Dziesięcioletnia batalia dobiega końca: „Ustawa o strukturze rynku kryptowalut” trafia do Senatu

Oryginalny tytuł: „Papier wartościowy czy towar? Dziesięcioletnia walka dobiega końca, ustawa o strukturze rynku kryptowalutowej wchodzi do Senatu”

Oryginalny autor: Dingdang, Odaily

10 grudnia senatorowie USA Gillibrand i Lummis ogłosili podczas Policy Summit Blockchain Association, że projekt ustawy o strukturze rynku kryptowalutowego (CLARITY Act) zostanie opublikowany w ten weekend, a w przyszłym tygodniu wejdzie w fazę poprawek oraz głosowania podczas przesłuchań. Oznacza to, że ten długo przygotowywany projekt legislacyjny oficjalnie wchodzi w decydującą fazę.

Ustawa została po raz pierwszy oficjalnie wprowadzona do Izby Reprezentantów USA 29 maja 2025 roku przez przewodniczącego Komisji Usług Finansowych Izby Reprezentantów Patricka McHenry’ego oraz przewodniczącego Podkomisji ds. Aktywów Cyfrowych i Innowacji French Hill. 17 lipca została przegłosowana w Izbie przytłaczającą większością (294 głosy za), a obecnie czeka na ostateczne rozpatrzenie przez Senat.

Kluczowe założenia ustawy: klasyfikacja zamiast podejścia „jeden rozmiar dla wszystkich”

Sercem ustawy o strukturze rynku kryptowalutowego jest próba zakończenia dziesięcioletniej walki pomiędzy amerykańskimi regulatorami a branżą o to, „czy to papier wartościowy, czy towar”. Po raz pierwszy w formie legislacyjnej wyznacza ona jasne granice dla aktywów cyfrowych, unikając podejścia „jeden rozmiar dla wszystkich” na rzecz ram regulacyjnych opartych na klasyfikacji. Konkretnie:

Ustawowe rozróżnienie między „cyfrowymi towarami” a „cyfrowymi papierami wartościowymi”

Ustawa jasno definiuje zdecydowaną większość tokenów natywnie emitowanych na zdecentralizowanych blockchainach jako „cyfrowe towary” i przekazuje ich nadzór Commodity Futures Trading Commission (CFTC); tylko te tokeny, które spełniają test Howeya i mają cechy typowego „kontraktu inwestycyjnego”, pozostaną pod nadzorem SEC zgodnie z przepisami dotyczącymi papierów wartościowych.

Ścieżka zwolnienia dla „dojrzałych blockchainów”

Aby uniknąć sytuacji, w której wszystkie tokeny są automatycznie uznawane za papiery wartościowe, ustawa ustanawia standard „dojrzałego systemu blockchain”: blockchain może zostać zwolniony z wymogu rejestracji papierów wartościowych w SEC, jeśli spełnia kryteria „wysokiego stopnia decentralizacji” (żaden pojedynczy podmiot nie kontroluje ponad 20% podaży tokenów lub praw weryfikacyjnych, a wartość pochodzi głównie z rzeczywistego wykorzystania sieci). Zapewnia to jasną ścieżkę dla takich aktywów jak bitcoin czy ethereum, gwarantując, że regulacje nie zahamują postępu technologicznego.

Całkowite przekazanie nadzoru nad rynkiem wtórnym do CFTC

Ustawa wymaga, aby wszystkie platformy zajmujące się handlem spot lub instrumentami pochodnymi na cyfrowe towary, zarejestrowały się w CFTC jako „platformy handlu cyfrowymi towarami” (DCE), brokerzy lub dealerzy cyfrowych towarów. Biorąc pod uwagę realia branży, ustawa przewiduje również 360-dniowy okres „tymczasowej rejestracji”, aby zapewnić, że obecnie zgodne platformy nie zostaną zmuszone do zamknięcia z powodu technicznych naruszeń w okresie przejściowym, umożliwiając płynne przejście.

Ograniczone zwolnienia z finansowania

Nawet jeśli pierwsza emisja tokenów odbywa się na dojrzałym blockchainie, a token zostanie uznany za „kontrakt inwestycyjny”, emitent może ubiegać się o zwolnienie z wymogu rejestracji zgodnie z ustawą o papierach wartościowych z 1933 roku, ale roczna kwota pozyskanego kapitału nie może przekroczyć 75 milionów dolarów, a emitent musi spełnić bardziej rygorystyczne wymogi dotyczące ujawniania informacji. Ten mechanizm ma na celu znalezienie równowagi między wspieraniem innowacji a ochroną inwestorów.

Podział kompetencji między CFTC a SEC: od konfliktu do współpracy

Przez długi czas ciągłe spory między SEC a CFTC o jurysdykcję nad aktywami cyfrowymi były określane przez branżę jako „pięta achillesowa” kryptowalut. Niepewność regulacyjna była nawet uznawana za istotny ukryty koszt tłumiący innowacyjność w USA. Jeśli ustawa o strukturze rynku kryptowalutowego wejdzie w życie, ostatecznie zakończy ten stan rzeczy, ustanawiając jasny podział obowiązków: CFTC stanie się głównym regulatorem rynku wtórnego cyfrowych towarów, a SEC skoncentruje się na emisji i prywatnych ofertach tokenów o charakterze papierów wartościowych na rynku pierwotnym.

Aby zapewnić koordynację obu instytucji w obszarach nakładających się, ustawa przewiduje utworzenie stałego Wspólnego Komitetu Doradczego. Każda ze stron, opracowując przepisy mogące wpłynąć na zakres kompetencji drugiej, musi formalnie odpowiedzieć na niewiążące zalecenia komitetu. Mechanizm ten ma zapobiec powstawaniu w przyszłości luk regulacyjnych lub podwójnej regulacji.

Jednocześnie ustawa wyraźnie chroni ekosystem zdecentralizowanych finansów: deweloperzy frontendów protokołów, walidatorzy węzłów, górnicy i inne podmioty niepowiernicze i niekomercyjne zostaną wyraźnie wyłączone z definicji „brokera” lub „dealera”, co znacząco zmniejszy obciążenia zgodności na poziomie protokołu i pozostawi przestrzeń dla innowacji technologicznych.

Działania towarzyszące: CFTC już wdraża rozwiązania

W momencie, gdy ustawa o strukturze rynku kryptowalutowego wchodzi w kluczową fazę rozpatrywania przez Senat, 5 grudnia przewodnicząca pełniąca obowiązki Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Caroline D. Pham ogłosiła, że produkty spot kryptowalutowe po raz pierwszy będą mogły być przedmiotem obrotu na zarejestrowanych w CFTC regulowanych platformach handlu kontraktami terminowymi.

Pham stwierdziła, że jest to część planu administracji Trumpa, aby uczynić z USA „światową stolicę kryptowalut”, mającego na celu rozwiązanie problemu braku zabezpieczeń na zagranicznych platformach handlowych poprzez zapewnienie regulowanego rynku krajowego.

Ponadto, jako część programu „Crypto Sprint”, CFTC będzie promować wykorzystanie tokenizowanych zabezpieczeń (w tym stablecoinów) na rynku instrumentów pochodnych oraz zmieni przepisy, aby wspierać wykorzystanie technologii blockchain w infrastrukturze rozliczeniowej i rozrachunkowej, co wzmocni rolę CFTC jako lidera w dziedzinie aktywów cyfrowych i jest w pełni zgodne z duchem ustawy.

Przyspieszenie nominacji przez Trumpa: przyjazne kryptowalutom kierownictwo

Od początku drugiej kadencji Trumpa, obsada kluczowych stanowisk w głównych amerykańskich instytucjach finansowych coraz bardziej sprzyja aktywom cyfrowym, co stało się kluczowym katalizatorem przyspieszenia rozwoju branży kryptowalutowej.

Przewodniczący Securities and Exchange Commission (SEC) Paul Atkins powiedział w wywiadzie dla CNBC, że amerykański „opór” wobec kryptowalut „trwał już zbyt długo”. Paul Atkins został powołany przez Trumpa i obejmie stanowisko w 2025 roku. Uważa on ustawę o strukturze rynku kryptowalutowego za część „Project Crypto”, którego celem jest wprowadzenie porządku i sprawiedliwości w klasyfikacji aktywów cyfrowych poprzez legislację i regulacje.

Jednocześnie 25 października 2025 roku Trump nominował Briana Quintenza na przewodniczącego i członka CFTC. Quintenz to były prawnik specjalizujący się w kryptowalutach, który reprezentował wiele firm z branży (takich jak fundusze venture capital i projekty blockchain) w kancelarii Willkie Farr & Gallagher, a od marca 2025 roku pełni funkcję głównego doradcy prawnego ds. kryptowalut w SEC, bezpośrednio raportując do Atkinsa.

Trump nominował również Travisa Hilla na przewodniczącego Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), który od 2025 roku pełni funkcję przewodniczącego tymczasowego. Hill również jest zwolennikiem kryptowalut, publicznie popierał zaangażowanie banków w przechowywanie kryptowalut i emisję stablecoinów, uważając, że zwiększa to inkluzywność finansową. FDIC nadzoruje interfejs między bankami a kryptowalutami (np. emitentami stablecoinów), a jego nominacja może ułatwić bankom wejście w sektor kryptowalutowy.

Po wznowieniu działalności rządu SEC również wprowadziła kolejne rozwiązania usprawniające proces zatwierdzania ETF, wysyłając bardzo jasny sygnał: logika regulacyjna przechodzi z zarządzania defensywnego na strukturalną akceptację.

Podsumowanie: USA uzupełniają „puzzle prawne kryptowalut”

Co ważniejsze, postęp ustawy o strukturze rynku kryptowalutowego może wzmocnić skuteczność podpisanej wcześniej w tym roku przez Trumpa ustawy o innowacjach w zakresie stablecoinów w USA, która już zapewniła bezpieczne ramy dla emisji stablecoinów. Obecna ustawa jeszcze bardziej uzupełnia legislacyjne puzzle dotyczące branży kryptowalutowej, wypełniając lukę w strukturze rynku i pomagając USA przejść z roli „goniącego” do „lidera” w globalnych regulacjach kryptowalutowych.

Ogólnie rzecz biorąc, te zmiany polityczne i kadrowe zwiastują strukturalne szanse dla amerykańskiego ekosystemu kryptowalutowego, a jasność regulacyjna może przyciągnąć więcej instytucjonalnego kapitału. Wyzwania jednak nie zniknęły, takie jak koordynacja szczegółów regulacji DeFi czy dostosowanie do międzynarodowych standardów. Dla globalnych uczestników rynku kryptowalut to nie tylko amerykańska historia, ale także kluczowe okno dla całej branży.