Autor: Ignas
Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News
Dlaczego klasyczny model rotacji kryptowalut w tym cyklu przestał działać
Posiadacze BTC już osiągnęli ponadprzeciętne zyski, a wczesni wyznawcy realizują zyski. To nie jest panikująca wyprzedaż, lecz naturalny proces przechodzenia od skoncentrowanego do rozproszonego posiadania.
Wśród wielu wskaźników on-chain, najważniejszym sygnałem są działania sprzedażowe wielorybów.
Długoterminowi posiadacze sprzedali w ciągu zaledwie 30 dni 405 000 BTC, co stanowi 1,9% całkowitej podaży BTC.
Na przykładzie Owen Gunden:
Ten legendarny wieloryb bitcoinowy dokonywał dużych transakcji na Mt. Gox, zgromadził ogromne zasoby i był członkiem zarządu LedgerX. Powiązany z nim portfel posiada ponad 11 000 BTC, co czyni go jednym z największych indywidualnych posiadaczy on-chain.
Ostatnio jego portfel zaczął przenosić duże ilości BTC na Kraken, a transfery tysięcy tokenów na raz zwykle zwiastują sprzedaż. Analitycy on-chain uważają, że może przygotowywać się do wyprzedaży pozycji wartej ponad 1.1 billions dolarów.
Chociaż jego konto na Twitterze nie było aktualizowane od 2018 roku, ten ruch doskonale potwierdza teorię „super rotacji”. Część wielorybów przenosi się do ETF dla korzyści podatkowych lub dywersyfikuje aktywa poprzez sprzedaż.
Wraz z przepływem tokenów od starych posiadaczy do nowych nabywców, niezrealizowane zyski cenowe stale rosną, a nowa generacja wielorybów przejmuje kontrolę nad rynkiem.
Wzrost wskaźnika MVRV potwierdza ten trend – średni koszt nabycia przesuwa się od wczesnych górników do nabywców ETF i nowych instytucji.
Na pierwszy rzut oka może to być sygnał niedźwiedzi: wieloryby przez długi czas czerpały ogromne zyski, podczas gdy nowi wielorybi ponoszą straty. Obecny średni koszt nabycia wynosi aż 108 000 dolarów – jeśli BTC pozostanie słaby, nowi wielorybi mogą zdecydować się na sprzedaż.
Jednak wzrost MVRV faktycznie wskazuje na rozproszenie własności i dojrzewanie rynku. Bitcoin przechodzi od niewielkiej liczby posiadaczy o bardzo niskich kosztach do bardziej rozproszonego posiadania przy wyższych kosztach – co w istocie jest sygnałem byczym.
Co jednak czeka altcoiny?
Gra o Ethereum
BTC już wygrał, ale co z ETH? Czy możemy zaobserwować podobny model rotacji na ETH?
Chociaż opóźnienie ceny ETH może częściowo wynikać z tego, na pierwszy rzut oka ETH również odnosi sukces: oba mają ETF, DAT i zainteresowanie instytucji (choć o różnym charakterze). Dane pokazują, że ETH jest na podobnym etapie przejściowym, choć proces ten jest wcześniejszy i bardziej złożony.
W rzeczywistości, pod jednym kluczowym względem ETH szybko dogania BTC: około 11% ETH jest w posiadaniu DAT i ETF…
Podczas gdy 17,8% BTC jest w posiadaniu spot ETF i dużych skarbców. Biorąc pod uwagę ciągłe zakupy Saylor, tempo doganiania przez ETH jest imponujące.
Próbowaliśmy zweryfikować, czy na ETH również zachodzi transfer od starych do nowych wielorybów, ale ze względu na model kont ETH (inny niż model UTXO Bitcoina) trudno uzyskać wiarygodne dane.
Kluczowa różnica polega na tym, że transfer ETH przebiega od detalistów do wielorybów, podczas gdy w BTC od starych wielorybów do nowych wielorybów.
Poniższy wykres jeszcze wyraźniej pokazuje trend transferu własności ETH od detalistów do wielorybów.
Cena realizacji dużych portfeli (posiadających 100 000+ ETH) gwałtownie rośnie, co wskazuje, że nowi wielorybi budują pozycje po wyższych kosztach, podczas gdy detaliści stale sprzedają. Krzywe kosztów różnych typów portfeli (pomarańczowa, zielona, fioletowa) zbliżają się do siebie, co oznacza, że stare tanie tokeny zostały już przekazane nowym posiadaczom.
Tego typu reset kosztów bazowych zwykle pojawia się pod koniec okresu akumulacji i tuż przed wybuchem cen, co strukturalnie potwierdza, że podaż ETH staje się coraz bardziej skoncentrowana i stabilna.
Perspektywy ETH
Logika tej rotacji opiera się na:
-
Upowszechnieniu stablecoinów i tokenizacji aktywów
-
Wprowadzeniu ETF opartych na stakingu
-
Wdrożeniu aplikacji na poziomie instytucjonalnym
To sprawia, że wielorybi i fundusze stale akumulują, podczas gdy detaliści tracą wiarę, postrzegając ETH jako „narzędzie do opłat” i pod wpływem konkurencji nowych łańcuchów.
Wielorybi traktują ETH jako aktywo przynoszące dochód i zabezpieczenie, trzymając je dla długoterminowych zysków on-chain. Gdy BTC umacnia swoją pozycję, a ETH pozostaje w szarej strefie, wielorybi wyprzedzają instytucje w zajmowaniu pozycji.
Kombinacja ETF+DAT sprawia, że struktura posiadania ETH staje się bardziej instytucjonalna, ale czy to przełoży się na długoterminowy wzrost, pozostaje niepewne. Największym zagrożeniem jest przypadek sprzedaży ETH przez ETHZilla w celu wykupu akcji – nie jest to powód do paniki, ale ustanawia niebezpieczny precedens.
Ogólnie rzecz biorąc, ETH nadal wpisuje się w teorię rotacji, choć ze względu na bardziej złożoną strukturę posiadaczy, bogatsze zastosowania (np. staking płynnościowy prowadzący do koncentracji tokenów w kilku dużych portfelach) i większą aktywność on-chain, ścieżka rotacji nie jest tak wyraźna jak w przypadku Bitcoina.
Solana w natarciu
Analiza pozycji Solana w tej rotacji jest szczególnie trudna (nawet identyfikacja portfeli zespołu napotyka trudności), ale pewne sygnały są widoczne:
Solana powiela proces instytucjonalizacji Ethereum. W zeszłym miesiącu amerykański spot ETF został cicho uruchomiony, nie wywołując większego szumu na rynku – choć jego łączna wartość to tylko 351 milionów dolarów, codziennie notuje stały napływ środków.
Wczesne inwestycje DAT w SOL również robią wrażenie:
2,9% SOL w obiegu (o wartości 2.5 billions dolarów) jest już w posiadaniu DAT. W ten sposób Solana zbudowała tradycyjną infrastrukturę finansową podobną do BTC/ETH (regulowane fundusze + skarbce korporacyjne), choć na mniejszą skalę.
Chociaż dane on-chain są chaotyczne, a podaż nadal skoncentrowana w rękach zespołu i VC, poprzez ETF/skarbiec tokeny stopniowo trafiają do nowych instytucjonalnych nabywców. Wielka rotacja dotarła już do Solana, choć z opóźnieniem o jeden cykl.
W porównaniu do BTC i ETH, gdzie rotacja dobiega końca i ceny są bliskie eksplozji, prognozy dla SOL wydają się bardziej przewidywalne.
Przyszłe kierunki
Gdy BTC dojrzewa jako pierwszy, ETH podąża z opóźnieniem, a SOL potrzebuje jeszcze czasu – w którym miejscu cyklu się znajdujemy?
W poprzednich cyklach logika była prosta: BTC prowadzi wzrosty → ETH podąża → efekt bogactwa rozlewa się na altcoiny o małej kapitalizacji.
W tym cyklu utknęliśmy na etapie BTC: nawet jeśli BTC gwałtownie rośnie, wczesni wielorybi albo przenoszą się do ETF, albo realizują zyski i opuszczają rynek – nie ma już efektu rozlewania się bogactwa, pozostają tylko rany po FTX i niekończąca się konsolidacja.
Altcoiny porzuciły walkę z BTC o status „waluty”, skupiając się na użyteczności, zdolności do generowania zysków i potencjale spekulacyjnym – większość z nich zostanie wyeliminowana.
Przetrwają sektory takie jak:
-
Publiczne łańcuchy z prawdziwym ekosystemem: Ethereum, Solana i kilka projektów z potencjałem
-
Produkty generujące przepływy pieniężne i wartość dla użytkowników
-
Aktywa o niezastąpionym popycie (np. ZEC)
-
Infrastruktura przechwytująca opłaty i ruch
-
Stablecoiny i sektor aktywów powiązanych z rzeczywistym światem
-
Nieustannie pojawiające się natywne innowacje kryptowalutowe
Pozostałe projekty znikną w szumie.
Włączenie opłaty za korzystanie z Uniswap to kamień milowy: choć nie jest to nowość, ten ruch zmusza wszystkie protokoły DeFi do dzielenia się zyskami z posiadaczami tokenów – obecnie połowa z dziesięciu największych protokołów pożyczkowych już wdrożyła podział zysków.
DAO ewoluują w on-chainowe firmy, a wartość tokenów będzie zależeć od ich zdolności do generowania i redystrybucji zysków – to będzie kluczowe pole bitwy w kolejnej rundzie rotacji.
