Publiczne firmy zajmujące się wydobyciem kryptowalut pozyskują miliardy dolarów długu, aby sfinansować zwrot w kierunku AI

Największe publiczne spółki zajmujące się wydobyciem agresywnie pozyskują miliardy dolarów poprzez obligacje zamienne, co stanowi największy napływ kapitału od 2021 roku.

Może to oznaczać punkt zwrotny w kierunku ekspansji AI, ale niesie również ryzyko rozwodnienia udziałów i narastającej presji zadłużenia, jeśli zyski nie przyspieszą.

Nowa fala emisji długu na dużą skalę

Rok 2025 wyznacza wyraźną zmianę w sposobie pozyskiwania kapitału przez górników Bitcoin. Bitfarms niedawno ogłosił emisję zamiennych obligacji uprzywilejowanych o wartości 500 milionów dolarów z terminem wykupu w 2031 roku. TeraWulf zaproponował emisję zabezpieczonych obligacji uprzywilejowanych o wartości 3.2 miliarda dolarów, aby rozszerzyć działalność swoich centrów danych.

Zgodnie z danymi TheMinerMag, łączna wartość emisji obligacji zamiennych i dłużnych przez 15 publicznych spółek wydobywczych osiągnęła rekordowe 4.6 miliarda dolarów w IV kwartale 2024 roku. Ta wartość spadła poniżej 200 milionów dolarów na początku 2025 roku, by ponownie wzrosnąć do 1.5 miliarda dolarów w II kwartale.

Skonsolidowane przepływy pieniężne publicznych spółek wydobywczych. Źródło: TheMinerMag

Ta strategia kapitałowa odzwierciedla to, co MicroStrategy z powodzeniem realizowało w ostatnich latach. Jednak obecny model zadłużenia zasadniczo różni się od cyklu z 2021 roku w branży wydobywczej. Wówczas urządzenia ASIC były często wykorzystywane jako zabezpieczenie pożyczek. 

Publiczne spółki wydobywcze coraz częściej sięgają po obligacje zamienne jako bardziej elastyczną formę finansowania. Ta strategia przenosi ryzyko finansowe z przejęcia sprzętu na potencjalne rozwodnienie udziałów.

Choć daje to firmom większą swobodę działania i ekspansji, wymaga także silniejszych wyników i wzrostu przychodów, aby uniknąć osłabienia wartości udziałowców.

Szanse i ryzyka

Jeśli górnicy zdecydują się na nowe modele biznesowe, takie jak budowa infrastruktury HPC/AI, oferowanie usług chmury obliczeniowej lub wynajem mocy obliczeniowej, te napływy kapitału mogą stać się potężną dźwignią wzrostu.

Dywersyfikacja w kierunku usług danych obiecuje większą stabilność w dłuższej perspektywie niż samo wydobycie Bitcoin.

Na przykład Bitfarms zabezpieczył pożyczkę w wysokości 300 milionów dolarów od Macquarie na finansowanie infrastruktury HPC w projekcie Panther Creek. Jeśli przychody z AI/HPC okażą się trwałe, ten model finansowania może być znacznie bardziej odporny niż struktura zabezpieczenia ASIC stosowana w 2021 roku.

Rynek pozytywnie zareagował na akcje spółek wydobywczych po ogłoszeniu emisji długu, a ceny akcji rosły wraz z podkreślaniem narracji o ekspansji i wzroście. Jednak istnieją ryzyka, jeśli oczekiwania nie zostaną spełnione.

Akcje spółek wydobywczych. Źródło: bitcoinminingstock

Załóżmy, że sektor nie wygeneruje dodatkowych przychodów, które zrekompensują koszty finansowania i ekspansji. W takim przypadku inwestorzy kapitałowi poniosą główny ciężar poprzez znaczne rozwodnienie udziałów — zamiast przejęcia sprzętu, jak w poprzednich cyklach.

Dzieje się to w momencie, gdy trudność wydobycia Bitcoin osiągnęła rekordowy poziom, co zmniejsza marże górników, podczas gdy wyniki wydobywcze największych spółek w ostatnich miesiącach wykazują tendencję spadkową.

Krótko mówiąc, branża wydobywcza ponownie testuje granice inżynierii finansowej — balansując między innowacją a ryzykiem — dążąc do transformacji z energochłonnego wydobycia na obliczenia oparte na danych.