Kolejna tragedia ery Trumpa 2.0! Największa od prawie 40 lat długa pozycja na jenie została zlikwidowana

Inwestorzy postawili rekordowe kwoty, zakładając, że jen się umocni, licząc na zyski z długo oczekiwanego ożywienia gospodarczego Japonii, a jednocześnie obstawiając spowolnienie gospodarki USA. Jednak rzeczywistość okazała się ostrzeżeniem z czasów prezydentury Trumpa.

Kurs jena spadł do najniższego poziomu od 9 miesięcy, a spekulanci masowo wycofują się z największych od prawie 40 lat długich pozycji na tę walutę.

Popełnili dwa błędy: po pierwsze, odporność gospodarki USA na szoki handlowe okazała się zaskakująca, a decydenci stali się mniej skłonni do dalszych obniżek stóp procentowych; po drugie, nowy rząd Japonii jest bardziej skłonny pozwolić bankowi centralnemu na spowolnienie tempa podwyżek stóp.

Rozpad tej popularnej strategii podkreśla, że w pierwszych 11 miesiącach drugiej kadencji prezydenta Trumpa rynek całkowicie rozmijał się z oczekiwaniami.

Pokazuje to również, jak uporczywa jest słabość jena — dla inwestorów to kosztowny błąd, ponieważ trzymanie niemal nieoprocentowanego jena oznacza rezygnację z potencjalnych zysków z innych inwestycji.

„Rynek powszechnie oczekiwał, że stopy procentowe w USA i Japonii się zbiegną, ale ten proces nie przebiegał tak gładko, jak zakładano.” — powiedział Bart Wakabayashi, menedżer oddziału State Street w Tokio. W ciągu ostatnich siedmiu miesięcy klienci banku całkowicie przestawili się z byczych zakładów na jena na pozycję neutralną.

W tym tygodniu, gdy USD/JPY osiągnął ponad 155 jenów, czyli najwyższy poziom od 9 miesięcy, japońskie władze zasugerowały możliwość interwencji, ale większość rynku uważa, że ta waluta, która jest pod presją niemal nieprzerwanie od pięciu lat, może wkrótce się ustabilizować lub dalej osłabiać.

„Obecnie przyjmujemy postawę wyczekującą... ale skłaniamy się ku dalszemu osłabieniu jena.” — powiedział Vaibhav Loomba, szef działu walut i stóp procentowych w Klay Group z Singapuru. „Na rynku brakuje obecnie wyraźnego kierunku.”

Sanae Takaichi — czynnik Trumpa

Słabość jena w dużej mierze wynika z ostrożnego podejścia Banku Japonii do podwyżek stóp, co częściowo jest odpowiedzią na niepewność wywołaną amerykańską polityką celną.

Ostatnio, po objęciu stanowiska premiera pod koniec października, Sanae Takaichi wywarła dodatkową presję polityczną — jej rząd, zwiększając wydatki na pobudzenie wzrostu, jest bardziej skłonny utrzymać niskie stopy procentowe.

„Choć jej pole manewru jest bardzo ograniczone, ogólny kierunek jest bez wątpienia niekorzystny dla jena.” — powiedział James Athey, zarządzający portfelem obligacji w Marlborough. „Tymczasem Bank Japonii stoi w miejscu, sparaliżowany strachem i historycznymi precedensami.”

Japonia walczy z deflacją od dziesięcioleci i w 2024 roku dokonała pierwszej od 17 lat podwyżki stóp, ale stopa referencyjna wzrosła tylko do 0,5%, by nie zahamować ożywienia gospodarczego.

Obecnie rynek jednocześnie obniżył oczekiwania co do przyszłych obniżek stóp w USA i podwyżek w Japonii, co powoduje, że różnica stóp procentowych między oboma krajami nadal przekracza 300 punktów bazowych, a jen jest narażony na dalszą deprecjację.

„W rzeczywistości uważamy, że USD/JPY może dalej rosnąć.” — powiedział Chandresh Jain, strateg ds. stóp procentowych i walut rynków wschodzących w BNP Paribas w Azji. Zakłada on poprzez opcje, że kurs jena w ciągu najbliższych tygodni spadnie poniżej poziomu 155.

Transakcje carry trade

Z powodu zawieszenia pracy rządu USA od września nie zbierano danych o pozycjach, obecnie nie wiadomo, czy rynek przeszedł na netto krótkie pozycje na jenie, ale ogólny trend jest już widoczny.

Najnowsze dostępne dane z końca września pokazują, że długie pozycje na jenie skurczyły się o ponad połowę od rekordowego poziomu z kwietnia.

Ceny opcji również wskazują, że zakład Jaina zyskuje coraz większe poparcie.

Trzymiesięczna implikowana zmienność USD/JPY, mierząca koszt kontraktów opcyjnych, spadła do najniższego poziomu od ponad roku, co odzwierciedla słabe zapotrzebowanie rynku na zabezpieczenie przed umocnieniem jena.

„Obecnie wydaje się, że spekulacyjne krótkie pozycje na jenie nie są duże, ale naszym zdaniem jest jeszcze miejsce na dalsze ich zwiększanie.” — powiedział Hirofumi Suzuki, główny strateg walutowy w SMBC.

Oczywiście, wydaje się, że stopy procentowe w Japonii rzeczywiście rosną, a w USA spadają — ta fundamentalna zmiana sprawia, że niektórzy odważni inwestorzy wciąż wierzą w jena.

Jednak Yujiro Goto, szef strategii walutowej Japonii w Nomura, stwierdził, że w warunkach ogólnej łagodności na rynkach finansowych i niskiej zmienności „teraz rzeczywiście jest czas, gdy wielu inwestorów skupia się na transakcjach carry trade”.

Carry trade oznacza sprzedaż jena.

„Nasz prognozowany kurs USD/JPY na koniec roku nadal wynosi 155, ale ryzyko wzrostu do 160 w IV kwartale 2025 roku wzrosło.” — powiedział Shusuke Yamada, strateg ds. walut i stóp procentowych w Bank of America.