Stablecoiny – wsparcie czy przeszkoda dla inkluzywności finansowej?

Historia stablecoinów ewoluuje.

Autor: Jeff Gapusan

Tłumaczenie: Block unicorn

W miarę jak tradycyjne finanse (TradFi) napotykają wyzwania w zakresie innowacji technologicznych i rosnących oczekiwań konsumentów, stablecoiny stały się jednym z najbardziej wpływowych, a zarazem kontrowersyjnych produktów. Stany Zjednoczone (zarówno decydenci polityczni, jak i sektor prywatny) stopniowo dostrzegają, że stablecoiny mogą być potężnym narzędziem finansowania największej gospodarki świata, podczas gdy amerykańskie obligacje skarbowe pozostają jej najbezpieczniejszym instrumentem finansowym. Najnowszy raport badawczy Standard Chartered Bank wskazuje, że stablecoiny mogą negatywnie wpłynąć na stabilność instytucji finansowych w krajach rozwijających się, wywołując masowy odpływ depozytów i osłabiając pozycję lokalnych banków centralnych.

Historia stablecoinów ewoluuje i może prowadzić do dwóch zupełnie różnych rezultatów finansowych: najbardziej zaangażowani użytkownicy (rynki wschodzące) mogą jeszcze bardziej zniszczyć infrastrukturę gospodarczą, którą próbują chronić, jednocześnie wzmacniając przedsiębiorstwa z rynków rozwiniętych.

Cyfrowa dolarizacja: stablecoiny warte 1 bilion dolarów zagrożone

W Buenos Aires kobieta przechodzi obok billboardu z wizerunkiem banknotu 100 dolarowego. Argentyńczycy zazwyczaj wymieniają peso na dolary, by chronić swoje oszczędności przed „hiperinflacją”. (Źródło: LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images)

Od Argentyny po Afrykę wymiana waluty na dolary jest częścią codziennego życia. Stablecoiny znacznie przyspieszyły ten proces, oferując wygodny, cyfrowy kanał.

Przez dziesięciolecia obywatele krajów z osłabioną i niestabilną walutą wybierali wymianę na dolary lub aktywa denominowane w dolarach. W Zimbabwe, które od lat zmaga się z hiperinflacją i zawirowaniami gospodarczymi, około 85% transakcji rozliczanych jest w dolarach. W innych krajach, takich jak Ekwador czy Salwador, dolar stał się oficjalną walutą.

Zdecydowana większość wykorzystania stablecoinów koncentruje się w krajach rozwijających się. Na rynkach wschodzących stablecoiny są niezbędnym narzędziem ochrony przed hiperinflacją i nieprzewidywalnymi kryzysami politycznymi.

Na rynkach rozwiniętych stablecoiny stały się wejściem do świata kryptowalut, rozliczeń instytucjonalnych lub przejścia z depozytów bankowych do aktywów cyfrowych. Użytkownicy mogą korzystać ze stablecoinów jako alternatywnych, cyfrowych metod płatności, finansowania i inwestycji, które pod względem szybkości, efektywności i kosztów mogą konkurować z wieloma tradycyjnymi rozwiązaniami finansowymi.

Te dwa przypadki użycia wyraźnie się różnią. Można by uznać, że oba stanowiska dotyczą kompromisu między przewagą finansową a realną potrzebą.

Standard Chartered Bank, posiadający rozległą sieć operacyjną, lokalną wiedzę rynkową i skupiający się na handlu transgranicznym oraz usługach finansowych, od dawna jest filarem bankowości na rynkach wschodzących Azji, Afryki i Bliskiego Wschodu. (Źródło: Matthew Lloyd/Getty Images)

Standard Chartered Bank jako pierwszy ostrzegł przed potencjalnymi negatywnymi skutkami gospodarki stablecoinów. Według raportu opublikowanego w październiku, obecne trendy wskazują, że do końca 2028 roku nawet 1 bilion dolarów depozytów może odpłynąć z banków rynków wschodzących do stablecoinów. Ta transferowana wartość to nie tylko teoria – może ona stanowić poważne zagrożenie dla systemów kredytowych wielu krajów.

Wzrost stablecoinów na rynkach wschodzących

Głównym motorem wzrostu stablecoinów na rynkach wschodzących jest samoobrona.

Ludzie chcą chronić ciężko zarobione oszczędności. Według Standard Chartered Bank, dla obywateli krajów dotkniętych hiperinflacją lub dewaluacją waluty „zwrót kapitału jest ważniejszy niż stopa zwrotu z kapitału”.

Podobnie jak w Niemczech podczas hiperinflacji w latach 1923-1924, rynki wschodzące bardziej troszczą się o zwrot kapitału niż o jego stopę zwrotu. (Źródło: Universal History Archive / Getty Images)

Stablecoiny oferują niezawodny, natychmiastowy i bezgraniczny sposób przechowywania majątku powiązanego z dolarem w cyfrowych portfelach. Gdy obywatele zamieniają lokalną walutę (np. turecką lirę, argentyńskie peso czy nigeryjską nairę) na stablecoiny, płynność tych walut znika z krajowego systemu bankowego. Skutki tego odpływu kapitału są wielorakie i poważne dla władz lokalnych.

System bankowości częściowej rezerwy: tradycyjny system operacyjny finansów

System bankowości częściowej rezerwy pozwala instytucjom finansowym utrzymywać tylko część depozytów jako rezerwy, wspierając tym samym ekspansję gospodarczą. Dzięki temu mogą udzielać kredytów hipotecznych i samochodowych konsumentom. (Źródło: Mario Tama/Getty Images)

System bankowości częściowej rezerwy jest dominującym modelem bankowym na świecie. Pozwala bankom utrzymywać określony procent depozytów klientów jako rezerwy, a resztę pożyczać kredytobiorcom. Wraz z utratą najtańszego i najbardziej niezawodnego źródła finansowania (depozytów detalicznych), zdolność banków komercyjnych do udzielania kredytów lokalnym firmom i konsumentom jest ograniczona, co podnosi koszty pożyczek i hamuje wzrost gospodarczy.

Zarządzanie polityką pieniężną

Banki centralne ustalają politykę pieniężną, wpływając na gospodarki swoich krajów. Pieczęć Rady Rezerwy Federalnej USA (Źródło: MANDEL NGAN/AFP via Getty Images)

Banki centralne polegają na tradycyjnych narzędziach (np. podwyżkach stóp procentowych) do zarządzania podażą pieniądza i ograniczania inflacji. Jednak gdy znaczna ilość lokalnej waluty jest wymieniana na zagraniczne tokeny dolarowe poza kontrolą banku centralnego, tradycyjny mechanizm transmisji polityki pieniężnej zostaje poważnie osłabiony. Organy regulacyjne nie są w stanie określić rzeczywistej skali przepływu dolarów ani ocenić skuteczności swoich działań.

Przyspieszony odpływ kapitału: stablecoiny vs bankomaty

W lipcu 2015 roku świat był świadkiem, jak Grecy masowo wypłacali pieniądze z bankomatów w całym kraju. Aby powstrzymać odpływ kapitału, rząd Grecji wprowadził kontrolę kapitału. (Źródło: Getty Images)

W lipcu 2015 roku, podczas kryzysu zadłużeniowego Grecji, zdjęcia i nagrania wideo przedstawiające Greków ustawiających się w kolejkach do bankomatów, by wypłacić oszczędności, obiegły cały świat, ukazując skalę kryzysu.

Podobnie jak podczas kryzysu zadłużeniowego Grecji, kryzysu finansowego w Azji w 1997 roku, a nawet upadku Silvergate czy Silicon Valley Bank, odpływ kapitału często zwiastuje nadchodzący kryzys płynności. Stablecoiny oferują całodobowy, płynny kanał ucieczki kapitału z lokalnej waluty, co może przyspieszyć wahania kursów i prowadzić do upadku banków. Mogą one umożliwić natychmiastowy, cyfrowy odpływ kapitału, z którym tradycyjne mechanizmy regulacyjne nie są w stanie sobie poradzić.

Do najbardziej zagrożonych krajów należą te o słabej kondycji finansowej, silnie uzależnione od przekazów pieniężnych, takie jak Egipt, Pakistan, Bangladesz, Sri Lanka i inne.

Finansowanie długu USA przez stablecoiny

Jeśli potencjalnie 1 bilion dolarów odpłynie z krajów rozwijających się, gdzie ostatecznie trafi ten kapitał?

Popyt na stablecoiny na rynkach wschodzących nieuchronnie prowadzi do wzrostu zapotrzebowania na najbezpieczniejsze zabezpieczenie – amerykańskie obligacje skarbowe. Ten mechanizm stanowi klucz do paradoksu stablecoinów, skutecznie wzmacniając finansowe centrum USA.

Stablecoiny, zwłaszcza te zaprojektowane zgodnie z wymogami regulacyjnymi i utrzymujące 1:1 powiązanie, muszą posiadać rezerwy o wysokiej płynności i niskim ryzyku. Rezerwy te składają się głównie z gotówki, jej ekwiwalentów oraz krótkoterminowych obligacji skarbowych USA.

Badania instytucji takich jak Federal Reserve Bank of Kansas City podkreślają to kluczowe powiązanie finansowe. Wraz z rozwojem stablecoinów, przewiduje się, że ich łączna kapitalizacja rynkowa wzrośnie w ciągu zaledwie trzech lat z obecnych ponad 300 miliardów dolarów do kilku bilionów dolarów, stymulując popyt na krótkoterminowe obligacje rządu USA.

Federal Reserve Bank of Kansas City w swojej analizie zauważa, że choć stablecoiny mogą zastąpić popyt na inne krótkoterminowe instrumenty, takie jak fundusze rynku pieniężnego, to jednak generują znaczący dodatkowy popyt na dług USA.

Nowa kotwica stabilności

W czasie, gdy polityka fiskalna i monetarna znajduje się w centrum uwagi, rosnący popyt na amerykańskie obligacje skarbowe przyniesie USA ogromne korzyści. Badania Fed potwierdzają, że stablecoiny to nie tylko zjawisko kryptowalutowe, ale kluczowy, nowy element systemu finansowania rządu USA.

Zegar długu narodowego USA śledzi w czasie rzeczywistym wielkość amerykańskiego długu oraz jego udział w gospodarstwach domowych, wyraźnie przypominając o rosnącym obciążeniu fiskalnym USA. (Źródło: Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images)

Wielkość amerykańskiego długu skarbowego osiągnęła już 38 bilionów dolarów i nadal szybko rośnie! Rosnący popyt na obligacje skarbowe pozwoli wchłonąć ogromną emisję długu rządu USA, a jednocześnie może pomóc obniżyć koszty pożyczek.

Shadow banking to zwykle określenie pejoratywne, ale wraz z rozwojem stablecoinów przez instytucje finansowe, shadow banking może się jeszcze bardziej rozprzestrzenić. (Źródło: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Paradoksalnie, popularyzacja stablecoinów sprzyja rozprzestrzenianiu się w bankowości terminu, którego banki się obawiają – shadow banking. Poprzez wymóg utrzymywania rezerw o najwyższej jakości i płynności, regulacje de facto czynią sektor aktywów cyfrowych „zakładnikiem” długu USA.

Stablecoiny wspierają politykę silnego dolara

W miarę jak ludzie na całym świecie wybierają stablecoiny denominowane w dolarach, siła i znaczenie dolara będą rosły. (Źródło: Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images)

Każdy wyemitowany stablecoin denominowany w dolarach to w istocie głos zaufania do dolara, wzmacniający jego pozycję jako światowej waluty rezerwowej. Cyfrowa infrastruktura budowana przez stablecoiny ułatwia ludziom na całym świecie dokonywanie transakcji i oszczędzanie w dolarach, co w czasach globalnych zawirowań finansowych jeszcze bardziej umacnia dominację dolara w światowych finansach.

Globalna łączność stablecoinów i wyzwania regulacyjne

Globalni liderzy finansowi muszą rozważyć sposoby wykorzystania technologii stablecoinów, jednocześnie unikając potencjalnych negatywnych skutków dla gospodarek najbardziej zależnych od stabilności. (Źródło: Andrew Harnik/Getty Images)

Rynek stablecoinów stworzył bezpośredni, natychmiastowy kanał transferu kapitału: skłonność krajów rozwijających się do unikania ryzyka napędza globalny popyt na bezpieczne aktywa zabezpieczone amerykańskimi obligacjami skarbowymi, zwłaszcza na rynkach wschodzących.

Kiedy ludzie wymieniają lokalną walutę na dolary, by uniknąć ryzyka inflacji i niestabilności gospodarczej, środki te ostatecznie wzmacniają pozycję finansową USA. Stablecoiny denominowane w dolarach mogą dokonać operacji kapitałowych w kilka sekund, podczas gdy globalny system finansowy potrzebowałby na to dni.

Otwierając drzwi dla osób dotkniętych hiperinflacją i niestabilnością gospodarczą, szybki wzrost stablecoinów stanowi jednocześnie wyzwanie dla globalnych regulatorów finansowych i banków, które muszą znaleźć sposób na wykorzystanie zalet technologii stablecoinów (tańsze płatności transgraniczne i inkluzja finansowa), nie naruszając przy tym stabilności najbardziej wrażliwych gospodarek, którym służą.