USDT classificado em último lugar: Por que as estratégias de reservas da S&P e da Tether estão em conflito

Escrito por: KarenZ, Foresight News

Título original: Classificação mais baixa! Por que a S&P não reconhece o USDT?

Na noite de 26 de novembro, a S&P Global Ratings publicou um relatório de avaliação da estabilidade das stablecoins da Tether, rebaixando a classificação do Tether (USDT) do nível 4 (restrito) para o nível 5 (fraco).

Esta classificação está no nível mais baixo do sistema de avaliação de 1 a 5 da S&P, sinalizando que as preocupações do sistema de classificação sobre a segurança desta stablecoin, com uma circulação superior a 180 billions de dólares, atingiram um novo patamar.

Por que o rebaixamento?

O rebaixamento da S&P não veio do nada, mas baseia-se em múltiplos riscos na estrutura dos ativos de reserva e na divulgação de informações da Tether.

1. Exposição ao Bitcoin acima do colchão de segurança

O problema central é o crescimento descontrolado da exposição ao Bitcoin. Até 30 de setembro de 2025, o valor de Bitcoin detido pela Tether representa 5,6% do USDT em circulação, já ultrapassando a margem de garantia excedente de 3,9% correspondente à sua taxa de colateralização de 103,9%.

Esta comparação é particularmente reveladora: há um ano, em 30 de setembro de 2024, o mesmo indicador era de apenas 4%, abaixo da margem de garantia excedente de 5,1% implícita pela taxa de colateralização de 105,1% da época. Em outras palavras, o colchão de segurança da Tether está a ser corroído ano após ano.

Quando o Bitcoin sofreu quedas mensais acentuadas em outubro e novembro, esse risco passou de uma ameaça teórica para um perigo real. Se o Bitcoin continuar a cair ainda mais, o valor das reservas da Tether pode ficar abaixo do valor total de USDT emitido, levando a uma situação de colateralização insuficiente. Para a S&P, isto já não é um cenário hipotético, mas sim um risco real que precisa ser avaliado objetivamente.

2. Proporção de ativos de alto risco aumenta drasticamente

De 30 de setembro de 2024 a 30 de setembro de 2025, a proporção de ativos de alto risco nas reservas da Tether subiu de 17% para 24%. Estes ativos de alto risco incluem obrigações corporativas, metais preciosos, Bitcoin, empréstimos garantidos e outros investimentos, todos sujeitos a riscos de crédito, mercado, taxa de juro e câmbio, com divulgação de informações ainda limitada.

Ao mesmo tempo, os ativos de baixo risco (títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e recompra overnight) caíram de 81% para 75%, enquanto os ativos de alto risco aumentaram proporcionalmente. Isto reflete diretamente o aumento significativo da sensibilidade do portfólio de reservas da Tether à volatilidade do mercado.

Vale destacar o entusiasmo da Tether pelo ouro. A empresa comprou 26 toneladas de ouro no terceiro trimestre de 2025 e, até o final de setembro, detinha cerca de 116 toneladas no total. Surpreendentemente, as reservas de ouro (12,9 billions de dólares) já superaram as reservas de Bitcoin (9,9 billions de dólares), tornando-se o maior ativo não relacionado à dívida americana da empresa. Por trás dessa rápida expansão está a intenção estratégica da Tether de proteger-se contra a desvalorização das moedas fiduciárias e buscar valorização dos ativos.

Fonte: Financial Times

3. Estrutura regulatória relativamente fraca

Após mudar das Ilhas Virgens Britânicas para El Salvador, a Tether passou a ser regulada pela Comissão Nacional de Ativos Digitais de El Salvador (CNAD). Embora a CNAD exija uma taxa mínima de reserva de 1:1, a S&P considera que esta estrutura possui falhas cruciais.

Primeiro, as regras são demasiado amplas. A CNAD permite a inclusão de empréstimos e Bitcoin, ambos instrumentos relativamente arriscados, bem como ouro, cujo preço é altamente volátil, nas reservas. Em segundo lugar, não há exigência de segregação dos ativos de reserva.

4. Gestão opaca e falta de divulgação de informações

A S&P voltou a enfatizar questões já conhecidas:

• Falta de informações sobre a classificação de crédito dos custodians, contrapartes e fornecedores de contas bancárias.

• Transparência limitada na gestão das reservas e na apetência ao risco.

• Após a expansão da empresa para os setores financeiro, de dados, energia e educação, há divulgação pública limitada sobre a governança ao nível do grupo, controles internos e segregação dessas atividades.

• Não há informações públicas sobre a segregação dos ativos do USDT.

A resposta do CEO da Tether

Diante do rebaixamento, Paolo Ardoino, CEO da Tether, manteve sua postura combativa habitual, argumentando que o modelo de classificação da S&P foi projetado para o sistema financeiro tradicional falido.

Ele afirmou: “Consideramos o vosso desprezo como uma honra. Os modelos clássicos de classificação, criados para instituições financeiras tradicionais, historicamente induziram investidores privados e institucionais a investir em empresas que, apesar de classificadas como grau de investimento, acabaram por colapsar. Isso forçou reguladores globais a questionar esses modelos e a independência e capacidade de avaliação objetiva de todas as principais agências de classificação. A Tether construiu a primeira empresa da história do setor financeiro com capitalização excedente e continua altamente lucrativa. A Tether é a prova viva de que o sistema financeiro tradicional está tão quebrado que assusta os seus hipócritas governantes.”

Esta resposta não é totalmente infundada. No passado, a Tether sobreviveu a cada episódio de FUD. Nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro líquido da Tether já atingiu 10 billions de dólares, tornando-se um dos maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA no mundo, com mais de 135 billions de dólares em títulos americanos — esse volume, por si só, é uma forma de endosso de crédito.

Reflexão profunda

O que as stablecoins realmente estabilizam?

A estratégia da Tether de aumentar a exposição ao Bitcoin e ao ouro é, essencialmente, uma aposta na “desvalorização das moedas fiduciárias”. Se o dólar sofrer uma inflação descontrolada no futuro, essa estrutura diversificada de reservas pode, na verdade, proporcionar maior estabilidade do poder de compra do que uma stablecoin lastreada apenas em títulos do Tesouro dos EUA.

No entanto, sob as normas contabilísticas atuais, ancoradas no dólar, essa abordagem é inevitavelmente considerada “de alto risco”. Isso expõe uma questão fundamental: o que as stablecoins devem estabilizar? O valor nominal da moeda ou o poder de compra real?

O sistema de classificação tradicional escolhe o primeiro, enquanto a Tether busca o segundo. Os critérios de avaliação dos dois são, por natureza, desalinhados.

Confusão entre funções de empresas privadas e bancos centrais

Quando uma empresa privada tenta desempenhar o papel de banco central, inevitavelmente enfrenta os mesmos dilemas dos bancos centrais. A Tether precisa manter a segurança das reservas e, ao mesmo tempo, buscar lucros.

O acúmulo de Bitcoin e ouro pela Tether é tanto uma escolha racional para proteger-se contra riscos das moedas fiduciárias quanto uma consideração comercial para valorização dos ativos da empresa. Mas essa motivação mista entra em conflito com a promessa de stablecoin de “garantir a segurança do principal”.

Mundos paralelos de instituições e investidores de varejo

Para o investidor de varejo, a classificação da S&P pode ser apenas mais um episódio passageiro de FUD; mas para as instituições tradicionais, pode ser uma barreira regulatória intransponível.

Fundos e bancos de grande porte que buscam conformidade podem migrar para USDC ou PYUSD, pois estes têm ativos majoritariamente compostos por dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, em linha com os modelos tradicionais de gestão de risco. As críticas da S&P ao USDT coincidem fortemente com os requisitos do novo quadro regulatório de stablecoins dos EUA. Essa diferença de padrões reflete-se diretamente nas classificações: em dezembro de 2024, a S&P atribuiu ao USDC uma classificação “forte” (nível 2).

Diferenças geracionais nos padrões de classificação

O mundo cripto valoriza mais “liquidez e efeito de rede” — esta é a lógica das finanças digitais do século XXI. O USDT já provou, em 10 anos de operação, a resiliência do seu efeito de rede. Mas se surgirá um sistema de classificação mais adequado às características dos ativos nativos cripto é uma questão em aberto a ser explorada.

Resumo

O rebaixamento da classificação da Tether pela S&P é um alerta sobre os riscos futuros da Tether. Como “pilar de liquidez” do mercado cripto, se o USDT sofrer uma exposição de risco, não só sua própria sobrevivência estará em jogo, mas também o desenvolvimento saudável de todo o setor.

No entanto, isso não derrubará a Tether no curto prazo, pois seu enorme efeito de rede já criou uma barreira de proteção. Mas isso também deixa uma preocupação de longo prazo para o mercado: quando uma empresa privada tenta sustentar uma ferramenta global de ancoragem de valor com ativos excessivamente arriscados, ainda pode garantir a segurança absoluta do principal dos detentores?

Esta questão não diz respeito apenas ao futuro da Tether, mas também à sustentabilidade de todo o ecossistema de stablecoins. Só o tempo poderá responder.