Bitcoin w fazie głębokiej konsolidacji: ścieżka wybicia w kluczowej fazie Q4

Oryginalni autorzy: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tłumaczenie oryginału: AididiaoJP, Foresight News

 

Bitcoin handluje poniżej kluczowego poziomu kosztów bazowych, co wskazuje na wyczerpanie popytu i osłabienie impetu. Długoterminowi posiadacze sprzedają w okresie siły rynku, podczas gdy rynek opcji przyjmuje postawę defensywną – rośnie popyt na opcje put i wzrasta zmienność, co oznacza ostrożną fazę przed jakimkolwiek trwałym odbiciem.

Streszczenie

• Bitcoin handluje poniżej kosztów bazowych krótkoterminowych posiadaczy, co wskazuje na osłabienie impetu i pogłębiające się zmęczenie rynku. Wielokrotne nieudane próby odzyskania tego poziomu zwiększają ryzyko wejścia w dłuższą fazę konsolidacji.
• Długoterminowi posiadacze od lipca przyspieszyli sprzedaż, obecnie przekraczając 22 000 BTC dziennie, co wskazuje, że ciągła realizacja zysków nadal wywiera presję na stabilność rynku.
• Otwarte pozycje osiągnęły historyczne maksimum, ale nastroje rynkowe są niedźwiedzie, ponieważ traderzy preferują opcje put zamiast call. Krótkoterminowe odbicia napotykają działania zabezpieczające, a nie nowy optymizm.
• Implikowana zmienność utrzymuje się na wysokim poziomie, podczas gdy rzeczywista zmienność dogoniła ją, kończąc spokojny okres niskiej zmienności. Krótkie pozycje market makerów wzmacniają wyprzedaż i tłumią odbicia.
• Dane on-chain i z rynku opcji wskazują, że rynek znajduje się w ostrożnej fazie przejściowej. Odbudowa rynku może zależeć od pojawienia się nowego popytu spot i złagodzenia zmienności.

Bitcoin stopniowo wycofał się ze swojego ostatniego historycznego szczytu, stabilizując się poniżej krótkoterminowych kosztów bazowych posiadaczy na poziomie około 113 000 USD. Historycznie taka struktura zwykle zapowiada początek średnioterminowej fazy niedźwiedziej, gdy słabsi posiadacze zaczynają się poddawać.

W tym wydaniu oceniamy aktualny stan zyskowności rynku, analizujemy skalę i trwałość wydatków długoterminowych posiadaczy, a na końcu – poprzez ocenę nastrojów na rynku opcji – próbujemy ustalić, czy obecna korekta jest zdrową konsolidacją, czy zapowiedzią głębszego osłabienia.

Wgląd on-chain

Testowanie przekonań

Handel w pobliżu kosztów bazowych krótkoterminowych posiadaczy oznacza kluczowy etap, w którym rynek testuje przekonania inwestorów, którzy kupili w pobliżu ostatnich szczytów. Historycznie, po przebiciu tego poziomu po osiągnięciu ATH, procent podaży w zysku spadał do około 85%, co oznacza, że ponad 15% podaży znajduje się w stracie.

Obecny cykl to już trzeci raz, kiedy obserwujemy ten schemat. Jeśli Bitcoin nie odzyska poziomu powyżej około 113 100 USD, głębsza korekta może przesunąć większą część podaży w stratę, zwiększając presję na niedawnych nabywców i potencjalnie torując drogę do szerszej kapitulacji rynku.

Kluczowe progi

Aby lepiej zrozumieć tę strukturę, kluczowe jest zrozumienie, dlaczego odzyskanie kosztów bazowych krótkoterminowych posiadaczy jest tak ważne dla utrzymania fazy wzrostowej. Model kosztów bazowych percentyli podaży, mapując percentyle 0,95, 0,85 i 0,75, dostarcza jasnych ram, wskazując poziomy, przy których odpowiednio 5%, 15% i 25% podaży znajduje się w stracie.

Obecnie Bitcoin nie tylko handluje poniżej kosztów bazowych krótkoterminowych posiadaczy (113 100 USD), ale także ma trudności z utrzymaniem się powyżej percentyla 0,85 (108 600 USD). Historycznie nieutrzymanie tego progu zapowiadało słabość struktury rynku i zwykle prowadziło do głębszych korekt, kierując się w stronę percentyla 0,75, który obecnie znajduje się w okolicach 97 500 USD.

Wyczerpanie popytu

Trzecie w tym cyklu zejście poniżej kosztów bazowych krótkoterminowych posiadaczy i percentyla 0,85 budzi strukturalne obawy. Z makroperspektywy powtarzające się wyczerpanie popytu sugeruje, że rynek może potrzebować dłuższej fazy konsolidacji, aby odzyskać siły.

Analizując wolumen wydatków długoterminowych posiadaczy, to wyczerpanie staje się jeszcze bardziej widoczne. Od szczytu rynku w lipcu 2025 roku długoterminowi posiadacze stopniowo zwiększali swoje wydatki – 30-dniowa prosta średnia ruchoma wzrosła z poziomu bazowego 10 000 BTC do ponad 22 000 BTC dziennie. Tak trwała dystrybucja wskazuje na presję realizacji zysków ze strony doświadczonych inwestorów, co jest kluczowym czynnikiem obecnej kruchości rynku.

Po ocenie ryzyka długoterminowej fazy niedźwiedziej spowodowanej wyczerpaniem popytu, przechodzimy teraz do rynku opcji, aby ocenić krótkoterminowe nastroje i zobaczyć, jak spekulanci pozycjonują się w warunkach rosnącej niepewności.

Wgląd off-chain

Wzrost otwartych pozycji

Otwarte pozycje na opcjach bitcoin osiągnęły historyczne maksimum i nadal rosną, co oznacza strukturalną ewolucję zachowań rynkowych. Inwestorzy coraz częściej wykorzystują opcje do zabezpieczania ekspozycji na ryzyko lub spekulacji na zmienność, zamiast sprzedawać spot. Ta zmiana zmniejsza bezpośrednią presję sprzedażową na rynku spot, ale wzmacnia krótkoterminową zmienność napędzaną przez działania hedgingowe market makerów.

Wraz ze wzrostem otwartych pozycji, zmienność cen coraz częściej wynika z przepływów kapitału napędzanych przez Deltę i Gammę na rynkach futures i perpetual. Zrozumienie tych dynamik staje się kluczowe, ponieważ pozycje opcyjne obecnie odgrywają dominującą rolę w kształtowaniu krótkoterminowych ruchów rynkowych i wzmacnianiu reakcji na katalizatory makro i on-chain.

Zmiana mechanizmu zmienności

Od wydarzenia likwidacyjnego z 10 dnia miesiąca krajobraz zmienności wyraźnie się zmienił. Implikowana zmienność na wszystkich terminach wynosi obecnie około 48, podczas gdy dwa tygodnie temu było to tylko 36-43. Rynek nie w pełni jeszcze przetrawił ten szok, a market makerzy pozostają ostrożni i nie sprzedają zmienności po niskich cenach.

30-dniowa rzeczywista zmienność wynosi 44,1%, podczas gdy 10-dniowa rzeczywista zmienność to 27,9%. Wraz ze stopniowym ochłodzeniem rzeczywistej zmienności można oczekiwać, że implikowana zmienność również spadnie i znormalizuje się w ciągu najbliższych tygodni. Na razie zmienność pozostaje wysoka, ale wygląda to bardziej na krótkoterminową repricing niż początek trwałego mechanizmu wysokiej zmienności.

Nasilenie opcji put

W ciągu ostatnich dwóch tygodni liczba opcji put systematycznie rosła. Gwałtowny wzrost likwidacji spowodował nagły wzrost skosu opcji put, który choć chwilowo się zresetował, to od tego czasu ustabilizował się na wyższym poziomie strukturalnym, co oznacza, że opcje put są nadal droższe niż call.

W ostatnim tygodniu skos dla opcji tygodniowych był zmienny, ale utrzymywał się w strefie wysokiej niepewności, podczas gdy wszystkie pozostałe terminy przesunęły się w kierunku opcji put o 2-3 punkty zmienności. To rozszerzenie na wszystkich terminach wskazuje na rozprzestrzenianie się ostrożnych nastrojów wzdłuż całej krzywej.

Taka struktura odzwierciedla rynek gotowy płacić premię za ochronę przed spadkami, jednocześnie utrzymując ograniczoną ekspozycję na wzrost, równoważąc krótkoterminowy strach z długoterminową perspektywą. Wtorkowe niewielkie odbicie ilustruje tę wrażliwość – premie opcji put spadły o połowę w ciągu kilku godzin, pokazując, jak napięte są nadal nastroje rynkowe.

Zmiana premii za ryzyko

Miesięczna premia za ryzyko zmienności stała się ujemna. Przez wiele miesięcy implikowana zmienność utrzymywała się na wysokim poziomie, podczas gdy rzeczywista zmienność cen pozostawała spokojna, co pozwalało traderom shortującym zmienność na stabilne zyski.

Obecnie rzeczywista zmienność wzrosła do poziomu implikowanej, niwelując tę przewagę. To oznacza koniec spokojnego mechanizmu: sprzedający zmienność nie mogą już polegać na pasywnych dochodach, lecz są zmuszeni do aktywnego hedgingu w bardziej zmiennych warunkach. Rynek przeszedł ze spokojnego, zadowolonego stanu do bardziej dynamicznego, szybko reagującego środowiska, a wraz z powrotem rzeczywistych wahań cen, krótkie pozycje są pod coraz większą presją.

Przepływy kapitału pozostają defensywne

Aby skupić analizę na bardzo krótkim terminie, przyglądamy się ostatnim 24 godzinom, obserwując, jak pozycje opcyjne reagują na ostatnie odbicie. Pomimo wzrostu ceny z 107 500 USD o 6% do 113 900 USD, popyt na opcje call nie potwierdził tego ruchu. Zamiast tego traderzy zwiększyli ekspozycję na opcje put, skutecznie zabezpieczając wyższe poziomy cenowe.

Taka struktura pozycji sprawia, że market makerzy mają krótkie pozycje przy spadkach i długie przy wzrostach, co zwykle prowadzi do tłumienia odbić i przyspieszania wyprzedaży – ta dynamika będzie stanowić opór, dopóki pozycje nie zostaną zresetowane.

Premie opcyjne

Zbiorcze dane o premiach opcyjnych Glassnode, rozbite według strike, potwierdzają ten sam schemat. Dla opcji call na 120 000 USD premie sprzedawane rosną wraz ze wzrostem ceny; traderzy tłumią ruchy wzrostowe i sprzedają zmienność podczas krótkotrwałej siły. Krótkoterminowi poszukiwacze zysków wykorzystują wzrost implikowanej zmienności, sprzedając opcje call podczas odbicia, zamiast podążać za wzrostem.

Patrząc na premie opcji put na 105 000 USD, schemat jest odwrotny, co potwierdza naszą tezę. Wraz ze wzrostem ceny, netto premia za opcje put na 105 000 USD rośnie. Traderzy są bardziej skłonni płacić za ochronę przed spadkami niż kupować wypukłość wzrostową. Oznacza to, że ostatnie odbicie spotkało się z hedgingiem, a nie z przekonaniem.

Wnioski

Niedawna korekta Bitcoina poniżej kosztów bazowych krótkoterminowych posiadaczy (113 000 USD) i percentyla 0,85 (108 600 USD) podkreśla narastające wyczerpanie popytu, ponieważ rynek ma trudności z przyciągnięciem nowych napływów kapitału, a długoterminowi posiadacze nadal dystrybuują. Ta strukturalna słabość sugeruje, że rynek może potrzebować dłuższej fazy konsolidacji, aby odbudować zaufanie i wchłonąć sprzedaną podaż.

Jednocześnie rynek opcji odzwierciedla ten sam ostrożny ton. Mimo historycznego maksimum otwartych pozycji, struktura pozycji jest defensywna; skos opcji put pozostaje wysoki, sprzedający zmienność są pod presją, a krótkoterminowe odbicia spotykają się z hedgingiem, a nie optymizmem. Podsumowując, te sygnały wskazują, że rynek znajduje się w fazie przejściowej: okresie, w którym euforia słabnie, a podejmowanie ryzyka strukturalnego jest ograniczone, a odbudowa może zależeć od powrotu popytu spot i złagodzenia przepływów napędzanych zmiennością.