Bitcoin nie zdaje swojego najważniejszego testu, a 11-miesięczny spadek udowadnia, że „magazyn wartości” jest obecnie niesprawny

Rok Bitcoin jest zazwyczaj opisywany przez wykres dolarowy, znaną ramę, która uchwyciła chaotyczny czwarty kwartał, gdy BTC gwałtownie poruszał się w burzliwym, dwumiesięcznym przedziale.

Cena wzrosła do około 124 700 USD pod koniec października, zanim spadła w okolice 80 000 USD w listopadzie, co oznaczało ruch, który wymazał ponad 40 000 USD od szczytu do dołka.

Zmienne wahania były na tyle głośne, że traderzy przez większość jesieni debatowali, czy szersza struktura pozostała nienaruszona, nawet gdy rynek próbował odbudować się po tym szoku. Jednak jeśli całkowicie zignorujemy ramę dolarową i zmierzymy ten sam okres w uncjach złota, obraz znów się zmienia.

Odsłania to coś, co rozgrywało się niemal niezauważenie pod powierzchnią turbulencji: 11-miesięczny spadek, który sprowadził stosunek BTC/XAU około 45% poniżej tygodniowego szczytu z 12 stycznia, strukturę, która pozostaje nienaruszona nawet po umiarkowanym wzroście na początku grudnia.

Wykres przedstawiający cenę Bitcoin wyrażoną w złocie (BTCXAU) od 1 stycznia do 12 grudnia 2025 roku (Źródło:

Niedźwiedź, którego nie widać na wykresie dolarowym

Na zamknięciach tygodniowych Bitcoin jest tylko około 10% poniżej poziomów ze stycznia w ujęciu dolarowym, ale ten umiarkowany spadek liczbowy ukrywa fakt, że droga od szczytu do obecnego poziomu obejmowała jeden z najbardziej zmiennych okresów roku, z szybkim wzrostem w kierunku 125 000 USD, po którym nastąpiło gwałtowne załamanie do poziomu 80 000 USD w ciągu zaledwie kilku tygodni.

Nawet po ustabilizowaniu się w połowie grudnia, odbijając się z 89 348 USD 5 grudnia do nieco ponad 92 300 USD 12 grudnia, stosunek do złota maluje zupełnie inny obraz: spadek ponad czterokrotnie większy, rozciągnięty niemal na cały rok bez wytchnienia.

Ta różnica między epizodyczną zmiennością w dolarach a utrzymującą się słabością w uncjach otwiera szerszą dyskusję o tym, jak wyglądają „realne” zwroty dla alokujących kapitał, którzy traktują Bitcoin jako twardy aktyw.

Część spadku tego stosunku wynika oczywiście z własnego wzrostu złota, gdy oczekiwania dotyczące realnych stóp procentowych osłabły, a geopolityczne zawirowania zwiększyły popyt na bezpieczne przystanie.

Siła złota kompresuje każdą aktywę wycenianą względem niego. Jednak nawet biorąc to pod uwagę, stosunek, który spadał przez 46 kolejnych tygodni, jest znaczącym sygnałem, jak kapitał wyceniał ryzyko twardych aktywów przez cały 2025 rok.

Nawet niewielki wzrost tego stosunku w minionym tygodniu, około 2–3% od 5 do 11 grudnia, nie zmienił szerszego wzorca ani nie zagroził zniżkującej strukturze, która utrzymuje się od stycznia.

Jesienna zmienność na BTC/USD tylko to podkreśliła: nawet gdy Bitcoin odbił się od listopadowych minimów i dodał kilka tysięcy dolarów w tym tygodniu, nigdy nie zbliżył się do odwrócenia szerszego niedowartościowania względem złota.

Właśnie tutaj benchmarking między aktywami staje się użyteczny, a nie tylko ozdobny. Użycie złota zamiast dolara, czy jakiejkolwiek innej waluty fiducjarnej, filtruje zniekształcenia wprowadzone przez warunki walutowe i cykle polityki.

Stawia prostsze pytanie: ile uncji błyszczącego, żółtego złota rynek jest gotów wymienić za jedną jednostkę cyfrowej rzadkości? Odpowiedź, tydzień po tygodniu, brzmi „mniej niż wcześniej”, a konsekwencja tej odpowiedzi ma większe znaczenie niż szum pojedynczej wyprzedaży czy rajdu na wykresie USD.

Co benchmarking między aktywami mówi o tym cyklu

Najciekawszą częścią całej tej analizy jest to, jak wyraźnie dwa wykresy oddzielają podwójną tożsamość Bitcoin. Wykres USD odzwierciedla jego stronę wrażliwą na płynność, część rynku kształtowaną przez dostępność dolara, przepływy ETF i szybkie zmiany apetytu na ryzyko. Jesienna burza idealnie wpisuje się w tę ramę: wzrost napędzany dźwignią, nagłe odwrócenie i krucha odbudowa.

Z kolei wykres XAU odzwierciedla tożsamość Bitcoin jako twardego aktywa, część, która rości sobie prawo do neutralności monetarnej i długoterminowego potencjału rezerwowego. I na tej osi Bitcoin spędził niemal cały rok na zjeździe, z październikowym rajdem ledwo zauważalnym i listopadowym spadkiem po prostu przedłużającym trend, który utrzymywał się już od stycznia.

Inwestorzy instytucjonalni myślą w tych kategoriach między aktywami. Nie pytają tylko, czy Bitcoin odbił się po gwałtownej wyprzedaży; pytają, czy przewyższył koszyk zabezpieczeń, rezerw i benchmarków twardych aktywów, które stanowią rdzeń portfeli instytucjonalnych.

Rok niedowartościowania względem złota zmusza tezę o Bitcoin do większego polegania na wzroście, technologii i adopcji, a mniej na założeniu, że cyfrowa rzadkość naturalnie zachowuje się jak lepsze zabezpieczenie. Nie odrzuca to tej szerszej narracji, ale poddaje ją testowi w sposób, którego analiza oparta na dolarze nie potrafi.

Odczyt oparty na tym stosunku wiąże się z metodologicznymi zastrzeżeniami, jak wszystkie tego typu odczyty. Złoto może wchodzić w swoją własną przegrzaną fazę, a zmiana warunków płynności może zmienić strukturę obu stron.

Jednak te zastrzeżenia nie wymazują centralnego faktu: niemal każde tygodniowe zamknięcie od połowy stycznia obniżało stosunek, niezależnie od tego, jak dramatyczne były wahania Bitcoin względem USD w październiku i listopadzie, czy jak rynek dodał kilka tysięcy dolarów w drugim tygodniu grudnia.

Gdzie to zostawia Bitcoin, gdy zbliża się 2026 rok

Aby Bitcoin wyszedł z tego cichego rynku niedźwiedzia mierzonego w uncjach, stosunek BTC/XAU musi przełamać swój jedenastomiesięczny wzorzec i ustanowić wyższe tygodniowe szczyty, co nie miało miejsca od stycznia.

Wymagałoby to połączenia siły Bitcoin i stabilności złota, pary, która pojawia się zazwyczaj tylko wtedy, gdy płynność znacząco się zwiększa, a popyt na bezpieczne przystanie słabnie.

Jeśli natomiast złoto będzie nadal rosło lub po prostu utrzyma swoją pozycję, podczas gdy Bitcoin będzie handlowany w następstwie jesiennej zmienności, jak miało to miejsce w minionym tygodniu mimo niewielkiego odbicia, stosunek może dryfować dalej, pogłębiając przepaść między traderami żyjącymi wykresem USD a alokującymi kapitał, którzy oceniają aktywa w ramach między aktywami.

Benchmarking kształtuje historię, którą ludzie opowiadają o cyklach. Wykres dolarowy wyjaśnia dramat jesiennej wyprzedaży i odporność, która po niej nastąpiła. Wykres złota podkreśla fundamentalny problem przekonania, który utrzymywał się przez cały rok.

Wraz ze zbliżającym się 2026 rokiem ten drugi wykres staje się prostym testem tego, co Bitcoin wciąż musi udowodnić: siły nie tylko wobec waluty poruszającej się wraz z cyklami polityki, ale wobec innych przechowalni wartości, które znajdują się w centrum alokacji instytucjonalnych.

Dopóki ten test nie zostanie zaliczony, spojrzenie denominowane w uncjach będzie przypominać rynkowi, że zmienność i kierunek to nie to samo, a głębszy sygnał cyklu pozostaje tym, który zapisany jest w złocie.

Artykuł Bitcoin is failing its most important test, and an 11-month slide proves the “store of value” is broken right now pojawił się najpierw na CryptoSlate.