De rali à correção

Trecho

O Bitcoin mostra sinais de exaustão após o rali impulsionado pelo FOMC. Detentores de longo prazo realizaram 3,4M BTC em lucros, enquanto as entradas de ETF desaceleraram. Com o mercado à vista e futuros sob pressão, o custo médio dos detentores de curto prazo em $111k é o nível chave a ser mantido, sob risco de uma correção mais profunda.

Resumo Executivo

• O Bitcoin entrou em uma fase corretiva após o rali impulsionado pelo FOMC, mostrando sinais da dinâmica “compre o boato, venda o fato”. A estrutura geral do mercado aponta para um enfraquecimento do momentum.
• A retração on-chain permanece moderada em 8%, mas as entradas de capital realizadas de $678B e 3,4M BTC em lucros de detentores de longo prazo destacam a escala sem precedentes de rotação e distribuição de capital.
• As entradas de ETF, antes um importante absorvedor de oferta, desaceleraram acentuadamente em torno do FOMC, à medida que a distribuição dos detentores de longo prazo acelerou, criando um equilíbrio frágil nos fluxos.
• Os volumes à vista dispararam durante a liquidação, os mercados futuros sofreram forte desalavancagem e clusters de liquidação revelaram vulnerabilidade a oscilações impulsionadas por liquidez em ambos os lados do mercado.
• Os mercados de opções foram reprecificados agressivamente, com o skew disparando e puts em alta demanda, sinalizando uma postura defensiva. Combinado com condições de gamma máxima, o cenário macro sugere um mercado cada vez mais exausto.

Do Rali à Correção

Após o rali impulsionado pelo FOMC que atingiu o pico próximo a $117k, o Bitcoin entrou em uma fase corretiva, ecoando o padrão clássico de “compre o boato, venda o fato”. Nesta edição, nos afastamos das oscilações de curto prazo para avaliar a estrutura geral do mercado, utilizando indicadores on-chain de longo prazo, demanda por ETF e posicionamento em derivativos para avaliar se este recuo reflete uma consolidação saudável ou os estágios iniciais de uma contração mais profunda.

Análise On-Chain

Volatilidade em Contexto

Com base nisso, a retração atual do ATH de $124k para $113,7k é de apenas 8%, moderada em comparação com a retração de 28% do ciclo ou as quedas de 60% dos ciclos anteriores. Isso está alinhado com a tendência de longo prazo de diminuição da volatilidade, tanto em ciclos macro quanto em fases intra-ciclo, assemelhando-se ao avanço constante de 2015–2017, até agora sem o rali explosivo do final do ciclo.

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Duração do Ciclo

Ampliando a visão, sobrepor os últimos quatro ciclos destaca como os retornos máximos diminuíram ao longo do tempo, mesmo que a trajetória atual permaneça alinhada com os dois ciclos anteriores. Supondo que $124k marcou o topo global, este ciclo durou aproximadamente 1.030 dias, muito próximo dos ~1.060 dias dos dois ciclos anteriores.

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Entradas de Capital Medidas

Além da ação do preço, a alocação de capital fornece uma lente mais robusta.
O Realized Cap, que mede o capital acumulado investido para absorver oferta antiga a valores mais altos, subiu em três ondas desde novembro de 2022. Elevando o total para $1,06T, refletindo a escala das entradas que sustentam este ciclo.

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Crescimento do Realized Cap

Para contextualizar:

• 2011–2015: $4,2B
• 2015–2018: $85B
• 2018–2022: $383B
• 2022–Presente: $678B

Este ciclo já absorveu $678B em entradas líquidas, quase 1,8x maior que o ciclo anterior, ressaltando sua magnitude sem precedentes na rotação de capital.

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Picos de Realização de Lucros

Outra diferença está na estrutura das entradas. Ao contrário das ondas prolongadas dos ciclos anteriores, este ciclo viu três surtos distintos de vários meses. A Relação de Lucro/Prejuízo Realizado mostra que cada vez que a realização de lucros excedeu 90% das moedas movimentadas, marcou picos cíclicos. Tendo acabado de se afastar do terceiro extremo, as probabilidades favorecem uma fase de resfriamento à frente.

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Dominância de Lucros dos LTH

A escala fica ainda mais clara ao focar nos detentores de longo prazo. Esta métrica acompanha os lucros acumulados dos LTH desde um novo ATH até o pico do ciclo. Historicamente, sua forte distribuição marca os topos. Neste ciclo, os LTH já realizaram 3,4M BTC, superando os ciclos anteriores, destacando tanto a maturidade do grupo quanto a magnitude da rotação de capital.

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Análise Off-Chain

Demanda de ETF vs LTHs

Este ciclo também foi moldado pela disputa entre detentores de longo prazo distribuindo oferta e a demanda institucional via ETFs spot dos EUA e DATs. Com os ETFs como nova força estrutural, o preço agora reflete esse empurra-empurra: a realização de lucros dos LTH limita o potencial de alta, enquanto as entradas de ETF absorvem a distribuição e sustentam o avanço do ciclo.

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Equilíbrio Frágil

As entradas de ETF até agora equilibraram as vendas dos LTH, mas com pouca margem para erro. Em torno do FOMC, a distribuição dos LTH disparou para 122k BTC/mês, enquanto os fluxos líquidos de ETF (7D-SMA) colapsaram de 2,6k BTC/dia para quase zero. A combinação de pressão vendedora crescente e demanda institucional enfraquecida criou um cenário frágil, preparando o terreno para a fraqueza.

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Estresse no Mercado à Vista

Essa fragilidade foi visível nos mercados à vista. Durante a liquidação pós-FOMC, os volumes dispararam à medida que liquidações forçadas e baixa liquidez ampliaram o movimento de queda. Fluxos de venda agressivos sobrecarregaram os books de ofertas, acelerando a queda. Embora doloroso, essa absorção formou uma base temporária logo acima do custo médio dos detentores de curto prazo, próximo a $111,8k.

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Desalavancagem dos Futuros

Ao mesmo tempo, o open interest dos futuros caiu acentuadamente de $44,8B para $42,7B quando o Bitcoin rompeu abaixo de $113k. Esse evento de desalavancagem liquidou posições compradas alavancadas, amplificando a pressão de baixa. Embora desestabilizador no momento, o reset ajudou a eliminar o excesso de alavancagem e restaurar o equilíbrio nos mercados de derivativos.

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Clusters de Liquidação

Os heatmaps de liquidação perpétua adicionam cor. Quando o preço rompeu $114k–$112k, densos clusters de posições compradas alavancadas foram eliminados, provocando liquidações em massa e acelerando a queda. Bolsões de risco permanecem acima de $117k, deixando ambos os lados do mercado vulneráveis a oscilações impulsionadas por liquidez. Sem uma demanda mais forte, a fragilidade nesses níveis aumenta o risco de novos movimentos bruscos.

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Mercado de Opções

Resposta da Volatilidade

Voltando ao mercado de opções, a volatilidade implícita fornece uma visão clara de como os traders navegaram uma semana turbulenta. Dois grandes catalisadores moldaram o cenário: o primeiro corte de juros do ano e o maior evento de liquidação desde 2021. A volatilidade subiu antes do FOMC à medida que a demanda por hedge aumentava, apenas para cair rapidamente após a confirmação do corte, sinalizando que o movimento já estava precificado. No entanto, a forte liquidação dos futuros no domingo à noite reacendeu a demanda por proteção, com a IV de uma semana liderando a recuperação e a força se estendendo por todos os vencimentos.

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Reprecificação do Skew

Após o FOMC, o skew do BTC brevemente se aproximou do equilíbrio, com puts de baixa carregando pouco prêmio sobre calls. Essa calmaria logo desapareceu. Na sexta-feira, o skew de 1W disparou de ~1,5% para 17%, uma reprecificação acentuada que também elevou vencimentos mais longos.

Embora o skew seja frequentemente mais reativo do que preditivo, neste caso revelou uma demanda agressiva por puts — seja como proteção contra uma forte retração ou como forma de monetizar a volatilidade. Apenas dois dias depois, o mercado entregou esse sinal com o maior evento de liquidação desde 2021.

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Fluxos Put/Call

Após a liquidação, a razão de volume put/call tem caído à medida que traders realizam lucros em puts in-the-money e outros giram para calls mais baratas. O skew reforça esse quadro: opções de curto e médio prazo permanecem fortemente inclinadas para puts, tornando a proteção de baixa cara em relação à alta. Para participantes com visão construtiva até o final do ano, esse desequilíbrio cria oportunidades — seja acumulando calls a baixo custo ou financiando-as pela venda de exposição de baixa com prêmio elevado.

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Excesso de Gamma

O open interest total em opções está próximo das máximas históricas e será liquidado acentuadamente no vencimento da manhã de sexta-feira, antes de se reconstruir até dezembro. Por ora, o mercado está em uma zona de gamma máxima, onde até pequenas oscilações de preço forçam hedge agressivo dos dealers. Os dealers estão posicionados short gamma na baixa e long gamma na alta, uma estrutura que amplifica as quedas e limita os ralis. Essa dinâmica inclina o risco de volatilidade de curto prazo para baixo, reforçando a fragilidade até que o vencimento limpe e o posicionamento seja resetado.

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Conclusão

A retração do Bitcoin após o FOMC reflete o padrão clássico de “compre o boato, venda o fato”, mas o cenário mais amplo aponta para uma exaustão crescente. On-chain, a retração atual de 8% é modesta em comparação com ciclos passados, mas ocorre após três grandes ondas de entradas de capital que elevaram o realized cap em $678B, quase o dobro do ciclo anterior. Detentores de longo prazo já realizaram 3,4M BTC em lucros, ressaltando a forte distribuição e maturidade do rali.

Ao mesmo tempo, as entradas de ETF que antes absorviam a oferta desaceleraram, criando um equilíbrio frágil. Os volumes à vista dispararam com vendas forçadas, os futuros sofreram forte desalavancagem e os mercados de opções precificaram o risco de baixa com o skew em alta. Juntos, esses sinais sugerem um mercado ficando sem combustível, com oscilações impulsionadas por liquidez dominando.

A menos que a demanda de instituições e detentores volte a se alinhar, o risco de um resfriamento mais profundo permanece alto, destacando uma estrutura macro que cada vez mais se assemelha à exaustão.