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Análise do relatório CoinShares 2026: Adeus à narrativa especulativa, bem-vindo ao ano inaugural da utilidade

Análise do relatório CoinShares 2026: Adeus à narrativa especulativa, bem-vindo ao ano inaugural da utilidade

深潮深潮2025/12/11 10:41
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By:深潮TechFlow

Espera-se que 2026 seja o “ano em que a utilidade vence”, com os ativos digitais deixando de tentar substituir o sistema financeiro tradicional para, em vez disso, reforçar e modernizar os sistemas existentes.

Espera-se que 2026 seja o "ano em que a utilidade vence" (utility wins), com os ativos digitais deixando de tentar substituir o sistema financeiro tradicional para, em vez disso, fortalecer e modernizar os sistemas existentes.

Autor: CoinShares

Tradução: Deep Tide TechFlow

No final do ano, os relatórios de revisão e perspectivas anuais das instituições são lançados sucessivamente.

Seguindo o princípio do TL;DR, também tentamos fazer um resumo rápido e condensado dos longos relatórios de cada instituição.

Este relatório é da CoinShares, uma das principais gestoras de ativos digitais da Europa fundada em 2014, com sede em Londres, Reino Unido, e Paris, França, e com mais de 6 bilhões de dólares em ativos sob gestão.

Este relatório de 77 páginas, “Perspectivas para 2026: O Ano em que a Utilidade Vence” (Outlook 2026: The Year Utility Wins) abrange fundamentos macroeconómicos, mainstreamização do bitcoin, ascensão das finanças híbridas, competição entre plataformas de contratos inteligentes, evolução do quadro regulatório e análise aprofundada de áreas como stablecoins, ativos tokenizados, mercados de previsão, transformação da mineração e capital de risco.

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Abaixo está o nosso resumo e extração dos principais conteúdos deste relatório:

I. Tema central: A chegada do ano da utilidade

2025 será um ano de viragem para o setor de ativos digitais, com o bitcoin atingindo máximos históricos e o setor passando de um motor especulativo para um impulsionador de valor utilitário.

Espera-se que 2026 seja o "ano em que a utilidade vence" (utility wins), com os ativos digitais deixando de tentar substituir o sistema financeiro tradicional para, em vez disso, fortalecer e modernizar os sistemas existentes.

A principal conclusão do relatório é: 2025 marca uma mudança decisiva dos ativos digitais de um motor especulativo para um motor de valor utilitário, e 2026 será um ano chave para acelerar essa transformação.

Os ativos digitais deixam de tentar construir um sistema financeiro paralelo e passam a fortalecer e modernizar o sistema financeiro tradicional existente. A integração de blockchains públicos, liquidez institucional, estruturas de mercado reguladas e casos de uso na economia real está avançando a um ritmo superior ao das expectativas mais otimistas.

II. Fundamentos macroeconómicos e perspetivas de mercado

Ambiente económico: aterragem suave sobre gelo fino

  • Expectativas de crescimento: Em 2026, a economia pode evitar uma recessão, mas o crescimento será fraco e vulnerável. A inflação continua a aliviar, mas não de forma decisiva; perturbações tarifárias e a reorganização das cadeias de abastecimento mantêm a inflação subjacente nos níveis mais altos desde o início dos anos 1990.

  • Política da Fed: Espera-se uma redução cautelosa das taxas de juro, com a taxa alvo a descer para a faixa média dos 3%, mas o processo será lento. O Fed ainda se lembra do surto inflacionário de 2022 e não quer mudar rapidamente de direção.

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  • Três cenários de análise:

    • Cenário otimista: aterragem suave + surpresa de produtividade, bitcoin pode ultrapassar 150.000 dólares

    • Cenário base: expansão lenta, intervalo de negociação do bitcoin entre 110.000 e 140.000 dólares

    • Cenário de mercado bear: recessão ou estagflação, bitcoin pode cair para o intervalo de 70.000 a 100.000 dólares

Erosão lenta do estatuto de reserva do dólar

A quota do dólar nas reservas cambiais globais caiu de 70% em 2000 para cerca de 50% atualmente. Os bancos centrais dos mercados emergentes estão a diversificar as suas reservas, aumentando a exposição ao renminbi, ouro e outros ativos. Isto cria uma vantagem estrutural para o bitcoin como reserva de valor não soberana.

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III. Processo de mainstreamização do bitcoin nos EUA

Em 2025, os EUA alcançaram vários avanços importantes, incluindo:

  1. Aprovação e lançamento de ETFs spot

  2. Formação de um mercado de opções de ETF de topo

  3. Levantamento de restrições em planos de reforma

  4. Aplicação de regras de contabilidade de valor justo para empresas

  5. O governo dos EUA inclui o bitcoin como reserva estratégica

Adoção institucional ainda em fase inicial

Apesar dos obstáculos estruturais terem sido removidos, a adoção real ainda é limitada pelos processos e intermediários das finanças tradicionais. Canais de gestão de património, fornecedores de planos de reforma, equipas de compliance corporativo, entre outros, ainda estão a adaptar-se gradualmente.

Expectativas para 2026

Espera-se que o setor privado faça progressos importantes: as quatro principais corretoras permitirão a alocação em ETFs de bitcoin, pelo menos um grande fornecedor de 401(k) permitirá a alocação em bitcoin, pelo menos duas empresas do S&P 500 deterão bitcoin, pelo menos dois grandes bancos de custódia oferecerão serviços de custódia direta, entre outros.

IV. Riscos para mineradores e empresas detentoras de bitcoin

Explosão da escala de detenção corporativa

Entre 2024 e 2025, as empresas cotadas aumentaram as suas reservas de bitcoin de 266.000 para 1.048.000 moedas, com o valor total a passar de 11,7 bilhões para 90,7 bilhões de dólares. A Strategy (MSTR) representa 61% do total, e as 10 maiores empresas controlam 84%.

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Risco potencial de venda

A Strategy enfrenta dois grandes riscos:

  1. Incapacidade de financiar obrigações de dívida perpétua e fluxos de caixa (fluxo de caixa anual de cerca de 680 milhões de dólares)

  2. Risco de refinanciamento (o próximo título vence em setembro de 2028)

Se o mNAV se aproximar de 1x ou não for possível refinanciar a zero taxa de juro, pode ser forçada a vender bitcoin, desencadeando um ciclo vicioso.

Mercado de opções e queda da volatilidade

O desenvolvimento do mercado de opções IBIT reduziu a volatilidade do bitcoin, um sinal de maturidade. No entanto, a queda da volatilidade pode enfraquecer a procura por obrigações convertíveis, afetando o poder de compra das empresas. Na primavera de 2025, surgiu um ponto de viragem na volatilidade.

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V. Divergência no quadro regulatório

UE: Clareza do MiCA

A União Europeia possui o quadro legal mais completo do mundo para ativos digitais, abrangendo emissão, custódia, negociação e stablecoins. No entanto, 2025 expôs limitações de coordenação, com alguns reguladores nacionais a desafiar o passaporte transfronteiriço.

EUA: Inovação e fragmentação

Os EUA recuperaram o dinamismo graças ao mercado de capitais mais profundo e ao ecossistema de capital de risco maduro, mas a regulação continua fragmentada entre SEC, CFTC, Fed, entre outros. A legislação sobre stablecoins (Lei GENIUS) já foi aprovada, mas a implementação ainda está em curso.

Ásia: Aproximação à regulação prudencial

Hong Kong, Japão e outros avançam com requisitos de capital e liquidez cripto do Acordo de Basileia III, enquanto Singapura mantém um regime de licenciamento baseado no risco. A Ásia está a formar um bloco regulatório mais coeso, convergindo para padrões baseados no risco e alinhados com os bancos.

Ascensão das Finanças Híbridas (Hybrid Finance)

Infraestrutura e camada de liquidação

  • Stablecoins: O mercado ultrapassa os 30 bilhões de dólares, com Ethereum detendo a maior quota e Solana crescendo mais rapidamente. A Lei GENIUS exige que emissores em conformidade mantenham reservas em títulos do Tesouro dos EUA, criando nova procura por esses títulos.

  • Exchanges descentralizadas: Volume mensal superior a 60 bilhões de dólares, com Solana a processar 40 bilhões de dólares em volume diário.

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Tokenização de ativos do mundo real (RWA)

O valor total dos ativos tokenizados aumentou de 15 bilhões de dólares no início de 2025 para 35 bilhões. Crédito privado e tokenização de títulos do Tesouro dos EUA são os que mais crescem, com tokens de ouro a ultrapassar 1,3 bilhões de dólares. O fundo BUIDL da BlackRock expandiu-se significativamente, e a JPMorgan lançou depósitos tokenizados JPMD na Base.

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Aplicações on-chain geradoras de receita

Cada vez mais protocolos geram receitas anuais de centenas de milhões de dólares e distribuem-nas aos detentores de tokens. A Hyperliquid usa 99% da receita para recomprar tokens diariamente, e Uniswap e Lido também lançaram mecanismos semelhantes. Isto marca a transição dos tokens de ativos puramente especulativos para ativos semelhantes a ações.

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VII. Domínio das stablecoins e adoção empresarial

Concentração de mercado

A Tether (USDT) detém 60% do mercado de stablecoins, e a Circle (USDC) 25%. Novos participantes como o PYUSD do PayPal enfrentam desafios de efeito de rede e têm dificuldade em abalar o duopólio.

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Expectativas de adoção empresarial em 2026

  • Processadores de pagamento: Visa, Mastercard, Stripe, entre outros, têm vantagens estruturais e podem migrar para liquidação com stablecoins sem alterar a experiência do utilizador final.

  • Bancos: O JPM Coin da JPMorgan já demonstrou potencial, com a Siemens a reportar uma poupança cambial de 50% e o tempo de liquidação a cair de vários dias para segundos.

  • Plataformas de e-commerce: A Shopify já aceita USDC no checkout, e mercados na Ásia e América Latina estão a testar pagamentos com fornecedores de stablecoins.

Impacto nos rendimentos

Os emissores de stablecoins enfrentam o risco de queda das taxas de juro: se a taxa da Fed cair para 3%, será necessário emitir mais 88,7 bilhões de dólares em stablecoins para manter o rendimento atual de juros.

VIII. Análise da concorrência entre exchanges pelo modelo das Cinco Forças de Porter

  • Concorrentes existentes: A concorrência é intensa e crescente, com taxas a cair para poucos pontos base.

  • Ameaça de novos entrantes: Instituições financeiras tradicionais como Morgan Stanley E*TRADE e Charles Schwab estão prontas para entrar, mas no curto prazo dependem de parcerias.

  • Poder de negociação dos fornecedores: Emissores de stablecoins (como a Circle) aumentam o controlo através da mainnet Arc. O acordo de partilha de receitas USDC entre Coinbase e Circle é fundamental.

  • Poder de negociação dos clientes: Clientes institucionais representam mais de 80% do volume da Coinbase e têm forte poder de negociação. Os utilizadores de retalho são sensíveis ao preço.

  • Ameaça de substitutos: Exchanges descentralizadas como Hyperliquid, mercados de previsão como Polymarket e derivados cripto da CME constituem concorrência.

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Espera-se que, em 2026, a consolidação do setor acelere, com exchanges e grandes bancos a adquirirem clientes, licenças e infraestrutura através de fusões e aquisições.

IX. Competição entre plataformas de contratos inteligentes

Ethereum: de sandbox a infraestrutura institucional

O Ethereum expande-se através do roteiro centrado em Rollups, com o throughput das Layer-2 a aumentar de 200 TPS há um ano para 4.800 TPS. Os validadores estão a impulsionar o aumento do limite de Gas da camada base. O ETF spot de Ethereum nos EUA atraiu cerca de 13 bilhões de dólares em fluxos de entrada.

No que toca à tokenização institucional, o fundo BUIDL da BlackRock e o JPMD da JPMorgan demonstram o potencial do Ethereum como plataforma de nível institucional.

Solana: paradigma de alto desempenho

Solana destaca-se pelo seu ambiente de execução monolítico e altamente otimizado, representando cerca de 7% do TVL total do DeFi. O fornecimento de stablecoins ultrapassa 12 bilhões de dólares (crescendo de 1,8 bilhões em janeiro de 2024), projetos RWA em expansão, e o BUIDL da BlackRock cresceu de 25 milhões para 250 milhões de dólares desde setembro.

As atualizações técnicas incluem o cliente Firedancer e a rede de comunicação de validadores DoubleZero. O ETF spot lançado a 28 de outubro já atraiu um fluxo líquido de 382 milhões de dólares.

Outras cadeias de alto desempenho

Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid e outras novas Layer-1 competem através de diferenciação arquitetónica. A Hyperliquid foca-se em negociação de derivados, representando mais de um terço da receita total da blockchain. No entanto, o mercado é altamente fragmentado, e a compatibilidade EVM tornou-se uma vantagem competitiva chave.

X. Transformação da mineração para HPC (centros de computação de alto desempenho)

Expansão em 2025

O poder de hash dos mineradores cotados cresceu para 110 EH/s, principalmente devido à Bitdeer, HIVE Digital e Iris Energy.

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Transformação para HPC

Os mineradores anunciaram contratos HPC no valor de 65 bilhões de dólares, e espera-se que, até ao final de 2026, a receita da mineração de bitcoin caia de 85% para menos de 20%. As margens operacionais do negócio HPC atingem 80-90%.

Futuro dos modelos de mineração

Espera-se que a mineração futura seja dominada pelos seguintes modelos: fabricantes de ASIC, mineração modular, mineração intermitente (coexistindo com HPC) e mineração por estados soberanos. A longo prazo, a mineração pode regressar a operações de pequena escala e descentralizadas.

XI. Tendências de capital de risco

Recuperação em 2025

O financiamento de capital de risco cripto atingiu 18,8 bilhões de dólares, superando o total de 2024 (16,5 bilhões). Impulsionado principalmente por grandes negócios: Polymarket recebeu 2 bilhões de dólares em investimento estratégico (ICE), o Tempo da Stripe recebeu 500 milhões, e a Kalshi recebeu 300 milhões.

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Quatro grandes tendências para 2026

  1. Tokenização de RWA: O SPAC da Securitize, a ronda Série A de 50 milhões da Agora, entre outros, mostram interesse institucional.

  2. Combinação de IA e cripto: Aplicações como agentes de IA e interfaces de negociação em linguagem natural aceleram-se.

  3. Plataformas de investimento de retalho: Echo (adquirida pela Coinbase por 375 milhões), Legion e outras plataformas descentralizadas de investimento anjo estão a emergir.

  4. Infraestrutura de bitcoin: Projetos relacionados com Layer-2 e Lightning Network ganham destaque.

XII. Ascensão dos mercados de previsão

Durante as eleições presidenciais dos EUA em 2024, a Polymarket registou mais de 800 milhões de dólares em volume semanal de negociação, mantendo atividade forte após as eleições. A precisão das previsões foi comprovada: eventos com 60% de probabilidade ocorreram cerca de 60% das vezes, e eventos com 80% de probabilidade ocorreram entre 77-82% das vezes.

Em outubro de 2025, a ICE fez um investimento estratégico de até 2 bilhões de dólares na Polymarket, marcando o reconhecimento das instituições financeiras tradicionais. Espera-se que, em 2026, o volume semanal de negociação possa ultrapassar 2 bilhões de dólares.

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XIII. Conclusões chave

  1. Aceleração da maturidade: Os ativos digitais estão a passar de um motor especulativo para um motor de valor utilitário e fluxo de caixa, tornando-se cada vez mais semelhantes a ativos de capital.

  2. Ascensão das finanças híbridas: A integração de blockchains públicos com o sistema financeiro tradicional já não é teórica, mas visível através do forte crescimento de stablecoins, ativos tokenizados e aplicações on-chain.

  3. Maior clareza regulatória: A Lei GENIUS dos EUA, o MiCA da UE e os quadros regulatórios prudenciais da Ásia estabelecem as bases para a adoção institucional.

  4. Adoção institucional gradual: Apesar dos obstáculos estruturais terem sido removidos, a adoção real levará anos, sendo 2026 um ano de progresso incremental para o setor privado.

  5. Reformulação do panorama competitivo: O Ethereum mantém a liderança, mas enfrenta desafios de cadeias de alto desempenho como Solana, com a compatibilidade EVM a tornar-se uma vantagem chave.

  6. Riscos e oportunidades coexistem: A elevada concentração de bitcoin nas empresas traz risco de venda, mas áreas emergentes como tokenização institucional, adoção de stablecoins e mercados de previsão oferecem enorme potencial de crescimento.

No geral, 2026 será um ano crucial para os ativos digitais passarem da periferia para o mainstream, da especulação para a utilidade e da fragmentação para a integração.

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