Grayscale składa wniosek o IPO: gigant kryptowalutowy z aktywami o wartości 35 miliardów dolarów w zarządzaniu wreszcie u progu amerykańskiej giełdy

Oryginalny tytuł: „Grayscale, które kiedyś twardo przeciwstawiało się SEC, wkrótce zadebiutuje na NYSE”

Oryginalny autor: Eric, Foresight News

Wieczorem 13 listopada czasu wschodnioazjatyckiego, Grayscale złożyło wniosek o IPO na New York Stock Exchange, planując wejście na amerykański rynek akcji poprzez Grayscale Investment, Inc. Głównymi underwriterami tego IPO są JPMorgan, BofA Securities, Jefferies oraz Cantor.

Warto zauważyć, że Grayscale przy tym debiucie giełdowym zastosowało strukturę spółki partnerskiej typu Up-C, co oznacza, że podmiot operacyjny i kontrolujący, Grayscale Operating, LLC, nie jest bezpośrednio notowany na giełdzie, lecz IPO przeprowadza nowo utworzony podmiot Grayscale Investment, Inc., który poprzez nabycie części udziałów LLC umożliwia publiczny obrót. Założyciele firmy i wczesni inwestorzy mogą zamienić udziały LLC na akcje notowanego podmiotu, a proces ten korzysta z ulg podatkowych od zysków kapitałowych, wymagając jedynie zapłaty podatku dochodowego od osób fizycznych. Inwestorzy IPO muszą natomiast płacić podatek od zysków przedsiębiorstwa oraz podatek dochodowy od dywidend z akcji.

Taka struktura debiutu giełdowego, oprócz korzyści podatkowych dla „weteranów” firmy, pozwala również na zachowanie absolutnej kontroli nad spółką po wejściu na giełdę poprzez emisję akcji A i B. Z dokumentu S-1 wynika, że Grayscale jest w pełni kontrolowane przez spółkę-matkę DCG, a Grayscale jasno deklaruje, że po debiucie giełdowym spółka-matka DCG nadal będzie miała decydujący głos w kluczowych sprawach poprzez 100% posiadanie akcji klasy B z większą siłą głosu. Wszystkie środki pozyskane z IPO zostaną przeznaczone na nabycie udziałów od LLC.

Grayscale jest dobrze znane społeczności kryptowalutowej – jako pierwsze wprowadziło produkty inwestycyjne w bitcoin i ethereum, a dzięki trudnej walce z SEC doprowadziło do konwersji trustów bitcoin i ethereum na spotowe ETF. Ich flagowy fundusz cyfrowy ma nawet potencjał stać się „kryptowalutowym odpowiednikiem S&P 500”. W poprzedniej hossie każda zmiana w składzie funduszu powodowała krótkoterminowe, znaczące wahania cen tokenów usuwanych lub dodawanych do portfela.

Z dokumentu S-1 wynika, że na dzień 30 września tego roku Grayscale zarządzało aktywami o wartości 35 miliardów dolarów, co czyni je największym na świecie zarządzającym aktywami kryptowalutowymi. Oferuje ponad 40 produktów inwestycyjnych w aktywa cyfrowe, obejmujących ponad 45 różnych kryptowalut. Z tych 35 miliardów dolarów, 33,9 miliarda stanowią ETP i ETF (głównie produkty powiązane z bitcoinem, ethereum i SOL), a 1,1 miliarda to fundusze private placement (głównie inwestujące w altcoiny).

Patrząc wyłącznie na przychody, główne produkty inwestycyjne Grayscale generują wyższe dochody niż główni konkurenci, co wynika głównie z wcześniej zgromadzonego AUM w trustach bez możliwości wykupu oraz wyższych niż średnia rynkowa opłat za zarządzanie.

Pod względem wyników finansowych, w ciągu 9 miesięcy zakończonych 30 września 2025 roku, przychody operacyjne Grayscale wyniosły około 319 milionów dolarów, co oznacza spadek o 20% rok do roku; wydatki operacyjne wyniosły około 116 milionów dolarów, co stanowi wzrost o 8,4% rok do roku; zysk operacyjny wyniósł około 202 milionów dolarów, spadając o 30,4% rok do roku. Po uwzględnieniu innych przychodów i odjęciu rezerwy na podatek dochodowy, zysk netto wyniósł około 203 milionów dolarów, co oznacza spadek o 9,1% rok do roku. Dodatkowo, średnia wartość zarządzanych aktywów wskazuje, że w tym roku AUM może być niższe niż w roku ubiegłym.

Po wyłączeniu pozycji jednorazowych, skorygowany zysk netto za okres sprawozdawczy wyniósł około 208 milionów dolarów, a marża zysku netto wyniosła 65,3%. Chociaż pierwszy z tych wskaźników spadł o 8,5% rok do roku, marża zysku netto wzrosła w porównaniu do 57,2% w analogicznym okresie ubiegłego roku.

Obecnie wskaźnik zadłużenia Grayscale jest na bardzo zdrowym poziomie. Mimo spadku przychodów i zysków, poprawa wartości aktywów spółki, spadek zadłużenia oraz wzrost marży zysku wskazują na ciągłą poprawę kondycji operacyjnej Grayscale.

Dokument S-1 ujawnia również plany rozwoju Grayscale na przyszłość, w tym rozszerzenie oferty funduszy private placement (wprowadzenie większej liczby produktów inwestujących w altcoiny), uruchomienie produktów aktywnie zarządzanych jako uzupełnienie pasywnych produktów inwestycyjnych (ETF, ETP) oraz prowadzenie aktywnych inwestycji w swoje własne produkty, kryptowaluty lub inne aktywa.

W zakresie rozwoju kanałów dystrybucji Grayscale ujawnia, że zakończyło już due diligence u trzech brokerów o łącznym AUM wynoszącym 14,2 biliona dolarów, a w tym miesiącu uruchomiło mini ETF-y na bitcoin i ethereum na platformie dużego niezależnego brokera-dealera, który posiada ponad 17 500 doradców finansowych oraz zarządza aktywami doradczymi i brokerskimi o wartości przekraczającej 1 bilion dolarów. W sierpniu tego roku Grayscale nawiązało współpracę z iCapital Network, siecią zrzeszającą 6 700 firm doradczych. Zgodnie z umową, Grayscale w przyszłości będzie oferować firmom z tej sieci kanały inwestycji w aktywa cyfrowe poprzez swoje strategie aktywnego zarządzania.

Ogólnie rzecz biorąc, ujawnione przez Grayscale informacje pokazują, że jest to stabilnie rozwijająca się firma zarządzająca aktywami, której głównym źródłem przychodów są opłaty za zarządzanie produktami inwestycyjnymi, bez większego potencjału do dynamicznego wzrostu. Jednak biorąc pod uwagę precedensy giełdowe tradycyjnych firm zarządzających aktywami, prognozy dotyczące wyceny rynkowej Grayscale, wskaźnika P/E itp. są dość przewidywalne, co czyni ją stosunkowo przewidywalnym celem inwestycyjnym.