Longs de Bitcoin sangram 1% ao dia enquanto a alavancagem de BTC persiste e o preço segue lateralizado
O Bitcoin continua sendo negociado em uma faixa relativamente estreita, em um cenário que se assemelha mais a um impasse do que a um movimento direcional. Apesar das quedas abaixo de níveis “psicologicamente importantes”, o preço do BTC tem se mantido objetivamente estável no último mês, mas a alavancagem permaneceu elevada e o custo para mantê-la só aumentou.
Isso deixou o mercado em um estado interessante: o preço está relativamente estável, a demanda por dinheiro está contida, mas os traders de derivativos continuam dispostos a pagar por exposição através dos contratos perpétuos. É a persistência dessa disposição, e não suas mudanças diárias, que reflete o verdadeiro estado do mercado.
As taxas de financiamento dos contratos perpétuos são o melhor indicador desse cenário. Os contratos perpétuos têm cobrado dos comprados todos os dias durante um mês inteiro, com taxas diárias médias próximas de um por cento. Esse nível de custo não é um acaso; representa um custo estrutural que se acumula ao longo do tempo.
Manter essa posição via contratos perpétuos significa aceitar um sangramento constante que só faz sentido se você espera que o preço suba ou não tem um veículo melhor para exposição. Dado o volume de entradas que vimos nos ETFs de Bitcoin à vista, é seguro dizer que provavelmente é a primeira opção que está motivando os traders.
O mais importante é que esse custo constante de manutenção não desestimulou o posicionamento. Os comprados continuam pagando, o que nos mostra que os traders estão dispostos a permanecer em um mercado que, de outra forma, parece bastante estagnado.
Dados da CryptoQuant mostram que o valor nocional do OI ficou em torno de 40 bilhões de dólares, o que em termos de BTC equivale a aproximadamente 370.000 BTC. Para colocar isso em perspectiva, o volume médio à vista no último mês foi inferior a 25.000 BTC por dia. Em outras palavras, o mercado de derivativos carrega um excesso equivalente a mais de quinze dias de volume à vista.
Essa proporção mostra o tamanho do desequilíbrio entre a alavancagem do sistema e a liquidez disponível no mercado à vista. Quando essa diferença é tão grande, a possibilidade de movimentos exagerados aumenta porque os fluxos de derivativos podem sobrecarregar o lado à vista mais lento quando as posições são ajustadas.
Embora isso não garanta necessariamente uma cascata de liquidações, cria o cenário para que isso aconteça caso surja um catalisador suficientemente forte.
A atividade à vista foi fraca no último mês. Os volumes diários caíram na última semana, e a razão de compra/venda dos tomadores permaneceu abaixo de 1, o que significa que os tomadores de mercado têm sido vendedores líquidos. Isso contrasta com o mercado de futuros, onde os comprados continuam pagando para manter as posições abertas.
Essa justaposição ilustra perfeitamente o estado atual do mercado: o mercado à vista não está disposto a buscar preços mais altos, mas os futuros estão pagando para permanecer posicionados. Uma divisão como essa geralmente resulta em negociações dentro de uma faixa. As vendas à vista absorvem qualquer tentativa de rali, enquanto o financiamento mantém os contratos perpétuos inclinados para o lado comprado. Sem um catalisador suficientemente forte para romper esse padrão, o mercado continuará andando de lado sob o peso das forças opostas.
As liquidações fornecem outro ângulo sobre esse desequilíbrio. No último mês, as liquidações de comprados superaram as de vendidos em cerca de dois para um, mesmo que o preço não tenha se movido significativamente. Esse viés mostra que a volatilidade tende a punir os comprados. O maior estresse ocorreu no final de agosto, quando quase meio bilhão de dólares em posições compradas foram liquidadas em um único dia.
As liquidações de vendidos foram menores, com o maior dia próximo a um quarto de bilhão. Esse padrão mostra que os comprados não apenas pagam o financiamento para manter as posições, mas também estão mais expostos quando o mercado se volta contra eles.
A última semana foi um pouco mais equilibrada, com as liquidações de comprados apenas ligeiramente superiores às de vendidos, mostrando uma distribuição de risco mais uniforme. Ainda assim, o panorama geral permanece de alavancagem inclinada para o lado comprado e, portanto, vulnerabilidade direcionada para esse lado.
O Bitcoin passou meses em um padrão de espera, com a alavancagem intacta e os custos de manutenção subindo. Essa combinação é incomum porque, normalmente, taxas de financiamento elevadas exaurem os comprados e levam à redução de posições.
O fato de isso não ter acontecido aponta para uma demanda estrutural por exposição em futuros, seja de fundos, produtos estruturados ou operações de market making que não podem ou não querem desfazer as posições. A consequência é um mercado onde o tempo em si se torna um custo. Cada dia aumenta a conta do financiamento, e em algum momento, essa conta ou força os traders a saírem ou exige que o preço se mova o suficiente para justificá-la.
Por enquanto, o impasse continua. O próximo impulso direcional não virá de uma lenta deriva nos fluxos à vista ou de pequenas mudanças no open interest; exigirá uma mudança nas taxas de financiamento, um aumento na demanda do lado à vista ou um choque grande o suficiente para forçar liquidações em toda a cadeia.
Se o financiamento se tornar neutro ou negativo por várias sessões, a estrutura que mantém o preço estável enfraquecerá. Se os tomadores à vista se tornarem compradores líquidos enquanto o financiamento permanecer positivo, o lado da compra finalmente se alinhará com os comprados alavancados, e o preço poderá subir ainda mais. E se nenhum desses cenários ocorrer, quanto mais tempo o financiamento positivo persistir, mais sensível o mercado se tornará a qualquer movimento repentino de queda.
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