Czy gorączka DAT osiągnęła punkt zwrotny, gdy firmy skarbowe zaczynają sprzedawać kryptowaluty?

Od bogacenia się na trzymaniu kryptowalut do sprzedaży aktywów w celu naprawy bilansu – rynek kapitałowy przestaje bezwarunkowo nagradzać historie o gromadzeniu coinów.

Autor: ChandlerZ, Foresight News

3 listopada notowana na amerykańskiej giełdzie spółka półprzewodnikowa Sequans Communications (NYSE:SQNS) wykupiła 50% swoich obligacji zamiennych poprzez sprzedaż 970 bitcoinów. Ta transakcja zmniejszyła całkowite zadłużenie firmy z 189 milionów dolarów do 94,5 miliona dolarów. Obecnie Sequans posiada 2264 bitcoiny, co oznacza spadek w porównaniu do wcześniejszych 3234 sztuk. Przy obecnych cenach rynkowych wartość netto aktywów bitcoin firmy wynosi około 240 milionów dolarów, a stosunek zadłużenia do wartości netto aktywów spadł z 55% do 39%.

Oczekuje się, że redukcja zadłużenia wzmocni wcześniej ogłoszony program skupu akcji własnych ADS przez firmę. Sequans koncentruje się na bezprzewodowych technologiach komórkowych 4G/5G dla Internetu Rzeczy i na początku tego roku ogłosił przyjęcie bitcoina jako głównego aktywa w swoim portfelu inwestycyjnym.

Podobnie, firma zarządzająca skarbcem Ethereum, ETHZilla (ticker ETHZ), pod koniec października ogłosiła sprzedaż ETH o wartości około 40 milionów dolarów, aby wesprzeć program skupu akcji własnych. Wcześniej, w sierpniu, zarząd ETHZilla zatwierdził program skupu akcji o wartości do 250 milionów dolarów. Według ogłoszenia firmy: „ETHZilla planuje przeznaczyć pozostałe środki ze sprzedaży Ethereum na dodatkowy skup akcji i zamierza kontynuować sprzedaż Ethereum w celu skupu akcji, aż dyskonto ceny akcji do wartości aktywów netto (NAV) powróci do normalnego poziomu.”

ETHZilla nie jest jedyną firmą zarządzającą skarbcem Ethereum, która zatwierdziła program skupu akcji własnych. Drugi co do wielkości skarbiec Ethereum, SharpLink Gaming (SBET), również zatwierdził program skupu akcji o wartości do 1,5 miliarda dolarów, przeznaczony na skup akcji, gdy cena akcji będzie równa lub niższa od wartości netto aktywów kryptowalutowych posiadanych przez firmę.

Podobnie jest w przypadku innych kryptowalut. Skarbiec SOL, Forward Industries, ogłosił złożenie do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) uzupełniającego prospektu emisyjnego dotyczącego odsprzedaży oraz zatwierdzenie nowego programu skupu akcji własnych o wartości 1 miliarda dolarów. Zarząd firmy 3 listopada zatwierdził program skupu akcji, pozwalający na odkupienie do 1 miliarda dolarów akcji w obrocie publicznym, z okresem obowiązywania do 30 września 2027 roku. Skup może być realizowany poprzez zakupy na rynku otwartym, transakcje blokowe oraz negocjacje prywatne. Uzupełniający prospekt emisyjny rejestruje część akcji zwykłych wyemitowanych wcześniej w ramach prywatnej emisji we wrześniu 2025 roku, umożliwiając wybranym akcjonariuszom ich odsprzedaż, przy czym firma nie uzyska żadnych korzyści z potencjalnej odsprzedaży.

Kiedy firmy zarządzające skarbcem przestają gromadzić kryptowaluty, a zamiast tego sprzedają aktywa cyfrowe w celu naprawy bilansu i utrzymania ceny akcji, czy model DAT dobiega końca?

Niskie ceny akcji, powszechne spadki od szczytów

Wraz z dalszym spadkiem rynku kryptowalut po październikowych czarnych łabędziach, narastają wątpliwości wobec modelu DAT. Jeszcze kilka miesięcy temu firmy te były postrzegane przez rynek jako dźwignia bogactwa w hossie kryptowalutowej. Jednak obecna zmiana trendu sprawia, że ten wysoce elastyczny i lewarowany model przechodzi brutalną korektę.

Dane rynkowe pokazują, że lider rynku, Strategy (MSTR), spadł z tegorocznego szczytu o prawie 55%, a od początku roku o ponad 15%. Inne firmy zarządzające skarbcem altcoinów odnotowały jeszcze większe spadki, często tracąc od szczytu nawet 90%. Tylko wczoraj MSTR spadł o kolejne 6,88%, co daje łączny spadek od szczytu o 54,69%.

Zmiana ceny akcji Strategy w ciągu roku

Skarbiec Ethereum Bitmine (BMNR) spadł wczoraj o 7,93%, a od szczytu o 75,61%; inny, SharpLink Gaming (SBET), spadł wczoraj o 10,77%, a od szczytu o 90,76%; BTCS Inc (BTCS) spadł wczoraj o 9,12%, a od szczytu o 63,61%; skarbiec SOL Upexi (UPXI) spadł wczoraj o 8,85%, a od szczytu o 84,71%; DeFi Development (DFDV) spadł wczoraj o 9,41%, a od szczytu o 83,49%; skarbiec LTC Lite Strategy (LITS) spadł wczoraj o 8,33%, a od szczytu o 80,42%; skarbiec TRX Tron Inc (TRON) spadł wczoraj o 9,13%, a od szczytu o 82,87%.

Pierwsza ocena Strategy przez S&P: „śmieciowy poziom B-”

S&P Global Ratings po raz pierwszy przyznał Strategy ocenę kredytową, określając ją jako „śmieciowy poziom B-”. To pierwszy raz, gdy duża międzynarodowa agencja ratingowa oficjalnie oceniła spółkę giełdową, której głównym aktywem jest bitcoin. S&P podkreślił, że choć Strategy posiada około 640 000 bitcoinów o wartości około 7,4 miliarda dolarów według obecnych cen rynkowych, to zarówno zadłużenie, jak i dywidendy firmy są denominowane w dolarach amerykańskich, co stwarza wyraźne ryzyko niedopasowania walutowego. Jeśli cena bitcoina gwałtownie spadnie, firma może stanąć w obliczu problemów z płynnością, a nawet restrukturyzacji zadłużenia.

Do października 2025 roku łączne zadłużenie wynosi prawie 1,5 miliarda dolarów, z czego 500 milionów dolarów w obligacjach zamiennych zacznie zapadać od 2028 roku, a firma musi co roku wypłacać ponad 640 milionów dolarów dywidendy z akcji uprzywilejowanych. S&P w raporcie zaznaczył, że tak silna koncentracja na jednym aktywie czyni strukturę kapitałową firmy podatną na wstrząsy – w przypadku gwałtownych wahań kursu kryptowaluty spółka może być zmuszona do sprzedaży aktywów lub restrukturyzacji zadłużenia, co w systemie oceny kredytowej jest traktowane jako sytuacja bliska niewypłacalności. S&P docenił jednak zdolność firmy do pozyskiwania kapitału na rynku oraz zarządzanie ryzykiem związanym z obligacjami zamiennymi, dodając, że jeśli w przyszłości firma zmniejszy zależność od finansowania przez obligacje zamienne i poprawi płynność w dolarach, rating może zostać podwyższony.

Rynek przesuwa swoje priorytety. W przeszłości wycena firm DAT na rynku kapitałowym była bardzo prosta – wystarczyło posiadać dużą ilość bitcoinów lub ethereum, a bilans automatycznie zyskiwał premię wycenową. Jednak gdy ceny kryptowalut słabną, a dostępność kapitału się kurczy, ta narracja przestaje działać. Inwestorzy wracają do podstawowego pytania: gdzie są przepływy pieniężne firmy? Czy firma jest w stanie funkcjonować bez wzrostu cen kryptowalut? Innymi słowy, posiadanie kryptowalut nie jest już równoznaczne z wartością. Zmienność aktywów skarbcowych jest ponownie postrzegana jako czynnik ryzyka, a nie motor wzrostu. Rynek zaczyna nagradzać firmy, które potrafią zarządzać ryzykiem, optymalizować strukturę i kontrolować dźwignię, a nie ślepych wyznawców dokupujących aktywa.

Jednocześnie różnice między firmami DAT stają się coraz bardziej widoczne. Firmy zarządzające skarbcem bitcoin i ethereum nadal przyciągają uwagę instytucji dzięki płynności aktywów i stabilności marki, ale historie skarbców altcoinów tracą na znaczeniu. Takie firmy jak Forward, Upexi, HYPD, które wcześniej przyciągały uwagę rynku dzięki tematyce i wysokiej dźwigni, teraz należą do segmentów o największych spadkach. Październikowy krach był w istocie rozliczeniem. Blue chipy DAT zmniejszają dźwignię poprzez sprzedaż kryptowalut i naprawę bilansu, podczas gdy skarbce altcoinów są wypierane przez załamanie dźwigni. Cykl na rynku kryptowalut po raz kolejny potwierdza prostą zasadę: podczas wzrostów dźwignia jest wzmacniaczem, podczas spadków staje się wyciągarką.

Kiedy rynek przestaje płacić za opowieści, firmy muszą na nowo zdobywać zaufanie poprzez strukturę, strategię i przejrzystość. Przyszłe DAT nie będą już synonimem wiary w kryptowaluty, lecz staną się bardziej dojrzałą formą zarządzania aktywami – ostrożniejszą i bardziej złożoną.