Wanwu Exchange

W tym artykule zostanie omówione, w jaki sposób zdywersyfikowane działalności Coinbase współpracują ze sobą, aby realizować swoją wizję.

Autor: Prathik Desai

Tłumaczenie: Block unicorn

Wstęp

Przez lata Coinbase otrzymało wiele tytułów: reprezentatywna firma amerykańskiej regulacji kryptowalut, wybór dla inwestorów detalicznych wchodzących na rynek oraz akcja kryptowalutowa o fantastycznym potencjale wzrostu. Gdy zagłębiałem się w wyniki kwartalne spółki za okres do 30 września 2025 roku, odkryłem, że jej największą siłą nie jest sama działalność handlowa, lecz ekosystem, który zbudowała, oraz przepływ wartości, który w nim umożliwia.

Trzynaście lat po premierze, która miała uprościć kupno i sprzedaż bitcoin, firma przekształciła swoją ogromną bazę klientów, aktywa powiernicze i zdolności zgodności z regulacjami w potężny kanał dystrybucji. Mimo że w ciągu ostatnich dwóch lat aktywność handlowa na rynku kryptowalut przesunęła się z inwestorów detalicznych na instytucjonalnych, Coinbase nadal powiększa swój potencjalny rynek docelowy (TAM) dzięki szeregowi nowych produktów obejmujących rynek spot, instrumenty pochodne, powiernictwo oraz aplikacje Base.

Firma określa tę wizję mianem „Everything Exchange”. W dzisiejszej analizie przyjrzę się, jak zdywersyfikowane działalności Coinbase współpracują ze sobą, aby realizować tę wizję.

Przejdźmy teraz do sedna sprawy.

Od giełdy do ekosystemu

Przychody z handlu kryptowalutami zwykle znikają podczas bessy, ale obecnie stanowią część stale rosnącego, wieloproduktowego systemu Coinbase.

W trzecim kwartale 2025 roku firma osiągnęła przychód netto w wysokości 1,79 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o prawie 60% rok do roku. W tym samym okresie, dzięki ożywieniu aktywności handlowej, przychody z handlu wzrosły o ponad 80% rok do roku, a przychody z subskrypcji i usług wzrosły o około jedną trzecią.

Jednak nie interesuje mnie, ile Coinbase zarobiło, lecz jak te pieniądze zostały zarobione.

Coinbase czerpie zyski z każdego poziomu rynku w całym połączonym ekosystemie kryptowalut, w tym z opłat za powiernictwo aktywów instytucjonalnych, zysków z sald USDC oraz rozliczeń spreadów instrumentów pochodnych. Handel był kiedyś podstawową działalnością Coinbase, a dziś stał się wejściem do stale rozszerzającej się gamy usług, obejmujących powiernictwo, stablecoiny, płatności i instrumenty pochodne.

Firma podczas rozmowy o wynikach finansowych nazwała tę nową architekturę „Everything Exchange”. Kiedy po raz pierwszy usłyszałem to określenie, wydawało mi się ono chwytem marketingowym. Jednak kryje się za nim prosta idea: kanały dystrybucji to nowa fosa, na którą stawia Coinbase.

W sierpniu Coinbase przejęło za 1,2 miliarda dolarów największą na świecie platformę opcji kryptowalutowych Deribit, co wyraźnie pokazało tę strategię.

Ta transakcja w całości w akcjach zbudowała dla największej amerykańskiej giełdy kryptowalut most do globalnego rynku instrumentów pochodnych, który przez długi czas pozostawał poza jurysdykcją USA. Po raz pierwszy amerykańska spółka giełdowa może rozliczać transakcje spot i instrumentów pochodnych na jednej platformie.

Transakcja ta znacząco przyczyniła się do rozwoju działalności instytucjonalnej Coinbase. W ciągu zaledwie sześciu tygodni od zakończenia przejęcia, ta holenderska firma zwiększyła kwartalny przychód Coinbase o 52 miliony dolarów. Stanowi to około 40% przychodów z handlu instytucjonalnego, które wzrosły z 55 milionów dolarów rok wcześniej do 135 milionów dolarów – ponad dwukrotnie.

Gra o stablecoiny

Deribit rozszerzył zakres narzędzi o opcje i kontrakty terminowe, podczas gdy USDC zapewnił stabilne pokrycie gotówkowe.

Wraz z osiągnięciem przez USDC rekordowego poziomu 74 miliardów dolarów w obiegu, Coinbase posiadało na swojej platformie rekordowe 15 miliardów dolarów w USDC. Przychody ze stablecoinów wzrosły o 44% rok do roku, osiągając 354 miliony dolarów i stając się największym pojedynczym źródłem przychodów w kategorii subskrypcji i usług.

Coinbase, dzięki Base i nowemu API płatności, umożliwia firmom bezpośrednie osadzanie depozytów, płatności i przepływów środków USDC w ich aplikacjach.

Cała ta infrastruktura stablecoinów i przepływ środków uczyniły z Coinbase bank rozliczeniowy on-chain. Wszystko to przynosi znaczne korzyści: salda stablecoinów generują zyski, użytkownicy pozostają dzięki wygodzie, a sieć się rozrasta. W przeciwieństwie do zmienności handlu, zyski z USDC rosną wraz ze wzrostem adopcji. Każdy nowy deweloper korzystający z Base lub sprzedawca integrujący USDC zwiększa wolumen Coinbase.

Czynnik zaufania

Zaufanie jest najtrudniejszym do skalowania aktywem, ale Coinbase powieliło sukces innych firm w swojej działalności powierniczej.

W ostatnim kwartale aktywa powiernicze Coinbase (AUC) osiągnęły 300 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 60% rok do roku, głównie dzięki silnym napływom środków do ETF oraz rosnącym zasobom cyfrowym (DAT) przedsiębiorstw. Obecnie Coinbase świadczy usługi powiernicze dla ponad 80% BTC i ETH w amerykańskich ETF spot. Gdy instytucje takie jak BlackRock, Fidelity czy ARK Invest tworzą lub umarzają udziały, odpowiednie aktywa są rozliczane przez skarbiec Coinbase, a opłaty za te usługi trafiają do przychodów Coinbase.

Przychody z powiernictwa stanowią mniej niż 8% całkowitych przychodów Coinbase, ale ich strategiczna wartość jest ogromna. Powiernictwo buduje zaufanie, a zaufanie poszerza kanały dystrybucji i zatrzymuje użytkowników.

Ci klienci powierniczy są również bardziej skłonni do wypróbowania nowych produktów Coinbase, w tym instrumentów pochodnych i płatności USDC. Najnowsze przejęcie Echo przez Coinbase stanie się najnowszym beneficjentem czynnika zaufania, ponieważ klienci mogą teraz emitować, handlować i przechowywać tokeny w tym samym zgodnym z regulacjami środowisku.

Powiernictwo buduje przywiązanie. Uważam, że to niewidzialna bariera, która umożliwia realizację wizji „Everything Exchange”.

Ewolucja zysków

Patrząc z szerszej perspektywy na zmiany w strukturze przychodów Coinbase pod względem ilości i jakości, trajektoria firmy w kierunku realizacji wizji „Everything Exchange” staje się jeszcze bardziej przekonująca.

W 2021 roku prawie 90% przychodów Coinbase pochodziło ze spreadów handlowych. Obecnie prawie 40% przychodów pochodzi z powiernictwa, zysków ze stablecoinów i nagród blockchain, czyli ze źródeł przychodów o charakterze powtarzalnym. Chociaż przychody nadal są silnie uzależnione od cykli rynkowych, to nie decydują one już o przetrwaniu firmy.

Każdy nowy produkt wprowadzony ostatnio przez Coinbase przyniósł dodatkowe przychody. To właśnie korzyść z wykorzystania kanałów dystrybucji do rozwoju nowych linii biznesowych.

Podoba mi się wizja „Everything Exchange”, ponieważ nie próbuje ona stworzyć chaotycznej gamy produktów; to byłoby oczywiście łatwiejsze. Uważam ją za interesującą, ponieważ traktuje kryptowaluty jako przestrzeń, w której ludzie chcą pozostać, pod warunkiem, że zapewnisz ekosystem produktów, które naturalnie się łączą lub tworzą wzajemną wartość.

Powiernictwo i stablecoiny przyciągają instytucje i deweloperów, podczas gdy Base wprowadza gospodarkę twórców na blockchain. Deribit zapewnia rynek lewarowany. Razem tworzą sieć infrastrukturalną, a nie tylko platformę handlową, i to właśnie dzięki tej sieci Coinbase czerpie zyski z różnych obszarów struktury kapitałowej kryptowalut.

Ogromna sieć produktów Coinbase jest wszechobecna, co pomaga jej stać się filarem dystrybucji w całej branży kryptowalut.

Patrząc w przyszłość, Coinbase wyraziło zamiar rozszerzenia architektury „Everything Exchange” poza obecne aktywa.

Podczas zeszłotygodniowej rozmowy o wynikach finansowych, CEO Brian Armstrong przyznał, że wizja firmy jest kluczowym elementem „kolejnego puzzla”, który budują, a jego części obejmują rynki predykcyjne i tokenizację aktywów. Więcej szczegółów poznamy podczas grudniowej prezentacji produktów Coinbase.

Dostrzegam tu ekscytujący potencjał Coinbase. Jeśli uda się uruchomić rynki predykcyjne na platformie Base, wyniki mogą zostać tokenizowane, rozliczane w USDC i przechowywane w infrastrukturze Coinbase – wszystko w tym samym niezawodnym, regulowanym środowisku.

Jeśli zostanie to dobrze zrealizowane, pomoże to Coinbase przekształcić się z platformy do handlu aktywami w platformę do handlu informacjami, co ponownie udowodni jej zdolności dystrybucyjne.

Niepokojące w Coinbase jest to, że większość jej przychodów opiera się na kilku bardzo zmiennych filarach. W tym kwartale około 20% całkowitych przychodów pochodziło z zysków z USDC, które są powiązane z rentownością krótkoterminowych obligacji skarbowych. Jeśli ta stopa spadnie o jeden punkt procentowy, kwartalne przychody ze stablecoinów mogą się zmniejszyć o około 70 milionów dolarów.

Coinbase twierdzi, że jej architektura została zaprojektowana jako zdywersyfikowana, ale kolejne kwartały pokażą, czy taka dywersyfikacja przyniesie korzyści, gdy kluczowe działalności nie przyniosą zadowalających wyników.