Tuż po ogłoszeniu przez przewodniczącego Fed Powella obniżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych, cena srebra przebiła historyczny rekord i osiągnęła poziom 61 dolarów, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych nie spadła, lecz wzrosła, złoto lekko się wahało, a bitcoin niespodziewanie zanurkował.
11 grudnia 2025 roku nad ranem Fed ogłosił obniżenie docelowego przedziału stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do poziomu 3,5%-3,75%, co stanowi trzecią obniżkę stóp w tym roku.
W oświadczeniu politycznym stwierdzono, że aktywność gospodarcza w USA umiarkowanie się rozszerza, ale wzrost zatrudnienia zwalnia, a inflacja w pewnym stopniu pozostaje na wysokim poziomie. Ta szeroko oczekiwana przez rynek obniżka stóp wywołała jednak szereg niekonwencjonalnych reakcji rynkowych.
I. Zwrot w polityce
Fed podczas ostatniego w 2025 roku posiedzenia zgodnie z oczekiwaniami ogłosił obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych. Od września 2024 roku, kiedy rozpoczął się obecny cykl obniżek, to już szósta taka decyzja.
● W oświadczeniu podkreślono, że słabość rynku pracy jest głównym powodem tej obniżki. Bai Xue, starszy zastępca dyrektora działu badań i rozwoju w Oriental Jincheng, uważa, że jest to wyprzedzająca, zarządzająca ryzykiem korekta polityki, mająca na celu zapobieżenie przeniesieniu się słabości rynku pracy na konsumpcję i wzrost gospodarczy.
● W odróżnieniu od poprzednich posiedzeń, tym razem pojawiły się trzy głosy sprzeciwu, co jest rekordem od września 2019 roku. Jeden z członków opowiedział się za obniżką o 50 punktów bazowych, a dwóch za utrzymaniem stóp bez zmian.
● Według wykresu kropkowego urzędnicy Fed przewidują, że w 2026 roku może dojść tylko do jednej kolejnej obniżki stóp. Jednak Wen Bin, główny ekonomista Minsheng Bank, wskazuje, że jeśli nowy przewodniczący Fed będzie miał bardziej gołębie nastawienie, rzeczywista skala obniżek w przyszłym roku może być większa niż przewiduje wykres kropkowy.
II. Paradoks na rynku obligacji USA
● Na tle obniżki stóp przez Fed, rynek amerykańskich obligacji skarbowych wykazał pierwszy od prawie trzydziestu lat nietypowy trend — rentowności nie spadły, lecz wzrosły. Od początku luzowania polityki pieniężnej przez Fed, rentowność 10-letnich obligacji wzrosła już o prawie pół punktu procentowego.
● Na dzień 9 grudnia rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła do 4,17%, osiągając najwyższy poziom od września; rentowność 30-letnich obligacji również wzrosła do około 4,82%, co jest ostatnio najwyższym poziomem. Ten trend jest całkowicie odwrotny do typowego zachowania w cyklu obniżek stóp.
● Wobec tej anomalii na rynku istnieją trzy różne interpretacje: optymiści uważają, że to oznaka zaufania rynku do uniknięcia recesji; neutralni twierdzą, że to tylko powrót rentowności do normy sprzed 2008 roku; pesymiści obawiają się, że to „obligacyjni szeryfowie” karzą USA za fiskalny nieład.
● Barry, szef globalnej strategii stóp procentowych w JPMorgan, wskazuje na dwa kluczowe czynniki: po pierwsze, rynek już wcześniej zdyskontował oczekiwania na luzowanie polityki, po drugie, Fed zdecydował się na znaczną obniżkę stóp przy wciąż wysokiej inflacji, co utrzymało ekspansję gospodarczą zamiast ją zakończyć.
III. Srebrna gorączka
● W wyraźnym kontraście do ostrożności rynku obligacji, rynek srebra przeżywa historyczny wzrost. 12 grudnia cena spot srebra przekroczyła 64 dolary za uncję, ustanawiając nowy rekord. Od początku roku srebro wzrosło aż o 112%, niemal dwukrotnie więcej niż złoto.
● Wzrost cen srebra napędzają różne czynniki. Oczekiwania na obniżki stóp przez Fed zmniejszają koszt alternatywny posiadania aktywów nieoprocentowanych. Jednocześnie srebro zostało wpisane na amerykańską listę kluczowych surowców, co wywołało obawy o możliwe ograniczenia handlowe.
● Co ważniejsze, rynek srebra już piąty rok z rzędu notuje deficyt podaży. Według Silver Institute, w 2025 roku globalny deficyt podaży srebra ma wynieść od 100 milionów do 118 milionów uncji.
● Popyt przemysłowy stanowi długoterminowe wsparcie dla rynku srebra, zwłaszcza że zużycie srebra w branży fotowoltaicznej ma stanowić 55% globalnego zapotrzebowania. Międzynarodowa Agencja Energetyczna przewiduje, że do 2030 roku sam sektor energii słonecznej zwiększy roczne zapotrzebowanie na srebro o prawie 150 milionów uncji.
IV. Złoto w konsolidacji
Dla porównania, rynek złota zareagował na obniżkę stóp przez Fed stosunkowo łagodnie. Po ogłoszeniu decyzji cena kontraktów terminowych na złoto na COMEX wzrosła o 0,52%, do 4258,30 dolarów za uncję.
● Zasoby złota w ETF-ach również wykazują subtelne zmiany. Na dzień 12 grudnia największy na świecie ETF złota — SPDR — posiadał około 1049,11 ton złota, co stanowi niewielki spadek w stosunku do październikowego szczytu, ale wciąż oznacza wzrost o 20,5% rok do roku.
● Zakupy złota przez banki centralne zapewniają długoterminowe wsparcie dla tego kruszcu. W trzecim kwartale 2025 roku globalne zakupy złota przez banki centralne wyniosły 220 ton, co oznacza wzrost o 28% w porównaniu z poprzednim kwartałem. Bank Centralny Chin zwiększa rezerwy złota już trzynasty miesiąc z rzędu.
● Analitycy rynku wskazują, że krótkoterminowe wahania cen złota są wynikiem dwóch przeciwstawnych sił: z jednej strony wsparcia ze strony obniżek stóp przez Fed, z drugiej — presji wynikającej z możliwego złagodzenia napięć geopolitycznych i spadku popytu inwestycyjnego.
V. Chłodne przyjęcie bitcoina
● Podczas gdy tradycyjne aktywa różnie reagowały na obniżkę stóp przez Fed, rynek kryptowalut pozostał wyjątkowo spokojny. Bitcoin po ogłoszeniu decyzji Fed na krótko wzrósł do 94 500 dolarów, po czym szybko spadł w okolice 92 000 dolarów.
● W ciągu 24 godzin na rynku kryptowalut zlikwidowano kontrakty o łącznej wartości ponad 300 milionów dolarów, a liczba zlikwidowanych pozycji sięgnęła 114 600. Ta reakcja jest zupełnie inna niż typowe oczekiwania rynku, który zwykle traktuje bitcoin jako aktywo ryzykowne.
● Analitycy wskazują, że bitcoin znajduje się obecnie w wyraźnym stanie oderwania od innych aktywów. Mimo że takie firmy jak MicroStrategy nadal kupują bitcoina, strukturalna presja sprzedażowa na rynku pozostaje silna.
● Standard Chartered Bank ostatnio znacznie obniżył swoją prognozę dla bitcoina, redukując cel na koniec 2025 roku z 200 000 dolarów do około 100 000 dolarów. Bank uważa, że zakupy dużych graczy na rynku bitcoina mogą już być „na wyczerpaniu”.
VI. Logika rozwarstwienia rynku
Tak różne reakcje różnych klas aktywów na to samo wydarzenie polityki pieniężnej mają głębokie rynkowe uzasadnienie. Jednym z kluczowych czynników jest niepewność co do ścieżki polityki Fed.
● Zgodnie z najnowszym podsumowaniem prognoz gospodarczych, mediana prognoz wzrostu gospodarczego USA na lata 2025-2028 została podniesiona przez urzędników Fed, a prognoza na 2026 rok wzrosła z 1,8% do 2,3%.
● Jednak wewnętrzne rozbieżności w Fed co do przyszłej ścieżki polityki rosną. Xuai Cui, starszy ekonomista w Pictet Wealth Management USA, wskazuje: „Wykres kropkowy prognoz stóp procentowych Fed na 2026 rok pokazuje wyraźne rozbieżności, a mediana na poziomie 3,375% jest bardzo niestabilna”.
● Z drugiej strony rosną obawy rynku o niezależność Fed. Prezydent USA Donald Trump wielokrotnie wyrażał niezadowolenie z tempa obniżek stóp przez Fed, twierdząc, że obecna obniżka jest „zbyt mała, powinna być podwojona”.
● Trump jako kryterium wyboru kolejnego przewodniczącego Fed stawia „gotowość do natychmiastowej obniżki stóp”. Jeśli na stanowisko trafi osoba postrzegana jako bardziej „uległa”, może to dodatkowo podważyć zaufanie rynku do niezależności Fed.
● W ciągu 24 godzin po ogłoszeniu obniżki stóp przez Fed, roczny wzrost kontraktów terminowych na srebro na COMEX wyniósł już 109%, podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła do 4,17%, osiągając trzymiesięczne maksimum.
Kiedy obniżka stóp przez Fed, tradycyjnie postrzegana jako sygnał wsparcia dla aktywów ryzykownych, wywołuje szereg niekonwencjonalnych reakcji na różnych rynkach, rynek wysyła wyraźny sygnał: sama polityka pieniężna nie jest już w stanie rządzić złożoną logiką cen aktywów.
Wraz ze zbliżającą się zmianą przewodniczącego Fed i wahaniami danych gospodarczych, rynek w 2026 roku może stanąć przed kolejnymi „nienormalnymi” wyzwaniami. Inwestorzy, którzy potrafią rozpoznać kluczowe czynniki napędzające różne aktywa, mogą znaleźć nową równowagę w tym rozwarstwieniu.
