Vanguard ustępuje w sprawie kryptowalut, aby zatrzymać klientów, podczas gdy rywale przyciągają środki — otwiera platformę o wartości 9.3 bilionów dolarów na ETF-y kryptowalutowe

2 grudnia Vanguard ma podobno otworzyć swoją ogromną platformę maklerską na spotowe fundusze ETF na Bitcoin, Ethereum, XRP oraz Solana.

Ta strategiczna zmiana kończy stanowczą izolację zarządzającego aktywami od rynku cyfrowych aktywów o wartości 3 bilionów dolarów.

Przez lata Vanguard był najbardziej znanym przeciwnikiem rynku krypto, kierując się filozofią, według której wysoka zmienność aktywów cyfrowych jest zasadniczo niezgodna z zasadami długoterminowej, zdywersyfikowanej konstrukcji portfela.

Ta zmiana stanowiska stanowi zatem jedną z najważniejszych kapitulacji sektora tradycyjnych finansów w stopniowym przyjmowaniu gospodarki krypto.

Co istotne, Vanguard podkreślił, że nie odchodzi od swojej podstawowej filozofii produktowej. Oznacza to, że nie zamierza uruchamiać własnych, autorskich funduszy krypto.

Zamiast tego będzie pełnić rolę kluczowej bramy, umożliwiając swojej konserwatywnej bazie klientów dostęp do regulowanych produktów zarządzanych przez konkurencyjnych emitentów, takich jak BlackRock Inc., Fidelity Investments czy Bitwise Asset Management.

Odnosząc się do szerszego znaczenia tego ruchu, Hunter Horsley, CEO Bitwise, zauważył wyraźny kontrast między skalą zmiany polityki a stonowaną reakcją rynku, co jest oznaką dojrzałości tej klasy aktywów.

Zauważył:

„Drugi co do wielkości dom maklerski w Ameryce zmienia politykę z wyłącznie sprzedaży na umożliwienie zakupu ETF-ów krypto. I nikt nie jest tym szczególnie podekscytowany. Niezależnie od tego, czy ludzie są teraz podekscytowani, czy nie — krypto szybko wchodzi do głównego nurtu.”

Dlaczego Vanguard zmienia swoją decyzję

Ograniczenia firmy dotyczące ETF-ów krypto pozostawały w mocy nawet po tym, jak Securities and Exchange Commission (SEC) zatwierdziła pierwsze spotowe fundusze Bitcoin na początku 2024 roku oraz pierwsze produkty Ethereum później w tym samym roku.

Warto zauważyć, że wewnętrzne wytyczne dla klientów Vanguard oraz zasady kwalifikowalności platformy uniemożliwiały dostęp do tych ETF-ów w systemie maklerskim dla samodzielnych inwestorów, powołując się na niejasności regulacyjne i obawy o ochronę inwestorów.

Jednak kalkulacja zmieniła się po szeroko zakrojonej zmianie otoczenia regulacyjnego pod rządami obecnej administracji USA.

Zwrot SEC w kierunku postawy proinnowacyjnej, w połączeniu z latami orzeczeń sądowych, skutecznie rozwiał niepewność regulacyjną, którą Vanguard od dawna wskazywał jako barierę.

Rzeczywiście, zatwierdzenia spotowych ETF-ów krypto opierały się na solidnych ramach, które określają, jak umowy o współdzieleniu nadzoru, ustalenia dotyczące przechowywania aktywów i standardy ujawniania informacji mają zastosowanie do aktywów cyfrowych.

Te ramy, najpierw przetestowane na ETF-ach Bitcoin, stały się wzorem dla kolejnych produktów, znacząco ograniczając ryzyko operacyjne dla brokerów oferujących dostęp przez platformy detaliczne.

Ponadto ten ruch jest uznaniem niezaprzeczalnych realiów rynkowych. Niedawne badanie wykazało, że 35% młodszych, zamożnych Amerykanów zrezygnowało ze swoich doradców finansowych, ponieważ nie umożliwiali oni dostępu do krypto.

iShares Bitcoin Trust (IBIT) od BlackRock stał się jednym z najszybciej rosnących ETF-ów w historii USA, co pokazuje, że popyt na ekspozycję na krypto zdecydowanie przesunął się z niszowych platform tradingowych do głównych zarządzających aktywami.

Obecnie spotowe fundusze Bitcoin zarządzają aktywami o wartości około 120 miliardów dolarów wśród różnych emitentów, podczas gdy ETF-y Ethereum łącznie posiadają niemal 20 miliardów dolarów.

Jednocześnie nowe produkty śledzące Solana i XRP odnoszą sukcesy dzięki silnemu popytowi rynkowemu.

Poza regulacjami, brak dostępu do krypto stał się narastającym obciążeniem konkurencyjnym dla Vanguard.

Warto zauważyć, że wielu klientów już posiadało ETF-y krypto na rachunkach poza Vanguard, jednocześnie utrzymując tradycyjne aktywa na platformie. Ten podział zmuszał doradców do realizowania transakcji przez różne instytucje, komplikując procesy takie jak harvesting strat podatkowych czy zarządzanie portfelem modelowym.

Decyzja ta uznaje więc, że klienci poszukujący ekspozycji przez regulowane ETF-y powinni mieć możliwość realizowania tych transakcji w swoich głównych rachunkach Vanguard, zamiast przenosić kapitał do zewnętrznych brokerów.

Andrew Kadjeski, szef działu maklerskiego i inwestycji w Vanguard, miał powiedzieć:

„ETF-y i fundusze inwestycyjne na kryptowaluty zostały przetestowane w okresach zmienności rynkowej, działając zgodnie z założeniami i utrzymując płynność. Procesy administracyjne obsługujące tego typu fundusze dojrzały, a preferencje inwestorów nadal ewoluują.”

Jak to wpłynie na rynek ETF-ów krypto?

Bezpośredni wpływ na przepływy ETF-ów będzie zależał od reakcji unikalnej bazy klientów Vanguard.

Vanguard zarządza aktywami o wartości ponad 9,3 biliona dolarów, ale rynek docelowy dla tych produktów jest węższy, ponieważ tylko samodzielne rachunki maklerskie i IRA są uprawnione do handlu nimi. Mandaty instytucjonalne, plany świadczeń zdefiniowanych i inne zbiorcze wehikuły inwestycyjne zazwyczaj pozostają wyłączone z takich alokacji.

Ponadto klienci Vanguard wykazują inne zachowania niż aktywni traderzy, którzy napędzali początkowe napływy do ETF-ów krypto. Ta grupa demograficzna preferuje pasywne, długoterminowe produkty indeksowe zamiast funduszy tematycznych czy taktycznych.

W rezultacie początkowe alokacje mają być umiarkowane. Niemniej jednak wskaźnik penetracji na poziomie około 0,1% do 0,2% kwalifikujących się aktywów maklerskich oznaczałby początkowe przepływy na poziomie niskich jednocyfrowych miliardów dolarów, rozłożone pomiędzy fundusze Bitcoin, Ethereum, Solana i XRP.

Tymczasem znaczenie wejścia Vanguard nie polega na szybkości przepływów, lecz na trwałości kapitału. W przeciwieństwie do „najemnego kapitału” funduszy hedgingowych czy reaktywnych przepływów detalicznych traderów dziennych, napływy do Vanguard mają tendencję do bycia niezależnymi od ceny i trwałymi.

W standardowym portfelu „60/40/1” — alokowanym odpowiednio w akcje, obligacje i krypto — systemy automatyczne utrzymują docelowe wagi, sprzedając aktywa przewyższające i kupując te, które radzą sobie gorzej. Jeśli cena Bitcoin lub Solana spadnie, algorytm portfela automatycznie dokupi więcej, aby przywrócić wagę 1%.

Tworzy to strukturalny mechanizm „kupowania dołków”, który może tłumić zmienność i podnosić ceny minimalne w całym cyklu rynkowym.

Ponadto szersza dystrybucja zazwyczaj poprawia płynność.

Napływ zdywersyfikowanego wolumenu Vanguard powinien zawęzić spready bid-ask i obniżyć koszty realizacji dla wszystkich inwestorów, dodatkowo zwiększając efektywność mechanizmów arbitrażu ETF i szybkość reakcji cen na ruchy rynkowe.

W rezultacie nawet konserwatywna krzywa adopcji może mieć nieproporcjonalnie duży wpływ. Jeśli tylko ułamek bazy klientów Vanguard przeznaczy standardową pozycję „satelitarną” 1%–2% na ETF-y krypto, oznacza to dziesiątki miliardów dolarów nowego popytu netto.

Artykuł Vanguard caves on crypto to retain clients as rivals win flows — opens $9.3T platform to crypto ETFs pojawił się najpierw na CryptoSlate.