Na véspera de uma grande desvalorização do dólar, o bitcoin está à espera do último gatilho.

Título original: BTC: Atualização de Dados Onchain + nossas opiniões sobre o FOMC da semana passada e o "panorama geral"

Autor original: Michael Nadeau, The DeFi Report

Tradução original: Bitpush News

Na semana passada, o Federal Reserve reduziu as taxas de juros para a faixa-alvo de 3,50%–3,75% — uma medida que já havia sido totalmente precificada pelo mercado e era amplamente esperada.

O que realmente surpreendeu o mercado foi o anúncio do Federal Reserve de que compraria mensalmente 40 bilhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills), medida que rapidamente foi rotulada por alguns como "QE-lite", ou seja, uma versão leve de flexibilização quantitativa.

No relatório de hoje, vamos analisar em profundidade o que essa mudança de política alterou e o que não mudou. Além disso, explicaremos por que essa distinção é crucial para os ativos de risco.

Vamos começar.

1. Estratégia de "curto prazo"

O Federal Reserve cortou as taxas conforme esperado. Este foi o terceiro corte de juros deste ano e o sexto desde setembro de 2024. No total, as taxas foram reduzidas em 175 pontos base, levando a taxa dos fundos federais ao nível mais baixo em cerca de três anos.

Além do corte de juros, Powell também anunciou que o Federal Reserve iniciará, a partir de dezembro, as "Compras de Gestão de Reservas" (Reserve Management Purchases) de T-bills a uma taxa de 40 bilhões de dólares por mês. Considerando a contínua tensão de liquidez no mercado de recompra e no setor bancário, essa medida estava totalmente dentro das nossas expectativas.

Atualmente, a opinião consensual do mercado (seja na plataforma X ou na CNBC) é de que esta é uma mudança de política "dovish".

A discussão sobre se o anúncio do Federal Reserve equivale a "imprimir dinheiro", "QE" ou "QE-lite" rapidamente dominou as timelines das redes sociais.

Nossas observações:

Como "observadores de mercado", notamos que o sentimento do mercado ainda tende para o "risk-on". Nesse cenário, esperamos que os investidores façam um "overfitting" das manchetes de política, tentando montar uma lógica otimista, mas ignorando os mecanismos específicos pelos quais a política se traduz em condições financeiras reais.

Nosso ponto de vista é: a nova política do Federal Reserve é positiva para o "canal do mercado financeiro", mas não é positiva para os ativos de risco.

Onde diferimos do consenso do mercado?

Nossa opinião é a seguinte:

· Compra de T-bills de curto prazo ≠ absorção de duration do mercado

O Federal Reserve está comprando T-bills de curto prazo, e não títulos de longo prazo com cupom. Isso não remove a sensibilidade do mercado às taxas de juros (duration).

· Não reprime os rendimentos de longo prazo

Embora as compras de curto prazo possam reduzir ligeiramente a emissão futura de títulos de longo prazo, isso não ajuda a comprimir o prêmio de prazo. Atualmente, cerca de 84% da emissão de títulos do Tesouro já é composta por notas de curto prazo, portanto, essa política não altera substancialmente a estrutura de duration enfrentada pelos investidores.

· As condições financeiras não foram amplamente flexibilizadas

Essas compras de gestão de reservas, destinadas a estabilizar o mercado de recompra e a liquidez bancária, não reduzem sistematicamente as taxas de juros reais, o custo de empréstimos corporativos, as taxas de hipoteca ou as taxas de desconto de ações. Seu impacto é localizado e funcional, não uma flexibilização monetária ampla.

Portanto, não, isto não é QE. Isto não é repressão financeira. É importante esclarecer que as siglas não importam; você pode chamar de impressão de dinheiro, mas não há uma intenção deliberada de remover duration para reprimir os rendimentos de longo prazo — e é justamente essa repressão que força os investidores a buscar ativos de maior risco.

Atualmente, isso não está acontecendo. Desde a última quarta-feira, o desempenho dos preços do BTC e do índice Nasdaq também confirma esse ponto.

O que mudaria nossa visão?

Acreditamos que o BTC (e os ativos de risco em geral) terão seu momento de destaque. Mas isso acontecerá após o QE (ou como o Federal Reserve decidir chamar a próxima fase de repressão financeira).

Esse momento chegará quando:

· O Federal Reserve reprimir artificialmente a extremidade longa da curva de rendimentos (ou sinalizar isso ao mercado).

· As taxas de juros reais caírem (devido ao aumento das expectativas de inflação).

· O custo de empréstimos corporativos cair (impulsionando ações de tecnologia/Nasdaq).

· O prêmio de prazo for comprimido (taxas de longo prazo caem).

· A taxa de desconto das ações cair (forçando os investidores a buscar ativos de risco de maior duration).

· As taxas de hipoteca caírem (impulsionadas pela repressão das taxas de longo prazo).

Nesse momento, os investidores perceberão o "cheiro" da repressão financeira e ajustarão seus portfólios. Ainda não estamos nesse ambiente, mas acreditamos que ele está próximo. Embora o timing seja sempre difícil de prever, nossa hipótese básica é que a volatilidade aumentará significativamente no primeiro trimestre do próximo ano.

Esse é o cenário de curto prazo que vemos.

2. O panorama mais macro

A questão mais profunda não está na política de curto prazo do Federal Reserve, mas sim na guerra comercial global (guerra cambial) e nas tensões que ela cria no núcleo do sistema do dólar.

Por quê?

Os Estados Unidos estão avançando para a próxima fase estratégica: repatriação da manufatura, reequilíbrio do comércio global e competição em setores estratégicos como IA. Esse objetivo entra em conflito direto com o papel do dólar como moeda de reserva mundial.

O status de moeda de reserva só pode ser mantido se os EUA continuarem a operar com déficits comerciais. No sistema atual, dólares são enviados ao exterior para comprar bens e depois retornam aos mercados de capitais dos EUA por meio de títulos do Tesouro e ativos de risco. Essa é a essência do "Dilema de Triffin".

· Desde 1º de janeiro de 2000: mais de 14 trilhões de dólares fluíram para os mercados de capitais dos EUA (sem contar os 9 trilhões de dólares em títulos atualmente detidos por estrangeiros).

· Ao mesmo tempo, cerca de 16 trilhões de dólares foram enviados ao exterior para pagar por bens.

Os esforços para reduzir o déficit comercial inevitavelmente reduzirão o capital circulante que retorna ao mercado dos EUA. Embora Trump proclame que países como o Japão prometeram "investir 550 bilhões de dólares na indústria americana", o que ele não diz é que o capital japonês (e de outros países) não pode estar simultaneamente na manufatura e nos mercados de capitais.

Acreditamos que essa tensão não será resolvida de forma suave. Pelo contrário, esperamos maior volatilidade, reprecificação de ativos e, finalmente, um ajuste monetário (ou seja, desvalorização do dólar e redução do valor real dos títulos do Tesouro dos EUA).

A ideia central é: a China está artificialmente desvalorizando o yuan (dando vantagem de preço artificial às suas exportações), enquanto o dólar está artificialmente sobrevalorizado devido ao investimento de capital estrangeiro (tornando os preços dos produtos importados relativamente baixos).

Acreditamos que, para resolver esse desequilíbrio estrutural, uma desvalorização forçada do dólar pode estar prestes a acontecer. Na nossa visão, este é o único caminho viável para resolver o problema do desequilíbrio comercial global.

Em um novo ambiente de repressão financeira, o mercado acabará decidindo quais ativos ou mercados possuem as características de "reserva de valor".

A questão chave é: quando a poeira baixar, os títulos do Tesouro dos EUA ainda poderão desempenhar o papel de ativo de reserva global?

Acreditamos que o Bitcoin e outros meios globais e não soberanos de reserva de valor (como o ouro) desempenharão um papel muito mais importante do que hoje. O motivo: eles são escassos e não dependem da credibilidade de nenhuma política.

Esse é o "panorama macro" que enxergamos.