzy zaczynają patrzeć na te tokeny w podobny sposób. Widzą aktywa, za którymi stoi obietnica: każda wydana lub przetransferowana jednostka tokena ma ponad 95% szansy, by zostać skupioną i spaloną na rynku.

Apple pokazuje też drugą stronę medalu.

Siła buybacku jest tak duża, jak stojący za nim przepływ gotówki. Co się stanie, gdy przychody spadną? Jeśli sprzedaż iPhone'ów i MacBooków zwolni, Apple może zaciągnąć dług i kontynuować buyback dzięki mocnemu bilansowi. Hyperliquid i Pump.fun nie mają tego luksusu. Jeśli wolumeny obrotu wyschną, buybacki również ustaną. W przeciwieństwie do Apple, które może przejść na dywidendy, usługi lub nowe produkty, te protokoły nie mają jeszcze planu B.

W świecie kryptowalut projekty muszą się też mierzyć z ryzykiem rozwodnienia tokenów.

Apple nie musi się martwić, że nagle na rynku pojawi się 200 milionów nowych akcji, ale Hyperliquid już tak. Od listopada tego roku tokeny HYPE o wartości prawie 12 miliardów dolarów zaczną być odblokowywane dla insiderów, co przyćmi dzienne wolumeny buybacku.

Apple może precyzyjnie kontrolować liczbę akcji w obiegu, podczas gdy protokoły kryptowalutowe muszą zmagać się z harmonogramami odblokowań zapisanymi w whitepaperach lata temu.

Mimo to inwestorzy widzą w tym cień legendarnej historii i chcą być jej częścią. Ta logika Apple jest bardzo znajoma — zwłaszcza dla tych, którzy znają dekady rozwoju firmy. Apple, przekształcając kapitał własny w produkt finansowy, zbudowało lojalność akcjonariuszy. Dziś Hyperliquid i pump.fun próbują wytyczyć podobną ścieżkę w świecie kryptowalut — tylko szybciej, głośniej i z większym ryzykiem.