Trzy ostrza kryzysu makroekonomicznego: konflikty handlowe, przegrzanie AI, polityczne podziały

Autor: arndxt

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Oryginalny tytuł: Makro Dylemat: Wojna handlowa, bańka AI i polityczne pęknięcia

Rok 2025 to punkt zwrotny w cyklu gospodarczym.

Rynek utknął w paradoksie.

Pod powierzchnią optymizmu dotyczącego miękkiego lądowania, globalna gospodarka cicho się rozpada, rozciągając się wzdłuż linii polityki handlowej, ekspansji kredytowej i nadmiernej ekspansji technologicznej.

Kolejne rozregulowanie globalnej gospodarki nie wyniknie z pojedynczej porażki, ani z ceł, ani z zadłużenia związanego ze sztuczną inteligencją, lecz z pętli sprzężenia zwrotnego pomiędzy polityką, dźwignią i wiarą.

Jesteśmy świadkami późnej fazy supercyklu, w której technologia napędza wzrost, fiskalny populizm zastępuje wolny handel, a zaufanie do waluty powoli się eroduje.

Hossa jeszcze się nie skończyła, ale zaczęła się już rozpadać.

Tegotygodniowa zmienność jest mikrokosmosem większych trendów.

Indeks zmienności odnotował największy wzrost od kwietnia, gdy obawy o cła USA-Chiny ponownie się pojawiły, po czym przed weekendem spadł, gdy prezydent Trump potwierdził, że proponowane 100% cła importowe byłyby „nie do utrzymania”. Rynek akcji odetchnął z ulgą; indeks S&P 500 się ustabilizował. Ale to poczucie ulgi jest powierzchowne – głębsza narracja to wyczerpanie narzędzi polityki i nadmiernie rozciągnięty optymizm.

Iluzja stabilności

Lipcowa umowa handlowa USA-UE miała na celu zakotwiczenie kruchego systemu.

Jednak obecnie rozpada się ona pod wpływem sporów dotyczących regulacji klimatycznych i amerykańskiego protekcjonizmu. Waszyngton domaga się, by amerykańskie firmy były zwolnione z zasad ESG i ujawniania emisji węgla, co podkreśla rosnące ideologiczne podziały: dekarbonizacja Europy kontra deregulacja USA.

W międzyczasie Chiny wprowadziły nowe ograniczenia eksportu metali ziem rzadkich, w tym zakaz eksportu magnesów zawierających nawet śladowe ilości metali pochodzenia chińskiego, co obnażyło strategiczną kruchość globalnych łańcuchów dostaw. Odpowiedź USA: groźba nałożenia 100% ceł na import z Chin – polityczny gest o globalnych konsekwencjach. Choć później groźba została wycofana, przypomniała rynkom, że handel stał się uzbrojoną finansowością – dźwignią krajowych nastrojów, a nie racjonalności ekonomicznej.

World Trade Organization ostrzega, że do 2026 roku handel towarami gwałtownie zwolni, co odzwierciedla rzeczywistość: firmy inwestują w łańcuchy dostaw już nie z pełnym zaufaniem, lecz z planami awaryjnymi.

Supercykl sztucznej inteligencji

Jednocześnie w gospodarce opartej na sztucznej inteligencji rozwija się druga narracja – bardziej subtelna, ale potencjalnie bardziej znacząca.

Przechodzimy od ekspansji produkcyjnej do spekulacyjnych finansów, gdzie „finansowanie dostawców gwałtownie rośnie, a pokrycie się kurczy”. Największe korporacje wykorzystują swoje bilanse do ekspansji z dźwignią szybciej, niż mogą to uzasadnić przychody – to typowy sygnał euforii końca cyklu.

To nie jest nic nowego. Spośród 21 głównych gorączek inwestycyjnych od 1790 roku, 18 zakończyło się krachem, zwykle gdy pogorszyła się jakość finansowania. Dzisiejsza gorączka wydatków kapitałowych na sztuczną inteligencję przypomina bańkę telekomunikacyjną z końca lat 90.: rzeczywiste korzyści infrastrukturalne mieszają się ze spekulacją napędzaną kredytem. Specjalne podmioty celowe, finansowanie dostawców i dług strukturalny – narzędzia, które kiedyś napompowały papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką – powracają, tym razem pod płaszczykiem „mocy obliczeniowej” i „płynności GPU”.

Paradoks? Hossa AI jest produktywna, ale rozłożona nierównomiernie. Microsoft finansuje ekspansję za pomocą tradycyjnych obligacji, co pokazuje pewność siebie. CoreWeave korzysta z finansowania przez specjalne podmioty celowe, co pokazuje presję. Obie firmy się rozwijają, ale jedna buduje trwałe możliwości, druga – kruchość.

Objawy zmienności

Wzrost indeksu zmienności odzwierciedla głębszy niepokój rynku: niepewność polityczną, skoncentrowane przywództwo giełdowe oraz presję kredytową ukrytą pod powierzchnią wysokich wycen.

Kiedy teraz Fed sygnalizuje obniżki stóp w obliczu spowolnienia wzrostu, nie jest to stymulacja, lecz zarządzanie ryzykiem. Rentowność dwuletnich obligacji skarbowych spadła do najniższego poziomu od 2022 roku, co pokazuje, że inwestorzy wyceniają deflację zaufania, a nie tylko stopy procentowe. Rynek może nadal wiwatować przy każdym gołębim zwrocie, ale każda obniżka stóp podważa iluzję, że wzrost jest samowystarczalny.

Podsumowanie: handel, technologia i zaufanie

Główną osią łączącą politykę celną i euforię AI jest zaufanie – a raczej jego erozja.

Rządy już nie ufają partnerom handlowym.

Inwestorzy już nie ufają spójności polityki.

Firmy już nie ufają sygnałom popytu, więc nadmiernie inwestują.

Cena złota przekroczyła 4000 USD – to nie tyle kwestia inflacji, co erozji wiary: w system walut fiducjarnych, w globalizację, w koordynację instytucjonalną. To zabezpieczenie, ale nie przed ceną, lecz przed entropią polityki.

Przyszłość

Wchodzimy w okres „pękniętej hossy”: czas, w którym wzrost nominalny i rekordy rynkowe współistnieją z kruchością strukturalną:

Inwestycje w AI napędzają PKB tak, jak w XIX wieku robiły to koleje.

Protekcjonizm handlowy stymuluje produkcję lokalną, jednocześnie wyczerpując globalną płynność.

Finansowa zmienność waha się między euforią a paniką polityczną.

Na tym etapie ryzyko się kumuluje.

Każde wycofane cło, każda zapowiedź wydatków kapitałowych, każda obniżka stóp wydłuża cykl, ale kompresuje jego ostateczny rozpad. Pytanie nie brzmi, czy bańka AI lub handlowa pęknie, ale jak bardzo będą ze sobą splecione, gdy to nastąpi.