Fala zatwierdzania ETF idzie w parze ze spadkiem cen kryptowalut – czy logika rynku już się zmieniła?

W ciągu ostatniego miesiąca szereg nowych projektów kryptowalutowych, takich jak DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) i Chainlink (LINK), uzyskało zatwierdzenie do notowania swoich spotowych ETF-ów. Wbrew powszechnym oczekiwaniom, ceny tych aktywów nie wzrosły gwałtownie po debiucie ETF-ów – mimo ciągłego napływu kapitału, ceny kryptowalut znacznie się skorygowały. To zjawisko skłania do refleksji: czy zatwierdzenie ETF-ów nadal może długoterminowo wspierać ceny kryptowalut?

I. Presja na ceny: krótkoterminowe emocje i czyszczenie spekulantów

Od końca października do listopada rynek doświadczył intensywnego debiutu ETF-ów na nowe aktywa kryptowalutowe. Jednak według danych SoSoValue, zjawisko rozbieżności między ciągłym napływem kapitału a gwałtownym spadkiem cen jest powszechne dla tych aktywów:

• Solana (SOL): Od debiutu pod koniec października, ETF SOL odnotował cztery tygodnie z rzędu napływów netto, a całkowite aktywa netto osiągnęły obecnie 918 milionów dolarów, z czego Bitwise i Grayscale ETF-y odpowiadają odpowiednio za 631 milionów i 148 milionów dolarów. Jednak cena spotowa SOL spadła z około 184 dolarów 31 października do około 143 dolarów obecnie, co oznacza spadek o ponad 20%.

• XRP: Pierwszy ETF XRP zadebiutował 13 listopada, a wolumen obrotu pierwszego dnia wyniósł 59,22 miliona dolarów, po czym nastąpiły kolejne dni napływów netto. Jednak cena spotowa XRP od 13 listopada spadła z 2,38 dolara o ponad 20% i obecnie utrzymuje się na poziomie około 2,2 dolara.

• HBAR: Po debiucie ETF HBAR 28 października, przez pięć kolejnych tygodni odnotowywano napływy netto, a całkowite aktywa netto osiągnęły 65,49 miliona dolarów, jednak cena spotowa HBAR spadła o prawie 20%.

• DOGE: W dniu debiutu ETF DOGE 24 listopada nie odnotowano napływów netto, a wolumen obrotu wyniósł 1,41 miliona dolarów. Obecnie dwa notowane ETF-y spot DOGE mają łącznie aktywa netto w wysokości 6,48 miliona dolarów, a cena DOGE nie wykazała znaczących wahań.

• LTC: ETF spot LTC zadebiutował 5 listopada, a łączny napływ netto wyniósł dotychczas 7,26 miliona dolarów, jednak w ciągu ostatniego miesiąca odnotowano kilka dni z zerowym napływem netto. W rezultacie cena LTC od debiutu Canary LTC spot ETF 28 października spadła o około 14%.

Można zauważyć, że z wyjątkiem ETF Litecoin, pozostałe ETF-y odnotowują ciągły napływ kapitału, ale ceny kryptowalut bez wyjątku spadają lub konsolidują się.

Przyczyną tej rozbieżności może być efekt nakładania się czynników makroekonomicznych i zachowań spekulacyjnych.

Po pierwsze, należy przyznać, że ogólna sytuacja na rynku kryptowalut w okresie zatwierdzania ETF-ów nie była szczególnie bycza. Potwierdzają to wyniki kluczowych aktywów: ETF Bitcoin w listopadzie odnotował odpływ netto w wysokości 3,48 miliarda dolarów, a ETF Ethereum – 1,42 miliarda dolarów. Ogromne odpływy z kluczowych aktywów wywołały silne negatywne nastroje i makroekonomiczne przeciwności, które przyćmiły pozytywny wpływ nowych ETF-ów. W takim otoczeniu, strategia „kupuj plotki, sprzedawaj fakty” sprawiła, że spekulanci masowo realizowali zyski po ogłoszeniu pozytywnych wiadomości, wywołując krótkoterminową presję sprzedażową.

Po drugie, podczas spadków na rynku, niska płynność altcoinów potęguje nastroje sprzedażowe. W porównaniu z Bitcoinem, takie aktywa jak XRP czy SOL mają płytszy rynek i ograniczoną zdolność do absorbowania sprzedaży. Jednocześnie tempo napływu kapitału jest obecnie stosunkowo powolne, instytucje wciąż obserwują rynek, a ich stopniowe tempo alokacji nie jest w stanie natychmiast zrównoważyć presji sprzedażowej ze strony wielorybów i spekulantów.

Podsumowując, krótkoterminowa rozbieżność między napływem kapitału do ETF-ów a cenami kryptowalut jest wynikiem czyszczenia spekulantów, makroekonomicznych przeciwności oraz opóźnień w alokacji kapitału instytucjonalnego. Nie oznacza to jednak, że pozytywne efekty ETF-ów wygasły – inwestorzy powinni szukać wartości ETF-ów z dłuższej perspektywy i w kontekście struktury alokacji instytucjonalnej.

II. Wartość długoterminowa: alokacja instytucjonalna i stały napływ kapitału

Skoro krótkoterminowe ceny kryptowalut są zakłócane przez czynniki zewnętrzne, wartość ETF-ów należy oceniać z dwóch kluczowych perspektyw: trwałości napływu kapitału instytucjonalnego oraz przewagi konkurencyjnej samych aktywów.

Ta wartość przejawia się przede wszystkim w zmianie podejścia tradycyjnych gigantów finansowych. Jedna z największych na świecie firm zarządzających aktywami – Vanguard Group – ogłosiła otwarcie handlu ETF-ami Bitcoin. Przez lata jej kierownictwo uważało kryptowaluty za pozbawione wewnętrznej wartości: nie generują przepływów pieniężnych i nie nadają się do długoterminowych strategii emerytalnych. Postrzegali aktywa cyfrowe jako narzędzia spekulacyjne, a nie kluczowe elementy portfela inwestycyjnego. Po debiucie ETF-ów Bitcoin w styczniu 2024 roku firma odrzuciła te produkty, a nawet ograniczyła klientom możliwość zakupu funduszy konkurencji.

Obecnie Vanguard pozwala inwestorom handlować spotowym ETF-em Bitcoin firmy BlackRock, przechodząc od krytyka do dystrybutora. Ten ruch bez wątpienia sygnalizuje rynkowi, że ETF-y jako zgodne z przepisami narzędzia inwestycyjne przełamały ostatnią główną barierę w świecie tradycyjnych finansów.

Fakty pokazują, że mimo spadków cen, instytucje pozostają zdecydowane w alokacji aktywów. Przykładowo, ETF-y SOL i HBAR odnotowały pięć tygodni z rzędu napływów netto; wartość aktywów netto Canary XRP ETF osiągnęła 355 milionów dolarów, a Bitwise i Grayscale ETF-y mają po około 200 milionów dolarów aktywów netto. Ten stały i znaczny napływ kapitału jest kluczowym wskaźnikiem długoterminowych korzyści ETF-ów. Analitycy szacują, że nawet jeśli skala będzie znacznie mniejsza niż w przypadku Bitcoin, ETF-y na altcoiny mogą do połowy 2026 roku przyciągnąć od 10 do 20 miliardów dolarów kapitału.

W strategiach alokacji instytucjonalnej przewaga konkurencyjna aktywów jest również kluczowa. Na przykład, stakingowy ETF Solana oferuje do 7% zwrotu, a fundusze płatnicze XRP mogą przyciągnąć szczególne zainteresowanie inwestorów szukających dywersyfikacji lub pasywnego dochodu. Szef działu badań Grayscale, Zach Pandl, stwierdził, że ETF Solana może w ciągu najbliższego roku lub dwóch zgromadzić co najmniej 5% całkowitej podaży tokenów Solana.

Jednak ten optymizm jest mocno kwestionowany przez rynkowych gigantów. Największy na świecie zarządzający aktywami, BlackRock, jest bardzo ostrożny i negatywnie nastawiony do ETF-ów na altcoiny. Robert Mitchnick, szef działu aktywów cyfrowych BlackRock, twierdzi, że większość altcoinów nie ma żadnej wartości i podkreśla ryzyko inwestowania w szeroką gamę niedojrzałych aktywów cyfrowych. Dlatego firma koncentruje się na dojrzałych kryptowalutach, takich jak Bitcoin i Ethereum. Analityk ETF Bloomberg, Eric Balchunas, popiera to stanowisko, uważając, że wyjaśnia ono niechęć BlackRock do dywersyfikacji portfela inwestycyjnego.

To ostrożne podejście niesie ze sobą potencjalne ryzyko. K33 Research wskazuje, że bez udziału BlackRock całkowity napływ kapitału do ETF-ów na altcoiny może się zmniejszyć o 50% do 70%. Jednocześnie CEO CryptoQuant ostrzega, że płynność altcoinów szybko spada i tylko projekty, które otworzą nowe kanały płynności (zwłaszcza poprzez ETF-y), będą w stanie przetrwać na rynku.

Ponadto, przypadek ETF spot LTC jest najbardziej oczywistą antyprzykładą – od debiutu przez wiele dni nie odnotowano żadnych napływów netto. Jedna z największych europejskich firm zarządzających aktywami cyfrowymi, CoinShares, oficjalnie wycofała swoje wnioski do SEC o ETF-y XRP, Solana Staking i Litecoin, co dowodzi, że nawet duże firmy zarządzające aktywami są ostrożne wobec ETF-ów na pojedyncze aktywa w konkurencyjnym i niskomarżowym środowisku.

CEO CoinShares, Jean-Marie Mognetti, stwierdził, że biorąc pod uwagę dominację tradycyjnych gigantów finansowych na rynku ETF-ów na pojedyncze aktywa kryptowalutowe, firma w ciągu najbliższych 12-18 miesięcy przekieruje zasoby na bardziej innowacyjne i zyskowne produkty.

Podsumowanie

Podział wśród instytucji potwierdza, że era ETF-ów na aktywa kryptowalutowe wchodzi w fazę zróżnicowanej alokacji. Z jednej strony Vanguard otwiera handel ETF-ami Bitcoin, co symbolizuje ostateczną akceptację rynku kryptowalut przez tradycyjne finanse; z drugiej strony CoinShares wycofuje wnioski, a BlackRock zachowuje ostrożność wobec altcoinów, co pokazuje, że instytucje zwracają uwagę na jakość aktywów bazowych i konkurencję w sektorze.

Podsumowując, zatwierdzenie ETF-ów jest z natury i w dłuższej perspektywie niewątpliwie pozytywną wiadomością, a krótkoterminowe spadki cen kryptowalut nie oznaczają, że pozytywne efekty wygasły – sposób realizacji korzyści został po prostu zniekształcony przez krótkoterminowe siły rynkowe.