No dia 28 de agosto, Dr. Xiao Feng, Presidente e CEO do HashKey Group, realizou uma palestra intitulada “ETF é bom! DAT é melhor!” na Bitcoin Asia 2025. O conteúdo foi organizado a partir de anotações feitas no local, com alguns cortes que não afetam o significado original.
Nos últimos meses, muitos amigos me fizeram uma pergunta: desde as transações de bitcoin On-chain até as transações Off-chain nas bolsas de valores, tornando-se uma ferramenta de investimento muito popular no mercado de ações, qual seria a forma mais adequada para esse tipo de ferramenta de investimento? Seria mais apropriado no formato de ETF ou no formato de DAT (Digital Asset Treasury)?
Minha conclusão pessoal é que talvez o modelo DAT, assim como quando o ETF surgiu, representa uma nova revolução nas ferramentas financeiras.
Sabemos que, no mercado de ações, passamos da negociação de ações individuais para a criação de fundos de índice (Index Fund) e, posteriormente, para ETFs de fundos de índice. Cada inovação em ferramentas financeiras trouxe um novo e grande segmento de ativos. O Crypto passou do On-chain para o Off-chain, através do mercado de ações, permitindo que 99% das pessoas, de forma fácil e habitual, tenham acesso a ativos cripto. Então, qual é a melhor forma? ETF ou DAT?
Minha opinião pessoal é: talvez o DAT seja a melhor forma para que ativos cripto façam a transição do On-chain para o Off-chain. Até agora, a única ferramenta de investimento de ativo único nos mercados de capitais globais, o maior ETF, é o ouro. Não existe ETF de ação única, pois as ações já são negociadas nas bolsas e podem ser compradas facilmente. Para comprar uma cesta de ações, como um fundo de índice, são necessárias outras ferramentas de investimento, como Index Fund ou ETF, que oferecem a forma mais conveniente para investidores tradicionais. Portanto, antes do ETF de ativo único, só havia ouro; com o lançamento do ETF de BTC, passamos a ter o segundo ETF de ativo único. Isso é um processo natural, pois os investidores do mercado de ações estão acostumados a usar ETFs para acessar ativos alternativos, como Crypto.
No entanto, ao avaliar um ETF, usamos o valor patrimonial líquido (Net Asset Value); já no caso do DAT, usamos o valor de mercado (Market Value). São conceitos completamente diferentes. O valor de mercado traz maior volatilidade de preços, enquanto a volatilidade do valor patrimonial líquido é muito menor. Portanto, como ferramenta de investimento única em Crypto, acredito que o DAT é uma forma melhor.
Melhor liquidez
A maior vantagem do DAT é que ele possui melhor liquidez do que o ETF, o que é o ponto mais importante e central para qualquer investidor.
Minha observação é que a forma mais fluida e eficiente de conversão entre Crypto e ativos financeiros tradicionais é por meio das exchanges. O crescimento do ETF depende de subscrições e resgates, exigindo a participação de três ou mais intermediários, levando de 1 a 2 dias para a liquidação. Isso é claramente inferior à conversão via transação em um ledger distribuído, que pode levar apenas 2 ou 10 minutos. Portanto, a negociação pode ser a principal forma de conversão entre finanças tradicionais e ativos cripto no futuro, e a melhor liquidez é a principal vantagem do DAT sobre o ETF.
Maior elasticidade de preço
Ao mesmo tempo, o valor de mercado oferece uma elasticidade de preço mais adequada do que o valor patrimonial líquido. Sabemos que a MicroStrategy consegue continuamente construir sua estrutura de financiamento por meio de várias ferramentas, mantendo uma grande quantidade de bitcoin, principalmente devido à alta volatilidade do BTC. Além disso, fundos hedge e outros investidores alternativos estão dispostos a investir porque podem, por meio de ações, ter acesso a um ativo de maior volatilidade, podendo dividir equity e bond no mercado de balcão, transformando a volatilidade em outra ferramenta, tanto para proteção de preço quanto para arbitragem. Especialmente os bonds conversíveis (CB), que são frequentemente estruturados por fundos hedge ou instituições alternativas em produtos estruturados no mercado de balcão. Por isso, essas instituições gostam de investir em empresas como a MicroStrategy, comprando suas ações ou bonds conversíveis, pois podem realizar operações estruturadas. Maior elasticidade de preço é algo que o ETF não oferece.
Alavancagem mais adequada
Terceiro, o DAT oferece uma alavancagem mais adequada. Antes, o investimento em ativos únicos tinha apenas dois extremos — ou você detinha BTC ou ETH à vista, ou comprava futuros ou contratos CME. Havia uma grande lacuna intermediária, que permitiu que empresas listadas, ao projetar uma estrutura de financiamento alavancada, possibilitassem ao investidor deter apenas ações, enquanto a empresa gerencia a estrutura alavancada, permitindo que você aproveite um prêmio ainda maior do que o próprio crescimento do preço do criptoativo.
Proteção contra quedas embutida
Ferramentas como o DAT podem trazer prêmio e ainda oferecem proteção contra quedas. Imagine que, se o preço das ações cair abaixo do valor patrimonial líquido dos ativos, isso equivale a oferecer aos investidores a oportunidade de comprar BTC ou ETH com desconto. Essa situação de mercado é rapidamente corrigida, funcionando como uma proteção natural contra quedas. Caso contrário, você preferiria comprar ações, o que seria equivalente a comprar BTC ou ETH com desconto.
Considerando todos esses fatores, o DAT pode ser uma ferramenta de financiamento mais adequada para ativos cripto. Assim como o ETF foi ideal para estratégias de investimento em índices ou cestas de ações no mercado de ações, talvez o DAT seja a nova tendência que veremos nos próximos 3 a 5 anos.
O volume de ativos sob gestão do DAT pode se aproximar do volume atualmente coberto pelos ETFs no mercado de ações, talvez em dez anos. Por isso, acredito que o DAT é uma das novas ferramentas de investimento com maior potencial de crescimento no futuro, sendo mais adequada para ativos cripto, enquanto ETF pode ser mais apropriado para ativos de ações.
Claro, essa é apenas a minha opinião pessoal. Obrigado a todos.
