Nowa strategia „ostatniej szansy” sprzedaży Bitcoin może zostać uruchomiona przy spadku o 15% – ustanawia rezerwę gotówkową w wysokości 1.4 miliarda dolarów jako zabezpieczenie

Strategy Inc., korporacyjny Bitcoin vault wcześniej znany jako MicroStrategy, zasygnalizował, że mechanizmy napędzające jego szybki wzrost napotkały cykliczną barierę.

1 grudnia firma z Tysons Corner ujawniła, że priorytetem jest rezerwa gotówkowa w wysokości 1,44 miliarda dolarów oraz dostarczenie inwestorom szczegółowych parametrów potencjalnej sprzedaży aktywów. Stanowi to pragmatyczną ewolucję zarządzania skarbcem, która uwzględnia obecne ograniczenia rynkowe.

Dzieje się to w momencie, gdy jej akcje są notowane z dyskontem względem wartości aktywów netto (NAV) posiadanych Bitcoinów.

Ten ruch oznacza przerwę w „pętli dźwigni napędzanej premią”. W tym cyklu Strategy wykorzystywało wysoką premię kapitałową do emisji akcji i zakupu Bitcoinów, tworząc w ten sposób wartość dodaną dla inwestorów.

Na moment publikacji ta dynamika znacząco wyhamowała.

Akcje Strategy są notowane na poziomie około 1,15 mNAV (stosunek wartości rynkowej do wartości aktywów netto). Jeśli spadną poniżej 1,0 mNAV, emisja akcji staje się rozwadniająca, skutecznie blokując główny mechanizm akumulacji firmy.

Chart Showing Strategy’s Bitcoin Holdings Key MSTR Metrics (Source: Strategy Nov. 30)

Wpływ ten jest już widoczny w księdze BTC Strategy. Firma zakupiła jedynie 130 Bitcoinów między 17 a 30 listopada za 11,7 miliona dolarów, co stanowi ułamek jej typowego wolumenu.

Ten ruch wyraźnie sygnalizuje, że zarząd firmy stosuje zdyscyplinowaną strategię alokacji kapitału: gdy premia znika, agresywna ekspansja musi poczekać.

Obronna poduszka gotówkowa

Aby przetrwać okres kompresji mNAV, Strategy ustanowiło bufor płynnościowy mający na celu ochronę bilansu przed koniecznością rozwadniającej emisji.

Kluczowym elementem jest rezerwa w wysokości 1,44 miliarda dolarów, zgromadzona poprzez programy emisji akcji na rynku przed erozją premii.

Chociaż nie jest ona prawnie wydzielona, kapitał ten jest de facto przeznaczony na obsługę zobowiązań z tytułu instrumentów o stałym dochodzie.

Rezerwa obecnie pokrywa około 21 miesięcy płatności odsetkowych i dywidend z akcji uprzywilejowanych, a zarząd dąży do osiągnięcia wskaźnika pokrycia na poziomie 24 miesięcy.

To rozróżnienie jest kluczowe.

Podczas gdy tradycyjny biznes oprogramowania Strategy generuje wystarczający przepływ gotówki, by pokryć koszty operacyjne i niskokuponowe odsetki od zamiennych obligacji, nie jest w stanie samodzielnie udźwignąć rosnącego obciążenia dywidendami uprzywilejowanymi, szacowanego na 750–800 milionów dolarów rocznie.

Biorąc to pod uwagę, Michael Saylor, przewodniczący Strategy, powiedział:

„Ustanowienie rezerwy USD jako uzupełnienia naszej rezerwy BTC to kolejny krok w naszej ewolucji i wierzymy, że lepiej przygotuje nas do radzenia sobie z krótkoterminową zmiennością rynku, realizując jednocześnie naszą wizję bycia wiodącym na świecie emitentem Digital Credit.”

Strategy ujawnia, kiedy może sprzedać Bitcoiny

Tymczasem ta zmiana w strukturze rynku skłoniła również do doprecyzowania komunikacji.

Podczas aktualizacji firmy 1 grudnia, długo utrzymywane przez Saylora przesłanie „nigdy nie sprzedamy BTC” ustąpiło miejsca bardziej uporządkowanemu podejściu, w którym firma określiła okoliczności, w których mogłaby dojść do sprzedaży BTC.

Zgodnie z prezentacją, Strategy rozważyłoby sprzedaż Bitcoinów tylko wtedy, gdy akcje będą notowane poniżej 1x mNAV i rynki kapitałowe staną się niedostępne dla emisji długu lub kapitału własnego.

Chart Showing Conditions in Which Strategy Could Execute Bitcoin Sales (Source: Strategy)

Firma podkreśliła, że jest to raczej plan awaryjny niż strategia, ale ujawnienie to zapewnia inwestorom instytucjonalnym mierzalny próg ryzyka.

Warto zauważyć, że CEO MicroStrategy Phong Le niedawno powiedział:

„Możemy sprzedać Bitcoiny i zrobilibyśmy to, gdybyśmy musieli, aby sfinansować nasze wypłaty dywidend poniżej 1x mNAV… patrząc na bitcoinową zimę i widząc kompresję naszego mNAV, mam nadzieję, że nie spadnie on poniżej jedności. Ale jeśli by tak się stało i nie mielibyśmy innego dostępu do kapitału, sprzedalibyśmy Bitcoiny. Ale to byłaby ostateczność. To byłaby ostateczność.”

Obecnie Strategy jest oddalone o 15% od sprzedaży Bitcoinów. Jeśli akcje MSTR spadną o 15%, podczas gdy cena Bitcoina pozostanie bez zmian, mNAV spadnie poniżej progu.

Analitycy zauważają, że ta przejrzystość rozwiązuje teoretyczne „ryzyko refleksyjności”. Jest to scenariusz, w którym spadająca cena Bitcoina ciągnie w dół akcje Strategy, zwiększając dyskonto NAV i wywierając presję na bilans.

Definiując wyzwalacze, Strategy stara się zapewnić rynek, że sprzedaż byłaby środkiem ostatecznym, a nie reakcją paniki.

Jednak CEO CryptoQuant Ki Young Ju zwrócił uwagę, że plan Strategy dotyczący sprzedaży Bitcoinów w tych warunkach może stworzyć „spiralę śmierci”.

Według niego:

„Szczerze mówiąc, sprzedaż Bitcoinów poniżej 1x mNAV nie brzmi jak dobry pomysł. Może to przynieść krótkoterminowe korzyści akcjonariuszom MSTR, ale ostatecznie zaszkodzi Bitcoinowi, a to zaszkodzi również MSTR, tworząc spiralę śmierci.”

Skorygowany KPI

Tymczasem tarcia w obecnym modelu Strategy zostały dodatkowo podkreślone przez gwałtowną korektę prognoz na przyszłość, w której firma oficjalnie wycofała się z byczego scenariusza na koniec roku.

W aktualizacji firma porzuciła wcześniejsze założenie, że Bitcoin osiągnie 150 000 dolarów do końca 2025 roku.

Zamiast tego firma przyznała, że czołowy aktyw ostatnio spadł z 111 612 dolarów do poziomów bliskich 80 660 dolarów. W rezultacie firma skorygowała swoje założenia do bardziej konserwatywnego przedziału 85 000–110 000 dolarów.

W związku z tą restrukturyzacją Strategy prognozuje, że jej zysk netto za rok fiskalny 2025 będzie się wahał od straty 5,5 miliarda dolarów do zysku 6,3 miliarda dolarów.

Podobnie firma stwierdziła, że rozwodniony zysk na akcję (EPS) ma się wahać od minus 17,00 dolarów do plus 19,00 dolarów.

Być może najważniejsze dla inwestorów jest zaktualizowany cel „BTC Yield” na poziomie 22%–26%. W dokumentacji zaznaczono, że osiągnięcie tego celu oraz prognozowanych zysków z Bitcoina w wysokości od 8,4 miliarda do 12,8 miliarda dolarów zakłada „pomyślne zakończenie pozyskiwania kapitału”.

Ten zastrzeżenie zamyka narrację, wracając do dyskonta NAV. Przy akcjach notowanych poniżej wartości aktywów, „zdyscyplinowane emisje akcji zwykłych” wymagane do osiągnięcia tych celów stają się matematycznie trudne do realizacji bez rozwadniania wartości dla akcjonariuszy.

The post Strategy new ‘last resort’ to sell Bitcoin could trigger on 15% dip – sets $1.4B cash reserve contingency appeared first on CryptoSlate.