Analiza danych: walka o utrzymanie poziomu 100 tysięcy dolarów – czy bitcoin odbije się, czy spadnie niżej?

Oryginalny tytuł: „Obrona poziomu 100 000 USD, dane ujawniają czy bitcoin odbije, czy będzie kontynuował spadki?”

Oryginalni autorzy: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

 

Streszczenie

• Bitcoin spadł poniżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy (około 112 500 USD), co potwierdza osłabienie popytu i oficjalnie kończy poprzednią fazę hossy. Obecnie cena konsoliduje się w okolicach 100 000 USD, co oznacza spadek o około 21% od historycznego maksimum (ATH).
• Około 71% podaży bitcoinów pozostaje w stanie zysku, co odpowiada cechom średnioterminowej korekty. Wskaźnik względnej niezrealizowanej straty na poziomie 3,1% wskazuje na umiarkowaną fazę bessy, a nie głęboką kapitulację.
• Od lipca podaż bitcoinów w rękach długoterminowych posiadaczy zmniejszyła się o 300 000 sztuk, a wyprzedaż trwa nawet przy spadających cenach — co różni się od wcześniejszego w tym cyklu modelu „sprzedaży przy wzrostach”.
• Amerykańskie spotowe ETF na bitcoin notują ciągłe odpływy kapitału (codziennie od 150 milionów do 700 milionów USD), a skumulowana różnica wolumenu spot (CVD) na głównych giełdach pokazuje utrzymującą się presję sprzedażową i osłabienie popytu ze strony inwestorów indywidualnych.
• Premia kierunkowa na rynku kontraktów perpetual spadła z 338 milionów USD miesięcznie w kwietniu do 118 milionów USD, co wskazuje, że traderzy ograniczają dźwignię na pozycjach długich.
• Popyt na opcje put z ceną wykonania 100 000 USD jest wysoki, a premie rosną, co pokazuje, że traderzy nadal zabezpieczają ryzyko zamiast kupować dołki. Krótkoterminowa implikowana zmienność pozostaje wrażliwa na wahania cen, ale po wzroście w październiku ustabilizowała się.
• Ogólnie rzecz biorąc, rynek znajduje się w stanie kruchej równowagi: popyt jest słaby, straty są pod kontrolą, a ostrożność dominuje. Aby doszło do trwałego odbicia, konieczne jest ponowne przyciągnięcie kapitału i odzyskanie przedziału 112 000–113 000 USD.

Wgląd on-chain

Po publikacji zeszłotygodniowego raportu bitcoin po kilku nieudanych próbach odzyskania kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy spadł poniżej psychologicznej bariery 100 000 USD. To przebicie potwierdziło osłabienie impetu popytowego, utrzymującą się presję sprzedażową ze strony inwestorów długoterminowych i oznacza wyraźne pożegnanie z fazą hossy.

W artykule ocenimy strukturalne osłabienie rynku za pomocą modeli cenowych on-chain i wskaźników wydatków kapitałowych, a następnie połączymy je z danymi z rynku spot, kontraktów perpetual i opcji, aby ocenić nastroje i pozycje ryzyka na nadchodzący tydzień.

Testowanie wsparcia poniżej

Od gwałtownego spadku na rynku 10 października bitcoin nie był w stanie utrzymać się powyżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy i ostatecznie spadł w okolice 100 000 USD, czyli około 11% poniżej kluczowego progu 112 500 USD.

Patrząc na dane historyczne, gdy cena tworzy tak dużą przecenę względem tego poziomu, rośnie prawdopodobieństwo dalszego spadku do niższego strukturalnego wsparcia — na przykład obecnie około 88 500 USD, czyli ceny realizowanej przez aktywnych inwestorów. Ten wskaźnik dynamicznie śledzi koszt bazowy aktywnej podaży w obiegu (z wyłączeniem uśpionych tokenów) i w poprzednich cyklach często pełnił kluczową rolę w fazach długoterminowej korekty.

Na rozdrożu

Dalsza analiza pokazuje, że struktura obecnej korekty jest podobna do tej z czerwca 2024 i lutego 2025 — w obu tych okresach bitcoin znajdował się na kluczowym rozdrożu między „odbiciem” a „głęboką kontrakcją”. Obecnie, przy cenie poniżej 100 000 USD, około 71% podaży pozostaje w zysku, co plasuje rynek na dolnej granicy typowego dla średnioterminowego spowolnienia przedziału równowagi 70%-90% podaży z zyskiem.

Na tym etapie często pojawia się krótkotrwałe odbicie w kierunku kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy, ale trwała poprawa zwykle wymaga dłuższej konsolidacji i napływu nowego popytu. Z drugiej strony, jeśli dalsze osłabienie doprowadzi do większych strat wśród posiadaczy, rynek może przejść z obecnej umiarkowanej fazy spadkowej do głębokiej bessy. Historycznie etap ten charakteryzował się kapitulacyjną wyprzedażą i długotrwałą ponowną akumulacją.

Straty nadal pod kontrolą

Aby lepiej rozróżnić charakter obecnej korekty, można odwołać się do wskaźnika względnej niezrealizowanej straty — mierzy on stosunek całkowitych niezrealizowanych strat w USD do kapitalizacji rynkowej. W przeciwieństwie do ekstremalnych poziomów strat z bessy 2022-2023, obecny wskaźnik niezrealizowanej straty na poziomie 3,1% wskazuje na umiarkowaną presję rynkową, porównywalną do średnioterminowych korekt w trzecim i czwartym kwartale 2024 oraz drugim kwartale 2025, i pozostaje poniżej progu 5%.

Dopóki wskaźnik niezrealizowanej straty utrzymuje się w tym przedziale, rynek można zaklasyfikować jako „umiarkowaną bessę”, której cechą jest uporządkowana reewaluacja, a nie panikarska wyprzedaż. Jednak jeśli korekta się pogłębi i wskaźnik przekroczy 10%, może to wywołać szeroką kapitulacyjną wyprzedaż i oznaczać wejście rynku w bardziej wymagającą fazę bessy.

Długoterminowi posiadacze nadal sprzedają

Mimo że poziom strat pozostaje stosunkowo pod kontrolą, a spadek od historycznego maksimum 126 000 USD wynosi tylko 21%, rynek nadal doświadcza umiarkowanej, ale trwałej presji sprzedażowej ze strony długoterminowych posiadaczy (LTH). Trend ten zaczął się stopniowo ujawniać od lipca 2025 i nie zmienił się nawet po ustanowieniu nowego szczytu na początku października, co zaskoczyło wielu inwestorów.

W tym okresie liczba bitcoinów w rękach długoterminowych posiadaczy zmniejszyła się o około 300 000 (z 14,7 miliona do 14,4 miliona). W przeciwieństwie do wcześniejszej fali sprzedaży w tym cyklu, gdy długoterminowi posiadacze sprzedawali podczas gwałtownych wzrostów („sprzedaż przy wzrostach”), tym razem wybierają „sprzedaż przy słabości”, czyli redukują pozycje podczas konsolidacji i dalszych spadków cen. Ta zmiana zachowania wskazuje, że doświadczeni inwestorzy wykazują oznaki większego zmęczenia i spadku zaufania.

Wgląd off-chain

Brak amunicji: osłabienie popytu instytucjonalnego

Skupiając się na popycie instytucjonalnym: w ciągu ostatnich dwóch tygodni napływy kapitału do amerykańskich spotowych ETF na bitcoin wyraźnie zwolniły, notując codzienne odpływy netto w wysokości od 150 milionów do 700 milionów USD. To wyraźny kontrast wobec silnych napływów z września i początku października, które wtedy wspierały ceny.

Ostatnie trendy wskazują, że alokacja kapitału instytucjonalnego staje się bardziej ostrożna, a realizacja zysków i spadek chęci do otwierania nowych pozycji obniżają ogólną presję zakupową ETF. To ochłodzenie aktywności jest ściśle powiązane z ogólną słabością cen i podkreśla, że po miesiącach akumulacji zaufanie kupujących osłabło.

Wyraźna tendencja: słaby popyt na rynku spot

W ciągu ostatniego miesiąca aktywność na rynku spot stale słabła, a skumulowana różnica wolumenu (CVD) na głównych giełdach wykazuje trend spadkowy. Zarówno Binance, jak i ogólny CVD spot są ujemne, odpowiednio -822 bitcoinów i -917 bitcoinów, co wskazuje na utrzymującą się presję sprzedażową i ograniczony popyt ze strony kupujących. Coinbase pozostaje względnie neutralny, z CVD na poziomie +170 bitcoinów, bez wyraźnych oznak akumulacji przez kupujących.

Pogorszenie popytu na rynku spot jest zgodne ze spowolnieniem napływów do ETF, co wskazuje na spadek zaufania inwestorów indywidualnych. Te sygnały wspólnie wzmacniają ton ochłodzenia rynku: zainteresowanie zakupami jest niskie, a odbicia są szybko wykorzystywane do realizacji zysków.

Spadek zainteresowania: delewarowanie na rynku instrumentów pochodnych

Na rynku instrumentów pochodnych premia kierunkowa na rynku kontraktów perpetual (czyli opłata płacona przez traderów długich za utrzymanie pozycji) spadła gwałtownie z kwietniowego szczytu 338 milionów USD miesięcznie do około 118 milionów USD. Ten wyraźny spadek oznacza szeroką likwidację pozycji spekulacyjnych i wyraźny spadek apetytu na ryzyko.

Po okresie utrzymujących się wysokich dodatnich stóp finansowania w połowie roku, stopniowy spadek tego wskaźnika wskazuje, że traderzy ograniczają kierunkową dźwignię, preferując pozycje neutralne zamiast agresywnych długich. Ta zmiana jest zgodna z ogólną słabością popytu na rynku spot i napływów do ETF, podkreślając, że rynek kontraktów perpetual przeszedł od optymizmu do bardziej ostrożnej postawy unikania ryzyka.

Poszukiwanie ochrony: defensywna postawa na rynku opcji

Gdy bitcoin oscyluje wokół psychologicznej bariery 100 000 USD, wskaźniki opcji pokazują, że popyt na opcje put jest wysoki. Dane wskazują, że rynek opcji nie obstawia odwrócenia trendu ani „kupowania dołków”, lecz płaci wysokie premie, by zabezpieczyć się przed dalszymi spadkami. Ceny opcji put na kluczowych poziomach wsparcia są wysokie, co pokazuje, że traderzy skupiają się na ochronie ryzyka, a nie na akumulacji pozycji. Krótko mówiąc, rynek się zabezpiecza, a nie łapie dołki.

Wzrost premii za ryzyko

Po dziesięciu dniach ujemnych wartości miesięczna premia za zmienność lekko wzrosła powyżej zera. Zgodnie z oczekiwaniami, premia ta powróciła do średniej — po trudnym okresie dla sprzedających gammę implikowana zmienność została ponownie wyceniona wyżej.

Ta zmiana odzwierciedla, że rynek nadal jest zdominowany przez ostrożność. Traderzy są gotowi płacić wysokie ceny za ochronę, co pozwala market makerom zajmować przeciwne pozycje. Warto zauważyć, że gdy bitcoin spadł do 100 000 USD, implikowana zmienność wzrosła wraz z odbudową pozycji defensywnych.

Wzrost i spadek zmienności

Krótkoterminowa implikowana zmienność pozostaje silnie ujemnie skorelowana z ruchem cen. Podczas wyprzedaży bitcoina zmienność gwałtownie wzrosła — tygodniowa implikowana zmienność sięgnęła 54%, po czym spadła o około 10 punktów procentowych, gdy cena ustabilizowała się w okolicach 100 000 USD.

Zmienność dla dłuższych terminów również wzrosła: miesięczna zmienność wzrosła o około 4 punkty procentowe względem poziomów sprzed korekty w okolicach 110 000 USD, a sześciomiesięczna o około 1,5 punktu procentowego. Ten wzorzec podkreśla klasyczną relację „panika — zmienność”, gdzie szybkie spadki cen nadal napędzają krótkoterminowe skoki zmienności.

Obrona poziomu 100 000 USD

Obserwacja premii opcji put z ceną wykonania 100 000 USD pozwala lepiej zrozumieć obecne nastroje. W ciągu ostatnich dwóch tygodni netto premia opcji put stopniowo rosła, a wczoraj, wraz z narastającymi obawami o możliwy koniec hossy, gwałtownie wzrosła. Podczas wyprzedaży premie opcji put rosły, a nawet gdy bitcoin ustabilizował się w pobliżu wsparcia, premie pozostały wysokie. Ten trend potwierdza utrzymujące się działania zabezpieczające — traderzy nadal wybierają ochronę zamiast ponownego podejmowania ryzyka.

Kapitał płynie w stronę defensywy

Dane o przepływach kapitału z ostatnich siedmiu dni pokazują, że transakcje realizowane są głównie na pozycjach o ujemnej delcie — głównie poprzez kupno opcji put i sprzedaż opcji call. W ciągu ostatnich 24 godzin nie pojawiły się wyraźne sygnały dna. Market makerzy nadal posiadają długą gammę, absorbując znaczne ryzyko od inwestorów poszukujących zysków, co może przynieść im korzyści przy dwukierunkowych wahaniach cen.

Ten układ utrzymuje zmienność na wysokim, ale kontrolowanym poziomie, a rynek pozostaje ostrożny. Ogólnie rzecz biorąc, obecne otoczenie sprzyja defensywie, a nie agresywnym spekulacjom, brakuje wyraźnych katalizatorów wzrostowych. Jednak ze względu na wysokie koszty zabezpieczenia przed spadkami, niektórzy traderzy mogą wkrótce zacząć sprzedawać premie za ryzyko, szukając okazji inwestycyjnych typu value.

Wnioski

Bitcoin spadł poniżej kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy (około 112 500 USD) i ustabilizował się w okolicach 100 000 USD, co oznacza decydującą zmianę struktury rynku. Do tej pory ta korekta przypomina wcześniejsze fazy średnioterminowego spowolnienia: 71% (w przedziale 70%-90%) podaży pozostaje w zysku, a względna niezrealizowana strata jest kontrolowana na poziomie 3,1% (poniżej 5%), co wskazuje na umiarkowaną bessę, a nie głęboką kapitulację. Jednak ciągła wyprzedaż przez długoterminowych posiadaczy od lipca oraz odpływy z ETF podkreślają, że zarówno zaufanie inwestorów indywidualnych, jak i instytucjonalnych słabnie.

Jeśli presja sprzedażowa się utrzyma, cena realizowana przez aktywnych inwestorów (około 88 500 USD) będzie kluczowym wsparciem w dół; natomiast odzyskanie kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy będzie oznaczać powrót siły popytu. Tymczasem zarówno premia kierunkowa na rynku kontraktów perpetual, jak i CVD wskazują na odpływ spekulacyjnej dźwigni i spadek udziału rynku spot, co wzmacnia środowisko unikania ryzyka.

Na rynku opcji popyt na opcje put pozostaje wysoki, premie dla ceny wykonania 100 000 USD rosną, a implikowana zmienność lekko odbija, co potwierdza defensywny ton. Traderzy nadal priorytetowo traktują ochronę zamiast akumulacji, co odzwierciedla niepewność co do „dna”.

Ogólnie rynek znajduje się w stanie kruchej równowagi: wyprzedany, ale bez paniki, ostrożny, ale strukturalnie zdrowy. Kolejna faza ruchu kierunkowego będzie zależeć od tego, czy nowy popyt zdoła wchłonąć ciągłą podaż od długoterminowych posiadaczy i odzyskać przedział 112 000–113 000 USD jako solidne wsparcie; lub czy sprzedający nadal będą dominować, przedłużając obecny trend spadkowy.