Após o colapso do Bitcoin, os mineradores ainda estão em uma situação confortável?

Enquanto o fluxo de caixa permanecer positivo, os mineradores continuarão a minerar.

Autor: Prathik Desai

Tradução: Chopper

A lógica financeira dos mineradores de bitcoin é bastante simples: eles dependem de receitas fixas do protocolo para sobreviver, mas enfrentam despesas variáveis do mundo real. Quando o mercado oscila, eles são o grupo que primeiro sente a pressão no balanço patrimonial. A receita dos mineradores vem da venda dos bitcoins minerados, enquanto o principal custo operacional é a eletricidade necessária para operar os computadores pesados de mineração.

Esta semana, acompanhei alguns dados-chave dos mineradores de bitcoin: as recompensas pagas pela rede aos mineradores, o custo para obter essa receita, o lucro restante após deduzir as despesas em dinheiro e o lucro líquido final após a contabilização.

No nível atual do preço do bitcoin, abaixo de 90 mil dólares, os mineradores estão em apuros. Nos últimos dois meses, a receita média de 7 dias dos mineradores caiu 35%, de 60 milhões de dólares para 40 milhões de dólares.

Permita-me detalhar a lógica fundamental por trás disso.

O mecanismo de receita do bitcoin é fixo e codificado no protocolo. A recompensa por bloco minerado é de 3,125 bitcoins, o tempo médio de mineração de um bloco é de 10 minutos, o que resulta em cerca de 144 blocos por dia, ou seja, aproximadamente 450 bitcoins minerados diariamente em toda a rede. Considerando 30 dias, os mineradores de bitcoin em todo o mundo mineram um total de 13.500 bitcoins, que, ao preço atual de cerca de 88 mil dólares por bitcoin, totaliza aproximadamente 1,2 bilhões de dólares. No entanto, se essa receita for distribuída pela capacidade recorde de 1.078 EH/s (exahashes), a receita final por TH/s (terahash) de capacidade é de apenas 3,6 centavos por dia, e essa é toda a base econômica que sustenta a operação segura desta rede de 1,7 trilhões de dólares. (Nota: 1 EH/s = 10¹⁸ H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

Quanto aos custos, a eletricidade é a variável mais crítica, cujo valor depende do local de mineração e da eficiência das máquinas.

Se forem usadas máquinas modernas do nível S21 (17 joules por terahash) e eletricidade barata, os mineradores ainda conseguem lucrar em dinheiro. Mas se a operação for baseada em equipamentos antigos ou se o custo da eletricidade for alto, cada cálculo de hash aumentará o custo. No preço atual do hash (afetado pela dificuldade da rede, preço do bitcoin, subsídio de bloco e taxas de transação), uma máquina S19 usando eletricidade a 0,06 dólares por kWh mal consegue empatar. Se a dificuldade da rede aumentar, o preço do bitcoin cair um pouco ou o custo da eletricidade disparar, a rentabilidade se deteriorará ainda mais.

Deixe-me analisar com alguns dados concretos.

Em dezembro de 2024, a CoinShares estimou que o custo em dinheiro para minerar 1 bitcoin no terceiro trimestre de 2024 para empresas mineradoras listadas era de cerca de 55.950 dólares. Agora, a estimativa da Universidade de Cambridge subiu para cerca de 58.500 dólares. O custo real de mineração varia entre mineradores: a maior mineradora de bitcoin listada do mundo, Marathon Digital (código de ações MARA), terá um custo médio de energia de 39.235 dólares por bitcoin minerado no terceiro trimestre de 2025; a segunda maior, Riot Platforms (código de ações RIOT), terá um custo de 46.324 dólares. Embora o preço do bitcoin tenha caído 30% em relação ao pico, para 86 mil dólares, essas empresas ainda estão lucrando. Mas isso não é toda a verdade.

Os mineradores também precisam considerar despesas não monetárias, incluindo depreciação, impairment e compensação em opções de ações, fatores que tornam a mineração uma indústria intensiva em capital. Uma vez considerados esses custos, o custo total para minerar 1 bitcoin facilmente ultrapassa 100 mil dólares.

Custo de mineração das principais mineradoras Marathon e Riot

A MARA utiliza tanto máquinas próprias quanto equipamentos hospedados por terceiros. A MARA precisa pagar eletricidade, depreciação e taxas de hospedagem. Um cálculo aproximado mostra que o custo total de mineração por bitcoin ultrapassa 110 mil dólares. Mesmo a estimativa da CoinShares em dezembro de 2024 para o custo total de mineração era de cerca de 106 mil dólares.

À primeira vista, a indústria de mineração de bitcoin parece robusta. As margens de lucro em dinheiro são generosas, há potencial para lucro contábil e a escala operacional é suficientemente grande para levantar fundos facilmente. Mas, ao analisar mais profundamente, você entende por que cada vez mais mineradores optam por manter os bitcoins minerados, ou até mesmo aumentar suas posições no mercado, em vez de vendê-los imediatamente.

Reservas de bitcoin das principais mineradoras

Mineradoras mais fortes como a MARA conseguem cobrir seus custos porque possuem negócios auxiliares e acesso ao mercado de capitais. No entanto, muitas outras mineradoras podem entrar em prejuízo se a dificuldade da rede aumentar novamente.

De modo geral, existem dois cenários de equilíbrio entre lucro e prejuízo coexistindo no setor de mineração:

O primeiro é o das grandes mineradoras industriais, que possuem máquinas eficientes, eletricidade barata e balanços patrimoniais leves. Para elas, o fluxo de caixa diário só se torna negativo se o preço do bitcoin cair de 86 mil para 50 mil dólares. Atualmente, o lucro em dinheiro por bitcoin minerado ultrapassa 40 mil dólares, mas, no nível de preço atual, a lucratividade contábil varia de empresa para empresa.

O segundo é o dos demais mineradores, que, ao considerar depreciação, impairment e despesas com opções de ações, terão dificuldade em manter o equilíbrio financeiro.

Mesmo estimando de forma conservadora um custo total por bitcoin entre 90 mil e 110 mil dólares, isso significa que muitos mineradores já estão abaixo do ponto de equilíbrio econômico. Eles continuam minerando porque o custo em dinheiro ainda não foi ultrapassado, mas o custo contábil já excedeu. Isso pode levar mais mineradores a optar por manter seus bitcoins em vez de vendê-los agora.

Enquanto o fluxo de caixa permanecer positivo, os mineradores continuarão a minerar. No nível de preço de 88 mil dólares, o sistema parece estável, mas isso pressupõe que os mineradores não vendam seus bitcoins. Se o preço do bitcoin cair ainda mais, ou se os mineradores forem forçados a liquidar suas posições, eles se aproximarão da linha de equilíbrio.

Portanto, embora a queda de preços continue a afetar investidores de varejo e traders, é improvável que prejudique os mineradores no momento. No entanto, se as opções de financiamento dos mineradores se tornarem mais restritas, a situação pode piorar; nesse caso, o ciclo de crescimento será interrompido e os mineradores terão que investir mais em negócios auxiliares para manter as operações.