Autor: @Jjay_dm
Tłumaczenie: Deep Tide TechFlow
Aktualizacja rynkowa – 24 listopada 2025
Impet rynkowy napędzany przez AI załamał się, wywołując rotację w kierunku aktywów bezpiecznych, a kapitalizacja rynku kryptowalut spadła poniżej 3 bilionów dolarów, co trzeci tydzień z rzędu czyni ją najgorzej radzącą sobie klasą aktywów. Słabe dane z rynku pracy, spadek oczekiwań na obniżki stóp procentowych oraz presja na rynku japońskim dodatkowo pogłębiły sytuację w warunkach ograniczonej płynności świątecznej. Pozycjonowanie na rynku kryptowalut zostało zresetowane, stawki finansowania przeszły na wartości ujemne, a wolumeny spot pozostały stabilne.
Aktualizacja makroekonomiczna
W tym tygodniu apetyt na ryzyko gwałtownie się pogorszył, a impet giełdowy napędzany przez AI ostatecznie wyhamował. Pomimo kolejnego znakomitego raportu finansowego Nvidia, wzrosty związane z tą spółką szybko się skończyły, a rynek wykorzystał odbicie do realizacji zysków. Ta reakcja oznacza wyraźną zmianę zachowania rynku: inwestorzy wykorzystują siłę do redukcji pozycji, co wskazuje, że handel AI traci wsparcie nowych kupujących. Wraz ze spadkiem amerykańskich akcji technologicznych presja przeniosła się bezpośrednio na rynek kryptowalut, a całkowita kapitalizacja rynkowa po raz pierwszy od kwietnia spadła poniżej 3 bilionów dolarów.
Dane makroekonomiczne dodatkowo zwiększyły kruchość rynku:
-
Liczba nowych miejsc pracy poza rolnictwem (NFP) wzrosła o 119 000, ale stopa bezrobocia wzrosła do 4,4%
-
Prawdopodobieństwo obniżki stóp w grudniu spadło do około 30%
-
Rynek japoński pod presją, krzywa dochodowości obligacji japońskich się wypłaszcza (bear steepening), a jen się osłabia, co budzi obawy o dalszą zdolność Japonii do absorpcji amerykańskich obligacji skarbowych
-
Rynki europejskie i azjatyckie również wykazują słabość, na rynku chińskim nastąpiła realizacja zysków w sektorze AI oraz ponowna presja na rynek nieruchomości
-
Inflacja w Wielkiej Brytanii złagodniała, ale jej wpływ był ograniczony ze względu na niską płynność podczas amerykańskiego Święta Dziękczynienia
W rezultacie kryptowaluty już trzeci tydzień z rzędu są najgorzej radzącą sobie główną klasą aktywów, a powszechna wyprzedaż i likwidacje pozycji długich spowodowały największe spadki wśród altcoinów.
Pomimo utrzymującej się niestabilności makroekonomicznej, wewnętrzna struktura rynku kryptowalut wykazuje pozytywne zmiany. Od końca października, gdy cena bitcoin (BTC) zbliżyła się do 115 000 dolarów, stawki finansowania po raz pierwszy stały się ujemne i jest to najdłuższy taki okres od 26 października. Kapitał lewarowany skłania się ku pozycjom krótkim, a przepływy kapitału wracają na rynek spot, który – mimo skróconego tygodnia handlowego – wykazuje zaskakującą odporność wolumenów. Ta kombinacja wskazuje, że rynek przeszedł pełny reset i po złagodzeniu presji makroekonomicznej będzie w bardziej stabilnej pozycji.
Wśród 100 największych tokenów pod względem kapitalizacji, korelacja koncentruje się głównie w pierwszej dziesiątce, która również radziła sobie najgorzej. Oznacza to, że największe aktywa są handlowane jako jeden makrosegment, całkowicie powiązany z ogólnym sentymentem do ryzyka. Natomiast tokeny z miejsc 50-100 odnotowały mniejsze spadki i pojawiły się pierwsze oznaki rozłączenia, a ich handel opiera się bardziej na unikalnych czynnikach. Jest to zgodne z rzeczywistością rynkową: niektóre wąskie narracje (takie jak protokoły proxy, prywatność, zdecentralizowany IoT DePIN) nadal napędzają krótkoterminową nadwyżkę wyników, nawet gdy cały rynek jest słaby.
W międzyczasie zmienność bitcoin stale rośnie, a 7-dniowa zrealizowana zmienność (RV) powróciła do poziomu bliskiego 50.
Wyniki wszystkich segmentów były słabe, a najbardziej ucierpiały obszary o wysokiej zmienności:
-
Layer 2 (L2) spadek o 14,9%
-
Sektor gier spadek o 12,0%
-
Zdecentralizowany IoT (DePIN) spadek o 11,4%
-
Sztuczna inteligencja (AI) spadek o 10,5%
-
Aktywa o małej i średniej kapitalizacji również radziły sobie słabo
-
Podstawowe protokoły warstwy pierwszej (Core L1s) spadek o 7,0%, indeks GMCI-30 (@gmci_) spadek o 7,2%, relatywnie lepszy wynik
Ta fala spadków była niemal całkowicie niedyskryminująca, wyraźnie odzwierciedlając wszechobecny sentyment do de-riskingu napędzany przez czynniki makroekonomiczne.
Powyższy wykres przedstawia dane od poniedziałku do poniedziałku, dlatego różni się od pierwszego wykresu.
Nasza opinia:
Chociaż rynek aktywów cyfrowych pogrążył się w fali delewarowania wywołanej przez otoczenie makroekonomiczne, obecnie rynek znajduje się w fazie konsolidacji, która wreszcie daje nadzieję na stabilizację.
Po makroekonomicznym delewarowaniu, najpierw spowodowanym ochłodzeniem entuzjazmu wokół AI, a następnie presją ze strony zmiany oczekiwań rynkowych przez Fed, struktura wewnętrzna rynku cyfrowych aktywów uległa znaczącej poprawie. Główne aktywa wykazują wyraźniejszą względną siłę, sentyment rynkowy został całkowicie oczyszczony, a ryzyko lewarowania znacznie się zmniejszyło. Całkowita otwarta pozycja na kontraktach perpetualnych spadła z około 230 miliardów dolarów na początku października do około 135 miliardów dolarów obecnie, głównie z powodu delewarowania aktywów z długiego ogona oraz systematycznego odpływu kapitału. Ta zmiana przesunęła aktywność rynkową z powrotem na rynek spot, gdzie głębokość i płynność okazały się lepsze od oczekiwań, nawet w warunkach ograniczonej płynności świątecznej.
To jest kluczowe: gdy poziom lewarowania spada do tak niskich wartości, a rynek spot staje się głównym kierunkiem przepływu kapitału, odbicie rynku zwykle przebiega bardziej uporządkowanie niż mechaniczne short squeeze z początku roku. Ujemne stawki finansowania i przewaga pozycji krótkich na kontraktach perpetualnych również zmniejszają ryzyko dalszych przymusowych likwidacji, dając rynkowi więcej przestrzeni na oddech, zwłaszcza jeśli otoczenie makroekonomiczne się ustabilizuje. Najbliższe dni zdecydują o tym, jak wejdziemy w ostatni miesiąc tego roku, ale po kilku tygodniach presji makroekonomicznej rynek wreszcie ma warunki do konsolidacji.
