Indeks strachu i chciwości na rynku kryptowalut gwałtownie spadł do poziomu 23, wchodząc w strefę „ekstremalnego strachu”. Na rynku, gdzie ponad 470 000 osób zostało zlikwidowanych, kiełkuje ziarno historycznego odbicia. W ciągu ostatnich 24 godzin rynek kryptowalut doświadczył „krwawej łaźni”. Cena bitcoin spadła poniżej poziomu 100 000 dolarów po raz pierwszy od czerwca, ethereum spadł poniżej 3100 dolarów, notując chwilowy spadek przekraczający 14%.
Dane AiCoin pokazują, że w ciągu ostatnich 24 godzin na rynku kryptowalut ponad 470 000 osób zostało zlikwidowanych, a łączna kwota likwidacji wyniosła 2.025 miliarda dolarów. Ten dramatyczny obraz przywodzi na myśl historyczne wydarzenie likwidacji z 11 października, kiedy to na głównych giełdach na świecie zlikwidowano ponad 19 miliardów dolarów aktywów kryptowalutowych.
I. Ekstremalny strach na rynku: wyczerpanie płynności prowadzi do gwałtownego załamania
Rynek kryptowalut przechodzi poważny kryzys płynności, a wiele kluczowych wskaźników świeci na czerwono.
● Ekstremalne napięcie na rynku finansowania, płynność na skraju wyczerpania. W zeszły piątek amerykańska zabezpieczona jednodniowa stopa finansowania (SOFR) gwałtownie wzrosła o 18 punktów bazowych do 4,22%, co stanowi największy wzrost od roku. Ten wzrost jest największym jednodniowym wahaniem od marca 2020 roku, z wyłączeniem okresów podwyżek stóp. SOFR utrzymuje się powyżej kluczowej stopy polityki Fed, co pokazuje, że presja na rynku finansowania rozprzestrzeniła się na cały rynek krótkoterminowych stóp procentowych.
Główną przyczyną napiętej płynności jest zamknięcie rządu, które zmusiło Departament Skarbu do zwiększenia salda gotówkowego z 300 miliardów do 1 biliona dolarów w ciągu ostatnich trzech miesięcy, wysysając płynność z rynku. Rezerwy Fed spadły do 2,85 biliona dolarów, najniżej od początku 2021 roku, a gotówka zagranicznych banków komercyjnych spadła o ponad 300 miliardów dolarów w ciągu czterech miesięcy.
Rynek kryptowalut gwałtownie spada na całej linii. 5 listopada nad ranem cena bitcoin spadła poniżej 100 000 dolarów po raz pierwszy od czerwca. Ethereum spadł poniżej 3100 dolarów, notując chwilowy spadek przekraczający 14%. Dodatkowo, BNB, SOL i inne spadły o ponad 5%, a cały rynek pogrążył się w ponurym nastroju.
● Panika sprzedażowa się nasila, liczba likwidacji gwałtownie rośnie. Dane AiCoin pokazują, że w ciągu ostatnich 24 godzin na rynku kryptowalut ponad 470 000 osób zostało zlikwidowanych, a łączna kwota likwidacji wyniosła 2.025 miliarda dolarów, z czego likwidacje longów stanowiły 1,63 miliarda dolarów, a shortów 400 milionów dolarów. Największa pojedyncza likwidacja miała miejsce na HTX-BTC, co podkreśla gwałtowny wzrost dźwigni na rynku.
II. Źródła kryzysu: zacieśnienie płynności pieniężnej i strukturalne problemy branży
Główne przyczyny obecnego kryzysu kryptowalutowego to zarówno zaostrzenie makroekonomicznego otoczenia pieniężnego, jak i wewnętrzne strukturalne wady branży.
● Płynność na rynku pieniężnym nadal wysycha. Analitycy z Wall Street wskazują, że napięta sytuacja płynnościowa na amerykańskim rynku pieniężnym może utrzymać się w listopadzie, a wraz z utrzymującymi się wysokimi kosztami finansowania Fed może być zmuszony do zwiększenia płynności jeszcze przed oficjalnym zakończeniem QT w przyszłym miesiącu. Mimo że wraz z końcem miesiąca presja nieco zelżała i SOFR spadł w poniedziałek, nadal pozostaje powyżej kluczowej stopy polityki Fed.
● Powolna zmiana polityki Fed zwiększa presję na rynek. Mark Cabana, szef strategii stóp procentowych Bank of America, stwierdził: „Fed już nie nadąża, wydają się być trochę zdezorientowani. 1 grudnia to jedyny kompromis, jaki mogą osiągnąć. Podejrzewam, że rynek wkrótce zmusi ich do reakcji.” Prezes Fed z Dallas, Logan, już zapowiedziała, że jeśli stopy repo pozostaną wysokie, Fed będzie musiał rozpocząć skup aktywów.
● Problem „maksymalizacji narracji” w samej branży kryptowalut. Według Rosie Sargsian, szefowej wzrostu w Ten Protocol, większość projektów kryptowalutowych ma trudności z długoterminową budową, ponieważ są zmuszone nieustannie gonić za nowymi narracjami, by przyciągnąć inwestorów.
● W branży kryptowalut istnieje 18-miesięczny cykl produktowy: pojawia się nowa narracja, napływają środki i kapitał, wszyscy podążają za trendem. Proces ten trwa zwykle 6-9 miesięcy, a gdy entuzjazm opada, założyciele szukają nowego kierunku.
● Kapitał podąża za uwagą, a nie za stopniem ukończenia projektu. W kryptowalutach, jeśli masz nową narrację, możesz zebrać 50 milionów dolarów nawet bez produktu; jeśli narracja jest już ustalona, a produkt dostępny, trudno zebrać nawet 5 milionów dolarów; jeśli to stara narracja, masz produkt i prawdziwych użytkowników, możesz w ogóle nie zebrać kapitału. VC nie inwestują w produkty, inwestują w uwagę. Uwaga płynie do nowych narracji, a nie do już ukończonych starych narracji.
III. Zapalnik historycznego wzrostu: ukryte QE i powrót płynności
Paradoksalnie, obecne ekstremalne zacieśnienie właśnie rodzi przyszłe ekstremalne luzowanie, a kluczem do tej zmiany jest ponowne otwarcie rządu USA i uwolnienie środków fiskalnych.
● Otwarcie rządu wywoła falę środków. Gdy tylko zakończy się zawieszenie rządu, Departament Skarbu rozpocznie masowe wydatki, a ponad 1 bilion dolarów gotówki zgromadzone na koncie TGA zostanie szybko uwolnione na rynek. Współzałożyciel BitMEX, Arthur Hayes, twierdzi, że Departament Skarbu USA i Fed prowadzą obecnie „ukryte luzowanie ilościowe” (stealth QE), które może wywołać hossę na rynku kryptowalut.
● Ogromna płynność będzie gonić aktywa ryzykowne. Hayes uważa, że te operacje SRF są równoznaczne z „de facto QE”, a kreacja pieniądza poprzez pożyczki ostatecznie wspiera rynek obligacji skarbowych. Wraz ze wzrostem wykorzystania SRF globalna płynność dolara się rozszerza, a apetyt na ryzyko rośnie. Historycznie, za każdym razem, gdy bilans Fed się powiększał, bitcoin rósł. Gdy tylko rozpocznie się ukryte QE, nadejdzie silne odbicie na rynku kryptowalut.
● Rynek kryptowalut będzie głównym beneficjentem uwolnienia płynności. Kluczowa logika bitcoin zawsze była taka: ile jest „płynności” w systemie, tyle jest „rynku bitcoin”. Gdy Fed drukuje pieniądze i zalewa rynek płynnością (QE), bitcoin rośnie; gdy Fed zmniejsza bilans i wycofuje płynność (QT), bitcoin spada. Tym razem ogłoszenie przez Fed zakończenia QT oznacza uwolnienie płynności: płynność dolara wraca na rynek, a rezerwy bankowe rosną.
● Krótkoterminowy ból i długoterminowa szansa. Hayes przewidywał wcześniej spadek ceny o 100 000 dolarów przed odbiciem i podtrzymuje, że są to tylko tymczasowe korekty. Radzi inwestorom, by przygotowali się na „rynek zmienny” przed zakończeniem zamknięcia rządu i czekali na najlepszy moment do zakupu kryptowalut.
IV. Paradoks branżowy: maksymalizacja kosztów utopionych i dylemat długoterminowego rozwoju
Branża kryptowalut stoi przed głębokim strukturalnym paradoksem: fundamentalna sprzeczność między krótkoterminowym pościgiem za narracją a potrzebą długoterminowego rozwoju.
● 18-miesięczny cykl produktowy ogranicza długoterminową budowę. Pojawia się nowa koncepcja → napływają środki → wszyscy się przekształcają → rozwój trwa 6-9 miesięcy → nowa koncepcja zanika → ponowna transformacja.
Jeden cykl kryptowalutowy kiedyś trwał 3-4 lata (era ICO), potem skrócił się do 2 lat, a teraz, jeśli masz szczęście, cykl trwa maksymalnie 18 miesięcy. W ciągu 18 miesięcy praktycznie nie da się stworzyć niczego znaczącego, prawdziwa infrastruktura wymaga co najmniej 3-5 lat, a osiągnięcie dopasowania produktu do rynku wymaga wielu lat, a nie kilku kwartałów iteracji.
● Błąd kosztów utopionych jako mechanizm przetrwania. Tradycyjny biznes radzi, by nie wpadać w pułapkę kosztów utopionych. Jeśli projekt nie działa, natychmiast się przekształć.
Jednak w kryptowalutach całkowicie się w to wpada, traktując błąd kosztów utopionych jako mechanizm przetrwania. Teraz nikt nie wytrwa wystarczająco długo, by sprawdzić, czy to, co robi, działa – zamiast tego przy pierwszych trudnościach się przekształca, przy wolnym wzroście użytkowników się przekształca, przy trudnościach z finansowaniem także się przekształca.
● Wyzwania związane z retencją zespołu i czasem trwania uwagi użytkowników. Jeśli jesteś założycielem projektu kryptowalutowego, po pojawieniu się nowej narracji twoi najlepsi deweloperzy mogą zostać podkupieni za dwukrotnie wyższą pensję do nowego, modnego projektu, a twój szef marketingu może zostać zwerbowany przez firmę, która właśnie zebrała 100 milionów dolarów.
● Paradoks podstawowej infrastruktury. W kryptowalutach rzeczy, które przetrwały najdłużej, powstały zanim kryptowaluty zyskały uwagę. Bitcoin powstał, gdy nikt się nim nie interesował – bez VC, bez ICO. Ethereum powstał przed gorączką ICO, zanim ludzie przewidzieli przyszłość smart kontraktów. Większość rzeczy powstałych w okresach hype’u znika wraz z końcem cyklu.
