Akcje związane z kryptowalutami gwałtownie spadają, Strategy ustanawia rezerwę w wysokości 1.44 miliarda dolarów

Strategy przechodzi z ekstremalnego lewarowania akumulacji coinów do przejściowego modelu „BTC + dolarowe rezerwy podwójne”.

Autor: ChandlerZ, Foresight News

Wieczorem 1 grudnia trzy główne indeksy giełdy amerykańskiej zamknęły się na minusie: Dow Jones spadł o 0,89%, Nasdaq o 0,38%, a S&P 500 o 0,53%. Większość popularnych akcji technologicznych zanotowała spadki – Broadcom spadł o ponad 4%, Google i Microsoft o ponad 1%. Jednocześnie rynek kryptowalut doświadczył gwałtownej wyprzedaży, a cena bitcoina spadła chwilowo poniżej 84 000 dolarów.

Jednocześnie akcje związane z kryptowalutami na giełdzie amerykańskiej również spadały: Coinbase (COIN) spadł o 4,76%, obecnie 259,84 dolarów; Strategy (MSTR) spadł o 3,25%, obecnie 171,42 dolarów; Circle (CRCL) spadł o 4,99%, obecnie 75,94 dolarów; Bitmine (BMNR) spadł o 12,62%, obecnie 28,94 dolarów; SharpLink Gaming (SBET) spadł o 9,60%, obecnie 9,60 dolarów.

Analitycy wskazują, że z punktu widzenia przepływu kapitału, mimo że rynek powszechnie oczekuje, iż Fed w przyszłym tygodniu rozpocznie obniżki stóp procentowych, powiązane ETF-y odnotowały jedynie niewielki napływ netto, a ogólna sytuacja pozostaje słaba, co utrudnia uzasadnienie „wyraźnego powrotu kapitału instytucjonalnego”. Jednocześnie sygnały zaostrzenia polityki pieniężnej w Japonii potęgują niepokój na rynku: rentowność 2-letnich obligacji rządowych Japonii po raz pierwszy od 2008 roku przekroczyła 1%, a inwestorzy zaczęli ponownie oceniać, czy główne banki centralne na świecie będą w stanie utrzymać jednolite tempo luzowania polityki.

W takim otoczeniu, nawet jeśli Fed wyśle gołębie sygnały, trudno będzie zrównoważyć oczekiwania zaostrzenia polityki w innych gospodarkach, a ogólny kierunek polityki pozostaje restrykcyjny, co daje inwestorom instytucjonalnym powód do dalszego ograniczania ekspozycji na bitcoin.

Warto zauważyć, że Strategy opublikowało najnowsze ogłoszenie, w którym poinformowało, że w okresie od 17 do 30 listopada zakupiło 130 bitcoinów o łącznej wartości 11,7 miliona dolarów. Na dzień 30 listopada Strategy posiadało łącznie około 650 000 BTC, przy łącznym koszcie około 4,838 miliarda dolarów, co daje średnią cenę 74 436 dolarów.

Jest to działanie Strategy polegające na zwiększeniu pozycji po tygodniowej przerwie w zakupach bitcoina, a źródłem środków pozostaje emisja akcji zwykłych. Jednak rynek uważa, że ostatnie zakupy są dość ograniczone, a dodatkowo cena bitcoina gwałtownie spadła. Część inwestorów interpretuje to jako oznakę stagnacji w modelu intensywnej akumulacji coinów przez Strategy oraz wyraża wątpliwości, czy spółka będzie w stanie wypłacać dywidendy dla różnych klas akcji uprzywilejowanych.

Nowe rezerwy Strategy: finansowanie kapitałowe w zamian za okres bezpieczeństwa

Strategy ogłosiło utworzenie dolarowej rezerwy o wartości 1,44 miliarda dolarów, przeznaczonej na wypłatę dywidend dla akcji uprzywilejowanych oraz odsetek od istniejącego zadłużenia. Źródłem tych rezerw są środki uzyskane ze sprzedaży akcji zwykłych klasy A zgodnie z planem emisji na rynku.

Strategy planuje utrzymywać rezerwę wystarczającą na pokrycie co najmniej 12 miesięcy wypłat dywidend, a następnie stopniowo ją zwiększać, aby ostatecznie stworzyć bufor finansowy pozwalający na pokrycie wypłat przez 24 miesiące lub dłużej. Utrzymanie, warunki i wielkość tej rezerwy są całkowicie w gestii spółki, a Strategy będzie dynamicznie dostosowywać jej wielkość w zależności od warunków rynkowych, potrzeb płynnościowych i innych czynników.

Mimo to, oświadczenie to nie uspokoiło skutecznie obaw rynku. Kurs akcji Strategy w trakcie sesji 1 grudnia spadł o ponad 10%, osiągając minimum na poziomie 156 dolarów.

Jednocześnie spółka ogłosiła, że w związku z obecną sytuacją zaktualizowała prognozy zysków na rok fiskalny 2025. Według szacunków, jeśli cena bitcoina na koniec 2025 roku będzie w przedziale od 85 000 do 110 000 dolarów, to przychody operacyjne Strategy w roku fiskalnym 2025 wyniosą od około 7 miliardów do 9,5 miliarda dolarów, zysk netto od około 5,5 miliarda do 6,3 miliarda dolarów, a rozwodniony zysk na akcję zwykłą od 17,0 do 19,0 dolarów.

To nowe rozwiązanie rezerwowe odzwierciedla w rzeczywistości punkt zwrotny w logice alokacji aktywów Strategy (MSTR). Przez ostatnie cztery lata model posiadania coinów przez spółkę polegał na ciągłym pozyskiwaniu kapitału na rynku poprzez emisję akcji zwykłych, uprzywilejowanych i obligacji zamiennych, a następnie niemal całość pozyskanych środków była zamieniana na pozycje w bitcoinie. Kluczową cechą bilansu była wysoka jednolitość aktywów.

Po utworzeniu dolarowej rezerwy ta ścieżka kapitałowa po raz pierwszy została świadomie rozdzielona. Spółka nadal polega na finansowaniu zewnętrznym poprzez instrumenty kapitałowe i dłużne, ale środki nie trafiają już w całości do pozycji w bitcoinie, lecz są dzielone na dwie części. Jedna część nadal służy do zwiększania pozycji w BTC i kontynuowania strategii DAT; druga część pozostaje w dolarach i trafia do specjalnej rezerwy przeznaczonej na wypłatę dywidend i odsetek, stabilizując przepływy pieniężne na najbliższy rok lub dwa.

Pierwsza część może być traktowana jako długoterminowa rezerwa wartości bez odsetek, druga zaś pełni funkcję krótkoterminowej wypłacalności, zapewniając płynność dla różnych instrumentów kapitałowych i dłużnych spółki.

Na poziomie rynku taka zmiana może być również postrzegana jako odpowiedź na długo istniejące wątpliwości, czy w przypadku dużych wahań ceny bitcoina i zaostrzenia warunków finansowania Strategy nie będzie zmuszona do sprzedaży coinów lub nawet stanie w obliczu ryzyka niewypłacalności. Spółka stara się pokazać inwestorom, że w przewidywalnym okresie utrzymanie wypłacalności nie wymaga „sprzedaży coinów” jako warunku wstępnego. Choć wcześniej CEO Strategy deklarował, że sprzedaż bitcoina nastąpi tylko wtedy, gdy mNAV spadnie poniżej 1 i nie będzie możliwości pozyskania finansowania.

Poglądy rynkowe

Broker z Wall Street, Benchmark, stwierdził, że korekta ceny bitcoina ponownie wywołała rutynowe obawy rynku o zdolność przetrwania Strategy jako dużego posiadacza bitcoina, ale według spółki są to jedynie szumy pojawiające się nieuchronnie podczas spadków bitcoina. W raporcie opublikowanym w poniedziałek analityk Mark Palmer zauważył, że krytycy mylą krótkoterminową zmienność z rzeczywistym ryzykiem wypłacalności, ignorując fakt, że bilans spółki został zbudowany w celu maksymalizacji dźwigni na bitcoinie. Strategy posiada około 649 870 bitcoinów (o wartości 55,8 miliarda dolarów), a jednocześnie ma 8,2 miliarda dolarów bardzo tanich obligacji zamiennych i 7,6 miliarda dolarów wieczystych akcji uprzywilejowanych. Jej zadłużenie jest pod kontrolą, a struktura firmy jest znacznie bardziej stabilna, niż twierdzą krytycy. Wieczyste akcje uprzywilejowane są kluczową przewagą konkurencyjną Strategy wobec innych firm posiadających aktywa cyfrowe.

W odniesieniu do wielokrotnie podnoszonego przez rynek progu kryzysowego Benchmark wskazuje, że bitcoin musiałby spaść do około 12 700 dolarów i utrzymywać się na tym poziomie, aby pojawiło się realne ryzyko, co oznaczałoby spadek o 86%. W obecnym rynku zdominowanym przez instytucje jest to według tej firmy wysoce nieprawdopodobne. Palmer podtrzymał rekomendację „kupuj” dla tej akcji oraz cenę docelową 705 dolarów (przy założeniu, że w 2026 roku bitcoin osiągnie 225 000 dolarów), dodając, że ostatnia korekta nie zmieniła jego opinii.

Założyciel i CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, napisał, że sprzedaż BTC przez Strategy, gdy mNAV (stosunek wartości firmy do wartości posiadanych bitcoinów) spadnie poniżej 1, nie jest rozsądnym posunięciem. Choć może to przynieść krótkoterminowe korzyści akcjonariuszom MSTR, ostatecznie zaszkodzi to BTC, a tym samym interesom MSTR, prowadząc do spirali śmierci.

Współzałożyciel Polygon i CEO Polygon Foundation, Sandeep Nailwal, napisał: Mam nadzieję, że Strategy (MSTR) nie stanie się „katastrofą LUNA” tego cyklu. Branża nie wytrzyma kolejnej publicznej spirali śmierci z udziałem Wall Street i inwestorów detalicznych. Oby Michael Saylor potrafił zastosować trochę „tajemnej magii Wall Street”, by ustabilizować sytuację.