O mercado continua em queda: como estão as baleias, DAT e os ETFs?

Deng Tong, Jinse Finance

Em 21 de novembro de 2025, o Bitcoin caiu para 83.400 dólares, o Ethereum caiu abaixo de 2.800 dólares, e o valor total de mercado das criptomoedas caiu para menos de 3 trilhões de dólares, sendo atualmente de 2,97 trilhões de dólares, uma queda de 8,7% nas últimas 24 horas.

Recentemente, o mercado de criptoativos tem apresentado quedas contínuas. Como estão os whales, DATs e ETFs?

I. Whales: prejuízos em posições longas, lucros em posições curtas, vendas para realização de lucros

De acordo com dados da Glassnode, o número de “whales” de Bitcoin (endereços/investidores que detêm grandes quantidades de Bitcoin) aumentou 2,2% em três semanas, atingindo o nível mais alto dos últimos quatro meses; ao mesmo tempo, o número de pequenos investidores de Bitcoin caiu para o ponto mais baixo do ano.

1. Prejuízos em posições longas

Segundo o analista on-chain Yu Jin, um whale que abriu posições longas após CZ exibir suas posições em ASTER está agora com um prejuízo não realizado de 31,84 milhões de dólares em uma posição longa de 261 milhões de dólares. O preço de liquidação dessas posições: ETH a 2.528 dólares, XRP a 1,55 dólares. Após fechar posições curtas em ASTER nos últimos dias, ele optou por abrir posições longas em ETH e XRP, com um volume próximo de 300 milhões de dólares, sofrendo grandes perdas com a recente queda.

De acordo com o monitoramento de Yu Jin, um whale/investidor institucional demonstrou recentemente uma estratégia clara de swing trade. Cinco dias atrás, vendeu 70.000 ETH a um preço médio de 3.188 dólares (cerca de 223 milhões de dólares), e depois voltou ao mercado, transferindo 153 milhões de USDT para a Binance e retirando 57.725 ETH (cerca de 162 milhões de dólares) a um preço médio de 2.820 dólares. Atualmente, este investidor detém cerca de 432.000 ETH (no valor de 1,24 bilhões de dólares), com um preço médio de 3.332 dólares, acumulando um prejuízo não realizado de cerca de 200 milhões de dólares. Anteriormente, este investidor lucrou 24,48 milhões de dólares em posições curtas de ETH antes de mudar para posições longas, utilizando alavancagem de 1,5x para aumentar a exposição.

Com “Maji Brother” sofrendo mais uma liquidação parcial, desde a “queda de 1011” ele já foi liquidado 145 vezes. Segundo notícias anteriores, com a queda do mercado, a posição longa de Ethereum com alavancagem de 25x de Maji Brother sofreu liquidação parcial, com perdas totais superiores a 20 milhões de dólares.

Segundo Yu Jin, um whale que acumulou WBTC e ETH em altas por meio de empréstimos circulares, para evitar liquidação, vendeu 18.517 ETH em dois dias, no valor de cerca de 56,45 milhões de dólares, realizando uma perda de 25,29 milhões de dólares. Após liquidar ETH, o whale ainda detém 1.560 WBTC, com preço de custo de 116.762 dólares, atualmente com prejuízo não realizado de 41,12 milhões de dólares.

2. Lucros em posições curtas

De acordo com o OnchainLens, um whale “super bearish” detém uma posição curta de Bitcoin com alavancagem de 20x, atualmente com lucro não realizado de 30 milhões de dólares, além de ter recebido mais de 9 milhões de dólares em taxas de financiamento. O preço de abertura da posição foi de 111.400 dólares, com um tamanho de 1.231 BTC.

Segundo o monitoramento do Lookonchain, um whale (0x5D2F) abriu uma posição curta de 1.232 BTC (no valor de 108,63 milhões de dólares) com alavancagem de 20x, acumulando mais de 28,7 milhões de dólares em lucros não realizados. Ele já colocou ordens limitadas entre 75.819 e 79.919 dólares para realizar lucros.

3. Vendas para realização de lucros

Segundo a analista on-chain Ai Yi, em 20 de novembro, um endereço vendeu 175 WBTC a um preço médio de 92.444,59 dólares, totalizando 16,177 milhões de dólares. Este endereço comprou esses Bitcoins entre agosto e outubro de 2024 a um preço médio de 74.746,46 dólares. Apesar de uma redução de lucro de mais de 5,9 milhões de dólares em relação ao pico do mercado, a venda ainda resultou em um lucro de 3,097 milhões de dólares. Atualmente, o endereço ainda detém 491,84 WBTC.

II. DAT: prejuízos não realizados, reforço de posições, suspensão

1. Prejuízos não realizados, reforço de posições

Segundo Yu Jin, a empresa de tesouraria de ETH Bitmine continua reforçando posições para reduzir o preço médio: a Bitmine recebeu 17.242 ETH (no valor de 48,96 milhões de dólares) da BitGo e FalconX. Esta semana, a Bitmine já aumentou sua posição em 63.114 ETH (no valor de 188 milhões de dólares) por meio da Kraken, BitGo e FalconX. Atualmente, a empresa detém 3,56 milhões de ETH a um preço médio de 4.009 dólares, com prejuízo não realizado de 4,16 bilhões de dólares, enquanto o valor total de mercado de suas ações é de apenas 7,4 bilhões de dólares.

Com o Ethereum caindo abaixo de 3.000 dólares, outras empresas de tesouraria de ETH também enfrentam dificuldades. Segundo dados da Capriole Investments, o retorno dos ativos em ETH dessas empresas varia de -25% a -48%. Como mostra o gráfico abaixo, as dez principais empresas DAT apresentam perdas tanto em períodos semanais quanto diários.

Fonte dos dados: Capriole Investments

Os dados da Capriole Investments também mostram que a maioria dessas empresas tem uma relação entre valor de mercado e valor patrimonial líquido (mNAV) abaixo de 1, indicando capacidade de financiamento prejudicada.

De acordo com dados da StrategicETHreserve.xyz, desde 11 de novembro, as reservas estratégicas e ETFs reduziram suas participações em 280.414 ETH.

Reservas de tesouraria e ETFs de Ethereum. Fonte dos dados: StrategicETHreserve.xyz

Em 20 de novembro, a empresa listada nos EUA DDC Enterprise anunciou a compra de 300 Bitcoins, sendo esta a maior aquisição única da empresa até o momento. Após a conclusão da transação, o total de Bitcoins detidos pela DDC Enterprise aumentará para 1.383, e espera-se que o retorno sobre o Bitcoin da empresa na segunda metade de 2025 atinja 99%.

Em 20 de novembro, a Metaplanet anunciou a emissão de ações preferenciais perpétuas classe B no valor de 150 milhões de dólares, com taxa de dividendo fixa de 4,9% e preço de conversão de 1.000 ienes, que serão usadas para continuar aumentando as participações em Bitcoin.

Em 20 de novembro, a empresa japonesa de vestuário ANAP Holding (3139.T) adquiriu adicionalmente 20,44 Bitcoins, totalizando agora 1.145,68 Bitcoins em sua posse.

2. Suspensão

Em 19 de novembro, foi noticiado que o plano de DAT de Ethereum de 1 bilhão de dólares liderado por Li Lin, Shen Bo, Xiao Feng, Cai Wensheng e outros foi suspenso, e os fundos arrecadados foram devolvidos. Este plano era o maior DAT liderado por investidores asiáticos, e especialistas do setor especulam que a suspensão se deve principalmente ao mercado de baixa após o evento 1011, além da queda acentuada das ações de muitas empresas DAT recentemente. Sobre uma possível retomada do plano, fontes afirmam que os interesses dos investidores serão priorizados, e que o mercado será observado para agir conforme as condições.

Segundo reportagem anterior da Bloomberg, Li Lin (fundador da Huobi) estava colaborando com Shen Bo (cofundador da Distributed Capital), Xiao Feng (CEO da HashKey) e Cai Wensheng (fundador da Meitu), entre outros apoiadores asiáticos iniciais do Ethereum, para criar um novo fundo fiduciário de ativos digitais, planejando uma compra inicial de cerca de 1 bilhão de dólares em ETH. A equipe estava negociando a aquisição de uma empresa de fachada listada na Nasdaq para estruturação, com fundos incluindo 200 milhões de dólares da empresa de investimentos Avenir de Li Lin e cerca de 500 milhões de dólares de instituições asiáticas como a Sequoia China.

3. Como está a Strategy?

Em 17 de novembro, a Strategy continuou comprando, adquirindo mais 8.178 BTC, elevando seu total para 649.870 BTC.

De acordo com os dados mais recentes do SaylorTracker, o valor de mercado das participações em Bitcoin da empresa de tesouraria Strategy caiu significativamente para 56,11 bilhões de dólares, com mNAV de 1,01. O lucro não realizado das 649.870 Bitcoins detidas caiu para menos de 10 bilhões de dólares, agora em 7,738 bilhões de dólares, e a taxa de retorno geral caiu para 16%. O preço médio de compra do Bitcoin pela Strategy é atualmente de 74.433 dólares, e o preço de mercado está apenas cerca de 11.000 dólares abaixo desse valor.

O valor patrimonial líquido (NAV) da Strategy caiu recentemente abaixo de 1, indicando que o mercado atualmente avalia o patrimônio da empresa abaixo do valor de suas participações em Bitcoin, o que historicamente sinaliza aperto de liquidez e aumento do sentimento de aversão ao risco. Se as condições macroeconômicas piorarem, o preço de custo de 73.000 dólares poderá ser novamente pressionado, o que pode afetar ainda mais o sentimento do mercado e desencadear uma maior redução de risco.

Comparação entre mNAV da MSTR e número de ações diluídas. Fonte dos dados: StrategyTracker

Em 19 de novembro, o vice-presidente executivo da Strategy, Shao Wei-Ming, vendeu novamente ações da empresa, tendo vendido 5.200 ações da MSTR a 200 dólares cada, totalizando 1,04 milhão de dólares.

III. ETF: Predominância de saídas líquidas em BTC e ETH

Em 18 de novembro, o iShares Bitcoin Trust Fund (IBIT) da BlackRock relatou a maior saída líquida diária desde seu lançamento em janeiro de 2024. O ETF IBIT registrou uma saída líquida de 523,15 milhões de dólares, superando o recorde anterior de 463 milhões de dólares em 14 de novembro. O IBIT é o maior ETF de Bitcoin à vista do mundo, com ativos líquidos de 72,76 bilhões de dólares, e tem registrado saídas líquidas contínuas desde o final de outubro.

Vincent Liu, CIO da Kronos Research, acredita que “a saída recorde de fundos do IBIT indica que investidores institucionais estão ajustando o risco. Grandes alocadores de ativos estão reduzindo riscos, fechando posições e aguardando sinais macroeconômicos mais claros. Assim que esses sinais aparecerem, a propensão ao risco e a alocação de ativos devem se recuperar rapidamente.”

Em 18 de novembro, a saída de 523 milhões de dólares do IBIT superou as entradas dos fundos da Grayscale e Franklin Templeton, resultando em uma saída líquida total de 372,7 milhões de dólares de todos os ETFs de Bitcoin à vista naquele dia.

Os ETFs de Ethereum à vista também apresentam tendência semelhante. O ETHA da BlackRock registrou uma saída líquida de 165 milhões de dólares, superando a entrada líquida combinada de 91 milhões de dólares dos fundos da Grayscale, Bitwise, VanEck e Franklin Templeton.

No entanto, o ETF de SOL apresenta fluxo líquido positivo. Desde seu lançamento em 28 de outubro, o BSOL ETF da Bitwise já captou 424 milhões de dólares, representando 89% do fluxo acumulado. Em 19 de novembro, o BSOL registrou uma entrada líquida adicional de 35 milhões de dólares, sua terceira maior entrada diária e a maior desde 3 de novembro.

Fluxo líquido de fundos do Bitwise Solana ETF. Fonte dos dados: SoSoValue

IV. Previsões para o mercado

1. Perspectiva positiva

O conhecido trader Peter Brandt afirmou que não acredita que o Bitcoin ultrapassará 200.000 dólares até o final do ano, como preveem alguns executivos do setor de criptomoedas. Na verdade, ele acredita que pode levar quase quatro anos para atingir esse preço. Em uma publicação na plataforma X (antigo Twitter) na quinta-feira, Brandt disse: “O próximo bull market do Bitcoin deve levar o preço para cerca de 200.000 dólares, o que provavelmente ocorrerá por volta do terceiro trimestre de 2029.” Ele também enfatizou que é um “bull de longo prazo do Bitcoin”. A previsão de Brandt chama a atenção por vários motivos. Muitos apoiadores conhecidos do Bitcoin, como Arthur Hayes, cofundador da BitMEX, e Tom Lee, presidente da BitMine, previram anteriormente que o Bitcoin atingiria pelo menos 200.000 dólares até o final deste ano. Em outubro, Lee e Hayes reafirmaram sua confiança nessa previsão.

Tom Lee, presidente da BitMine, disse em entrevista à CNBC que a fraqueza atual do mercado de criptomoedas é muito semelhante à queda de 10 de outubro, quando um erro de precificação de stablecoin desencadeou a maior liquidação da história, com quase 2 milhões de contas sendo eliminadas e a liquidez secando instantaneamente. Lee destacou que esses ciclos de desalavancagem geralmente duram cerca de 8 semanas, e que agora estamos na sexta semana, sugerindo que o mercado pode estar perto do fim do ajuste.

Matt Hougan, CIO da Bitwise, rebateu as preocupações do mercado sobre uma possível entrada do Bitcoin em um bear market. Ele afirmou que o valor do Bitcoin reside no fato de ser um “serviço” de armazenamento de riqueza digital, sem depender de governos, bancos ou terceiros. Hougan acredita que, apesar da recente correção do mercado, a demanda institucional por esse serviço continua crescendo, sustentando a trajetória de longo prazo do Bitcoin.

O analista Milk Road observou: “É muito provável que ainda enfrentemos mais dores de curto prazo, mas pode haver uma reversão nas próximas 2-3 semanas. O sentimento de baixa do mercado não significa que não veremos novos recordes históricos no médio prazo.”

Índice de Medo e Ganância das Criptomoedas. Fonte dos dados: CoinGlass.

2. Perspectiva negativa

A empresa de análise de criptomoedas Bitcoinsensus afirmou: “Desde janeiro de 2023 (fim do bear market), o indicador de super tendência semanal ficou vermelho pela primeira vez.” Acrescentou ainda: “Isso significa que, embora não seja certo, podemos estar vendo os primeiros sinais do início de um bear market.” Se a história se repetir, devido à queda da demanda das empresas de tesouraria de Bitcoin e à contínua saída de fundos dos ETFs à vista dos EUA, o Bitcoin pode cair drasticamente para o mínimo de 75.000 dólares.