Po wzroście o 1460% ponownie przyglądamy się podstawom wartości ZEC

Oryginalny tytuł: „Bitget Wallet Research Institute: Po wzroście o 1460%, ponowna ocena podstaw wartości ZEC”
Oryginalny autor: Lacie Zhang, badacz w Bitget Wallet

Początek mitu, zapowiedź upadku

W ciągu zaledwie ostatnich dwóch miesięcy Zcash ($ZEC) stał się najjaśniejszym punktem na całym rynku kryptowalut. Od końca września, kiedy cena wynosiła $50, gwałtownie wzrosła do niedawnego maksimum $730, co oznacza wzrost o 1460%. FDV osiągnęło historyczny szczyt 13B dolarów w ciągu 8 lat.

Jeszcze bardziej podgrzało emocje to, że wielu czołowych liderów rynku publicznie poparło projekt: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes i inni wpływowi gracze swoimi wypowiedziami stali się katalizatorem, wywołując FOMO na rynku i przyciągając licznych KOL-i, inwestorów detalicznych, a nawet niektóre fundusze do ponownego przyjrzenia się tej starej sieci. Rzadko się zdarza, by zarówno chińsko-, jak i anglojęzyczny CT tak gorąco dyskutowały o ZEC, narracji prywatności i powrocie technologii ZK. Prywatność wydaje się ponownie być głównym trendem na rynku kryptowalut.

Jednak pod tą pozornie gorącą i idealną narracją, pewne kluczowe kwestie fundamentalne są stale ignorowane: czy model ekonomiczny górników ZEC, bezpieczeństwo sieci i aktywność on-chain rzeczywiście wystarczają, by uzasadnić FDV przekraczające 10 miliardów dolarów? Bitget Wallet Research Institute przybliży Ci odpowiedź w tym artykule.

ZEC znajduje się na progu klasycznych nożyc Hardware–Price w historii PoW

Przed omówieniem trwałości jakiegokolwiek projektu PoW, ekonomiczne bodźce po stronie wydobycia najpełniej odzwierciedlają zdolność sieci do przechwytywania wartości.

Najpierw policzmy aktualny okres zwrotu inwestycji w ZEC:

1) Z15 Pro: obecnie najpopularniejszy model koparki

Obecnie najczęściej dyskutowaną i najbardziej pożądaną przez górników koparką ZEC jest Bitmain Antminer Z15 Pro, o następujących parametrach sprzętowych:

• Moc obliczeniowa (Hashrate): 840 KH/s

• Zużycie energii (Power): 2780 W, rzeczywiste zużycie około 2560 W

• Wydajność energetyczna: 0.302 KH/W

Obecnie na oficjalnej stronie dostępne są tylko kontrakty terminowe na Z15 Pro, z dostawą w kwietniu 2026 roku, w cenie $4,999. Niecierpliwi mogą również kupić używane egzemplarze na czarnym rynku za około 50 000 RMB.

2) Moc obliczeniowa ZEC i zyski z wydobycia: zdumiewające dzienne zyski

W ciągu ostatnich dwóch miesięcy wysokie zyski z ZEC szybko przyciągają moc obliczeniową do sieci, a całkowity hashrate wyraźnie rośnie, podobnie jak difficulty, które weszło w fazę wzrostu. Na wykresie widać wyraźnie, że cena ZEC (żółta linia) od końca września zaczęła wybijać się z trendu bocznego, a hashrate (jasnofioletowa) i difficulty (ciemnoniebieska) zaczęły rosnąć jednocześnie. Ten trend oznacza, że strona wydobywcza zaczęła reagować na wzrost ceny.

Na moment pisania tego tekstu kluczowe parametry sieci Zcash to:

• Całkowity hashrate: 13.31 GH/s

• Trudność sieci: 118.68M

• Nagroda za blok: 1.5625 ZEC

Aby obliczyć dzienny zysk, podstawiamy parametry Z15 Pro do kalkulatora wydobycia i przyjmujemy standardowe ustawienia górnika:

• Opłata za mining pool: 2%

• Cena prądu: $0.08 / kWh

• Dzienne zużycie energii: $5.34 (2.78 kW × 24 godziny × $0.08/kWh)

Wynik jest zdumiewający: pojedyncza Z15 Pro generuje dziennie niemal $60 czystego zysku! Z historycznych danych wynika, że tak wysokie zyski utrzymują się już od co najmniej tygodnia.

3) Okres zwrotu: niezwykle rzadki, wysoki ROI

Zakładając, że trudność sieci w krótkim terminie się nie zmieni, a cena prądu pozostanie stabilna, liczymy okres zwrotu dla Z15 Pro przy cenie kontraktu terminowego $4,999.

Aby odzwierciedlić rzeczywisty koszt, amortyzujemy koparkę liniowo przez 5 lat (1826 dni):

• Dzienny koszt amortyzacji sprzętu: $2.74

• Dzienny zysk netto po amortyzacji: około $56.04

Zatem statyczny okres zwrotu dla jednej Z15 Pro to zaledwie około 89 dni, co przekłada się na roczną stopę zwrotu na poziomie 410%.

To liczba niezwykle rzadka w całej historii PoW – można wręcz powiedzieć, że nienormalna:

• Okres zwrotu koparek BTC w czasie hossy to zwykle 12–24 miesiące

• W epoce PoW ETH ROI koparek wynosiło 300–600 dni

• Każdy projekt PoW z okresem zwrotu poniżej 120 dni (FIL, XCH, RVN itd.) niemal zawsze po gwałtownych wzrostach doświadczał załamania

4) Przegląd przypadków: powtarzające się nożyce Hardware–Price

Hardware-Price Scissors to powtarzający się w historii PoW scenariusz „żniw”, w którym górnicy w szczycie ceny i FOMO zamawiają koparki po wielokrotnie zawyżonych cenach (wtedy ROI wydaje się bardzo niskie, okres zwrotu to tylko 4 miesiące). Jednak gdy koparki zostają dostarczone i uruchomione, a moc obliczeniowa gwałtownie rośnie (zwykle z opóźnieniem ponad 3 miesięcy), „grube ryby” sprzedają na szczycie, a górnicy stają w obliczu podwójnego ciosu: „spadek ceny o połowę + spadek produkcji o połowę”, a ich koparki natychmiast stają się drogim złomem.

• W maju 2021 roku Chia wywołała globalny niedobór dysków twardych. Wtedy cena XCH wzrosła do $1,600, a statyczny okres zwrotu dla wczesnych inwestycji w dyski twarde został skrócony do poniżej 130 dni. Ta ekstremalna rentowność wywołała globalną falę mocy obliczeniowej w zakresie przechowywania. Jednak wkrótce nastąpiły brutalne „nożyce”: mimo spadku ceny, wcześniej zamówione dyski twarde były nadal uruchamiane, a całkowity hashrate nadal gwałtownie rósł po szczycie ceny, wydłużając okres zwrotu z 30 dni do ponad 3,000 dni.

Analizując dane koparki IceRiver KS1, w połowie 2023 roku okres zwrotu spadł do 150 dni. W przeciwieństwie do Chia, cena KAS nawet utrzymywała trend wzrostowy. Jednak mimo to górnicy ponosili straty, ponieważ tempo wzrostu mocy obliczeniowej znacznie przewyższało tempo wzrostu ceny. Szybka iteracja przemysłowych ASIC-ów i ich masowa instalacja spowodowały wykładniczy wzrost trudności sieci. Mimo stabilnej ceny, przez gwałtowny wzrost trudności okres zwrotu dla KS1 nieuchronnie wzrósł do 3,500 dni.

Moc obliczeniowa ZEC znajduje się w historycznie niebezpiecznym zakresie podatnym na ataki 51%

Poza modelem ekonomicznym wydobycia, kolejną decydującą linią ryzyka jest bezpieczeństwo sieci i skala mocy obliczeniowej. Dla łańcuchów PoW „całkowita moc obliczeniowa sieci + koszt ataku 51%” bezpośrednio decydują o tym, czy wysoka wycena jest uzasadniona.

1) Skala mocy obliczeniowej: odpowiada tylko średniej wielkości kopalni bitcoinów

Na moment pisania tego tekstu całkowity hashrate ZEC wynosi około 13.31 GSol/s. Przy mocy jednej Z15 Pro 0.00084 GSol/s, wystarczy około 14,857 koparek Z15 Pro, co odpowiada zużyciu energii na poziomie około 40 MW – to tylko skala średniej kopalni bitcoinów.

Patrząc na całą sieć, fundament bezpieczeństwa Zcash jest bardzo słaby i już znajduje się w zakresie ryzyka, w którym wiele małych łańcuchów PoW padło ofiarą skutecznych ataków 51%.

2) Koszt ataku: teoretycznie tylko kilka milionów dolarów

Zazwyczaj, aby przeprowadzić atak 51%, trzeba w tym samym czasie kontrolować ponad 50% mocy obliczeniowej sieci. Jeśli w ZEC wystarczy około 16 000 koparek Z15 Pro, aby stanowić główną siłę, to atakujący potrzebuje tylko wynająć lub kupić kilka tysięcy urządzeń, by kontrolować ponad 50% mocy obliczeniowej.

Szacunkowo:

• Koszt jednej Z15 Pro w kontrakcie terminowym ~$5,000, przy zakupie powyżej 300 sztuk można uzyskać co najmniej 10% rabatu

• Kontrola mocy obliczeniowej ~8,000 sztuk → koszt maksymalnie ~$40M, zużycie energii na poziomie 20 MW

• Przy wynajmie lub zakupie używanych urządzeń koszt startowy może wynieść tylko kilka milionów dolarów

Na publicznym łańcuchu o FDV bliskim 10 miliardów dolarów, wystarczy inwestycja w moc obliczeniową na poziomie kilku milionów, by potencjalnie przeprowadzić reorganizację łańcucha lub podwójne wydanie – to ryzyko strukturalne, którego nie można zignorować.

3) Porównanie z głównymi łańcuchami: ogromna różnica w bezpieczeństwie

Aby lepiej zobrazować sytuację, porównajmy ZEC z innymi dużymi łańcuchami PoW:

Co ważniejsze, obecna moc obliczeniowa ZEC jest nie tylko znacznie niższa niż w głównych łańcuchach PoW, takich jak BTC/LTC/KAS, ale nawet łańcuchy takie jak ETC, BTG, VTC, BSV, które padły ofiarą skutecznych ataków 51%, miały w momencie ataku wyższą moc obliczeniową niż obecny ZEC. Oznacza to, że bezpieczeństwo sieci ZEC faktycznie spadło do niebezpiecznego poziomu podatnego na ataki.

Dane on-chain pokazują, że rzeczywiste użycie ZCash jest nadal bardzo ograniczone

Mimo że narracja wokół ZEC ostatnio się nasila, dane on-chain dają bardziej chłodny obraz – rzeczywiste użycie znacznie odbiega od obecnej wyceny FDV na poziomie miliardów dolarów.

Od wolumenu transakcji, przez liczbę aktywnych adresów, po skalę ekosystemu, rzeczywista aktywność sieci Zcash jest daleka od tego, co sugeruje cena:

• Średnia dzienna liczba transakcji w ostatnim miesiącu to tylko 15,000 – 18,000 dziennie, czyli zaledwie 1% – 2% dużych publicznych łańcuchów

• Jako łańcuch prywatności, zdecydowana większość transakcji to nadal transakcje jawne, shielded stanowią mniej niż 10%

Ponowna wycena, gdy rynek wraca do chłodnej kalkulacji

Narracja, emocje, efekt celebrytów i pułapka ekonomiczna koparek wspólnie wyniosły ośmioletni, uśpiony projekt na szczyty popularności. Jednak za tą fasadą, gdy wrócimy do trzech najważniejszych kwestii blockchaina: trwałości ekonomicznej, bezpieczeństwa sieci i adopcji on-chain, ZEC prezentuje zupełnie inny obraz.

To jest:

• Okres zwrotu tylko 89 dni, roczna stopa zwrotu 410% – pułapka na górników

• Moc obliczeniowa odpowiadająca tylko średniej kopalni bitcoinów, koszt ataku 51% na poziomie kilku milionów dolarów, wolumen transakcji i dzienna aktywność to tylko 1%–2% dużych publicznych łańcuchów, a rzeczywiste użycie funkcji prywatności poniżej 10% – taki jest ten łańcuch PoW

Historia wielokrotnie dowiodła: bardzo krótki okres zwrotu (bardzo wysoki ROI) jest często zapowiedzią krachu na rynku koparek i załamania ceny.

Czy ZEC będzie wyjątkiem, nie mogę stwierdzić.

Ale zasady świata kryptowalut nigdy się nie zmieniły: narracja i emocje mogą tworzyć mity, ale to fundamenty decydują, jak daleko ten mit zajdzie.