Sojusznik Powella wyznacza kierunek! Czy obniżka stóp procentowych przez Fed w grudniu znów staje się bardzo prawdopodobna?

Ekonomiści wskazują, że trzech najbardziej wpływowych urzędników tworzy silny obóz popierający obniżki stóp procentowych, którego trudno będzie podważyć.

Źródło: Golden Ten Data

W ciągu ostatniego miesiąca urzędnicy Rezerwy Federalnej publicznie wyrażali ostre różnice zdań na temat możliwego kierunku gospodarki oraz odpowiedniego poziomu stóp procentowych. Te publiczne debaty sprawiły, że ekonomiści i uczestnicy rynku powszechnie zaczęli wątpić, czy wewnątrz Fed istnieje wystarczające poparcie dla kolejnej obniżki stóp podczas nadchodzącego posiedzenia politycznego 10 grudnia (UTC+8).

Jednak w ostatnich dniach nastąpiła dramatyczna zmiana nastrojów na rynku — inwestorzy i ekonomiści obecnie powszechnie uważają, że Fed z dużym prawdopodobieństwem podejmie decyzję o obniżce stóp w grudniu.

Co jest głównym motorem tej zmiany? Ekonomiści wskazują, że ze względu na utrzymujące się obawy o kondycję rynku pracy, urzędnicy Fed skłaniają się ku kolejnej obniżce stóp.

Główny ekonomista Wells Fargo, Tom Porcelli, powiedział w wywiadzie: „Pogarszająca się sytuacja na rynku pracy, którą obserwujemy, moim zdaniem wystarcza, by uzasadnić obniżkę stóp przez Fed w grudniu.”

Pierwsze oficjalne dane opublikowane po zakończeniu zawieszenia pracy rządu pokazują, że stopa bezrobocia we wrześniu wzrosła do 4,4%, osiągając najwyższy poziom od prawie czterech lat. Jednocześnie pojawiają się sygnały, że stabilna sytuacja na rynku pracy, charakteryzująca się „niskim zatrudnieniem i niskimi zwolnieniami”, może być na granicy pogorszenia.

Główny ekonomista Deutsche Bank na USA, Matthew Luzzetti, stwierdził w raporcie dla klientów, że rynek pracy wciąż „znajduje się w bardzo niepewnej sytuacji”.

Jeszcze ważniejszy zwrot nastąpił w wyniku wypowiedzi kluczowych urzędników. Starszy ekonomista Vanguard, Josh Hirt, ujawnił w wywiadzie, że osobiście uważa, iż Fed obniży stopy procentowe, a kluczowym argumentem są publiczne wypowiedzi prezesa Fed z Nowego Jorku, Williamsa, z zeszłego piątku (UTC+8) — jako bliski sojusznik prezesa Fed Powella, Williams wyraźnie opowiedział się za obniżką stóp i stwierdził, że „nadal widzi przestrzeń do dalszych korekt stóp procentowych w krótkim terminie”.

Ta wypowiedź natychmiast wywołała gwałtowną reakcję na rynkach finansowych — oczekiwania na obniżkę stóp w grudniu wzrosły z blisko 40% dzień wcześniej do ponad 70%. Hirt powiedział wprost: „Uważam, że rynek właściwie to zinterpretował.”

Dodał dalej, że stanowisko Williamsa oznacza, iż trzech najbardziej wpływowych urzędników Fed — Powell, Williams oraz członek zarządu Fed Waller — wszyscy popierają nową rundę łagodzenia polityki. „Uważamy, że to bardzo silny obóz, którego trudno będzie podważyć.”

Były główny ekonomista BofA Securities, Ethan Harris, również wskazuje, że gospodarka wykazuje coraz bardziej przekonujące sygnały osłabienia, co zmusza Fed do podjęcia działań.

„Precyzyjne przekazywanie” sygnałów przez kierownictwo Fed

Komunikacja Fed — zwłaszcza na najwyższym szczeblu — rzadko jest przypadkowa.

Sygnały płynące z najwyższego szczebla, szczególnie od prezesa, wiceprezesa oraz mającego ogromny wpływ prezesa Fed z Nowego Jorku, są starannie wyważone: mają jasno przekazywać zamysł polityki, ale jednocześnie unikać nadmiernej reakcji rynków finansowych.

To właśnie dlatego wypowiedź obecnego prezesa Fed z Nowego Jorku, Williamsa, z zeszłego piątku (UTC+8) miała tak duże znaczenie dla rynku. Dzięki swojej pozycji jest jednym z „wielkiej trójki” kierownictwa Fed, obok prezesa Powella i wiceprezesa Jeffersona.

Dlatego, gdy Williams zasugerował „możliwość dalszych korekt stóp procentowych w krótkim terminie”, inwestorzy odczytali to jako jasny sygnał od kierownictwa: przywództwo skłania się ku przynajmniej jednej kolejnej obniżce stóp w najbliższym czasie, a najbardziej prawdopodobnym momentem jest grudniowe posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC).

Krishna Guha, szef globalnej polityki i strategii banków centralnych w Evercore ISI, analizował w raporcie dla klientów: „Określenie ‘w krótkim terminie’ jest nieco niejasne, ale najprostszą interpretacją jest najbliższe posiedzenie.”

„Chociaż Williams może wyrażać jedynie własne zdanie, sygnały wysyłane przez członków ‘wielkiej trójki’ kierownictwa Fed w kluczowych kwestiach polityki niemal zawsze są zatwierdzane przez prezesa; gdyby nie miał zgody Powella, wysłanie takiego sygnału byłoby zawodowym błędem.” — dodał.

Rdzeń wewnętrznych podziałów: trzy główne sporne kwestie

Mimo rosnącego konsensusu wokół obniżki stóp, ekonomiści przewidują, że jeden lub więcej urzędników Fed opowiadających się za utrzymaniem stóp na stałym poziomie zagłosuje przeciwko tej decyzji podczas posiedzenia.

Pozostali urzędnicy nie popierają obniżki stóp tak aktywnie jak Williams. Prezes Fed z Bostonu, Collins, oraz prezes Fed z Dallas, Logan, wyraziły wątpliwości co do dalszych obniżek. Collins w wywiadzie dla CNBC otwarcie wyraziła obawy dotyczące inflacji; Logan była jeszcze bardziej jastrzębia, stwierdzając, że nie jest nawet pewna, czy zagłosowałaby za dwiema poprzednimi obniżkami. Warto zauważyć, że Collins ma w tym roku prawo głosu w FOMC, natomiast Logan uzyska to prawo w 2026 roku.

Harris stwierdził, że patrząc szerzej, Fed stoi przed „niemożliwym do wykonania zadaniem”: obecna gospodarka wykazuje cechy stagflacji — wysoka inflacja współistnieje z wysokim bezrobociem, a taka sytuacja nie ma jasnego rozwiązania w polityce Fed, co prowadzi do głębokich podziałów w komitecie ustalającym stopy procentowe. „Istnieją bardzo fundamentalne różnice zdań.”

Pierwszy punkt sporny dotyczy tego, czy obecna polityka Fed jest restrykcyjna czy łagodna. Urzędnicy zaniepokojeni inflacją uważają, że polityka pieniężna działa poprzez rynki kapitałowe, a obecna ich siła oznacza, że polityka może już być łagodna; zwolennicy obniżek stóp kontrargumentują, że sytuacja finansowa w kluczowych sektorach, takich jak mieszkalnictwo, pozostaje napięta.

Drugi punkt sporny dotyczy interpretacji inflacji. Urzędnicy popierający obniżki, tacy jak Williams, twierdzą, że po wyłączeniu tymczasowego wpływu ceł, poziom inflacji byłby niższy; natomiast urzędnicy zaniepokojeni inflacją zauważają, że w sektorach nieobjętych cłami pojawiają się oznaki wzrostu inflacji.

Poza tym wszyscy urzędnicy Fed są zdezorientowani jednym sprzecznym zjawiskiem: dlaczego słaby rynek pracy współistnieje z silnymi wydatkami konsumpcyjnymi.

Harris powiedział: „To będzie bardzo interesujące głosowanie.” Dodał, że ostateczna decyzja może zapaść podczas samego posiedzenia.

Szczególne tło: luka w danych i rozważania nad ‘ubezpieczeniową’ obniżką stóp

Była prezes Fed z Cleveland, Mester, analizuje, że Powell może wykorzystać konferencję prasową 10 grudnia (UTC+8), aby przekazać kluczową informację: ta obniżka stóp jest „ubezpieczeniowa”, a Fed będzie następnie obserwować reakcję gospodarki.

Warto zwrócić uwagę, że z powodu rekordowo długiego zawieszenia pracy rządu, Fed nie będzie miał dostępu do najnowszych danych rządowych dotyczących zatrudnienia i inflacji na tym posiedzeniu, co oznacza, że decyzje będą podejmowane w pewnej „luki danych”.

Hirt z Vanguard dodaje, że wypowiedzi urzędników Fed sprzeciwiających się obniżce stóp w grudniu przekazują rynkowi ważny sygnał: Fed nie obniża stóp „dla samej obniżki”, co powstrzymuje rynek obligacji przed wyceną wyższych oczekiwań inflacyjnych. „To ogranicza potencjalne negatywne skutki obniżki stóp w warunkach wysokiej inflacji i braku wyraźnego załamania rynku pracy.”