O que mais o bitcoin precisa para subir?

Na noite passada, a Nvidia apresentou resultados impressionantes.

A receita do terceiro trimestre foi de 57 bilhões de dólares, um aumento anual de 62%, e o lucro líquido disparou 65% para 31,9 bilhões de dólares. Este já é o décimo segundo trimestre consecutivo em que a Nvidia supera as expectativas. Após a divulgação do relatório financeiro, o preço das ações subiu 4-6% no pós-mercado, e continuou subindo 5,1% no pré-mercado do dia seguinte, aumentando diretamente o valor de mercado da empresa em cerca de 22 bilhões de dólares, além de impulsionar os futuros do Nasdaq em 1,5-2%.

Em teoria, com um sentimento de mercado tão positivo, o Bitcoin, esse ouro digital, também deveria se beneficiar, certo? Mas a realidade nos deu um tapa na cara — o Bitcoin não subiu, mas caiu, com o preço caindo para 91.363 dólares, uma queda de cerca de 3%.

Nvidia sobe fortemente, mas o Bitcoin cai?

Aqueles investidores que antes viam o Bitcoin como um porto seguro, agora provavelmente só sentem insegurança.

Antes promovido como “uma ferramenta contra a inflação” e “porto seguro em tempos de ansiedade econômica”, agora o Bitcoin se comporta mais como uma ação de tecnologia de alto risco, e não como um ativo de refúgio como o ouro físico.

Os dados são ainda mais claros: após despencar 26% do pico histórico no início de outubro, o preço do Bitcoin basicamente voltou ao nível do início do ano. Ou seja, o ano inteiro foi praticamente em vão.

E o ouro verdadeiro, no mesmo período? Em 2025, subiu 55%. O abismo psicológico dos detentores de Bitcoin realmente não é pequeno.

Os fatores que impulsionaram a alta do ouro são bastante claros: possível redução das taxas de juros, enfraquecimento do dólar, aumento da volatilidade do mercado e perspectivas econômicas incertas. Segundo a lógica tradicional do Bitcoin, essas condições também deveriam impulsionar o preço do Bitcoin. Mas o fato é exatamente o oposto.

O economista do CME, Mark Shore, já apontou em maio deste ano que, desde 2020, a correlação entre o Bitcoin e as ações americanas tornou-se positiva, e assim permanece até hoje. Mais importante ainda, no último ano, a quantidade de Bitcoin nas mãos de investidores institucionais, via ETF e empresas de criptomoedas listadas, atingiu um recorde histórico.

Em outras palavras, o Bitcoin está se tornando cada vez mais “mainstream”, mas o preço disso é que ele também se parece cada vez mais com um ativo de risco tradicional.

Claro, outro motivo para “Nvidia sobe, Bitcoin cai” está no fluxo de capital.

A Nvidia se beneficia da demanda certa e consolidada no setor de IA. O CEO Jensen Huang enfatizou que “a demanda por computação continua acelerando”, as vendas do novo chip Blackwell “explodiram”, e a visibilidade de pedidos de 500 bilhões de dólares dissipou diretamente as preocupações do mercado sobre uma bolha de IA. Os provedores de nuvem em larga escala, como Amazon e Microsoft, terão gastos de capital superiores a 380 bilhões de dólares este ano, e a maior parte desse dinheiro vai para a Nvidia.

E o Bitcoin? Está sofrendo o impacto total do sentimento de aversão ao risco. Como um “ativo de risco de alta beta”, é o primeiro a ser atingido em um ambiente de aperto de liquidez. Em apenas uma semana, a queda chegou a 12,5%. Os ETFs de criptomoedas tiveram uma saída líquida diária de 867 milhões de dólares em 13 de novembro, os detentores de longo prazo começaram a vender, e o fornecimento de Bitcoins adormecidos caiu de 8 milhões no início do ano para 7,32 milhões.

O que o Bitcoin precisa para voltar a subir?

Embora o cenário atual não seja muito otimista, não está sem saída. Para que o Bitcoin volte a decolar, talvez seja necessário que vários fatores-chave ocorram ao mesmo tempo.

Injeção de liquidez após a reabertura do governo dos EUA

Os 43 dias de paralisação do governo terminaram oficialmente em 18 de novembro. Esta paralisação afetou 1,25 milhão de funcionários federais, causou uma perda salarial de cerca de 16 bilhões de dólares e fez o índice de confiança do consumidor cair para o menor nível em três anos, 50,4.

Agora que o governo reabriu, a injeção de liquidez tornou-se fundamental.

Aqui vale explicar um conceito — TGA (Treasury General Account), ou seja, a principal conta operacional do Tesouro dos EUA no Federal Reserve. Todas as receitas e despesas do governo passam por esta conta. Quando o TGA aumenta, significa que o dinheiro está saindo do mercado para o governo, reduzindo a liquidez do mercado; ao contrário, quando o TGA diminui, os gastos do governo injetam dinheiro no mercado, aumentando a liquidez.

Os dados mostram que, durante os 43 dias de 1º de outubro a 12 de novembro de 2025, o saldo do TGA continuou a acumular, atingindo um pico de 959 bilhões de dólares em 14 de novembro. Este nível está muito acima do saldo de caixa normalmente mantido pelo Tesouro, principalmente porque os gastos do governo foram limitados durante a paralisação, além da contínua emissão de dívida, resultando em grande acumulação de caixa na conta do Tesouro.

Atualmente, olhando para os dados do TGA, não há uma queda óbvia.

Com base na reabertura do governo em 13 de novembro de 2025 e considerando experiências anteriores, espera-se que, na primeira semana, os salários dos funcionários do governo sejam pagos retroativamente, com cerca de 16 bilhões de dólares entrando na economia, um impacto relativamente pequeno. Ou seja, antes de 20 de novembro, é difícil haver uma grande injeção de liquidez.

Depois de mais 1-2 semanas, ou seja, no início de dezembro, o TGA volta a operar normalmente, os gastos diários do governo são retomados, a arrecadação de impostos retorna sazonalmente, o saldo do TGA começa a oscilar e liberar grandes valores, e o mercado começará a sentir uma melhora significativa na liquidez.

O aumento da liquidez interbancária e a folga de capital institucional significam que o Bitcoin, como ativo de risco, também receberá influxos de capital e poderá subir.

A experiência do início de 2019 é uma referência importante. Naquela época, o governo dos EUA também passou por uma longa paralisação, de 22 de dezembro de 2018 até 25 de janeiro de 2019, por 35 dias. Durante a paralisação, o saldo do TGA também acumulou fortemente, atingindo 413 bilhões de dólares em 29 de janeiro de 2019. Quando o governo retomou as operações, o Tesouro aumentou rapidamente os gastos, e em apenas um mês, de 29 de janeiro a 1º de março, o saldo do TGA caiu 211 bilhões de dólares, com esse dinheiro entrando no sistema financeiro e trazendo uma melhora significativa na liquidez. Isso impulsionou o mercado de ações e o Bitcoin a subirem 8,5% e 35%, respectivamente, nos 30 dias após a reabertura.

Comparando com a situação atual, o saldo do TGA em novembro de 2025 atingiu 959 bilhões de dólares, muito acima dos 413 bilhões de 2019, o que significa que o potencial de liberação de liquidez é ainda maior.

Mudança de política do Federal Reserve

Falando do Federal Reserve, este é outro grande fator que afeta o rumo do Bitcoin.

A ata mais recente do Fed mostra que há sérias divergências entre os membros sobre a necessidade de um terceiro corte consecutivo nas taxas de juros. A maioria acredita que mais cortes podem aumentar o risco de inflação. O conselheiro econômico da Casa Branca, Hassett, chegou a admitir que “perdeu o controle da inflação”.

Trump, por sua vez, voltou a atacar o presidente do Fed, Jerome Powell, dizendo “gostaria muito de demiti-lo, ele é extremamente incompetente”.

De acordo com o CME “FedWatch”, a probabilidade de um corte de 25 pontos-base em dezembro é de apenas 36,2%, enquanto a de manter as taxas inalteradas é de 63,8%.

Para piorar, o Bureau de Estatísticas do Trabalho dos EUA já confirmou que os dados domiciliares de outubro (usados para calcular a taxa de desemprego e outros indicadores-chave) não puderam ser coletados retroativamente, portanto não haverá relatório de emprego de outubro, e esses dados serão incluídos no relatório de novembro, a ser divulgado em 16 de dezembro. Isso significa que o Fed não terá dados de emprego cruciais em sua última reunião do ano.

Além disso, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiram, com os principais vencimentos em alta, e o rendimento de 10 anos subiu 2,5 pontos-base. As expectativas de corte em dezembro praticamente desapareceram, com a probabilidade caindo para cerca de 31%.

Mas se olharmos a longo prazo, talvez a situação não seja tão pessimista. Os dados de emprego de novembro, atrasados, serão divulgados em 16 de dezembro; se forem fracos, ainda podem apoiar uma nova onda de expectativas de corte, por volta de 27 de janeiro do próximo ano. Atualmente, a probabilidade de corte é de 48%, a mais alta entre as reuniões de 2026.

Ampliando ainda mais a visão, embora o Fed esteja indeciso, outros grandes bancos centrais de perfil mais dovish já estão agindo. Esse movimento pode se tornar um importante motor para a alta do Bitcoin.

Por exemplo, o BCE atualmente mantém a taxa de facilidade de depósito em 2,00%, mas há grande possibilidade de corte de 25 pontos-base em dezembro, já que a inflação caiu para 2,1%, praticamente atingindo a meta. Um dado interessante: historicamente, a correlação entre cortes do BCE e alta do Bitcoin chega a 0,85. Por quê? Porque a liquidez frouxa na zona do euro transborda para o mercado global, aumentando o apetite ao risco.

Melhora significativa da economia

Atualmente, a economia dos EUA apresenta uma situação muito delicada — há pontos positivos, mas também preocupações.

O déficit comercial de agosto caiu significativamente, 23,8% para 59,6 bilhões de dólares, superando a expectativa de 61 bilhões. Isso se deve principalmente à queda de 6,6% nas importações de bens devido ao efeito das tarifas. Essa mudança deve contribuir com 1,5-2,0 pontos percentuais para o crescimento do PIB do terceiro trimestre, elevando a estimativa para 3,8%. Parece bom, certo? Mas o problema é que essa melhora ocorre à custa das importações, o que pode afetar a cadeia de suprimentos e o consumo a longo prazo.

Embora os 43 dias de paralisação do governo tenham terminado, os danos continuam. Perda salarial de 16 bilhões de dólares, índice de confiança do consumidor no menor nível em três anos (50,4), e o CBO estima uma perda de 1,5 ponto percentual no PIB do quarto trimestre — esses números refletem a dor econômica real.

A inflação dos alimentos também é crucial; antes, o que se comprava com 100 dólares agora custa 250 dólares, e a qualidade ainda piorou. A alta dos ovos acabou de passar, mas a carne bovina, a preferida dos americanos, enfrenta uma nova onda de inflação.

O índice de preços ao consumidor (CPI) mais recente, divulgado em 24 de outubro, mostra que os preços de carne assada e bifes subiram 18,4% e 16,6%, respectivamente, em relação ao ano anterior. Segundo o Departamento de Agricultura dos EUA, o preço da carne moída já subiu para 6,1 dólares por libra, um recorde histórico. Em comparação com três anos atrás, o preço da carne bovina subiu mais de 50%.

Além disso, o preço do café subiu 18,9%, o do gás natural 11,7%, a conta de luz 5,1% e o custo de manutenção de carros 11,5%. Muitos jovens americanos, já endividados por causa da faculdade, sentem ainda mais pressão com o aumento do custo de vida.

“O sinal de alerta da economia em K” pode ser a tendência mais preocupante da economia americana atualmente. Quase 25% das famílias americanas vivem de salário em salário, o crescimento salarial dos grupos de baixa renda está estagnado, enquanto os grupos de alta renda impulsionados pelo investimento em IA (que respondem por 50% do consumo) continuam se beneficiando. O risco de polarização econômica está aumentando rapidamente.

Além disso, a política tarifária continua prejudicando as economias exportadoras globais; Japão, Suíça e México registraram contração no terceiro trimestre. Essa reação em cadeia da economia global acabará voltando ao mercado americano, afetando o apetite ao risco dos investidores.

Mas se o governo dos EUA conseguir melhorar a economia, todos os tipos de ativos, incluindo o Bitcoin, terão a chance de subir.

Retorno do capital institucional

Se os fatores anteriores são “oportunidade”, o capital institucional é “harmonia”. Este pode ser o catalisador mais direto e imediato.

É preciso dizer que os dados atuais não são animadores. De 13 a 19 de novembro, houve uma saída líquida de 2 bilhões de dólares dos ETFs (cerca de 20.000 Bitcoins), a maior saída semanal desde fevereiro deste ano. Atualmente, o AUM (ativos sob gestão) é de 122,3 bilhões de dólares, representando 6,6% do valor total de mercado do Bitcoin.

O que isso significa? Os investidores institucionais estão se retirando, e rapidamente.

Afinal, no ambiente macro atual, o capital institucional também enfrenta múltiplas pressões: primeiro, há uma forte segmentação de liquidez. O setor de tecnologia/IA recebe amplo financiamento, ativos tradicionais de refúgio como o ouro têm bom desempenho, enquanto a liquidez dos criptoativos de risco puro está secando. O dinheiro não desapareceu, apenas foi para outro lugar.

Além disso, o comportamento típico dos investidores institucionais e gestores de fundos é moldado por uma estrutura de incentivos voltada para “evitar erros”. O sistema de avaliação do setor foca mais em “não ficar atrás dos pares” do que em “obter retornos acima da média”. Nesse contexto, assumir riscos contrários à opinião dominante custa mais do que o potencial retorno.

Portanto, a maioria dos gestores tende a manter posições alinhadas com a configuração dominante do mercado. Por exemplo, se o Bitcoin está em correção geral e um gestor mantém uma posição comprada significativa, sua perda será interpretada como “erro de julgamento”, e as críticas serão maiores do que o reconhecimento por ganhos equivalentes. No fim, sob essa restrição institucional, a “cautela” torna-se uma escolha racional.

Mas a história mostra que o fluxo de capital institucional costuma se reverter de repente em determinado ponto crítico. E onde está esse ponto? Existem três sinais claros:

Sinal 1: Entrada líquida por 3 dias consecutivos

Este é o sinal mais importante. Os dados históricos mostram que, quando o fluxo de capital dos ETFs se torna positivo e permanece assim por três dias consecutivos, o Bitcoin sobe em média 60-70% em 60-100 dias.

Por que isso é tão impressionante? Porque o investimento institucional é o campo onde o “efeito manada” é mais evidente. Uma vez que a tendência se inverte, o capital subsequente segue como peças de dominó. O rally do início de 2024 começou assim.

Sinal 2: Entrada diária superior a 500 milhões de dólares

Isso representa o sinal de entrada de grandes instituições. Em outubro de 2024, uma entrada semanal de 3,24 bilhões de dólares impulsionou o Bitcoin a romper o recorde histórico. Esse tipo de força, o investidor de varejo não consegue alcançar.

O que significa uma entrada diária de 500 milhões de dólares? Equivale a gigantes como BlackRock e Fidelity decidindo aumentar suas posições ao mesmo tempo. Esse nível de entrada geralmente vem acompanhado de um julgamento macroeconômico claro — eles veem sinais que nós, investidores comuns, não vemos.

Sinal 3: AUM volta a superar 8% do valor de mercado

Atualmente, o AUM de 122,3 bilhões de dólares representa 6,6% do valor de mercado do Bitcoin, um nível historicamente baixo. No pico de 2024, essa proporção chegou a 8-9%. Quando essa participação começa a subir, significa que as instituições não estão apenas comprando Bitcoin, mas comprando a um ritmo superior ao da alta do preço.

Então, em que circunstâncias o capital institucional retorna?

Basicamente, como dito antes: sinal claro de corte de juros pelo Fed; dados econômicos dos EUA mais claros; afrouxamento coordenado dos bancos centrais globais; rompimento de resistências técnicas, etc.

Possíveis momentos de alta

Depois de tantos fatores, talvez o que mais interessa a todos seja: afinal, quando o preço pode subir?

Embora ninguém possa prever o mercado com precisão, com base no calendário de eventos macroeconômicos, podemos identificar alguns pontos-chave.

10 de dezembro: Reunião do FOMC

Esta é a última reunião do Fed no ano e o evento mais aguardado pelo mercado.

Se houver corte de juros, o Bitcoin pode disparar; se não houver, pode cair mais uma vez.

Aqui há um ponto-chave: mesmo sem corte, se o Fed emitir sinais dovish (como enfatizar “manter flexibilidade”, “monitorar de perto os dados de emprego”), isso sustentará o sentimento do mercado. Por outro lado, se não cortar e adotar uma postura dura, é preciso se preparar para pressão de curto prazo.

16 de dezembro: Dados de emprego de novembro atrasados

Esses dados incluirão as informações completas de outubro e novembro, confirmando a tendência real do mercado de trabalho.

Se os dados forem fracos por dois meses consecutivos, a probabilidade de corte no início de 2026 aumentará bastante. Isso dará suporte de médio prazo ao Bitcoin. Se os dados forem confusos ou contraditórios, o mercado pode continuar indeciso, mantendo-se em consolidação lateral.

A divulgação dos dados é certa, mas a qualidade pode não ser confiável (a paralisação do governo causou confusão estatística), então a reação do mercado pode se basear mais na interpretação do que nos dados em si.

Final de dezembro até o fim do ano: “Alta sazonal” de liquidez

Esta é uma interessante regularidade sazonal. Historicamente, do final de dezembro até o Ano Novo, os investidores institucionais fazem o rebalanceamento anual, e o menor volume de negociações nas férias amplifica a volatilidade dos preços.

Se os eventos anteriores forem positivos, pode haver um “rally de Natal” no fim do ano. Mas é preciso ficar atento ao efeito “sell the news” — realização de lucros após a concretização das boas notícias.

Primeiro trimestre de 2026: “Grande jogo” de afrouxamento global sincronizado de liquidez

Esta é a janela de tempo com maior potencial.

Se o Fed cortar juros em dezembro ou janeiro do próximo ano, e o BCE e o Banco Central da China continuarem afrouxando, teremos uma melhora sincronizada da liquidez global. Nesse cenário, o Bitcoin pode repetir o rally de 2020 — naquela época, subiu de 3.800 dólares em março para 28.000 dólares no final do ano, um aumento de mais de 600%.

Claro, 2026 dificilmente repetirá 2020 (naquele tempo, o estímulo da pandemia foi sem precedentes), mas a combinação de afrouxamento coordenado dos bancos centrais globais + liberação de fundos do TGA + retorno do capital institucional é suficiente para impulsionar um rally significativo.

A probabilidade de afrouxamento sincronizado da liquidez global é de moderada a alta (60-65%). Todos os bancos centrais enfrentam pressão de desaceleração econômica, então o afrouxamento é o cenário mais provável.

 

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