Decyzja dotycząca stóp procentowych, przyjęta stosunkiem głosów 9 do 3, ukazuje zaciętą walkę wewnątrz Fedu pomiędzy uporczywą inflacją a ryzykiem dla rynku pracy, a polityczna równowaga ponownie przechyla się w stronę prewencyjnej obniżki stóp w odpowiedzi na subtelne zmiany danych.
Fed zdecydował, stosunkiem głosów 9 za i 3 przeciw, o obniżeniu docelowego przedziału stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do poziomu 3,50%-3,75%. To trzecia z rzędu obniżka stóp od września tego roku.
Równocześnie z decyzją o stopach procentowych ogłoszono ważną operację bilansową: Fed zapowiedział, że w ciągu 30 dni od 12 grudnia zakupi obligacje skarbowe o wartości 40 miliardów dolarów, aby utrzymać odpowiedni poziom rezerw.
I. Klucz decyzji: prewencyjna obniżka stóp i subtelna zmiana sformułowań
● W oświadczeniu politycznym Fed dokonał drobnych, lecz kluczowych zmian w opisie obecnej sytuacji gospodarczej. Stwierdzono, że „aktywność gospodarcza rozwija się w umiarkowanym tempie”, jednocześnie przyznając, że „od początku roku wzrost zatrudnienia spowolnił, a stopa bezrobocia wzrosła do września”.
W porównaniu z wcześniejszymi oświadczeniami, tym razem usunięto określenie stopy bezrobocia jako „niskiej”, co odzwierciedla rzeczywiste zmiany na rynku pracy.
● W kwestii inflacji Fed przyznał, że „inflacja wzrosła w stosunku do początku roku i pozostaje na podwyższonym poziomie”. To sformułowanie utrzymuje wcześniejszą ostrożność wobec presji inflacyjnej i jest zgodne z wrześniowym odczytem inflacji bazowej na poziomie 2,8%.
● W odniesieniu do przyszłej ścieżki polityki, oświadczenie zawiera nowe wytyczne, wskazując, że przy ocenie „skali i momentu” dalszych dostosowań, Fed będzie dokładnie analizował najnowsze dane, zmiany perspektyw gospodarczych oraz równowagę ryzyk. Ta zmiana w sformułowaniach sugeruje większą elastyczność Fedu w przyszłych decyzjach.
II. Wewnętrzna gra sił: rozbieżności polityczne za głosowaniem 9 do 3
● Wynik głosowania podczas tego posiedzenia wyraźnie ukazał rozbieżności w opiniach. 9 członków poparło obniżkę o 25 punktów bazowych, podczas gdy 3 byli przeciw.
● Wśród przeciwników, członek zarządu Stephen Milan opowiadał się za większą obniżką, sugerując jednorazowe cięcie o 50 punktów bazowych. Prezes Fed w Chicago, Austan Goolsbee, oraz prezes Fed w Kansas City, Jeffrey Schmid, sprzeciwili się jakiejkolwiek obniżce, chcąc utrzymać stopy bez zmian.
● To pierwszy raz od 2019 roku, gdy trzech członków zagłosowało przeciw podczas jednego posiedzenia. Ta rozbieżność podkreśla różne oceny ryzyka gospodarczego wewnątrz Fedu: jedna strona bardziej obawia się osłabienia rynku pracy, druga skupia się na uporczywej presji inflacyjnej.
III. Analiza wykresu kropkowego: prognoza ścieżki stóp na lata 2026-2027
Zgodnie z najnowszym wykresem kropkowym, oczekiwania członków Fed dotyczące ścieżki stóp procentowych na 2026 rok są wyraźnie podzielone.
● Wykres pokazuje, że spośród 19 członków FOMC, 4 uważa, że stopy powinny pozostać w przedziale 3,50%-3,75%, 4 popiera obniżkę o 25 punktów bazowych, a 4 o 50 punktów bazowych. Kolejnych 3 uważa, że stopy powinny spaść poniżej 3%, a jeszcze 3 są za podwyżką o 25 punktów bazowych.
● Mimo rozbieżności, mediana prognoz wskazuje, że w 2026 i 2027 roku przewidywana jest obniżka o 25 punktów bazowych w każdym roku. Oznacza to, że do końca 2027 roku stopy mogą spaść do przedziału 3,00%-3,25%.
IV. Techniczne rozszerzenie bilansu: istota programu skupu obligacji za 40 miliardów dolarów
● Oprócz decyzji o obniżce stóp, Fed ogłosił ważną operację bilansową. Komitet uznał, że „saldo rezerw spadło do odpowiedniego poziomu”, decydując się na rozpoczęcie skupu krótkoterminowych obligacji skarbowych USA.
● Pierwszy miesiąc zakłada zakup o wartości 40 miliardów dolarów, a w kolejnych miesiącach poziom ten może pozostać wysoki, aby złagodzić presję na rynku pieniężnym. Powell podkreślił na konferencji, że tego typu operacje „mają na celu wyłącznie utrzymanie odpowiedniego poziomu rezerw” i nie są związane ze stanowiskiem polityki pieniężnej.
● Ta operacja oznacza istotną zmianę w ramach wdrażania polityki pieniężnej przez Fed. Zaledwie dwa tygodnie temu Fed zakończył trzyletnią politykę ilościowego zacieśniania (QT), polegającą na redukcji bilansu poprzez nieodnawianie zapadających obligacji.
V. Perspektywy gospodarcze: podwyższenie prognoz wzrostu i obniżenie prognoz inflacji
● W zakresie prognoz gospodarczych członkowie Fed są bardziej optymistyczni co do wzrostu w 2026 roku, a prognozy inflacji zostały nieco obniżone.
● Zgodnie z najnowszymi prognozami, mediana oczekiwanego wzrostu PKB na 2026 rok została podniesiona z 1,8% we wrześniu do 2,3%, co świadczy o większej wierze w odporność gospodarki.
● Jeśli chodzi o inflację, mediana oczekiwanej stopy inflacji PCE na koniec 2026 roku została obniżona z 2,6% we wrześniu do 2,4%, choć nadal pozostaje powyżej długoterminowego celu 2%. Ta korekta odzwierciedla oczekiwanie Fedu na stopniowy spadek inflacji, ale przyznaje, że proces ten może być powolny.
VI. Tło polityki: złożone otoczenie danych i presja zewnętrzna
● Decyzja polityczna została podjęta w złożonym otoczeniu danych gospodarczych i pod presją zewnętrzną. Stopa bezrobocia wzrosła z 4,1% w czerwcu do 4,4% we wrześniu, podczas gdy inflacja utrzymuje się na wysokim poziomie 2,8%.
● Rządowy shutdown dodatkowo skomplikował perspektywy polityczne, powodując opóźnienia w publikacji kluczowych danych gospodarczych. Ta niekompletność danych utrudnia podejmowanie decyzji przez Fed.
● Wzrasta także presja polityczna z zewnątrz. Prezydent Trump już zapowiedział, że zdecydował, kto zastąpi Powella na stanowisku prezesa Fed po wygaśnięciu jego kadencji w maju 2026 roku, i zasugerował, że oficjalnie ogłosi wybór na początku przyszłego roku. Biały Dom wielokrotnie krytykował Fed za zbyt wolne obniżki stóp, co budzi obawy o niezależność banku centralnego.
VII. Wpływ na rynek: od zarządzania oczekiwaniami do realnych działań
● Kombinacja polityki Fed – prewencyjna obniżka stóp i techniczne rozszerzenie bilansu – będzie miała wieloraki wpływ na rynek. Sama decyzja o obniżce była szeroko oczekiwana przez rynek, ale skala wewnętrznych rozbieżności zaskoczyła część inwestorów.
● W zakresie operacji bilansowych, Fed planuje początkowo utrzymać wysoki poziom zakupów, a następnie dostosowywać go do sezonowych zmian popytu. Powell przewiduje, że po szczycie rozliczeń podatkowych w kwietniu 2026 roku miesięczna wartość zakupów może spaść do 20-25 miliardów dolarów (UTC+8).
● To rozwiązanie odzwierciedla lekcje wyciągnięte przez Fed z zawirowań na rynku repo w 2019 roku. Wówczas zbyt długie zacieśnianie ilościowe doprowadziło do gwałtownych wahań na rynku krótkoterminowych stóp procentowych, zmuszając Fed do interwencji.
Po ogłoszeniu decyzji trzy główne indeksy giełdowe w USA gwałtownie się wahały. Rynek przetwarza obecnie niepewność co do ścieżki stóp procentowych oraz sygnały o rozszerzeniu bilansu.
Głębokie rozbieżności ujawnione przez wykres kropkowy sugerują, że każda kolejna decyzja Fed może być poprzedzona ostrą wewnętrzną debatą. Wraz ze zbliżającym się sezonem podatkowym w kwietniu 2026 roku, miesięczny wolumen zakupów może spaść z 40 miliardów do 20-25 miliardów dolarów (UTC+8), ale to „techniczne rozszerzenie bilansu” już faktycznie wprowadziło płynność na rynek.
Prezes Fed w Nowym Jorku, Williams, przyznał, że ocena, czy rynek ma „wystarczające rezerwy”, to „niedokładna nauka”. Na tym rozdrożu każdy krok Fed przypomina ostrożną żeglugę po nieznanych wodach.
