Já se passaram 2 meses sem uma única nova empresa comprando Bitcoin – Por que está tudo tão quieto?

A história da adoção corporativa do Bitcoin costuma ser contada como um desfile de logotipos. Um novo CFO decide ser ousado. O conselho aprova. O tesouro compra moedas. O número sobe.

Esse desfile não apareceu nos últimos dois meses. De acordo com o rastreador de tesourarias da BitBo, a última empresa a entrar para o clube de BTC no balanço foi a GD Culture Group em 18 de setembro. Desde então, nada de novo, e a tabela de “novas entidades” permanece com essa mesma data no topo.

Isso não significa que não haja demanda corporativa. Apenas significa que ela se apresenta de forma diferente. As ofertas líquidas são dominadas pelo mesmo elenco de acumuladores recorrentes, com a Strategy sendo o exemplo clássico da sede do tradfi por Bitcoin.

Em 17 de novembro, a empresa adicionou 8.665 BTC de uma só vez, um lembrete de que os compradores mais consistentes já estão na piscina. O mercado pode não estar recebendo novos nadadores, mas certamente está observando os veteranos darem voltas extras.

Para entender por que o padrão mudou e o que isso significa para a próxima etapa da adoção, precisamos mergulhar fundo nos números.

A rampa de acesso vazia

Vamos começar pela ausência.

O registro de “Novas Entidades de Tesouraria Adicionadas” da BitBo é um cadastro contínuo de detentores de primeira viagem. As linhas anteriores a 18 de setembro parecem um álbum de recortes de um ciclo de alta, com pequenas empresas públicas testando as águas, alguns nomes privados e até algumas experiências municipais.

Após a aquisição da GD Culture Group em 18 de setembro, a lista fica silenciosa até 21 de novembro. Em um mercado construído sobre o momentum, não se pode ignorar dois meses de inatividade. Essa falta de atividade mostra que a integração tem um ritmo, e neste momento, o ritmo está lento.

Table showing the last 10 newly added treasury entities on Nov. 21, 2025 (Source: BitBo)

Então, por que esse período de silêncio? Existem alguns culpados plausíveis.

Primeiro, contabilidade e governança. Mesmo após a mudança para a contabilidade de valor justo nos EUA, muitos conselhos ainda tratam o BTC como uma nota de rodapé arriscada, e não como um ativo central da tesouraria. Modelos de políticas e conforto em auditorias levam tempo para se espalhar. Nenhuma quantidade de palestras principais reprograma instantaneamente os comitês de risco dos conselhos.

Segundo, substituição por proxy. Os ETFs de Bitcoin à vista resolveram um ponto problemático para instituições que queriam exposição ao Bitcoin sem a custódia e a sobrecarga de políticas. Se o seu conselho pode comprar IBIT ou FBTC pela mesma corretora que detém o seu ETF de títulos, a necessidade percebida de ter a moeda bruta no balanço diminui.

O feed de “Últimas Alterações” da BitBo agora é um registro diário da movimentação de inventário dos ETFs, o que é ótimo para liquidez, mas não adiciona um logotipo à parede das tesourarias corporativas.

Terceiro, alocação de atenção. Este ano, até agora, pareceu uma aventura entre capex de IA e política de ativos digitais. Mas os CFOs têm foco limitado, e se o dólar marginal está sendo direcionado para GPUs ou pagamento de dívidas, o memorando “comprar BTC” tende a ficar mais abaixo na lista de prioridades.

Como resultado, novos participantes corporativos fizeram uma pausa, e compradores recorrentes estão impulsionando as manchetes. Exemplo: a aquisição da Strategy em novembro. Se você se importa mais com a estrutura do mercado do que com narrativas, essa concentração importa mais do que a ausência de novos logotipos. (Bitbo)

Quem está vendendo nesse silêncio?

Agora, vamos para o outro lado do balanço. O mesmo registro de alterações da BitBo que mostra a compra em massa da Strategy também mostra uma série de vendas significativas e reestruturações entre mineradoras e empresas de pequeno porte.

HIVE Digital é o exemplo mais marcante, pois a variação percentual salta aos olhos. Em 30 de setembro, o saldo de BTC reportado pela HIVE passou de 2.201 para 210, uma redução de 1.991 moedas, cerca de 90% de queda. A gestão da HIVE explicou a divisão: em 30 de setembro, havia 210 BTC livres na tesouraria e 1.992 BTC empenhados.

Isso significa que existe um grande volume, mas grande parte está comprometida para financiar a expansão, em vez de estar disponível como garantia líquida. Embora o número principal tenha diminuído, a exposição econômica não desapareceu. No entanto, essa nuance é fácil de perder se você apenas passar os olhos por uma tabela.

Olhe além da HIVE e verá mais escolhas pragmáticas de balanço. A linha de BTC da Argo Blockchain caiu cerca de 82% entre os registros; a da Cathedra caiu aproximadamente 74%. As mineradoras vivem dentro de uma equação de três variáveis: preço do hash, custo de energia e disponibilidade de capital.

Quando a eletricidade é volátil e os investidores preferem autofinanciamento a emissões de ações, vender inventário ou empenhá-lo para garantir equipamentos torna-se a escolha racional.

Você também vê uma acumulação agressiva por parte das mineradoras que podem. As entradas da Bitdeer mostram aumentos constantes ao longo de novembro, enquanto o saldo da Hut 8 subiu mais de 3.400 BTC entre os registros trimestrais, à medida que a integração e a estratégia de tesouraria evoluíam. A manchete “mineradoras estão vendendo” é simplista demais. Algumas estão, é verdade, mas outras não, e essa diferença ilustra suas estruturas de custos e acesso a financiamento.

Por que essa calmaria importa

Se novos participantes corporativos não estão chegando e baleias recorrentes estão ditando o ritmo, o formato da demanda corporativa muda e a concentração aumenta. A liquidez depende de um punhado de compradores e um punhado de vendedores profissionais. Isso não é necessariamente ruim.

No entanto, significa que a volatilidade em torno dos anúncios se torna mais teatral. Quando a Strategy divulga uma adição de 8.665 BTC em um dia de poucas notícias, o vácuo narrativo basicamente se preenche sozinho. Quanto mais silenciosa a fila de integração, mais alto soam as baleias.

Há também um sinal de oferta escondido na coluna das mineradoras. Moedas empenhadas não são o mesmo que moedas prontas para o mercado. A atualização da HIVE é o exemplo mais claro, pois a gestão detalhou os números: 210 livres, 1.992 empenhadas.

Esta é uma divisão clara entre exposição líquida e financiada. A parte empenhada funciona como garantia para capex, e pode voltar a ser inventário líquido depois. Até lá, não devemos contabilizá-la duplamente como “disponível para venda”.

Adicione a presença dos ETFs ao quadro, e você tem um triângulo. Os ETFs transformam a demanda de uma decisão de tesouraria corporativa em uma decisão de alocação de portfólio, o que desvia alguns potenciais estreantes corporativos para cotas de fundos.

O quadro de logotipos corporativos para de crescer, mas o grupo de compradores potenciais se aprofunda por meio das corretoras. O feed da BitBo agora parece um boletim matinal de inventário de ETFs e organização de mineradoras. É entediante se você quer logotipos, mas fascinante se quer entender a microestrutura do mercado.

O que poderia reiniciar o desfile de novas tesourarias corporativas?

Existem alguns gatilhos realistas.

Exemplos mais claros de pares em setores específicos, já que clusters setoriais costumam se mover juntos. Se um fornecedor de software de médio porte delinear uma política de tesouraria de BTC tranquila e aprovada em auditoria sem grandes problemas, outros três seguirão em até dois trimestres.

Um regime de preços estável que reduza o risco percebido nas manchetes. Paradoxalmente, altas rápidas podem desacelerar a adoção porque conselhos odeiam comprar no topo. Um ou dois trimestres de negociação lateral após uma capitulação podem fazer o BTC parecer uma proteção de capital de giro, e não uma aposta arriscada.

Financiamento mais barato e energia mais acessível para mineradoras. Se o seu custo de manutenção cair, você mantém mais inventário e empenha menos. Isso reduz vendas forçadas e direciona a participação corporativa da oferta on-chain para mãos mais pacientes.

Nenhum desses fatores exige nova regulamentação ou um ícone de celebridade, apenas tempo e alguns estudos de caso simples.

O panorama geral

A adoção corporativa do Bitcoin nunca foi uma linha reta. Ela se move em ondas que rimam com o ciclo, o custo do capital e a conveniência dos substitutos.

A versão de 2025 dessa rima inclui ETFs que facilitam a exposição sem reescrever políticas de tesouraria, mineradoras que atuam como empresas industriais e não como mascotes, e uma empresa de software de capital aberto que trata o BTC como uma segunda sede.

Para explicar por que não houve novos logotipos nos últimos dois meses, basta um calendário e uma noção básica de como os CFOs tomam decisões. Eles observam os pares. Preferem processos previsíveis. Odiar surpresas.

A lição para os leitores é prática: não julgue a adoção corporativa apenas pela quantidade de comunicados à imprensa. Observe quem realmente está movimentando grandes volumes, e por quê. Separe moedas líquidas de tesouraria de garantias empenhadas.

E talvez fique de olho nas baleias. Quando a rampa de integração está silenciosa, os veteranos tendem a dominar a piscina. Em 17 de novembro, um deles nadou mais 8.665 metros.

Se a próxima volta pertencerá a um novo participante ou ao mesmo comprador é a questão que decidirá como esta fase do mercado precificará a liquidez. A tabela mostrará quando o desfile recomeçar.

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