O carro de crescimento da Nvidia tem apenas uma roda

A Nvidia já caiu em um ciclo vicioso onde superar levemente as expectativas significa não atender às expectativas.

Autor: Li Yuan

Editor: Zheng Xuan

Fonte: GeekPark

No fuso horário GMT+8, em 28 de agosto, a Nvidia divulgou o relatório financeiro do segundo trimestre do ano fiscal de 2026.

Em termos de desempenho, a Nvidia mais uma vez apresentou um boletim de excelência:

• A receita do segundo trimestre atingiu 46,743 bilhões de dólares, um aumento de 56% em relação ao ano anterior, ligeiramente acima da expectativa do mercado de 46,23 bilhões de dólares;
• A receita do negócio de data center, motor central da empresa, atingiu um novo recorde de 41,1 bilhões de dólares, um aumento de 56% em relação ao ano anterior;
• O lucro ajustado por ação foi de 1,05 dólar, um aumento de 54% em relação ao ano anterior, também acima das expectativas.

No entanto, um desempenho aparentemente perfeito não conseguiu tranquilizar totalmente Wall Street.

A reação do mercado foi direta e intensa: as ações da Nvidia chegaram a cair mais de 5% após o fechamento (UTC+8); ao final das negociações pós-mercado, a queda foi reduzida para 3% (UTC+8), mas a volatilidade em si já revelou muitos problemas.

No mercado atual, a Nvidia é uma empresa extremamente especial: sua receita central vem do negócio de data center de AI, e essa receita massiva e de rápido crescimento está altamente concentrada em poucos "clientes baleia", como grandes provedores de serviços em nuvem e instituições de ponta em pesquisa de modelos de AI, como a OpenAI.

Essa estrutura de receita significa que o crescimento da Nvidia está profundamente "atrelado" aos gastos de capital e estratégias de AI desses grandes players. Qualquer movimento deles é imediatamente refletido no desempenho e nas expectativas de mercado da Nvidia. O preço das ações da Nvidia há muito deixou de ser um simples reflexo de seu desempenho, tornando-se um barômetro da confiança de todo o mercado de AI.

Além disso, sua avaliação extremamente alta já antecipou o sonho de "AI decolando", e o mercado caiu no ciclo vicioso de "superar levemente as expectativas é não atender às expectativas", sendo que apenas uma superação esmagadora pode impulsionar a alta das ações.

A ansiedade mais profunda reside no fato de que o mercado de capitais nunca parou de questionar o fundamental da AI: essa revolução impulsionada pelo poder computacional ainda precisa de altos investimentos para avançar, ou já está entrando na lógica de "redução de custos e aumento de eficiência"? Ninguém sabe a resposta, mas todos temem que a festa possa acabar a qualquer momento.

Ao mesmo tempo, as incertezas nos negócios com a China também aumentaram essa instabilidade. O relatório financeiro mostra que a Nvidia não vendeu chips H20 para a China no segundo trimestre, e a perspectiva para o terceiro trimestre também não inclui essa receita. Embora Jensen Huang tenha expressado otimismo de longo prazo sobre o mercado chinês na conferência de resultados, afirmando que "a possibilidade de trazer Blackwell para o mercado chinês é real" e estimando que as oportunidades na China este ano podem chegar a 50 bilhões de dólares, a lacuna de receita no curto prazo é concreta.

Como gestor de uma empresa no topo do mundo, Jensen Huang é confiante: ele traçou um cenário grandioso para o futuro da Nvidia e de toda a indústria de AI. Na conferência de resultados, ele previu claramente que, até o final desta década, o investimento anual em infraestrutura global de AI atingirá entre 3 trilhões e 4 trilhões de dólares. O que ele vê não é um pedido trimestral, mas uma nova revolução industrial impulsionada por AI ao longo de dez anos.

Sua confiança também se reflete no fato de que a Nvidia devolveu 10 bilhões de dólares aos acionistas neste trimestre e anunciou uma nova autorização de recompra de ações de até 60 bilhões de dólares.

A previsão de crescimento para o próximo trimestre também é concreta: a orientação de receita de 54 bilhões de dólares para o terceiro trimestre significa que a empresa criará novamente um aumento impressionante de mais de 9,3 bilhões de dólares em apenas três meses.

Essa orientação, embora ligeiramente acima do consenso de Wall Street, está muito aquém das expectativas de alguns analistas otimistas, que chegam a 60 bilhões de dólares. Essa ganância do mercado por um "salto explosivo", misturada ao medo de desaceleração e riscos externos, é o maior desafio que a Nvidia enfrentará a seguir.

01 Futuro do negócio de data center: troca de chips + Agent AI

Como núcleo absoluto do império Nvidia, o desempenho do negócio de data center neste trimestre ilustra perfeitamente a sutil diferença entre "excelente" e "expectativa de mercado".

Os dados mostram que a história de crescimento continua.

• Receita total atinge novo recorde: a receita total do negócio de data center atingiu 41,1 bilhões de dólares, um aumento de 56% em relação ao ano anterior e 5% em relação ao trimestre anterior.
• Motor Blackwell a todo vapor: os produtos da nova geração com arquitetura Blackwell começaram a ser entregues em grande escala, com receita relacionada a data center crescendo 17% em relação ao trimestre anterior. O produto principal, GB300, já entrou em produção em massa, com cerca de 1.000 racks produzidos por semana (UTC+8). A plataforma Blackwell Ultra já se tornou uma linha de produtos de "vários bilhões de dólares" neste trimestre, mostrando a enorme demanda do mercado pela nova arquitetura.
• Negócio de redes se torna o "segundo motor": neste trimestre, o negócio de redes teve desempenho excepcional, com receita de 7,3 bilhões de dólares, um aumento anual de 98% e trimestral de 46%. O negócio Ethernet Spectrum-X otimizado para AI já ultrapassou 10 bilhões de dólares em receita anualizada.
• Mercados emergentes em rápido crescimento: "AI soberana" está se tornando um ponto de crescimento significativo, e a Nvidia espera que a receita neste campo ultrapasse 2 bilhões de dólares este ano, mais que o dobro do ano passado.

No entanto, sob a lupa do mercado, essa performance também apresentou "falhas" que preocupam os investidores. Primeiro, a receita de 41,1 bilhões de dólares ficou ligeiramente abaixo da expectativa de 41,3 bilhões de dólares do mercado. Essa queda se deve principalmente à redução de 4 bilhões de dólares na receita dos chips H20 vendidos para a China, situação semelhante à do primeiro trimestre.

Felizmente, o crescimento explosivo do negócio de redes foi o destaque que compensou a pressão sobre as GPUs. Neste trimestre, a receita do negócio de redes atingiu 7,3 bilhões de dólares, um aumento anual de 98% e trimestral de 46%. Isso se deve principalmente às vendas de produtos de rede de alto desempenho, como NVLink e InfiniBand, vinculados à plataforma Blackwell. Esses dados mostram claramente que o sucesso da Nvidia não é mais vender GPUs isoladas, mas sim fornecer uma solução completa de "fábrica de AI" de alta margem, incluindo redes de interconexão de alta velocidade.

A questão central por trás dos dados é a mais importante para o mercado: a Nvidia pode continuar crescendo rapidamente com esse tamanho colossal?

No cenário atual, isso quase não é uma questão de "concorrência". Jensen Huang afirmou claramente na conferência de resultados que, devido à rápida iteração dos modelos de AI e à complexidade da pilha tecnológica, a plataforma Nvidia, que é universal e full-stack, tem enorme vantagem sobre chips ASIC dedicados, de modo que a pressão competitiva externa não é fatal.

Jensen Huang também destacou o principal gargalo na construção de data centers atualmente: energia elétrica. Quando a energia se torna o principal limitador de receita dos data centers, a "performance por watt" determina diretamente a capacidade de lucro do data center. Isso explica por que os clientes estão dispostos e precisam comprar os chips mais recentes e caros da Nvidia a cada ano. Cada nova geração de arquitetura (de Hopper a Blackwell e depois Rubin) traz grandes avanços em "performance por watt", e comprar novos chips é, essencialmente, investir diretamente no "teto de receita" sob recursos limitados de energia.

A verdadeira pressão vem das leis naturais do desenvolvimento da AI — será que o desenvolvimento da AI pode ser sustentado?

Sobre isso, Jensen Huang deu sua resposta: Agentic AI (AI de agentes de raciocínio).

Ele afirmou na conferência de resultados:

"No passado, o modo de interação dos chatbots era 'gatilho único' — você dava um comando, ele gerava uma resposta; agora, a AI pode conduzir pesquisas, pensar e formular planos de forma autônoma, até mesmo usar ferramentas. Esse processo é chamado de 'pensamento profundo'... Em comparação ao modo 'gatilho único', os modelos de Agentic AI podem exigir 100 vezes, 1000 vezes mais poder computacional."

A lógica central dessas palavras é: quando a AI evolui de uma simples "ferramenta de perguntas e respostas" para um "agente inteligente" capaz de realizar tarefas complexas de forma independente, a demanda por poder computacional explodirá exponencialmente.

Para os investidores, a história do negócio de data center da Nvidia já está muito clara e progressiva: o crescimento atual é sustentado pela plataforma Blackwell; o próximo ciclo de crescimento já está a caminho — Jensen Huang anunciou na conferência de resultados que os seis novos chips da próxima geração, Rubin, já foram tape-out na TSMC e estão em fase de fabricação de wafers, preparando-se para produção em massa no próximo ano.

E o combustível final para esse crescimento perpétuo depende inteiramente de o mercado acreditar ou não que a era do "Agent AI" realmente chegará rapidamente, como previsto, e criará uma demanda infinita por poder computacional.

02 Sobre a China: impacto geopolítico continua

Na teleconferência de resultados, Jensen Huang reiterou sua confiança de longo prazo no mercado chinês, estimando que "a China pode trazer uma oportunidade de 50 bilhões de dólares para a empresa este ano, com uma taxa de crescimento anual de cerca de 50%", e expressou claramente o desejo de "vender chips mais novos para o mercado chinês".

O plano é otimista, mas a realidade no relatório financeiro é dura.

Como motor central responsável por mais de 88% da receita, o negócio de data center da Nvidia cresceu 56% em relação ao ano anterior neste trimestre, mas sua receita de 41,1 bilhões de dólares ficou ligeiramente abaixo da expectativa dos analistas de 41,29 bilhões de dólares. Este já é o segundo trimestre consecutivo em que o negócio não atinge as expectativas de Wall Street.

O problema está nos negócios com a China. Ao analisar o negócio de data center, vê-se que o núcleo, os chips de computação GPU, geraram receita de 33,8 bilhões de dólares, uma queda de 1% em relação ao trimestre anterior. O motivo direto dessa queda é que os chips H20 "versão especial" para o mercado chinês não tiveram nenhuma venda para a China neste trimestre, resultando em uma lacuna de receita de cerca de 4 bilhões de dólares.

Para entender essa lacuna, é preciso rever as mudanças políticas dos últimos dois trimestres:

Primeiro trimestre: "freio de emergência" nas políticas

• Em abril deste ano, o governo dos EUA determinou que a exportação de chips H20 para a China exigiria licença prévia, o que praticamente "paralisou" as vendas do H20 no mercado chinês.
• Com grande estoque acumulado e contratos relacionados para o mercado chinês, a empresa teve que provisionar uma perda de 4,5 bilhões de dólares. Além disso, 2,5 bilhões de dólares em pedidos já assinados não puderam ser entregues devido à nova regulamentação.
• Ainda assim, antes que as restrições entrassem totalmente em vigor, a Nvidia conseguiu enviar 4,6 bilhões de dólares em chips H20 para a China. Essa venda "de última hora", embora única, elevou significativamente a base de receita do negócio de computação no primeiro trimestre.

Segundo trimestre: "período de vácuo" na receita

• No segundo trimestre, as vendas de H20 para a China foram totalmente zeradas.
• No entanto, a Nvidia encontrou alguns novos clientes fora da China, conseguindo vender 650 milhões de dólares em estoque de H20. Como essa remessa foi bem-sucedida, a empresa pôde reverter 180 milhões de dólares em provisões de risco anteriormente feitas para o lucro.
• Mas, no geral, a receita relacionada aos chips H20 ainda caiu cerca de 4 bilhões de dólares em relação ao primeiro trimestre. Isso explica por que o negócio de computação teve uma leve queda de 1% no segundo trimestre — porque está sendo comparado a um primeiro trimestre com receita "única" elevada.

Atualmente, a política do governo dos EUA sobre restrições à exportação de chips de AI ainda é incerta. O governo Trump havia proposto que empresas como Nvidia e AMD entregassem 15% da receita de vendas de chips para a China, mas essa política ainda não foi formalizada.

Com base nessa incerteza, a Nvidia adotou a postura mais conservadora em sua orientação oficial — a previsão de receita de 54 bilhões de dólares para o terceiro trimestre considera a receita de H20 na China como zero. No entanto, a CFO Colette Kress também deixou uma margem de potencial alta. Ela revelou que a empresa "está aguardando as regulamentações oficiais da Casa Branca" e afirmou: "Se o ambiente geopolítico permitir, a receita de vendas de chips H20 para a China no terceiro trimestre pode chegar a 2 bilhões a 5 bilhões de dólares".

Poder vender para o mercado chinês, quando vender e o que vender, não depende da Nvidia, mas está totalmente nas mãos da balança geopolítica.

03 O crescimento dos coadjuvantes: rápido, mas insuficiente para sustentar trilhões em valor de mercado

Com todos os holofotes voltados para o negócio de data center, é fácil ignorar o crescimento dos outros segmentos da Nvidia. Na verdade, se analisados separadamente, cada um deles apresenta resultados bastante positivos.

O negócio de games foi o coadjuvante mais brilhante deste trimestre.

• O segmento registrou receita de 4,3 bilhões de dólares, um aumento anual de 49% e trimestral de 14% (UTC+8), mostrando forte recuperação.
• O principal motor do crescimento foi o novo produto: a GeForce RTX 5060 com arquitetura Blackwell, que rapidamente se tornou a GPU x60 de vendas mais rápidas da história da Nvidia, comprovando seu forte apelo no mercado de consumo.

Os negócios de visualização profissional e automotivo/robótica estão plantando sementes para o futuro.

• A receita de visualização profissional foi de 601 milhões de dólares, um aumento anual de 32%, com GPUs RTX de alta performance sendo cada vez mais usadas em fluxos de trabalho de design, simulação e gêmeos digitais industriais baseados em AI.
• A receita do segmento automotivo e de robótica foi de 586 milhões de dólares, um aumento anual de 69%, com destaque para o início das entregas do sistema em chip DRIVE AGX Thor, considerado o "supercomputador sobre rodas" da próxima geração, marcando o início da colheita comercial no setor automotivo (UTC+8).
• Além disso, neste trimestre, a nova plataforma de computação robótica THOR foi oficialmente lançada, com desempenho e eficiência energética em AI melhorando "ordens de magnitude" em relação à geração anterior. Jensen Huang acredita que a demanda por poder computacional em aplicações robóticas, tanto no dispositivo quanto na infraestrutura (para treinamento e simulação na plataforma de gêmeos digitais Omniverse), crescerá exponencialmente, tornando-se um importante motor de demanda de longo prazo para as plataformas de data center.

No entanto, embora as taxas de crescimento desses negócios sejam impressionantes, seu tamanho não se compara ao do negócio de data center.

A receita de 4,3 bilhões de dólares do segmento de games representa apenas um décimo do negócio de data center. E a receita combinada dos segmentos de visualização profissional e automotivo/robótica é de cerca de 1,2 bilhão de dólares, que diante dos 41,1 bilhões de dólares do gigante data center, pode ser considerada "outras receitas".

Isso leva a uma conclusão clara: no futuro previsível, a Nvidia não terá nenhum "negócio secundário" capaz de crescer a ponto de rivalizar com o data center como "segunda curva de crescimento". Eles são negócios saudáveis e importantes, que constroem um ecossistema mais rico para a empresa e exploram as possibilidades de aplicação da AI em dispositivos finais e no mundo físico.

Mas, para uma gigante que precisa de centenas de bilhões de dólares em receita para sustentar um valor de mercado de trilhões, a contribuição desses negócios ainda está longe de aliviar a "ansiedade de crescimento" do mercado.

O destino das ações da Nvidia continua firmemente atrelado ao "carro-chefe" dos data centers.