Rynek zabezpieczający pogrążony w strachu: Bitcoin może potrzebować dłuższej konsolidacji

Rynek nie osiągnął jeszcze dna, zachowaj ostrożność przy próbach łapania dołka.

Autorzy: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin handluje poniżej kluczowego poziomu kosztu bazowego, co wskazuje na wyczerpanie popytu i osłabienie impetu. Długoterminowi posiadacze sprzedają podczas wzrostów rynku, a rynek opcji przyjmuje defensywną postawę – rośnie popyt na opcje put i wzrasta zmienność, co sygnalizuje ostrożną fazę przed jakimkolwiek trwałym odbiciem.

Podsumowanie

• Bitcoin handluje poniżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy, co wskazuje na osłabienie impetu i pogłębiające się zmęczenie rynku. Wielokrotne nieudane próby odzyskania tego poziomu zwiększają ryzyko wejścia w dłuższą fazę konsolidacji.
• Długoterminowi posiadacze od lipca przyspieszyli sprzedaż, obecnie przekraczając 22 000 BTC dziennie, co oznacza, że ciągła realizacja zysków nadal wywiera presję na stabilność rynku.
• Otwarte pozycje osiągnęły historyczne maksima, ale nastroje rynkowe są niedźwiedzie, ponieważ traderzy preferują opcje put zamiast call. Krótkoterminowe odbicia spotykają się z działaniami zabezpieczającymi, a nie nowym optymizmem.
• Implied volatility utrzymuje się na wysokim poziomie, a realized volatility dogoniła ją, kończąc spokojny okres niskiej zmienności. Krótkie pozycje market makerów wzmacniają wyprzedaż i tłumią odbicia.
• Dane on-chain i z rynku opcji wskazują, że rynek znajduje się w ostrożnej fazie przejściowej. Odbudowa może zależeć od pojawienia się nowego popytu spot i złagodzenia zmienności.

Bitcoin stopniowo wycofał się ze swoich ostatnich historycznych maksimów, stabilizując się poniżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy na poziomie około 113 000 USD. Historycznie taka struktura zwykle zapowiada początek średnioterminowej fazy niedźwiedziej, gdyż słabsi posiadacze zaczynają kapitulować.

W tym wydaniu oceniamy aktualny poziom zyskowności rynku, analizujemy skalę i trwałość wydatków długoterminowych posiadaczy, a na koniec – poprzez analizę nastrojów na rynku opcji – oceniamy, czy obecna korekta to zdrowa konsolidacja, czy zapowiedź głębszego osłabienia.

On-chain Insights

Testowanie przekonań

Handel w pobliżu kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy oznacza kluczową fazę, w której rynek testuje przekonania inwestorów, którzy kupowali w pobliżu ostatnich szczytów. Historycznie, spadek poniżej tego poziomu po ustanowieniu ATH prowadził do spadku procentu podaży w zysku do około 85%, co oznacza, że ponad 15% podaży znajduje się w stracie.

Obserwujemy ten schemat już po raz trzeci w obecnym cyklu. Jeśli Bitcoin nie odzyska poziomu około 113,1 tys. USD, głębsza korekta może zepchnąć większą część podaży w stratę, zwiększając presję na niedawnych nabywców i potencjalnie torując drogę do szerszej kapitulacji rynku.

Kluczowe progi

Aby lepiej zrozumieć tę strukturę, kluczowe jest zrozumienie, dlaczego odzyskanie kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy jest tak ważne dla utrzymania fazy wzrostowej. Model kosztu bazowego percentyli podaży, mapując percentyle 0,95, 0,85 i 0,75, dostarcza jasnych ram, wskazując poziomy, przy których odpowiednio 5%, 15% i 25% podaży znajduje się w stracie.

Obecnie Bitcoin nie tylko handluje poniżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy (113,1 tys. USD), ale także ma trudności z utrzymaniem się powyżej percentyla 0,85 (108,6 tys. USD). Historycznie nieutrzymanie tego progu zapowiadało słabość struktury rynku i zwykle prowadziło do głębszej korekty w kierunku percentyla 0,75, który obecnie znajduje się w okolicach 97,5 tys. USD.

Wyczerpanie popytu

Trzeci w tym cyklu spadek poniżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy i percentyla 0,85 budzi strukturalne obawy. Z makro perspektywy powtarzające się wyczerpanie popytu sugeruje, że rynek może potrzebować dłuższej fazy konsolidacji, by odzyskać siły.

Analizując wolumen wydatków długoterminowych posiadaczy, wyczerpanie to staje się jeszcze bardziej widoczne. Od szczytu rynku w lipcu 2025 roku długoterminowi posiadacze systematycznie zwiększali swoje wydatki, a 30-dniowa prosta średnia ruchoma wzrosła z bazowego poziomu 10 000 BTC do ponad 22 000 BTC dziennie. Tak trwała dystrybucja wskazuje na presję realizacji zysków ze strony doświadczonych inwestorów, co jest kluczowym czynnikiem obecnej kruchości rynku.

Po ocenie ryzyka, że wyczerpanie popytu może prowadzić do długoterminowej fazy niedźwiedziej, przechodzimy teraz do rynku opcji, by ocenić krótkoterminowe nastroje i zobaczyć, jak spekulanci pozycjonują się w obliczu rosnącej niepewności.

Off-chain Insights

Wzrost otwartych pozycji

Otwarte pozycje na opcjach Bitcoin osiągnęły historyczne maksima i nadal rosną, co oznacza strukturalną ewolucję zachowań rynkowych. Inwestorzy coraz częściej używają opcji do zabezpieczania ekspozycji na ryzyko lub spekulowania na zmienność, zamiast sprzedawać spot. Ta zmiana zmniejsza bezpośrednią presję sprzedażową na rynku spot, ale wzmacnia krótkoterminową zmienność napędzaną przez działania hedgingowe market makerów.

Wraz ze wzrostem otwartych pozycji, zmienność cen coraz częściej pochodzi z rynków futures i perpetuali, napędzanych przepływami kapitału związanymi z deltą i gammą. Zrozumienie tych dynamik staje się kluczowe, ponieważ pozycje opcyjne obecnie dominują w kształtowaniu krótkoterminowych ruchów rynkowych i wzmacnianiu reakcji na katalizatory makro i on-chain.

Zmiana mechanizmu zmienności

Od wydarzenia likwidacyjnego z 10 dnia miesiąca krajobraz zmienności wyraźnie się zmienił. Implied volatility na wszystkich terminach wynosi obecnie około 48, podczas gdy dwa tygodnie temu było to 36-43. Rynek nie w pełni przetrawił ten szok, a market makerzy pozostają ostrożni i nie sprzedają zmienności tanio.

30-dniowa realized volatility wynosi 44,1%, a 10-dniowa realized volatility to 27,9%. Wraz ze stopniowym ochładzaniem się realized volatility, można oczekiwać, że implied volatility również spadnie i znormalizuje się w nadchodzących tygodniach. Na ten moment zmienność pozostaje wysoka, ale wygląda to raczej na krótkoterminowe przeszacowanie niż początek trwałego mechanizmu wysokiej zmienności.

Wzrost opcji put

W ciągu ostatnich dwóch tygodni opcje put systematycznie rosły. Gwałtowny wzrost likwidacji spowodował gwałtowny wzrost skew na opcjach put; choć krzywa ta chwilowo się zresetowała, od tego czasu ustabilizowała się na wyższym poziomie strukturalnym, co oznacza, że opcje put pozostają droższe niż call.

W ostatnim tygodniu skew dla opcji tygodniowych był zmienny, ale utrzymywał się w strefie wysokiej niepewności, podczas gdy wszystkie inne terminy przesunęły się w kierunku opcji put o 2-3 punkty zmienności. To rozszerzenie na całej krzywej wskazuje, że ostrożność rozprzestrzenia się na wszystkie terminy.

Ta struktura odzwierciedla rynek gotowy płacić premię za ochronę przed spadkami, jednocześnie utrzymując ograniczoną ekspozycję na wzrosty, równoważąc krótkoterminowy strach z długoterminową perspektywą. Krótkotrwałe odbicie we wtorek dobrze to ilustruje – premie za opcje put spadły o połowę w ciągu kilku godzin, pokazując, jak napięte są nastroje rynkowe.

Zmiana premii za ryzyko

Miesięczna premia za ryzyko zmienności stała się ujemna. Przez kilka miesięcy implied volatility utrzymywała się na wysokim poziomie, podczas gdy rzeczywista zmienność cen była spokojna, co pozwalało traderom shortującym zmienność na stabilne zyski.

Obecnie realized volatility wzrosła do poziomu implied volatility, niwelując tę przewagę. To oznacza koniec spokojnego mechanizmu: sprzedający zmienność nie mogą już polegać na pasywnych dochodach i są zmuszeni do aktywnego hedgingu w bardziej zmiennych warunkach. Rynek przeszedł ze stanu spokojnej satysfakcji do bardziej dynamicznego, reaktywnego środowiska, a wraz z powrotem rzeczywistej zmienności presja na krótkie pozycje rośnie.

Przepływy kapitału pozostają defensywne

Aby skupić analizę na bardzo krótkim terminie, przyglądamy się ostatnim 24 godzinom, obserwując, jak pozycje opcyjne reagują na ostatnie odbicie. Pomimo wzrostu ceny z 107,5 tys. USD o 6% do 113,9 tys. USD, popyt na opcje call nie potwierdził tego ruchu. Zamiast tego traderzy zwiększyli ekspozycję na opcje put, skutecznie zabezpieczając się na wyższych poziomach cenowych.

Taka struktura pozycji powoduje, że market makerzy są short na spadkach i long na wzrostach, co zwykle prowadzi do tłumienia odbić i przyspieszania wyprzedaży – ta dynamika będzie stanowić opór, dopóki pozycje nie zostaną zresetowane.

Premie opcyjne

Zbiorcze dane o premiach opcyjnych Glassnode, rozbite według strike price, potwierdzają ten sam schemat. Dla opcji call na 120 000 USD, sprzedawane premie rosły wraz ze wzrostem ceny; traderzy tłumią wzrosty i sprzedają zmienność podczas krótkotrwałej siły. Krótkoterminowi łowcy zysków wykorzystują wzrost implied volatility, sprzedając call podczas odbicia, zamiast podążać za wzrostem.

Patrząc na premie za opcje put na 105 000 USD, schemat jest odwrotny, co potwierdza naszą tezę. Wraz ze wzrostem ceny, netto premia za opcje put na 105 000 USD wzrosła. Traderzy są bardziej skłonni płacić za ochronę przed spadkami niż kupować ekspozycję na wzrosty. To oznacza, że ostatnie odbicie spotkało się z hedgingiem, a nie z wiarą w dalsze wzrosty.

Wnioski

Ostatnia korekta Bitcoina poniżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy (113 000 USD) i percentyla 0,85 (108 600 USD) podkreśla narastające wyczerpanie popytu, ponieważ rynek ma trudności z przyciągnięciem nowych napływów kapitału, a długoterminowi posiadacze kontynuują dystrybucję. Ta strukturalna słabość sugeruje, że rynek może potrzebować dłuższej fazy konsolidacji, by odbudować zaufanie i wchłonąć sprzedaną podaż.

Jednocześnie rynek opcji odzwierciedla równie ostrożny ton. Pomimo historycznych maksimów otwartych pozycji, struktura pozycji jest defensywna; skew opcji put pozostaje wysoki, sprzedający zmienność są pod presją, a krótkoterminowe odbicia spotykają się z hedgingiem, a nie optymizmem. Podsumowując, te sygnały wskazują, że rynek znajduje się w fazie przejściowej: okresie, w którym euforia wygasa, a podejmowanie ryzyka strukturalnego jest tłumione – odbudowa może zależeć od powrotu popytu spot i złagodzenia przepływów kapitału napędzanych zmiennością.