Źródło: Nieznający Ekonomii
Bitcoin dziś spadł poniżej 90 000 dolarów, a tegoroczne wzrosty zostały praktycznie całkowicie wymazane. Niepostrzeżenie, w ciągu ostatnich sześciu tygodni z rynku kryptowalut wyparowało ponad 1 bilion dolarów.
Dostawca danych CoinGecko śledzi ponad 18 000 tokenów, a od szczytu rynku 6 października ich łączna kapitalizacja rynkowa spadła o 25%, co oznacza, że około 1,2 biliona dolarów przepadło.
Niektórzy analitycy wskazują: „Pomimo akceptacji instytucjonalnej i pozytywnych tendencji regulacyjnych, tegoroczne wzrosty na rynku kryptowalut zostały już wyzerowane”. Financial Times uważa, że główną przyczyną jest obawa rynku o przewartościowanie akcji technologicznych oraz niepewność co do kierunku stóp procentowych w USA, co wywołało wyprzedaż aktywów spekulacyjnych.
W tym chaosie, Atlantic Monthly podchwycił temat i opublikował dogłębną analizę: Jak kryptowaluty mogą wywołać kolejny kryzys finansowy. Jednak artykuł nie dotyczy bitcoina, altcoinów czy Web3, lecz tego, co przez wielu uważane jest za najbardziej „pewne” i „bezpieczne” — stablecoiny.
Dlaczego tzw. „stabilne” monety są w rzeczywistości najbardziej niebezpieczne?
Autor uważa, że ryzyko stablecoinów nie polega na ich „niestabilności”, lecz na tym, że udają „zbyt stabilne”.
Na pierwszy rzut oka stablecoiny są „kotwicą” świata kryptowalut — są powiązane z dolarem, ułatwiają obrót i pełnią rolę „mostu” dla całego rynku. Niezależnie od tego, czy spekulujesz, grasz na kontraktach czy arbitrażujesz, praktycznie nie możesz się bez nich obejść.
Jednak to właśnie ten „pozornie bezpieczny” projekt może stać się kolejnym punktem zapalnym. Zwłaszcza po przyjęciu przez administrację Trumpa i mającej wejść w życie w 2027 roku ustawie GENIUS Stablecoin Act, stablecoiny nie tylko nie zostały skutecznie uregulowane, ale wręcz otrzymały ukryte oficjalne poparcie, co pozwoliło im szybciej się rozwijać i przyciągać więcej kapitału, bez podlegania ostrożnościowym regulacjom, wymogom kapitałowym i ubezpieczeniu depozytów jak w systemie bankowym.
Gdy tylko zaufanie rynku się załamie, emitenci mogą nie być w stanie dokonać wykupu na czas, a cyfrowy „run na bank” może nastąpić na łańcuchu w ciągu milisekund. Wówczas cały rynek obligacji amerykańskich, a nawet globalny system finansowy, mogą zostać wstrząśnięte przez tę „najbezpieczniej wyglądającą” bombę.
Autor wskazuje, że nie jest to zwykła bańka technologiczna, lecz czynnik ryzyka, który może głęboko powiązać się z walutą narodową, rynkiem obligacji i operacjami stóp procentowych Fed. USA mogą powtarzać błędy kryzysu subprime z 2008 roku — tylko tym razem zagrożeniem nie są kredyty hipoteczne, lecz „dolar na łańcuchu”.
Poniżej oryginalna treść artykułu:
18 lipca 2025 roku prezydent Donald Trump podpisał ustawę o dość przechwalającej się nazwie: „National Stablecoin Innovation and Guidance Act” (GENIUS Act).
Jeśli ta ustawa, jak się obecnie wydaje, zakłóci system finansowy, to jej „genialna” nazwa stanie się ironią: kto uważa, że pozwolenie branży kryptowalutowej na samoregulację to dobry pomysł?
Pełna nazwa ustawy to „Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act” i ma ona na celu ustanowienie ram regulacyjnych dla kryptowalut zwanych stablecoinami.
Mimo że nazwa brzmi uspokajająco, stablecoiny — czyli kryptowaluty obiecujące utrzymanie wartości względem walut świata rzeczywistego (zwykle dolara) — są obecnie najniebezpieczniejszą formą kryptowalut. Ich niebezpieczeństwo wynika właśnie z tego, że „wydają się bezpieczne”.
Większość ludzi wie, że kryptowaluty są bardzo zmienne i spekulacyjne. Bitcoin, Ether i inne znane kryptowaluty mają wartość, która gwałtownie się zmienia z dnia na dzień i z roku na rok. Stablecoiny zostały zaprojektowane, by wyeliminować tę zmienność, ale mogą stanowić jeszcze większe zagrożenie dla szeroko pojętego systemu finansowego.
Ustawa GENIUS (podobna do przyjętej przez UE w 2023 roku regulacji Markets in Crypto-Assets) wprowadza pewne zabezpieczenia, ale mogą one znacznie powiększyć rynek stablecoinów. Jeśli — a raczej kiedy — te stablecoiny się załamią, ustawa GENIUS praktycznie gwarantuje, że rząd USA będzie musiał udzielić pomocy na setki miliardów dolarów emitentom i posiadaczom stablecoinów.
Często słyszymy: „Tym razem będzie inaczej”. W finansach to zwykle zapowiedź katastrofy. Na początku lat 2000. branża finansowa twierdziła, że wynalazła „bezpieczne aktywa” poprzez pakowanie kredytów subprime w obligacje (wiele z nich miało nawet rating AAA).
Jednak ryzyko zawsze ma swoją cenę. Przebieranie aktywów wysokiego ryzyka za aktywa niskiego ryzyka pozwala spekulantom czerpać zyski, a konsekwencje przerzucać na innych. W 2007 roku te „AAA” obligacje subprime się załamały, a świat pogrążył się w najgłębszej recesji od czasów Wielkiego Kryzysu. Stablecoiny stosują tę samą „alchemię” — zamieniając śmieci w złoto — i mogą doprowadzić do podobnego finału.
Dziś za 100 dolarów kupujesz stablecoina, który teoretycznie w przyszłości powinien być wart tyle samo. Ten projekt sprawia, że wydaje się on niezawodnym cyfrowym sposobem przechowywania wartości. Stablecoiny mają zapewniać w ekosystemie kryptowalut bezpieczeństwo i płynność podobną do depozytów bankowych.
Jednak te „stabilne” obietnice często są zawodne. W ciągu 11 lat od powstania stablecoinów kilku emitentów zbankrutowało, powodując straty rzędu miliardów dolarów.
Terra była jednym z czołowych emitentów stablecoinów, ale w wyniku załamania w maju 2022 roku wyparowało prawie 60 miliardów dolarów. Jak powiedział laureat Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii Jean Tirole: „Stablecoiny, podobnie jak fundusze rynku pieniężnego, wydają się bezpieczne, ale pod presją mogą się załamać”.
Ustawa GENIUS ma wejść w życie w styczniu 2027 roku, a jej celem regulacyjnym jest przyciągnięcie inwestorów poprzez ograniczenie ryzyka i zwiększenie stabilności. Problem w tym, że te „barierki” bardziej chronią zyski emitentów niż skutecznie ograniczają ryzyko dla konsumentów i podatników. W efekcie, gdy w przyszłości pojawi się kolejny kryzys stablecoinów, jego skutki będą większe, a szkody dla realnej gospodarki poważniejsze.
Zwolennicy stablecoinów twierdzą, że te kryptowaluty oferują nowocześniejsze technologie przechowywania i transferu środków. Przelewy bankowe są często powolne, a międzynarodowe przekazy kosztowne i skomplikowane. Stablecoiny wydają się umożliwiać łatwe, duże transfery transgraniczne, jakbyś płacił niani przez Venmo.
To zobowiązanie nie jest prawdziwe. W przypadku legalnych transakcji kryptowaluty są bardzo podatne na oszustwa, ataki hakerskie i kradzieże. Według raportu firmy analitycznej Chainalysis, tylko w pierwszej połowie 2025 roku skradziono prawie 3 miliardy dolarów w kryptowalutach.
W 2024 roku dyrektor generalny firmy farmaceutycznej z Teksasu, wpisując błędny numer podczas przelewu, wysłał stablecoiny warte około 1 miliona dolarów na nieznane konto. Odbiorca odmówił zwrotu, a emitent stablecoina Circle oświadczył, że nie ponosi za to odpowiedzialności. Firma pozwała Circle.
W rzeczywistości większość posiadaczy kryptowalut nie używa ich do konsumpcji. Badanie Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) z 2023 roku wykazało, że tylko 3,3% posiadaczy kryptowalut używa ich do płatności, a jedynie około 2% do zakupu rzeczywistych towarów.
Prawdziwą zaletą stablecoinów jest to, że pozwalają posiadaczom aktywów korzystać z systemu dolara, omijając amerykańskie regulacje. Obecnie około 99% stablecoinów jest powiązanych z dolarem.
Ustawa GENIUS deklaruje, że będzie wymagać od emitentów stablecoinów przestrzegania przepisów AML, takich jak „poznaj swojego klienta” (KYC), ale tylko przy pierwszej emisji tych monet w USA. Późniejsze transfery, odbiorcy i kierunki przepływu są praktycznie nie do śledzenia.
Na przykład Tether planuje wprowadzić nowego stablecoina, który nie będzie dostępny dla klientów z USA ani UE, całkowicie omijając zasady KYC.
Jednocześnie zdecentralizowane giełdy pozwalają ludziom wymieniać stablecoiny bez żadnej regulacji, co sprawia, że nieregulowane monety łatwo trafiają na rynek amerykański. Ustawa GENIUS wymaga zgłaszania podejrzanych transakcji, ale większość ekosystemu stablecoinów działa poza USA, więc egzekwowanie tego przepisu jest niezwykle trudne.
Z powodu tych wrodzonych ryzyk rynek stablecoinów był dotąd niewielki, obecnie wynosi od 28 do 31,5 miliarda dolarów, co odpowiada wielkości 12. największego banku w USA. Nawet jeśli cały rynek stablecoinów jutro się załamie, amerykański system finansowy może zostać wstrząśnięty, ale wciąż się podniesie.
Jednak Citigroup przewiduje, że jeśli ustawa GENIUS wejdzie w życie, do 2030 roku rynek stablecoinów może urosnąć do 4 bilionów dolarów. Tak duża niewypłacalność może poważnie wstrząsnąć globalnym systemem finansowym.
Funkcjonalnie emitenci stablecoinów są w istocie „instytucjami przyjmującymi depozyty”. Przyjmują gotówkę i obiecują wykup w każdej chwili. Banki mają ubezpieczenie depozytów, kwartalne kontrole i coroczne audyty. Ustawa GENIUS rezygnuje z tych narzędzi regulacyjnych, wymagając audytu rocznego tylko od dużych emitentów z aktywami powyżej 50 miliardów dolarów.
Ustawa GENIUS deklaruje eliminację ryzyka niewypłacalności, wymagając od emitentów wsparcia emisji „płynnymi aktywami, takimi jak dolary lub krótkoterminowe obligacje skarbowe” oraz miesięcznego ujawniania składu rezerw. Brzmi to wiarygodnie. Jednak inwestowanie gotówki w aktywa o terminie zapadalności kilku godzin lub dni przynosi bardzo niskie zyski.
Firmy kryptowalutowe, by przepchnąć tę ustawę, wydały dziesiątki milionów dolarów na lobbing i darowizny polityczne, a także wsparły kampanię prezydencką Trumpa ogromnymi kwotami. Oczywiście nie robią tego, by „zarobić trochę odsetek”.
Ustawa GENIUS pozwala na użycie obligacji skarbowych o maksymalnym terminie 93 dni. Takie obligacje zwykle dają roczną stopę zwrotu około 4%, ale niosą ryzyko stopy procentowej: gdy stopy rosną, wartość obligacji spada. Na przykład latem 2022 roku rentowność 3-miesięcznych obligacji wzrosła z poniżej 0,1% do 5,4%. Jeśli emitent sprzeda je w trakcie, może ponieść stratę.
Jeśli jesteś posiadaczem stablecoina, możesz się obawiać, że emitent trzyma obligacje tracące na wartości. Jeśli żądania wykupu wzrosną, emitent może przetrwać kilka pierwszych wypłat, ale ostatecznie zabraknie mu środków. Gdy pojawi się panika, wszyscy będą chcieli wypłacić środki, wywołując cyfrowy „run na bank”.
Tradycyjne banki, nawet jeśli ich aktywa tracą na wartości, nie muszą się martwić, bo mają federalne ubezpieczenie depozytów. Emitenci stablecoinów nie mają żadnego ubezpieczenia, polegają tylko na swoich aktywach — które mogą zmieniać wartość w każdej chwili. Gdy rynek wyczuje ryzyko, będzie za późno.
Zwolennicy ustawy GENIUS twierdzą, że wymusza ona dywersyfikację aktywów, np. część musi być w gotówce, część w aktywach overnight, część w aktywach 30-dniowych. Wymaga też ujawniania informacji. Ale te dane są mocno opóźnione i nie nadążają za przepływem środków, który odbywa się „w sekundach”. Emitent, który w miesięcznym raporcie wygląda na zdrowego, tydzień później może być niewypłacalny.
To połączenie opóźnionych informacji, luźnej regulacji i braku ubezpieczenia to idealny przepis na panikę i „run na bank”. Gdy coraz więcej osób zacznie przechowywać dolary w stablecoinach, nawet drobny wstrząs może wywołać kryzys systemowy. By zaspokoić wykupy, emitenci będą musieli wyprzedawać obligacje skarbowe, co osłabi cały rynek obligacji — podnosząc stopy procentowe i szkodząc wszystkim.
Weźmy Tether z siedzibą w Salwadorze — obecnie posiada amerykańskie obligacje skarbowe o wartości 135 miliardów dolarów, co czyni go 17. największym posiadaczem amerykańskiego długu na świecie, tuż za Niemcami. W maju 2022 roku Tether, w wyniku wątpliwości co do rezerw, w ciągu dwóch tygodni został wykupiony na 10 miliardów dolarów. Gdyby wtedy upadł, rząd mógłby się nie angażować. Ale im większa skala, tym większe ryzyko nie do zignorowania.
Ustawa GENIUS zabrania niektórych aktywów wysokiego ryzyka, ale nie rozwiązuje podstawowego problemu: zysk stablecoinów pochodzi z ryzyka. CEO Tether Paolo Ardoino ogłosił we wrześniu, że firma rozważa pozyskanie kapitału, a jej wycena może sięgnąć 500 miliardów dolarów.
Ten rodzaj regulacyjnej próżni, w której nie płaci się składek ubezpieczeniowych, ale korzysta z pomocy rządu, był źródłem kryzysu funduszy rynku pieniężnego w 2008 roku. Wtedy rząd federalny zagwarantował 2,7 biliona dolarów nieubezpieczonych aktywów.
Zwolennicy twierdzą, że kryptowaluty to przyszłość pieniądza, krytycy nazywają je oszustwem służącym przestępcom. Warren Buffett powiedział: „Bitcoin może być trucizną na szczury do kwadratu”.
Obecnie te spory nie dotyczą większości ludzi. Na przykład upadek giełdy FTX pod koniec 2022 roku nie miał prawie żadnego wpływu na realną gospodarkę. Stablecoiny są jednak inne — zostały zaprojektowane, by być głęboko powiązane z rzeczywistym systemem finansowym.
Ustawa GENIUS ma uczynić je nowym nabywcą długu dolarowego. Biały Dom stwierdził nawet w komunikacie: „Ustawa GENIUS zwiększy popyt na amerykańskie obligacje i umocni dolara jako globalną walutę rezerwową”.
Pytanie brzmi: skąd będzie pochodzić ten popyt? Jedną z odpowiedzi są przestępcy. Szacuje się, że globalna wartość „brudnych pieniędzy” wynosi 36 bilionów dolarów, czyli 10% światowego majątku. Stablecoiny idealnie nadają się do ich „wybielania”.
W 2023 roku Binance, podejrzewane o ułatwianie transakcji dla organizacji terrorystycznych, zapłaciło amerykańskiemu Departamentowi Skarbu ponad 4 miliardy dolarów grzywny. W październiku 2025 roku prezydent Trump ułaskawił założyciela Binance, a pojawiły się informacje, że Binance będzie współpracować z kryptowalutowym projektem rodziny Trumpów.
Dlaczego ustawa GENIUS przeszła przez Kongres tak łatwo? Wyniki głosowań w Izbie i Senacie to odpowiednio 68:30 i 308:122.
Zwolennicy są skuteczni w lobbingu, beneficjenci aktywni, a poszkodowani obojętni. Tradycyjne banki uważały, że są bezpieczne, bo ustawa zabrania emitentom stablecoinów płacenia odsetek. Ale branża stablecoinów stara się ominąć ten zakaz. Obecnie Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America rozważają wspólne wprowadzenie własnych stablecoinów.
Przeciwnicy w Kongresie, tacy jak senator Elizabeth Warren, zwracają uwagę na ogromne zyski kryptowalutowe rodziny Trumpów. Ma rację. Według Financial Times, rodzina Trumpów w ciągu ostatniego roku uzyskała z branży kryptowalut ponad 1 miliard dolarów zysku przed opodatkowaniem. Jednym z efektów jest ogłoszenie przez Departament Sprawiedliwości w kwietniu znacznego ograniczenia śledztw dotyczących oszustw kryptowalutowych.
Ta korupcja jest odrażająca, ale nie stanowi ryzyka systemowego. Prawdziwe zagrożenie to: emitenci stablecoinów chcą masowo przyjmować depozyty, nie mając gwarancji wypłacalności.
Historia już pokazała: rząd USA raczej nie pozwoli na niewypłacalność dużych stablecoinów, a ustawa GENIUS nie daje rządowi narzędzi do zapobiegania takiemu kryzysowi.
Ustawa jeszcze nie weszła w życie, jest czas na ograniczenie strat.
Możemy traktować emitentów stablecoinów jako instytucje finansowe przyjmujące depozyty, wymagając od nich płacenia składek ubezpieczeniowych za dolary w stablecoinach, ujawniania informacji w trybie zdarzeniowym oraz wymogu posiadania siedziby i płacenia podatków w USA. Jednocześnie należy zreformować obecny kosztowny system przekazów międzynarodowych, by osłabić fałszywą przewagę kryptowalut w „szybkich przelewach”.
Po kryzysie finansowym 2008 roku inwestora Jeremy’ego Granthama zapytano: „Czego nauczyliśmy się z tego kryzysu?” Odpowiedział: „W krótkim okresie nauczyliśmy się dużo, w średnim trochę, a w długim — nic”.
Obecnie stablecoiny, z tą samą strukturą ryzyka co papiery wartościowe subprime, przypominają nam, że kryzys był tak dawno, iż został zapomniany.
W wolnym kraju rząd nie powstrzyma cię przed spekulacją. Ale niebezpieczeństwo pojawia się wtedy, gdy spekulanci ryzykują cudzymi pieniędzmi — to właśnie istota stablecoinów, a ustawa GENIUS ten trend wzmacnia.
Bez interwencji kolejna katastrofa finansowa w USA to tylko kwestia czasu. 【Zrozumiano】
