Po wzroście o 1460% ponownie przyglądamy się podstawom wartości ZEC

Oryginalny tytuł: Bitget Wallet Research: Po wzroście o 1460%, ponowna ocena podstaw wartości ZEC

Oryginalny autor: Lacie Zhang, badacz Bitget Wallet

 

Początek mitu, zapowiedź upadku

W ciągu zaledwie ostatnich dwóch miesięcy Zcash ($ZEC) stał się najjaśniejszym punktem na całym rynku kryptowalut. Od końca września cena wzrosła gwałtownie z $50 do niedawnego szczytu $730, co oznacza wzrost o 1460%, a FDV osiągnęło historyczny szczyt 13B w ciągu 8 lat.

Jeszcze bardziej podgrzało emocje to, że wielu czołowych liderów branży publicznie poparło projekt: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes i inni wpływowi gracze stali się katalizatorem, wywołując FOMO na rynku i przyciągając wielu KOL, inwestorów detalicznych, a nawet niektóre fundusze do ponownego przyjrzenia się tej starej sieci. Co rzadkie, zarówno chińsko-, jak i anglojęzyczny Crypto Twitter żywo dyskutowały o ZEC, narracji prywatności i powrocie technologii ZK, a Privacy wydaje się ponownie być głównym bohaterem „następnego dużego trendu” na rynku kryptowalut.

Jednak pod tą pozornie gorącą i idealną narracją, niektóre kluczowe kwestie fundamentalne były stale ignorowane: czy model ekonomiczny górników ZEC, bezpieczeństwo sieci i aktywność on-chain rzeczywiście wystarczają, by uzasadnić FDV przekraczające 10 miliardów dolarów? Instytut badawczy Bitget Wallet przeanalizuje to w tym artykule.

ZEC stoi u progu klasycznego w historii PoW zjawiska Hardware–Price Scissors

Przed omówieniem trwałości jakiegokolwiek projektu PoW, bodźce ekonomiczne po stronie wydobycia najlepiej odzwierciedlają zdolność łańcucha do przechwytywania wartości.

Najpierw obliczmy obecny okres zwrotu inwestycji dla ZEC:

1) Z15 Pro: obecnie najpopularniejszy sprzęt górniczy

Najbardziej dyskutowany na rynku i najchętniej kupowany przez górników najnowszy flagowy sprzęt do wydobycia ZEC to Bitmain Antminer Z15 Pro, którego specyfikacja sprzętowa jest następująca:

• Moc obliczeniowa (Hashrate): 840 KH/s

• Zużycie energii (Power): 2780 W, rzeczywista praca około 2560 W

• Wydajność energetyczna: 0.302 KH/W

Obecnie na oficjalnej stronie dostępne są tylko kontrakty terminowe na Z15 Pro, dostawa w kwietniu 2026, cena to $4,999. Niecierpliwi mogą kupić używany sprzęt na czarnym rynku za około 5w RMB.

2) Moc obliczeniowa i zyski z wydobycia ZEC: zaskakujące dzienne zyski

W ciągu ostatnich dwóch miesięcy wysokie zyski z ZEC szybko przyciągają moc obliczeniową do sieci, cały hashrate rośnie znacząco, a difficulty weszło w fazę wzrostu. Z wykresu wyraźnie widać, że cena ZEC (żółta linia) zaczęła rosnąć pod koniec września, a hashrate (jasnofioletowy) i difficulty (ciemnoniebieski) wzrosły synchronicznie. Ten trend oznacza, że strona wydobywcza zaczęła reagować na wzrost ceny.

Na moment pisania tego tekstu kluczowe parametry sieci Zcash to:

• Całkowita moc obliczeniowa: 13.31 GH/s

• Trudność sieci: 118.68M

• Nagroda za blok: 1.5625 ZEC

Aby obliczyć dzienny zysk, wprowadzamy parametry Z15 Pro do kalkulatora wydobycia i ustawiamy standardowe parametry górnika:

• Opłata za pulę: 2%

• Cena energii: $0.08 / kWh

• Dzienne zużycie energii: $5.34 (2.78 kW × 24 godziny × 0.08 USD/kWh)

Wynik to zaskakująca liczba: pojedynczy Z15 Pro przynosi dziennie prawie $60 netto (UTC+8)! Z danych historycznych wynika, że tak wysokie zyski utrzymują się już od co najmniej tygodnia.

3) Okres zwrotu: niezwykle rzadki wysoki ROI

Zakładając, że trudność sieci w krótkim okresie się nie zmieni, a cena energii pozostanie stabilna, obliczamy okres zwrotu inwestycji dla Z15 Pro przy cenie kontraktu terminowego $4,999.

Aby odzwierciedlić rzeczywisty koszt, amortyzujemy sprzęt liniowo przez 5 lat (1826 dni):

• Dzienny koszt amortyzacji sprzętu: $2.74

• Dzienny zysk netto po amortyzacji: około $56.04 (UTC+8)

Zatem statyczny okres zwrotu inwestycji dla jednego Z15 Pro wynosi tylko około 89 dni, co przekłada się na roczną stopę zwrotu na poziomie 410%.

Ta liczba jest niezwykle rzadka w całej historii PoW – można wręcz powiedzieć, że jest anomalią:

• Okres zwrotu inwestycji dla sprzętu BTC w okresie wzrostów zwykle wynosi 12–24 miesiące

• W epoce PoW ETH ROI sprzętu wynosiło 300–600 dni

• Każdy projekt PoW z okresem zwrotu poniżej 120 dni (FIL, XCH, RVN itd.) niemal zawsze po gwałtownym wzroście przeżywał załamanie

4) Przegląd przypadków: powtarzający się scenariusz Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors to powtarzający się w historii PoW scenariusz „żniw”, w którym górnicy w okresie najwyższych cen i największego FOMO kupują sprzęt po wielokrotnie zawyżonych cenach (wtedy ROI wydaje się bardzo niskie, zwrot w 4 miesiące). Jednak gdy sprzęt zostaje faktycznie dostarczony i zainstalowany, a moc obliczeniowa gwałtownie rośnie (zwykle z opóźnieniem ponad 3 miesięcy), duzi gracze sprzedają na górce, co prowadzi do „podwójnego ciosu” dla górników: spadek ceny monety i spadek wydobycia, a sprzęt staje się drogim złomem.

• W maju 2021 Chia wywołała globalny niedobór dysków twardych. Wtedy cena XCH wzrosła do $1,600, a okres zwrotu inwestycji dla wczesnych dysków twardych został skrócony do poniżej 130 dni (UTC+8). Ta ekstremalna rentowność wywołała globalną falę mocy obliczeniowej. Jednak wkrótce pojawiły się „nożyce”: mimo spadku ceny monety, wcześniej zamówione dyski twarde były nadal instalowane, a moc obliczeniowa sieci po osiągnięciu szczytu ceny nadal rosła, wydłużając okres zwrotu z 30 do ponad 3,000 dni.

Analizując dane dotyczące sprzętu IceRiver KS1, w połowie 2023 roku okres zwrotu inwestycji spadł do 150 dni (UTC+8). W przeciwieństwie do Chia, cena KAS nawet utrzymała trend wzrostowy. Jednak mimo to górnicy ponieśli straty, ponieważ tempo wzrostu mocy obliczeniowej znacznie przewyższyło tempo wzrostu ceny monety. Szybka iteracja i masowe wdrożenia przemysłowych ASIC spowodowały wykładniczy wzrost trudności sieci. Mimo stabilnej ceny monety, z powodu gwałtownego wzrostu trudności, okres zwrotu dla KS1 nieodwracalnie wzrósł do 3,500 dni.

Moc obliczeniowa ZEC znajduje się obecnie w niebezpiecznym zakresie, w którym w historii wielokrotnie dochodziło do ataków 51%

Poza modelem ekonomicznym wydobycia, kolejną decydującą linią ryzyka jest bezpieczeństwo sieci i skala mocy obliczeniowej. Dla łańcuchów PoW „całkowita moc obliczeniowa sieci + koszt ataku 51%” bezpośrednio decydują o tym, czy wysoka wycena jest uzasadniona.

1) Skala mocy obliczeniowej: odpowiada tylko średniej wielkości kopalni bitcoinów

Na moment pisania tego tekstu całkowita moc obliczeniowa ZEC wynosi około 13.31 GSol/s, co przy mocy jednej Z15 Pro 0.00084 GSol/s oznacza, że wystarczy około 14,857 sztuk Z15 Pro, a zużycie energii wynosi około 40 MW – to odpowiada tylko średniej wielkości kopalni bitcoinów.

Patrząc na całą sieć, fundament bezpieczeństwa Zcash jest bardzo słaby i już znajduje się w zakresie ryzyka, w którym wiele małych łańcuchów PoW było skutecznie atakowanych 51%.

2) Koszt ataku: teoretycznie tylko kilka milionów dolarów

Zazwyczaj, aby przeprowadzić atak 51%, trzeba w tym samym czasie kontrolować ponad 50% mocy obliczeniowej sieci. Jeśli cała sieć ZEC to około 16,000 sztuk Z15 Pro, to atakujący musi wynająć lub kupić kilka tysięcy urządzeń, by kontrolować ponad 50% mocy.

Szacunkowo:

• Koszt kontraktu terminowego na jedną Z15 Pro ~$5,000, przy zakupie powyżej 300 sztuk można uzyskać co najmniej 10% rabatu

• Kontrola mocy ~8,000 sztuk → koszt maksymalnie ~$40M, zużycie energii na poziomie około 20 MW

• Jeśli wynajmować lub kupować używane, rzeczywisty koszt rozpoczęcia ataku może wynieść kilka milionów dolarów

Na publicznym łańcuchu o FDV bliskim 10 miliardów dolarów, wystarczy inwestycja w moc obliczeniową na poziomie kilku milionów, by potencjalnie przeprowadzić reorganizację łańcucha lub podwójne wydatki – to poważne ryzyko strukturalne, którego nie można zignorować.

3) Porównanie z głównymi łańcuchami: ogromna różnica w bezpieczeństwie

Aby dać wszystkim bardziej intuicyjne porównanie, zestawmy ZEC z innymi dużymi łańcuchami PoW:

Co ważniejsze, obecna moc obliczeniowa ZEC jest nie tylko znacznie niższa niż BTC/LTC/KAS i innych głównych łańcuchów PoW, ale nawet ETC, BTG, VTC, BSV – łańcuchy, które były skutecznie atakowane 51% – miały w momencie ataku wyższą moc niż obecny ZEC. Oznacza to, że bezpieczeństwo sieci ZEC faktycznie znalazło się w niebezpiecznym zakresie podatnym na ataki.

Dane on-chain pokazują, że rzeczywiste wykorzystanie ZCash jest nadal bardzo ograniczone

Mimo że narracja wokół ZEC ostatnio się nasila, dane on-chain dają bardziej chłodny obraz – rzeczywiste wykorzystanie znacznie odbiega od obecnego FDV na poziomie miliardów dolarów.

Od wolumenu transakcji, przez liczbę aktywnych adresów, po skalę ekosystemu, rzeczywista aktywność sieci Zcash jest daleka od tej sugerowanej przez wzrost ceny:

• Średnia dzienna liczba transakcji w ostatnim miesiącu to tylko 15,000 – 18,000 dziennie, co stanowi zaledwie 1% – 2% dużych publicznych łańcuchów

• Jako łańcuch prywatności, większość transakcji to nadal transakcje jawne, transakcje shielded stanowią mniej niż 10%

Ponowna wycena, gdy rynek przechodzi od euforii do chłodnej oceny

Narracja, emocje, efekt znanych osób i pułapka ekonomiczna sprzętu górniczego wspólnie wyniosły ośmioletni projekt na szczyt zainteresowania. Jednak za tą fasadą, gdy wracamy do trzech kluczowych kwestii blockchain: trwałość ekonomiczna, bezpieczeństwo sieci i adopcja on-chain, ZEC prezentuje zupełnie inny obraz.

To jest:

• Okres zwrotu tylko 89 dni, roczna stopa zwrotu 410% – pułapka na górników

• Moc obliczeniowa odpowiadająca tylko średniej kopalni bitcoinów, koszt ataku 51% na poziomie kilku milionów dolarów, wolumen transakcji i dzienna aktywność to tylko 1%–2% głównych publicznych łańcuchów, a rzeczywiste wykorzystanie funkcji prywatności to mniej niż 10% – taki jest ten łańcuch PoW

Historia wielokrotnie udowodniła: bardzo krótki okres zwrotu (bardzo wysoki ROI) często jest zwiastunem katastrofy górniczej i załamania ceny monety.

Czy ZEC będzie wyjątkiem, nie mogę stwierdzić.

Ale zasady świata kryptowalut nigdy się nie zmieniły: narracja i emocje mogą tworzyć mity, ale fundamenty decydują, jak daleko ten mit zajdzie.

 

Polecane lektury:

Przepisanie scenariusza z 2018 roku, czy koniec shutdownu rządu USA = szalony wzrost ceny bitcoina?

1 miliard dolarów stablecoinów wyparowało, jaka jest prawda za serią eksplozji DeFi?

Analiza short squeeze MMT: starannie zaprojektowana gra o wyciąganie pieniędzy